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先是上周四歐洲央行宣布將在年底退出量化寬松（QE），但“明年夏天前不加息”，導致美元跳升、新興市場貨幣暴跌；再到上周五升溫的貿易摩擦，全球股、匯市場劇烈波動，上證綜指更大跌4%。

截至6月19日凌晨收盤，美國道指五連跌。當日美股大幅低開，道指跌300余點，標普500跌1%，創近一個月最大跌幅。科技股集體下挫，蘋果跌1.6%，特斯拉跌逾2.6%。中概股走勢低迷，阿里巴巴跌逾2%，京東跌逾4%。

同日，滬指收盤跌破2900點，創近兩年盤中新低；深成指跌超5%，創業板跌約6%，兩市有逾1000只個股跌停。香港恒指跌超3%，創逾4個月新低；韓國首爾綜指收跌1.6%；日本日經225收跌1.8%。

新興市場匯市更是劇烈波動。在岸人民幣對美元一度逼近6.47關口，最低至6.4684，刷新1月12日以來新低。其他新興市場貨幣波動更甚，據彭博統計，今年以來從印度、印尼、菲律賓、韓國、中國臺灣地區和泰國六地金融市場流出的海外資金已達190億美元，創2008年金融危機以來新高。

眼下，貿易摩擦、政治不確定性仍是阻礙投資者加倉新興市場貨幣和股市的主因。就A股而言，機構認為存量股權質押的壓力明顯加大，但A股仍處于“艱難磨底階段”，股市絕對估值已低于2016年初由于股市熔斷形成的2638點水平。就全球來看，“不久后很可能美股出現回調，結束后亞太股市或引領反彈，就如2015年一樣。”管理1450億美元資產的澳大利亞安保資本（AMPCapital）基金經理納埃米（NaderNaeimi）對第一財經記者表示。

A股攜亞太股市巨震

周二，節后第一天，A股跌幅劇烈，上證綜指盤中連續跌破3000點和2900點兩個整數關口，千股跌停再現，創2015年1月以來新低。盤面上全線飄綠，計算機板塊領跌近8%，銀行板塊尾盤跌幅收窄。題材概念方面，語音技術領跌近10%。兩市成交量較上一交易日明顯放量。

機構認為，近期多個市場下跌顯然與美國不顧國際貿易規則強行發動貿易爭端有關，同時A股又碰上IPO融資量較大以及CDR推進等問題，而股市的下跌本身又牽動了一些股票質押的風險，造成個股短時間內跌幅較大。

“我們估算當前平倉線以下市值規模約為9351億元，較年初的4593億元增加103.6%，如果市場再下跌10%/20%/30%，平倉線以下市值規模將增加3057億/6129億/10153億元。50億~100億市值上市公司高質押率情況較為集中，行業方面，綜合、傳媒、農林牧漁、紡織服裝和電氣設備等行業平倉線以下市值占比較高。”安信證券首席策略師陳果表示。

不過，數據顯示A股已經進入底部區間。中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴第一財經記者，雖然目前上證指數仍比2638點高約10%，但是2016年、2017年上市公司的整體盈利增速都在10%以上，所以目前整體估值已經低于2638點水平，更何況今年上半年上市公司整體盈利仍然增長，以目前估值觀察會更低。中小板指數和估值與上證相比較為接近，創業板目前的絕對點位已經較2016年一季度低點的水平下跌約20%，所以目前絕對估值更低。這是判斷大盤進入底部區間的估值理由。可以說進一步殺跌的空間已經很小。

同時，與外圍市場相關性向來高企的港股也備受打擊。“港股估值出現明顯收縮，跌至歷史中位數水平，全球來看，港股估值仍然偏低。但即使是港股盈利預期繼續呈現上調，同比增速也較去年回落，市場預計部分高增長行業增速難以持續。”建銀國際首席策略師趙文利告訴第一財經記者。

在他看來，下半年市場風險因素較多，美元、美息同步走高，導致新興市場走弱；歐洲風險、中美貿易戰及其他地緣政治風險回升；港元弱勢持續而港息加速上行、南向資金走弱以及新興市場資金流出，導致香港流動性風險增加。目前總體超配能源、原材料，因為受益通脹預期抬高及地緣政治風險推升商品價格。

相比于亞太等市場，美國資本市場的波動并不算大。早在6月15日當日，美股、美債、美元基本保持不變，短期下跌后紛紛收復失地，這也超出市場預期，只是原油、有色大跌，黃金大跌。

“作為消費主導的國家，美國2008年以來特別是2016年以來的經濟復蘇異常穩固，外部因素并非美國經濟的決定變量，在能夠確認貿易問題真實影響美國經濟，特別是影響美國企業利潤之前，美國市場的反應較為平淡。此外，經歷了之前幾次中美貿易問題的沖擊之后，美國市場受到的影響逐漸變小。”九州證券全球首席經濟學家鄧海清表示。

眼下，美聯儲預計今年再加息兩次，2019年聯邦基金利率將達到3.125%（即當年再加息75個基點）。“在加息后期，一旦出現季度盈利環比下滑，同比增速低于10%，則市場見頂的概率加大。目前美股一季度盈利環比增長6%，同比增長16%，仍較為強勁。”趙文利告訴第一財經記者。

新興市場貨幣持續承壓

6月14日晚，歐洲央行宣布今年末將退出QE，但卻意外稱“明年夏天前不會加息”，這導致美元暴力反彈，新興市場貨幣紛紛下跌，主要亞太市場的資金外流量創2008年金融危機以來新高。

“對于負利率起碼還要持續12個月的事實，歐元的反應非常消極。事實上，歐元/美元已經抹平了意大利債市沖擊以來的全部反彈幅度。”渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（EricRobertsen）告訴第一財經記者。

就在上周四當日，歐元/美元暴跌至1.15附近，美元指數飆升至近95。阿根廷比索對美元日內最深跌逾7%，至歷史新低；巴西雷亞爾對美元跌超2%，一度跌破3.80關口，已連跌四日。上周，連今年表現始終較為穩健的韓元也受到大規模頭寸減持的困擾。

隨著貿易摩擦的影響發酵，6月19日，南非蘭特對美元跌幅擴大至2%，阿根廷方面表示，計劃在這兩天賣出4億美元。這讓阿根廷央行成為了該國市場上唯一的美元賣家，并推動比索上漲約3%，該國銀行股因此下跌。

同日，人民幣對美元跌破6.4。不過整體而言，人民幣今年基本上不受新興市場波動的影響，機構整體對人民幣以及泰銖保持建設性看好。

雖然不少投資者依然認為，亞洲經濟基礎穩固、政局穩定，經濟增速處于全球領先水平，但隨著全球流動性拐點來臨，亞洲市場貨幣也在面臨危機和挑戰。此前印尼、印度已經先后通過加息提振本幣匯率。

全球投資者謹慎觀望

眼下，風險逆轉的信號已閃現多時，然而在不確定性持續的背景下，投資者始終謹慎觀望，尤其是對跌到已顯現較大價值的新興市場。

“盡管歐洲央行對利率正常化的路徑猶豫不決，我們認為去年布倫特原油價格56%的上漲可能導致歐洲通脹出現驚人增長。目前截至2019年10月市場才定價了加息總共10個基點，不需要多大的通脹驚喜就能推動市場重新調整定價。但也許這只是一個受傷的看漲歐元者一廂情愿的想法。”羅伯遜表示。

然而，美國和歐洲之間的經濟數據意外（一種衡量經濟情緒的標尺）已達到近十幾年最廣泛的水平，它甚至超過2011~2012年歐洲主權債務危機期間的水平。“這有點過了，尤其是當歐洲利率和外匯市場容易受到正面經濟意外影響時。”他稱。

納埃米則對第一財經表示，他也在等待風險落地后進場的機遇。盡管今年歐元區經濟數據不盡如人意，尤其是制造業數據，但其實歐元區的復蘇進程并未逆轉——消費者信心水平達到最高值，建筑業的復蘇仍在非常早期，而對于汽車和非建筑行業的置換性投資將變得不可或缺。

他還稱，“我們已經清理了美元多頭倉位，因為2014~2016年美歐貨幣政策的持續分化不太可能重演。此外，意大利債務存量高達全球第四，一旦歐元面臨‘重新定價’風險而導致意大利債務違約，那么對于歐洲和全球都是毀滅性的，因此歐盟領導人也意識到結構性改革的重要性。”

不過他也稱，眼下貿易不確定性加劇了新興市場匯市的波動，對于加倉歐元或其他新興市場貨幣仍較為謹慎，仍做多日元來進行風險對沖。就股市而言，他表示，投資者對美股和新興市場股市的情緒處于兩個極端，此時往往會迎來美股的回調，同時新興市場可能還會繼續受影響，而待美股調整完畢后，新興市場股市有望引領一波反彈。

文/周艾琳

來源：第一財經日報