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文：互聯網江湖 作者：劉致呈

最近，“體檢第一股”美年健康交出了2024年半年報“成績單”。

表現咋樣呢？意料之中的難看。

營收42.05億元，同比下降5.53%；歸母凈利潤為-2.16億元，同比下滑4228.59%。

之所以有所預料，主要是因為今年一季度的成績擺在那。今年一季度，美年健康營收18.01億元，同比下降14.91%，凈利潤為-2.87億元，同比下滑66.67%

不過不管怎樣，或許是受此影響，在半年報公布后的第二天，美年健康的股價就一度創下了近9年來的新低，為3.25元/股。

截止到9月9日收盤，也僅回升至3.48元，較歷史高點的22.3元/股，相差6倍有余。

這也不禁令人疑惑：去年才剛剛突破了百億營收的美年健康，怎么就突然變了臉呢？美年健康的“病因”到底是什么？

高商譽、高質押的“陳年頑疾”

對于今年上半年收入的下滑，美年健康將其歸因為，“主要系去年一季度同期因外部環境影響營業收入基數較高，各個企業年度會議比過去兩年明顯增加，節假日期間出游人次明顯提升，影響已簽單客戶延遲到檢……”。

老實說，這些個理由乍一看有點離譜，但實際上卻直觀地道出了，美年健康商業模式脆弱性和不確定性的一面，同時還有體檢這門生意非剛需性的尷尬。

畢竟直到現在，國內的體檢意識也沒有完全地培養起來。很多人體檢，要么是企業組織，要么是督促家里老人，又或是當身體出現些許癥狀后，才會去積極體檢。其他時候，個人體檢的動力并不算強。

這也難怪美年健康會表示：公司所處的健康體檢行業受到節假日分布、企事業單位的財務核算周期及居民體檢習慣等因素影響……

再來看利潤的下降，主要系單店平均收入下滑，參轉控分院數量增加后在淡季營收未有充分釋放，而淡季的房租、人員工資等為固定支出；加之公司實施的員工股權激勵計提與股份支付相關的費用較上年同期增加2691萬元所致。

其中值得注意的是，“參轉控”分院數量的增加.這算是美年健康比較獨特的經營打法。

大致操作就是，在擴張新體檢中心的過程中，美年健康先參股10%，剩余股份由并購基金和小股東持有，相應的股權計入報表中可供出售金融資產項目。當參股門店經過一段時間發展，盈虧平衡之后，再由美年健康控股，當業績達到目標之后，再進一步全資控股。

好處是，前期幫助美年健康引進了當地資源，節約了投資擴張成本。同時，參股的子公司虧損也不會計入上市公司，只有實現盈利的體檢中心，美年健康才會進一步增持至控股，并合并進財務報表。

在這種擴張方式下，2013年美年健康尚且不足百家體檢中心，但到了2023年，其體檢中心數量已達到596家，其中控股體檢中心306家，參股體檢中心290家。

但缺點在于，在美年健康進行第二步的過程中，往往會發生溢價收購，增加上市公司投資收益，同時確認商譽。

畢竟，在公司成立時參股相同股份的價格，和公司盈利時增持的價格必然是不一樣的，兩者之間的溢價部分，自然也將計入上市公司的商譽。

如此一來，連續的先參股后控股擴張，就會帶來商譽的持續增長。再加上早期的美年健康借殼江蘇三友進入A股市場，到后來收并購慈銘體檢等幾次對外擴張，同時還有被收購門店在收購后未達收益預期等等。

天眼查APP顯示：截止到今年上半年末，美年健康的商譽已高達47.45億元。

而大家都知道，商譽不做攤銷處理，但需要在未來每年年度終了進行減值測試。商譽減值會直接影響公司經營業績，減少公司當期利潤。

就像去年，美年健康的商譽減值準備就達到了13.96億元，直接商譽減值損失4185.63萬元。

很明顯，高額的商譽，對美年健康來說已經成了一個巨大的隱雷。

除此之外，也或許是由于過去激進擴張的原因，所以現在美年健康有點“缺錢”。

主要體現在兩點：一是債償壓力方面，截止到上半年末，美年健康的貨幣資金為18.2億元、交易性金融資產為447.9萬元、一年內到期的非流動資產為3256萬元等等，但是對應的短期借款卻達到了24.71億元。

另外，雖然同期美年健康的總資產為186億元，總負債104.3億元，資產負債率為56.08%。但是總資產中卻又包含了近51億元的商譽和無形資產，如果剔除掉這兩塊，那么美年的資產負債率可能會飆升到一個相當夸張的水平。

二是實控人高比例質押的問題。

7月20日，美年健康發布了《關于股東部分股份解除質押及再質押的公告》稱，上海天億資產管理有限公司（簡稱“天億資產”）為補充經營性流動資金，將持有公司的2742萬股股票從深圳市平安德成投資有限公司解除質押后，再度向長安國際信托股份有限公司進行質押。

其中，天億資產的法定代表人，正是美年健康的創始人及實控人俞熔。

同時，美年健康公告還指出，公司實際控制人俞熔及其一致行動人合計持有公司股份6.8億股，累計質押股份為5.9億股，占其所持股份比例86.84%。

這算是從側面進一步證明了，現在美年健康“缺錢”的經營現狀……

如此一來，對大多數公司來說，未來能指望的就只有盈利表現了。

但偏偏現在美年健康的盈利表現卻并不穩定，全年年底尚且盈利5.06億元，但到了現在，卻又虧損2.16億元。這種過山車式的盈利表現，又怎能不讓資本市場感到擔憂呢？

發力AI，美年健康的方向走對了嗎？

回到業務層面，現在美年健康一個顯著的表現就是,在向AI方面靠攏，并開始全面實施“All in AI”戰略。

比如今年上半年，美年健康推出了與華為云、潤達醫療合作研發的國內首款健康管理AI機器人——“健康小美”，主要側重于智能問答、健康管理計劃制定等方面，旨在為客戶提供個性化的健康管理服務。

老實說，如果只是這樣，倒還沒什么問題，不僅對用戶的服務更加個性化了，也更加能吸引用戶了，有點像流量入口的意思。

但是從半年報來看，美年健康似乎還想把AI滲透進“檢中”，在已有的腦卒中AI診斷、腦認知AI診斷等基礎上，進一步結合人工智能AI技術，論證推出AI精準營養解決方案、中醫智能體檢等產品與服務……

那這就有一些疑問了。

一是研發投入能不能支撐，美年健康宣傳的AI能力？

要知道，今年上半年，美年健康的研發投入也才4798.43萬元。并且把時間線拉長來看，去年美年健康的研發投入也才為9825.27萬元，2022年為1.04億元，整體似乎也不算高。

雖說側重于“檢后”管理的“健康小美”，好像確實不需要多大的科技創新能力，但問題是，AI診斷、中醫智能體檢這些“看病”的手段，這么點研發投入，效果如何？恐怕還有待進一步確認。

二是現在美年健康的AI發力方向，是不是“偏”了？

為什么不看好美年健康的AI體檢診斷？除開技術的不確定性外，本質上還是太超前了。

本來大家對民營企業體檢就抱有一定的準確性偏見，如果再過度創新，這反而可能會弄巧成拙，引發新的信用擔憂。

畢竟，大多數人選擇民營企業體檢，服務好是一方面，但前提是診斷結果要準確。

事實上，現在民營企業體檢也正是因為權威性不足，所以獲客成本才一直居高不下。

就比如，今年上半年美年健康的銷售費用就達到了10.76億元，幾乎是剩下的管理費用（4.17億元）和研發費用（0.26億元）總和的兩倍有余。

所以在某種程度上，相比于正面發力AI診斷等“看病”手段，我認為，美年健康或許可以讓AI朝著體檢服務的“檢前”“檢后”繼續深挖，比如AI營銷，又比如AI科普短視頻等等，降低獲客成本，增加客戶留存，解決最直接的問題。

另外，對美年健康而言，AI更重要的作用還應該在于對于內部管理的監管。

原因無他，美年健康在這方面吃的虧，著實不少。

最著名的，莫過于2018年那篇《美年大健康，如果有人死了，你就只能賺一次錢了!》的爆料文章，該文表示，美年大健康前員工自曝2018年1月，一個客人體檢后報告沒事，但人已經在醫院里確診癌癥晚期并全身擴散，轉到中山醫的腫瘤醫院，而簽發體檢報告的醫生早在2017年3月患重疾走了，美年用她的名字給無證醫生上崗用。

當然，我們必須要點明的是，這篇爆料文章里的不少內容是嚴重失實的，或者說有點夸大其實了。比如提到的那個“已經死亡”的陳飛雪醫生，在事件爆出后就通過照片和視頻現身了媒體，澄清了謠言……

不過從后來官方的《責令整改通知書》來看，美年健康下屬的廣州美年富海門診部，也確實存在一些管理流程上的違規問題。

比如部分B超檢查報告未經醫生陳飛雪審核，由其他醫生以陳飛雪名義發出報告；檢査報告無醫師手寫簽名；該門診部在未取得放射診療許可前擅自開展CT放射診療活動……

除此之外，2023年5月，慈銘健康體檢管理集團有限公司北京公主墳門診部因使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作，受到北京市衛生健康委員會的罰款處罰。11月，旗下的慈銘健康體檢管理集團有限公司又因虛假宣傳，被北京市市場監督管理局罰款40萬元。

很明顯，相比于發力還不夠成熟的AI醫療診斷，把內控管理好，或許也是美年健康科技轉型一個不錯的思路。

畢竟，作為一個醫療服務民營企業，無論是監管層，還是廣大用戶，對于美年健康的要求只會是越來越高，所以想要在大健康領域淘金，無論是產品服務還是品牌公信力，美年健康似乎都不能有短板存在……

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