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不是我不懂，是這世界變化太快，風口頻繁切換的投資界尤為如此。熱點企業一波又一茬，常青樹少之又少。能入大佬法眼的，在線教育絕對算上一個。

特別是在今年，在線教育風口日盛，被預測是最可能接棒電商的新興產業，市場更是以萬億計量。從數據來看，這一預測完全有可能實現。

增速方面，我國在線教育市場規模，正以每年30%以上的速度增長；從體量看，艾媒咨詢發布的《2018中國在線教育行業白皮書》顯示，預計到2020年，中國在線教育的用戶規模將達2.96億人；從資本看，2018上半年，我國教育行業融資總額約147.1億元人民幣，已非常接近去年全年151.1億元的水平。

簡單的數字背后，體現出在線教育市場的發展潛力。巨大的利潤礦山，也引來了新東方在線，滬江教育、中公教育等諸多選手，背后資本更是爭先入局，謀求更大發展。

一時間，群雄匯聚，行業前景一片大好。熱鬧之下，也有另一種質疑聲傳來，高增長不代表高盈利，這份靠燒錢支撐起的表面繁華，究竟能持續多久？

事實上，目前，除新東方在線外，大部分在線教育平臺都處于“增收不增利”的尷尬階段。若盲目上市，以常年虧損的財務表現，自然無法征服投資者的心。赴美上市第一股---51Talk的尷尬表現，即為力證。

資本路不好走

從股價來看，12月21日消息，受大盤整體影響，在美上市的教育中概股遭受重挫。51 Talk成了下跌主力，股價下降20.7%，創紀錄最大跌幅。

業內人士指出，本次大跌，與今年國家對教育行業政策的收緊有一定關系。

教育作為立國之本，發展之基，極易受到政策變化的影響。對于投資者來說，稍有風吹草動，即可能觸動敏感神經。

觀察51Talk的股價大跌，并非完全是政策收緊所致，自身存在的諸多問題或許是更重要原因。

自上市以來，51Talk股價便一直不理想。回顧其上市之路，自2016年6月份上市，招股價為19.5美元高開后，便開始低走直到破發，9月甚至直線下跌。截至26日完稿，51Talk每股5.52美元，僅相當于招股價的四分之一左右。

實際上，教育企業的資本之路實在走的不易。從行業屬性看，教育講求的是長期投入，屬于典型的慢產業，更是有公益屬性的特殊行業。而與效率效能為王，強調時間成本價值的資本機構而言，短期豐厚回報是其關注焦點，這在美股市場表現尤為明顯。即使有互聯網賦能，教育的短期低回報率，仍然是其一大痛點。這也是為何，在線教育企業扎堆更有耐心的H股原因。

顯然，在逐利性極強，對利潤要求更高的的美股市場，51Talk的持續虧損，考驗著投資者的信心耐心。近期登上熱搜的當當網，曾經便是由于業績不佳而黯然退市。

出身阿里名門，背靠十萬億市場，一向熱門的電商企業，尚且淪落如此境地。那么，面對上市近5年時間，已累計虧損16億元的教育企業，美國的投資者又會給出多少耐心呢？

何時才能止損

51Talk的資本表現不佳，持續虧損是最大原因。畢竟企業的盈利能力，是其投資價值最直觀的體現。在這方面，51Talk交出的成績單難言及格。

自2011年成立伊始，51talk的虧損就沒停止過。根據公開信息顯示，從2013年到2014年，51talk的虧損呈持續擴大之勢，期間虧損額分別為1780萬人民幣、1.017億人民幣，值得注意的是，2014年由成人教育轉向K12領域后，虧損又持續擴大，2015-2017虧損額分別為3.271億元、5.15億元、5.81億元。

不過值得肯定的是，51talk今年的虧損呈現收窄趨勢。第一季度凈虧損為人民幣1.127億元，去年同期虧損1.4億元；第二季度凈虧損為人民幣0.737億元，去年同期虧損1.393億元；第三季度凈虧損為人民幣0.904億元，去年同期虧損1.418億元。

雖然幅度有減緩趨勢，但距離扭虧還有相當一段差距。遙想兩年前，51Talk上市伊始，其創始人黃佳佳曾信誓旦旦的表示，51Talk已經趨近盈虧平衡。時至今年，前三季度的凈虧損還是高達2.63億元，這種打臉的感覺，不知黃佳佳作何感想。

從財報看，51Talk虧損的主因是運營成本太過高昂，學費遠遠無法支撐其運營支出。以51Talk今年二季度財報為例，其當季實現凈營收為2.817億元，其中主要用于支付外教費用的營收成本為0.965億元，當季毛利率為65.7%。

高達65%以上的毛利，相信會讓不少企業羨慕不已。按常理推斷，51Talk不應出現虧損現象。事實上，在線一對一的模式中，相比支付老師課時費，運營費用才是真正的大頭。其二季度報表顯示，當季總運營費用為2.617億元，其中銷售費用為1.633億元，研發費用0.446億元，管理費用0.539億元。

業內人士指出，占比最大的銷售費用，主要由廣告等投放費用、電話銷售的工資提成及試聽課成本組成。占比近40%的營銷費用，對51Talk的業績影響顯而易見。

易觀分析師楊旭則表示：“在線教育獲客成本比較高，除了師資成本外、市場銷售成本等成本比例也很大，如電話銷售、提供免費試聽課的教師的提成工資，在線和移動的營銷費用、品牌推廣費用，最終導致其收入及支出沒有達到平衡。”

值得注意的是，在今年第三季度中，51Talk銷售費用還在持續增加。

財報顯示，銷售費用為1.842億元，去年同期為1.671億元，同比增長10.2%。增長主要由于品牌推廣費用的增加；而研發費用為4,560萬元，去年同期為6,152萬元，同比減少25.9%，管理費用為5,233萬元，去年同期為5,703萬元，同比減少8.2%。財報中稱，公司研發費用的減少與研發人員減少有關。

可見，重營銷，輕研發，仍是目前51Talk的發展趨勢。在此趨勢下，其第三季度運營成本、營收成本高達3.9184億元，而同期營收額僅為3.032億元，這導致運營虧損0.886億元，凈虧損為0.904億元。

這似乎形成了一個死循環。為了爭取更多的學員，營銷費用一再高企，導致研發費用下降，課程師資跟不上，從而核心競爭力不強，學員體驗自然難言滿意，差口碑差體驗又反過來影響市場，招生再次變難，不得不再次增加營銷費用......

這樣的尷尬境遇，并非51Talk一家之難題，從行業看具有一定普遍性。2017年銷售費用5.89億元的滬江教育，營收實際上甚至比新東方在線還要高出24.44%，但同期虧損增長卻高達25%。作為社群“1對多”模式的代表，滬江教育都難逃虧損之運，主營1對1模式的51Talk，虧損便更不稀奇了。

公開資料顯示，今年初，51Talk調整了戰略重心，將“菲教青少1對1”確定為主營業務之一。

從教育本質來看，1對1模式的確能夠更好的對學生“因材施教”。但從經營角度來看，1對1模式卻有著一定局限性。

學樂云董事長陳冬華指出，一對一的模式是個偽命題，無論教學質量和利潤都是不成立的，不管融多少錢都將失敗。

畢竟老師成本占40%—60%，招生成本占40%—60%，還不算其他成本就已經無利可圖了，所以規模越大虧得只會更多。

事實上，從菲律賓外教的使用、轉型K12及下沉三四線市場的動作之中，不難看出51Talk已意識到問題，正在盡可能節約成本。只是對其而言，上述策略也可能意味著新的挑戰。

菲律賓外教到底行不行

一節外教課40元就夠了。相信不少人都對51Talk的廣告語記憶猶新。相比歐美外教動輒百元的收費價格，40元的低價格著實打動了不少家長的心。

實際上，低價策略確實也吸引了大批價格敏感型用戶。

資料顯示，借助菲律賓外教，51Talk起家并快速擴張，如今在全球擁有1.5萬名外教，其中菲律賓外教與歐美外教比例為8∶2。

眾所周知，對于教育這個重體驗、強口碑行業而言，教學品質是重中之重。這也是近年來，外界質疑51Talk倚重菲律賓外教的原因之一。

首先，英語是菲律賓人的第二母語，但并不意味菲律賓英語就適合英文教育。菲律賓人的英語口音極重，尤其是爆破音，很多人會將T發成D的音。比如，英文單詞“Two”，在菲律賓人口中就會發成“du”。正因如此，盡管在菲律賓英語很普及，但很多到菲律賓旅游的中國人仍然表示聽不懂。

在各大論壇里，網友對51Talk教師水平的吐槽也并不少見，其中有網友表示，“菲律賓老師口音濃重，口語不純正，只會帶著學生念句子”，還有網友說，試聽的老師水平還不錯，可實際上課的老師水平差距很大。

除了口音，文化積淀更是硬傷。語言學習的背后是對文化的了解，尤其在很多俚語方面。比如美國、英國人會在日常表達中引用文學、宗教中的典故，就像我國的成語、歇后語一樣。菲律賓外教很少能做到。

語言學習過程中，口音與語言內涵是重中之重，很多人選擇1對1模式練習口語，很大程度上，就是為了發音純正，以及能對語境更加全面了解。

這些漏洞，放在51Talk曾經的主打業務成人英語方面，或許問題不大，畢竟成人英語更多是為出國和工作準備，語言的純正要求不高。

在轉型K12后，51Talk面對更多低齡學生，這個問題就變得敏感起來。畢竟大部分低齡學生英語訴求是為了應試，如果學到不地道的英語，顯示得不償失。很多家長對菲律賓外教的水平有著一定質疑。在一二線城市，許多經濟條件較好的家庭會選擇花更多錢，請英語口語純正、高素質的歐美外教。畢竟K12教育是一條單行線，一旦拐錯了，很難回頭。

育投匯原首席研究員劉小紅也認為，主打一對一的菲律賓師資短課時低價課程，確實在短期內積累了大量的用戶基礎，但是用戶的忠誠度并不高。

產品上的諸多硬傷，困擾著51Talk的發展。在資本、市場等各方壓力下，51Talk也開始了轉型之路。只是這種轉型，頗有幾許無奈，似乎也有幾許急迫甚至盲從。持續的穩定性，又成了更大的質疑點。

多次轉型 模式何時穩定？

前文提到，51Talk是通過以相對低價的菲律賓外教，發力成人英語起家的。在2014年后，其開始將重心轉向K12領域，這便是51Talk的第一次轉型。

對于轉型原因，51talk創始人、CEO黃佳佳表示，公司用戶從2011年開始主要以成人為主，但進入到2014年開始，青少年用戶增長猛烈，此次戰略調整也是順應發展。

從市場角度看，K12也擁有更為廣闊的前景。只是對于這一轉型，有專家質疑可能讓51talk失去成人英語這一立身之本。

截止到目前，51Talk旗下共有四條業務線：菲教青少兒1對1、哈沃小班課、無憂英語、美國小學。除了“無憂英語”是成人教育外，其余均為K12教育。

從行業看，K12市場已有新東方、好未來、滬江教育等強敵環伺， VIPkid、噠噠英語等也蓄勢待發。賽道越來越擁擠的背景下，51Talk并無產品優勢，隨著K12逐漸高端化，51Talk的價格優勢，在消費者心中的參考價值也在降低。

于是，51Talk開始第二次轉型，也就是高端轉型，其在2017年才推出針對高端市場的品牌“哈沃美國小學”，主要是歐美外教一對一授課。

這一轉型也難言成功。第二季度，哈沃在線美教小班課凈營收2751.4萬元，占51Talk總凈營收2.817億元的10.8%；同期運營虧損高達2972.8萬元，占到運營虧損總額7652.3萬元的38.8%。也就是說哈沃在線美教小班課僅貢獻了近1成的凈營收，帶來近4成的運營虧損。

在今年2月28日，51Talk又開始了第三次轉型。51Talk的創始人兼CEO黃佳佳表示，會將戰略聚焦于K12青少一對一大眾市場。一是將毛利率高達60%的菲律賓外教作為師資主力，想以此減少高額的外教成本；二是進軍二三線城市，尋找新突破口和更廣闊市場；三是持續打磨一對多精品班課，優化產品的技術、課程和教師培訓。

可見，51Talk的第三次的大眾化轉型，與第二次的高端化轉型完全背離，這似乎意味著其第二次高端化轉型的失敗。

值得注意的是，除菲律賓教師的問題外，51talk轉向二三線城市的戰略，一定程度或會將一線城市的份額拱手讓人。

同時，消費升級大趨勢下，二三線城市的消費力得到巨大提升，菲律賓教師能否持續吸引二三線城市的家長，對51Talk來說也是一大問題。目前可以肯定的是，這三次轉型，均未讓51Talk停止虧損。

燒錢換市場，產品存質疑、戰略頻搖擺是導致虧損難題的三大主因，也是51Talk尷尬資本表現的根源。

針對以上問題，銠財向51Talk發函，對方一再表示延后回復。截至目前，并未收到任何回應。

在線教育出路在哪？

有網友曾笑談，在線教育、共享單車等行業的盈利，就像恐龍一樣，誰都聽過，但誰也沒見過。

一句笑談，卻真真擊中了51talk等企業的最痛點。只是，神一樣的企業照樣存在，比如新東方在線。其招股書顯示，新東方在線2016年營收為3.34億元，凈利潤為5955萬元；2017年營收為4.46億元，凈利潤為9221萬元。截至2018年2月28日止九個月營收為4.85億元，凈利潤為8077萬元。

業內人士指出，新東方既增收又增利的表現，是其高品質教學的成果。以K12業務為例，背靠新東方集團的強大師資背景，讓其收獲良好體驗口碑，核心競爭力之下市場表現自然亮眼。2018財年前9個月，K12教育付費數達12.9萬人次，占比9.1%。

事實上，新東方在線早在2004年就已成立，對角力資本市場并未操之過急，直到今年才遞交招股書。

反觀51Talk，從資金到師資。各方面均不及新東方在線，卻通過燒錢不斷跑馬圈地，僅用5年便登錄美股。如果按照2014年轉型K12來看，還不到兩年。

中央電教館馬永繼教授；“在K12青少年英語市場，提高口碑，提升轉化率，降低營銷成本才是最終實現盈利的關鍵，盲目的擴大營收規模，規模越大虧損越大，已經成為行業共識。”

如今，在線教育行業正處于上市潮與融資潮的風口之上。幾乎所有在線教育平臺都在追求用戶量、不斷拉月活、進行包裝獲取資本。急功近利的模式背后，如果沒有高品質教學與穩定的盈利模式，無論是納斯達克還是在香港，都必然難逃燒錢續命的怪圈，這是需要全行業思考的嚴肅問題。

在銠財看來，在線教育行業的發展路徑與電商十分類似，龐大的市場規模、熱情的資本追捧、同樣重體驗強口碑。只是，在線教育行業的特殊性，決定了其盈利時間更加漫長，需要更多耐心去完善模式，制定戰略，打磨產品，而不是一味用燒錢野蠻搶占市場。如何打破死循環，走出發展怪圈，拋棄急功近利的短期利益浮躁，追求更長遠的周期回報，對于51Talk，以及所有在線教育企業來說，都值得認真思考，銠財也將持續關注。