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在剛剛過去的雙十一大促中，一個又一個的驚人的銷售“戰(zhàn)報”接踵而至。

作為國內(nèi)主要電商平臺之一，蘇寧易購自然沒有缺席：信息顯示，在11月1日0點-11日1點，蘇寧易購線上訂單量同比增長72%，1110超級買手直播間的直播帶貨累計銷售破億，百億補貼首入線下，達(dá)成社區(qū)、縣鎮(zhèn)、商圈等場景全面覆蓋。

《棱鏡財經(jīng)》注意到，在表面光鮮的背后，卻是重要數(shù)據(jù)的空缺：在宣布11日零點19分全場景生態(tài)渠道成交額達(dá)50億元后，蘇寧易購沒有再公布銷售數(shù)據(jù)，而沒有基數(shù)對比的“同比增長”就如同空中樓閣，經(jīng)不起一番推敲。

而在大促陪跑的背后，是蘇寧易購主業(yè)長期低迷的折射：2014年至2019年六年間，公司的扣非凈利潤連續(xù)為負(fù)，而在今年三個季度已經(jīng)過去，蘇寧易購的歸母凈利仍大幅低于去年同期。

此外，這家零售巨頭的債務(wù)問題正引起越來越多的關(guān)注，蘇寧易購的有息負(fù)債約470億元，母公司蘇寧電器總債務(wù)約3000億元，其中短債占比高達(dá)76%，巨大的債償壓力對公司財務(wù)的侵蝕也顯而易見，張近東的蘇寧易購陷入泥潭。

大促淪為陪跑

從市場份額占比來看，2019年網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場排名前三位分別為：天貓50.1%、京東26.51%、拼多多12.8%，而蘇寧易購市場份額占比僅為5.4%，排名第四。

在各大電商平臺“雙十一”促銷活動火力全開之下，11日0時09分，京東率先宣布成交額數(shù)據(jù)，自11月1日至11日00：09，“京東11.11全球熱愛季”累計下單金額突破2000億元；11日0時30分，天貓宣布實時成交額突破3723億元，該數(shù)字已超過了去年天貓“雙十一”的成交額2684億元。

此后，天貓的成交額最終定格在了4982億元，京東則緊隨其后為2715億元，兩家電商平臺共計銷售7697億元。

在頭部兩家平臺奔騰涌動之下，蘇寧易購也沒有落下：11日0時19分，蘇寧宣布19分鐘內(nèi)全場景生態(tài)渠道成交額達(dá)50億元，這是蘇寧第一次對外公布“雙十一”銷售戰(zhàn)績。

不過，蘇寧易購并沒有公布最后的成交金額，而是用一系列增長進(jìn)行粉飾：11月1日至11日23點59分，雙十一線上訂單量增長75%；下沉市場，7000家蘇寧縣鎮(zhèn)店雙十一當(dāng)天銷售增長150%；隨時業(yè)務(wù)方面，蘇寧家樂福到家服務(wù)訂單量同比增長420%……

重要的銷售數(shù)據(jù)始終缺席，而蘇寧的“遮掩”投資者人也看在眼里。今年7月，有股民在官方互動平臺上要求蘇寧易購公布618銷售額，“格力電器和京東都公布了銷售業(yè)績，就是蘇寧易購不公報，是太少了嗎？……不要每次總是拿同比或者環(huán)比增長率忽悠投資者，避重就輕。”

對于投資者的訴求，蘇寧易購未做任何實質(zhì)性回復(fù)，只回復(fù)了“感謝您的建議”。

頻秀財技保利潤

蘇寧易購（SZ:002024）發(fā)布2020年第三季度報告。財報顯示，2020年前三季度，蘇寧易購實現(xiàn)營業(yè)收入1808.62億元，比2019年同期下降10.02%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.47億元，比2019年同期下降95.4%。實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-10.09億元，上年同期為-41.52億元。

歷年財報顯示，2014年至2019年，蘇寧易購的凈利潤分別為：8.67億元、8.73億元、7.04億元、42.12億元、133.27億元、98.42億元。不過，在真正代表經(jīng)營能力的扣非凈利潤上，對應(yīng)年份分別為-12.52億元、-14.64億元、-11.07億元、-0.88億元、-3.59億元、-57.1億元，連續(xù)6年為負(fù)。

在扣非凈利潤為負(fù)的情況下，蘇寧易購如何凈利潤報表的好看？而這就是公司財技的高明之處，梳理蘇寧易購歷年財報發(fā)現(xiàn)，從2014年開始，蘇寧易購逐年通過處置資產(chǎn)、股權(quán)獲取收益：

2014年，蘇寧易購賣了11家門店，實現(xiàn)營業(yè)外收入24.75億元；

2015年，蘇寧易購再次出售14家門店和PPTV，獲得營業(yè)外收入和投資收益分別為13.88億元和14.47億元；

2016年，蘇寧易購?fù)ㄟ^出售北京京朝子公司，實現(xiàn)13.04億元投資收益，并且通過出售六處倉儲物業(yè)，實現(xiàn)營業(yè)外收入5.1億元；

2017年，出售阿里巴巴股票，獲得投資收益41億元；

2018年，繼續(xù)清倉阿里巴巴股票，實現(xiàn)投資收益113億元；

2019年，通過剝離蘇寧小店和蘇寧金服增資擴股，獲得超過180億元收入。

值得一提的是，蘇寧易購這些業(yè)務(wù)的接盤方大部分為蘇寧電器或張近東父子的關(guān)聯(lián)公司，例如去年同期蘇寧易購董事長張近東之子——國際米蘭足球俱樂部主席張康陽接盤蘇寧小店，父子間的唱和，令蘇寧易購實現(xiàn)凈利潤34.28億元。

巨額債務(wù)壓頂

蘇寧易購是國內(nèi)主要的電商平臺之一，在線上經(jīng)濟發(fā)展如火如荼的今天，蘇寧易購理應(yīng)發(fā)展不錯。

不過，伴隨蘇寧易購的業(yè)務(wù)擴張，蘇寧近年來營收規(guī)模持續(xù)擴大，但同時扣非凈利潤虧損不斷加劇，靠收購、賣資產(chǎn)、股票盈利；另一方面，通過銀行貸款和發(fā)行債券的方式加大舉債，導(dǎo)致的是公司有息負(fù)債規(guī)模的驟增。

彭博匯總的數(shù)據(jù)顯示，蘇寧電器和子公司蘇寧易購在未來半年多的時間里面臨合計逾300億元的債券到期和回售壓力。蘇寧易購母公司蘇寧電器2017-2019年有息債務(wù)規(guī)模分別為1366.53億、1629.74億、1770.27億元，已連續(xù)多年攀升。這三年，蘇寧電器的資產(chǎn)負(fù)債率分別為68.38%、69.81%、73.76%。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月末，蘇寧電器總債務(wù)約3000億元，有息債務(wù)近1800億元，其中短債占比高達(dá)76%，即迎來了償債高峰期。但蘇寧電器手頭現(xiàn)金僅248億元，面臨較大的償債壓力。

《棱鏡財經(jīng)》注意到，蘇寧易購的投資業(yè)務(wù)規(guī)模擴張很大程度上也是靠持續(xù)擴大有息負(fù)債規(guī)模的方式來實現(xiàn)：今年三季度末，蘇寧易購的有息負(fù)債約470億元，其中：短期借款從11.1億元增至280.9億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債（主要是即將到期的銀行貸款和債券）從5427萬元增長至46.2億元，長期借款從5.9億元增長至62.5億元，應(yīng)付債券從79.5億元小幅增長至80億元。

高企的債務(wù)對公司財務(wù)的侵蝕也顯而易見，今年前三季度其財務(wù)費用為24.15億元，已經(jīng)超過去年全年規(guī)模，對利潤形成較大侵蝕。截至今年三季末，蘇寧易購總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債1361.4億元，凈資產(chǎn)850.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率61.55%。

此外，2019年，公司在營業(yè)收入增長了9.91%的情況下，營業(yè)成本、銷售費用分別增長了10.52%和28.64%，管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用分別增長了-4.92%、44.46%、81.22%，進(jìn)一步對毛利率形成壓力。今年上半年，蘇寧易購主營業(yè)務(wù)毛利率已經(jīng)降至12.15%。

“斷臂”自救求生

在線上業(yè)務(wù)發(fā)展同時，蘇寧易購的實體店業(yè)務(wù)進(jìn)展也難言順利：數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月末，蘇寧易購直營店面合計4074家；截至今年上半年，該公司直營店面合計同比減少1318家至2756家。若剔除收購家樂福錄得233家門店影響，蘇寧易購近一年凈關(guān)店數(shù)量超過1500家。

蘇寧易購的門店，已經(jīng)是“開了關(guān)，關(guān)了再開”的循環(huán)模式：今年1-9月家電3C家居生活專業(yè)店新開27家，關(guān)閉241家。家樂福超市新開大賣場4家，新開社區(qū)生鮮店1家，家樂福超市關(guān)閉11家。紅孩子母嬰專業(yè)店新開8家，關(guān)閉38家。蘇寧易購零售云加盟店新開2432家店，蘇寧易購直營店關(guān)閉674家。

7-9月，家電3C家居生活專業(yè)店新開13家，關(guān)閉28家；家樂福超市大賣場新開3家，關(guān)閉9家，社區(qū)生鮮店新開1家。紅孩子母嬰專業(yè)店新開5家，關(guān)閉6家。蘇寧易購零售云加盟店新開871家店，蘇寧易購直營店關(guān)閉38家。

《棱鏡財經(jīng)》了解到，造成頻繁關(guān)店的門店的原因，主要是單店毛利率太低，運營效率低，在沒有持續(xù)盈利的條件下，關(guān)店是止損的唯一出路。

在主業(yè)盈利衰退的情況下，蘇寧易購也很難給投資者帶來多少回報：2015年蘇寧易購股價曾漲到23.19元的高位，此后幾年，蘇寧易購股價一直未能迎來反彈，始終在低位震蕩，最新股價不足10元，腰斬過半說明也未獲得二級市場投資者的認(rèn)可。