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金蝶國際，這家曾被譽為“南金蝶”的企業軟件巨頭，近年來在云轉型的道路上走得并不順暢。盡管其營收結構已成功從傳統軟件供應商轉變為云服務提供商，但持續的虧損卻像一道難以逾越的坎，讓投資者對其未來充滿了疑慮。

根據金蝶國際最新發布的業績報告，云服務收入占比已高達81.6%，這本應是公司轉型成功的明證。然而，自2020年云業務首次占據營收過半以來，金蝶國際便陷入了持續虧損的泥潭。2024年，公司凈虧損達到1.42億元，過去五年累計虧損更是接近14億元。這樣的財務數據，無疑給公司的未來發展蒙上了一層陰影。

在年報發布后的業績會議上，金蝶國際管理層預計2025年將實現盈虧平衡，且云業務的盈利能力將持續改善。然而，隨著2025年已經過去超過20%的時間，金蝶國際是否能夠達成這一目標仍充滿不確定性。

值得注意的是，在財報披露后的首個交易日，金蝶國際便遭遇非執行董事董明珠的減持。根據聯交所最新權益披露資料，3月18日，董明珠以每股平均價15.35港元的價格場內減持10萬股，涉及資金約為153.5萬港元。減持后，董明珠最新持股數量為30萬股。

2014年的金蝶21周年慶上，金蝶集團董事會主席兼CEO徐少春化身為海盜船長，揮起錘子親手砸掉服務器，正式宣布成立“ERP云服務事業部”，這是金蝶國際“云轉型”的標志性事件之一。

金蝶國際的云轉型之路并不平坦。從財務數據來看，云業務雖然增長迅速，但盈利能力卻十分堪憂。2024年，金蝶云服務收入同比增長13.4%至51.07億元，但云業務的分部經營虧損卻高達2.41億元。這意味著，金蝶國際在云業務上的投入并未得到應有的回報。

產品層面，雖然金蝶云蒼穹和金蝶云星瀚面向大型企業客戶的增速較快，但金蝶國際并未具體披露該板塊的客戶數量。相比之下，金蝶云星空面向的高成長型中型企業市場雖然穩定，但其NDR（凈金額續費率）僅為95%，低于行業及格線。而面向小微企業的金蝶云星辰，雖然營收有著近71.8%的爆發性增長，但NDR同樣不理想，僅為93%。

在這樣的背景下，金蝶國際迫切需要新的敘事來提振市場信心。于是，AI和出海成為了公司給出的主要答案。然而，這兩條路能否幫助金蝶國際走出困境，仍充滿未知。

在AI方面，金蝶國際已經明確表示將“ALL IN AI”，加大AI方面的投入并進行大量的AI化改造。然而，AI技術的研發和應用需要大量的資金和時間投入，且市場競爭激烈，金蝶國際能否在AI領域取得突破并轉化為業績增長的動力，仍是一個未知數。徐少春則更為樂觀地論斷，SaaS行業正迎來重構，黃金十年已經來臨，“2025年，金蝶將開始全面轉型為企業管理AI公司。”

在出海方面，金蝶國際雖然已經在東南亞和中東等地布局，但海外營收占比仍較低，僅為1.12%。且海外市場環境復雜多變，金蝶國際能否順利拓展海外市場并實現盈利增長，也面臨著諸多挑戰。

綜上所述，金蝶國際的云轉型之路仍充滿迷霧和挑戰。AI和出海能否成為公司破局的關鍵，仍需時間和市場的檢驗。投資者在關注公司未來發展的同時，也應保持謹慎和理性的態度。