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文：向善財經

在硬挺了一段時間后，洋河股份在資本市場的風向最終還是走到了“看衰”的一面。

從4月27日交出兩份“不及格”成績單后的各種判斷拉扯，到從5月下旬開始的11連陰，再到最近受茅臺價格下跌給整個白酒板塊帶來的影響，截止到6月21日收盤，洋河的每股股價已經下探到了85.25元，為4年多以來的歷史低點，總市值僅剩1284.24億元。

也就是說，自張聯東出任洋河股份董事長3年多以來，公司市值累計已跌沒了超千億元。

這個表現，真可謂是跌麻了。

不過，投資就是這么有意思。或許是出于對白酒股一貫的價值投資堅持，也或許是對管理層股東們的信任，所以雖然大部分洋河投資者們都選擇了看空，但還有一部分卻選擇了反其道而行之。

比如有火中取栗選擇抄底的，有罵罵咧咧等分紅，然后除權再挨一刀的，還有在搞極限推演，證明即便未來洋河增長放緩，也是個高股息的好投資對象的……

但無論是那種形式的看好，這部分“抄底”的投資者也很清楚，一切的前提必然是建立在洋河未來能維持住百億利潤，能實現持續增長而不是倒退的業績基礎上。

那么對于去年第四季度出現了上市以來的首次季度虧損的洋河，未來還能不能繼續增長了？

主動降速的洋河，何時再跑出加速度？

“一萬年太久，只爭朝夕”。

想知道未來洋河能不能增長，我們不妨先看看洋河現在為什么會增長大幅放緩。

對于這點，按洋河的話說是主動降速。為了控制市場庫存和中高端白酒庫存，公司調整優化了銷售結構，（去年）下半年收縮供給量，導致銷售量下降。

老實說，如果這個解釋屬實的話，那么洋河和張聯東的這種犧牲自身利益，主動為同行競爭品牌們讓出市場空間的行為，堪稱白酒行業道德楷模。

但問題是，現在白酒，特別是中高端白酒市場現狀就是千帆競渡、不進則退。洋河的主動降速，對其他品牌名酒來說就意味著拉大或縮小與洋河之間差距的機會。

就像2023年同期山西汾酒、瀘州老窖，以及同省的今世緣們營收和凈利增速都超過了20%，但洋河卻只增加了10.04%和6.8%。這也使得洋河“白酒第三”的位置正在變得岌岌可危。

在這種情況下，即便張聯東真想做“慈善”，背后的大股東投資者們也不可能答應，所以洋河恐另有隱情。

那么有沒有可能是庫存壓貨的問題呢？畢竟，白酒庫存堰塞湖喊了這兩年來，各家品牌酒企的業績增長卻是一個比一個亮眼，所以這也使得不少看空白酒的投資者認為，現在品牌白酒的增長仍是向渠道壓貨所致，就看誰家的渠道先受不了、先崩盤了……

不過我認為，洋河大概率不是這種情況。

一是和其他品牌酒企不同，洋河在2019年時就已經主動曝出過渠道庫存問題，所以才有了2019和2020年兩年的營收負增長。直到后來重整經銷商隊伍，清除渠道的多余庫存后，才在2021年開始恢復增長。

這就相當于提前把壓力釋放了，所以在本輪白酒庫存堰塞湖中，洋河算是最輕松的品牌酒企之一。

二是洋河的合同負債，除了在2021年時實現了79.57%的猛增之后，近兩年來都是下滑的。基本符合渠道整改后經銷商第一年打款信心的改善，以及隨后被市場環境“教育”的客觀情況。

并且對應的應收票據及應收賬款指標也沒有任何增長，這說明洋河可能確實沒有在渠道壓貨“下功夫”。

可新的問題又來了，如果經銷商渠道確實如此良性的話，洋河越是不壓貨，是不是也越說明洋河的品牌號召力，或者說對經銷商的市場地位明顯不足呢？

畢竟天眼查APP顯示，今年一季度，洋河在合同負債指標下滑了16.62%的基礎上，應收賬款的指標卻同比增長了232.08%。這本身就既道出了現在洋河在市場渠道方面的弱勢地位，也在一定程度上暴露出了賣不動的業績焦慮。

當然，這背后有市場大環境的原因，也有同行競爭和價格倒掛的原因。但更重要的，我認為還是洋河自身的問題：從戰略到中高端產品力都有點分散了。

一方面，此前洋河主推的是“雙名酒、多品牌、多品類”協同發展戰略，也就是打造洋河、雙溝，以及貴州貴酒等三大品牌系列高端產品。

老實講，洋河的設想是理論可行的。畢竟，雙溝也曾是全國名酒。

但問題是，和貴酒的醬香定位不同，雙溝的產品香型、品牌調性等都和洋河頗為相似，大家瞄準的是同一個市場，左右手互搏怎么打？

另一方面，現在高端白酒品牌的成功，全部都是靠超級大單品，比如飛天茅臺、第八代普五和國窖1573，產品定位清晰明了。

而洋河的產品劃分為，高端以夢之藍手工班和夢九、次高端以夢六+和水晶版夢之藍、中端以天之藍和海之藍等產品為代表。

乍一看似乎還算清楚，但放到實際產品和價格的角度，一切就有點混亂了。

據6月21日京東電商數據查詢，近乎同規格、同度數下，現在夢3水晶版單瓶價格為482—545元，夢6為563——620元，這兩款產品的價格區間大部分都重疊，那么結果還是爭奪同一片市場和消費群體。

至于夢6＋則是724元，夢9和手工班則是超過了千元。

老實講，如果夢之藍按369等劃分也確實符合大眾消費者的高端化認知，但問題是，現在洋河又來了個夢20，單瓶858元。

一下子就擾亂了洋河夢之藍在消費市場中的高端化秩序。畢竟就算價格不同，但是按照大眾消費者的數字系列認知習慣，可能仍會在選擇夢20和夢9誰更高端之間產生疑惑。

這就意味著洋河夢9的高端化定位也被極大地模糊了。消費者記不住、也理不清，那么高端市場又如何能認同呢？這是白酒高端化的大忌，也是品牌酒企思維和消費者視角最大的不同……

發力年份酒，洋河成為第二個舍得？

既然已經找到了增長放緩原因，那么剩下的無非就是解決問題了。

不過從前不久召開的股東大會來看，洋河并沒有選擇梳理產品價格帶，而是提出了新的應對之法。

比如針對品牌號召力不足的情況，洋河提出了聚焦老酒賽道和大單品打造兩大未來經營戰略。

前者的老酒，本質上就是年份酒。這與舍得的年份酒，古井貢的“年份原漿”走得幾乎是一條路，核心邏輯就一句話——“酒，越老越香，也越有價值”。

一是“年份”可以充當認證高端白酒品質的關鍵因素，二是年份酒最大的作用，還在于讓洋河的高端化有了認知承接點。一瓶10年/20年老酒，再加上明清窖池，哪怕沒有品牌溢價，但在消費者認知中，這也是難得的好酒。更不用說還是有著全國名酒之稱的洋河，“手工班”的高端化形象一下子就能立住。

不過，老酒對基酒產能是個考驗。如果洋河能放量的話，增長想象力絕對是有的。

而喜憂參半的是，在綜合多方信息可以得知洋河的高端基酒產能是沒問題的，手工班一年體量約3000噸，即便按最低的千元價格標準，年營收也能撐起超50億元的規模。

但與此同時，在股東會上，張聯東方面又表示洋河有足夠的高端酒儲能體量，只是什么時候釋放的問題，釋放要保持結構，維護產品價值……言下之意似乎是有點不打算在短時間內全面高端化放量。

原因倒也不難理解：當前的經濟趨勢是消費降級、內需不足，就連茅臺都扛不住價格了，哪怕年份手工班的產品再好，也很難能扛住價格下跌。而且沒經過消費市場的老酒發酵，請客時選茅臺有面子，還是手工班，這幾乎就是一個明擺著的答案。

再來看大單品，按照股東大會的說法，現在洋河的大單品是海之藍、夢6+，未來洋河計劃做大手工班，做強夢6+，做深基本盤（海、天等產品）……

乍一看，似乎就是沖著高端化去的。但緊接著，會上又表示，受當前消費降級趨勢等影響，洋河要圍繞300元左右的產品，甚至圍繞百元價格帶，發揮洋河的優勢和實力。海之藍現在已經做到130億至140億，未來的目標是200億……

好家伙，原來手工班等高端化破局更像是在為未來，提前畫一個有希望的大餅，眼下真正要指望的，還是中高端價格帶的海之藍等等。

如果順著這個思路看的話，現在洋河的老酒戰略，對業績改善的作用可能就不會那么大了。 畢竟這個價位，長期以來都盤踞著水井坊，舍得、劍南春等一眾實力派玩家。而且大部分品牌白酒的存貨周轉天數又都能達到2年多，洋河海之藍等中端產品3——5年的老酒優勢，幾乎就不足以拉開品質差距……

當然，除了品牌產品策略外，洋河在經銷商方面也提出了不少調整，有大V總結包括：讓經銷商、終端利潤透明化。調整小而多，老而弱經銷商體系，讓經銷商做大做強，以及回歸正常經營管理本質等等。

老實說，洋河這方面的策略挺有破局希望，特別是結合起今年一季度應收票據及應收賬款的猛增，未來即便是壓貨，洋河也有望在業績方面扳回一城。

此外，洋河股東大會上還提到了要聚焦隊伍建設，刀刃向內、加強自我管理等等。

說起這個，現在不少投資者吐槽的一點是：洋河過去一年業績“大變臉”，但張聯東等管理層們反而還漲了薪酬。

2023年年報顯示，洋河董事長張聯東薪酬高達197.94萬元，較往年略有增長。全體董監高報酬共計2104.93萬元，較2022年的1876.98萬元增加了227.95萬元。

要知道，同期實現了雙位數增長的五糧液董事長曾從欽的稅前報酬才僅為61.83萬元，全體董監高的稅前報酬也不過906.57萬元，只有洋河的一半規模。而瀘州老窖和山西汾酒的董事長劉淼、袁清茂則分別為166.2萬元、82.54萬元，公司對應的全體董監高報酬為1467.85萬元、1129.99萬元，同樣遠低于洋河。

這對于已經虧麻了的洋河投資者們來說，確實很容易點燃不滿的情緒。

不過，凡是過往，皆成序章。既然現在洋河已經意識到了自身的種種問題，并嘗試做出了應對之法。那么剩下的，無非就是等待洋河走出了至暗時刻。

畢竟，現在市場對洋河的悲觀，多是對未來的不看好，但未來誰又能完全說得清呢？

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