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4月2日，神州數碼（000034）召開業績說明會，公司董事長郭為等高管向投資人介紹了2024年業績情況、公司戰略及整體經營情況、AI企業落地之路、神州數碼企業大模型落地實踐等情況。

此前的3月28日周五晚間，神州數碼發布2024年報：實現營業收入1281.66億元，同比增長7.14%；凈利潤7.53億元，同比下降35.77%，基本每股收益1.1653元；公司擬向全體股東每10股派發現金紅利2.67元（含稅）。

在這份增收不增利的財報發布后，神州數碼3月31日周一直接跳空低開，收盤跌3.72%；公司股價自2025年2月20日創下60.49元的歷史新高后就開始一路回調，至今已下跌33.23%，4月3日收盤報40.39元，市值287億元。

增收不增利，地產公允值縮水

神州數碼成立于1982年6月，上市日期是1994年5月9日，其主營業務涵蓋了IT分銷、云計算及數字化轉型和自主品牌（信創）業務三大板塊，實控人郭為曾是聯想五少帥之一。2000年，原聯想集團一分為二，柳傳志將聯想系的大旗交給了楊元慶，神州系的大旗則交給了郭為。

神州數碼2022年和2023年營收同比增速分別為-5.32%、3.23%，2024年營收增幅則是進一步擴大至7.14%，營收持續好轉。

神州數碼2024年業績說明會稱，公司主營業務發展良好，“AI 驅動的數云融合戰略”取得了顯著的成效。數云服務及軟件業務實現營業收入29.65億元，同比增長18.75%；自有品牌產品業務強勁增長，實現營業收入 45.81 億元，同比增長20.25%；IT分銷及增值服務業務繼續保持增長態勢，實現營業收入1244.51億元，同比增長6.84%。

既然2024年營收繼續好轉，為何凈利潤反而下降呢？《財中社》注意到，這與公允價值變動收益有關，2024年該科目虧損3.05億元，而2023年僅虧損6380萬元，虧損額擴大2.41億元，從而拖累業績。

神州數碼2024年報對此解釋稱，主要原因是投資性房地產公允價值變動。年報210頁詳細披露稱，公司位于深圳市南山區深圳灣超級總部基地，經天昊國際房地產土地資產評估集團有限公司采用收益法進行評估，并出具了資產評估報告，評估公允價值減少金額為 3.86億元。

事實上，這并非公司首次受投資性地產公允價值縮水的影響。此前的2023年，神州數碼公允價值變動收益科目下的“按公允價值計量的投資性房地產”為-1.2億元。

在公允價值連續兩年縮水之后，神州數碼投資性房地產賬面價值從2022年末的49.55億元，減少至2024年末的44.23億元。

負債率78%，利息費用增加

公允價值計量是把雙刃劍。該科目過去兩年雖然對神州數碼業績造成拖累，但在更早的2022年卻是美化利潤和資產的“功臣”。

2022年4月28日，神州數碼發布公告，公司擬對投資性房地產的后續計量模式進行會計政策變更，由成本計量模式變更為公允價值計量模式。隨后的2022年6月，公司規劃將深圳灣超級總部基地部分建筑物對外出租，對應土地使用權自無形資產轉入投資性房地產19.95億元，對應建筑物從在建工程轉入投資性房地產 18.51億元，并按照轉換當日的公允價值計價。

神州數碼2022年報披露，在轉換當日，上述投資性房地產公允價值大于原賬面價值5.46億元，其差額已計入其他綜合收益及遞延所得稅負債。自轉換基準日至2022年12月31日，上述投資性房地產公允價值評估增值4767萬元，計入公允價值變動收益。報告期內，其投資性房地產從1.6億元急劇增至49.55億元，占總資產的比例達到12.32%。

可以看出，在這番操作之下，不僅直接提高賬面利潤，更重要的是增加所有者權益和總資產規模，美化資產負債表。財報顯示，神州數碼資產負債率在2022年報告期內從上年末的83.01%降至79.56%。

在之后的兩年，神州數碼資產負債率繼續下降，但依然處于絕對偏高水平，2024年末仍有78.02%。根據2024年報披露，公司有息負債包括短期借款103.82億元、一年內到期非流動負債2.98億元、長期借款44.45億元、應付債券12.75億元，總計約164億元，而其貨幣資金僅有56.5億元。

負債高企導致財務負擔沉重，2024年神州數碼利息費用總計8.66億元，占凈利潤的比例達到115.01%。此外，該項支出相比上年增加3.65億元，增幅72.85%，高于個位數的營收增幅，這也是導致其增收不增利的另外一個重要原因。

對于利息費用增加，2024年報解釋稱，主要原因是一方面本報告期深圳灣超級總部基地竣工后財務費用停止資本化，另一方面本期增加可轉債利息支出。年報第200頁披露，該項目于2017年11月23日開工，2023年12月31日項目一期及二期工程完成竣工聯合（現場）驗收，擬用于出售部分的房屋建筑物整體工程成本計入庫存商品-商品房核算，截至2024年12月31日庫存商品-商品房余額為21.1億元。