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11月29日下午開盤后，茅臺依舊“跌跌不休”，截止當日下午三點，收于每股1129.00元，跌幅達3.98%。當天，白酒股全線回落，山西汾酒、古井貢酒兩只年內翻倍的白酒股跌幅均超過4.5%。據悉，自茅臺上周高位以來，市值縮水超過一千億元。

據網友分析，回顧過去十年間，貴州茅臺最高市盈率達42.81倍，而過往五年貴州茅臺最高的市盈率40.8倍，2019年11月25日貴州茅臺的市盈率36.18倍，處于最近五年的次高位。

而據歷史上茅臺的市盈波動來看，每到40倍左右就會出現“周期性回落”，而作為“稀缺性資源”的茅臺“神話”也迎來了“跌落人間”的時刻。

白馬非馬，茅臺非酒

此前，國務院曾印發《實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案》，《方案》提出，將部分在生產（進口）環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。先對高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革試點。

而此次改革試點中，白酒的消費稅征收也有變動，據悉，白酒的消費稅從量（0.5元/斤）和從價（20%）兩個環節征收，因此《方案》的出臺，可能將消費稅品目逐步移至批發或零售環節征收。

受此影響，白酒板塊全線跌落，但有券商表示，在經營環境不確定性依舊存在的情況下，白酒行業總體放緩趨勢會延續，提前積極應對的酒企有望實現穩健經營，品牌分化將繼續強化。

事實上，作為“稀缺性資源”的茅臺受消費稅征收方案的影響并會太大，一方面，自然條件對產量的限制而帶來的稀缺性，使得茅臺本身的溢價大大超過其作為消費品本身的溢價，另一方面，臨近年關之時，茅臺酒的需求也會季節性增加，需求量大且較為穩定。

相比消費稅的影響，貴州茅臺銷售新政的影響似乎更為突出。

11月28日，在2019年中國廣告主大會“標準與認證服務發展論壇”上，中國食品藥品企業質量安全促進會副會長王華透露，“馬上要迎來的春節期間貴州的茅臺酒在全國肯定不會漲價，仍是1499元一瓶”。

但是根據貴州省委省政府的決定，人們買一瓶茅臺酒就要買500元的貴州特色食品、特色農產品，算下來實際價格是1999元。

因而銷售政策的“限價”實際上一定程度的影響到“黃牛”加價，但有業內人士表示，這樣的銷售政策也相當于將茅臺的售價“壓至2000元以內”，從而壓了短期內單價上漲的可能性。

對此也有業內人士表示，如果公司持續盈利能力足夠好，那么獲得相應高估值是合理的。A股市場上，真正優質的公司是有限的。核心資產當前面臨的真正問題在于，如果市場對于公司業績有過高的一致預期，那么當公司業績表現不達預期時，股價可能出現快速調整。

茅臺神話的“隕落”？

10月15日晚，貴州茅臺披露2019年三季報。報告顯示,公司2019年前三季度營業收入609.35億元,同比增長16.64%;凈利潤304.55億元,同比增長23.13%。基本每股收益24.24元。茅臺第三季度實現營業收入214.47億元,同比增長13.81%,第三季度凈利潤105.04億元,同比增長17.11%。

在三季度內，茅臺國內經銷商數量為2401個，在減少了616個經銷商的同時，新增加了30個，國外經銷商數量為106個增加了3個,減少了12個。這其中,增加的經銷商主要是醬香系列酒的經銷商,且清理淘汰的主要目標也是同一群體。

經銷商數量增減的背后是其經銷商結構的不斷優化，今年第三季度，貴州茅臺隨著茅臺天貓、蘇寧易購網絡銷售以及物美、Costco等線下銷售渠道的清理與拓寬,茅臺年初規劃的直營戰略已經進入了成效收割期。這也在經銷商數量減少的情況下，對第三季度的增長提供了渠道支持。

在現金流方面，據此前茅臺發布的中報顯示，公司的現金貯備目前是1155.58億。另外，茅臺還有122億的應收賬款。

在負債方面，今年發布的中報顯示，茅臺總負責為455億，減去負債后，現金流仍有700億。此外，茅臺的經營活動現金流入里，400多億都是賣茅臺相關酒得到的，341億經營流出是采買原材料、勞務支付、給員工發工資、納稅，茅臺支付了244億的稅金，真真的納稅大戶。流入-流出，還剩下240億的凈額。

總體來看，即使股價震蕩，估值蒸發千億，“茅臺神話”依舊處于不可攀的“神話領域”。議價能力極強、現金流充裕、白馬非馬的貴州茅臺，而這樣的企業除了門檻較高實在沒有可以吐槽的理由。

而對于茅臺來說，相比股價的震蕩，如何滿足市場對茅臺酒的需求也許才是更加難以解決的問題吧。（ps：財經向善原創稿件，訂閱號ID：hlwdnexs，商務轉載合作聯系：15638400700，轉載保留版權信息違者必究。）