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在AI行業的風起云涌中，云知聲智能科技股份有限公司（以下簡稱“云知聲”）曾被譽為AI領域的璀璨新星，然而，其上市之路卻走得異常坎坷。從2020年首次沖擊科創板失敗，到如今三度遞表港股仍未果，云知聲的資本市場之路可謂一波三折。

成立于2012年的云知聲，曾以其獨特的語音技術和AI解決方案在一級市場備受追捧。然而，隨著市場對AI概念的祛魅和對其盈利能力的質疑，云知聲的上市之路變得愈發艱難。盡管在過去十年間，云知聲幾乎每年都有融資進賬，集結了超過30家資本，但其上市夢想卻始終未能照進現實。

從近年來披露的招股書來看，云知聲的業績困境愈發凸顯。其營收規模雖然保持增長，但市場份額卻僅為0.6%，與前排玩家存在著巨大差距。據招股書顯示，2022-2024年，云知聲實現營業收入分別為6.01億元、7.28億元、9.39億元，分別同比增長31.33%、21.05%、29.04%。與此同時，云知聲的虧損狀況也令人堪憂。近三年來，其累計虧損超過12億元，且虧損規模隨著營收的增長而明顯擴大。這主要是由于云知聲在研發方面的巨額投入，其研發開支幾乎吞噬了當年的全部毛利。

除了業績困境，云知聲還面臨著客戶增長近乎停滯和客戶留存率下滑的嚴峻挑戰。在生活AI和醫療AI兩大業務領域，云知聲的客戶數量增長有限，且客戶留存率持續下滑。據招股書顯示，2022-2024年生活AI業務的客戶數分別為373家、389家、411家，拓客有限，而2024年項目數目相比去年的913件還減少至711件，總體收入的增長主要來自于每名客戶的收入增加。同時，醫療AI業務的客戶數分別為165家、167家、166家，三年間增長停滯，而客戶留存率還出現明顯的下滑，分別為70.4%、64.8%、53.3%，在行業競爭加劇的背景下，客戶的流失對于云知聲的風險不言而喻。

更為嚴重的是，云知聲在一定程度上對少數大客戶存在依賴。前五大客戶的收入占比持續較高，且應收賬款占營業收入的比例也居高不下。這導致云知聲在回款能力和議價能力方面存在明顯短板，經營性活動現金流凈額持續為負，公司資金壓力巨大。

此外，云知聲在業務轉型和技術迭代方面也面臨挑戰。雖然其發布了山海大模型，并在推出之后實現了多次技術迭代，但大模型的相關收入仍然有限，距離真正的商業化還有很長的距離。這反映出云知聲在技術創新和商業化落地方面存在不足，需要進一步加強技術研發和市場拓展能力。

綜上所述，云知聲在上市之路上屢遭挫折并非偶然。其業績困境、客戶增長停滯、客戶留存率下滑以及依賴少數大客戶等問題都亟待解決。面對激烈的市場競爭和不斷變化的市場環境，云知聲需要深刻反思并調整戰略方向，以提升其市場競爭力和盈利能力。否則，其上市夢想恐怕仍將遙遙無期。