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本期項目：TrustToken

分類：穩(wěn)定幣 & 資產(chǎn)上鏈

官網(wǎng)：http://www.trusttoken.com

TG觀點：TG團隊預期在短期內(nèi)項目將會進展順利，然而后期的實物資產(chǎn)上鏈階段仍面臨困難，因此建議長期投資者應密切關注項目進展。

投資要點：

1. 在穩(wěn)定幣領域，TrustToken已經(jīng)成功推出TrueUSD，在開發(fā)類似穩(wěn)定幣（TrustJPY等）方面有技術儲備。

2. 在資產(chǎn)上鏈領域，TrustToken項目在資產(chǎn)映射、資產(chǎn)評估、應對各國法律、惡意攻擊、穩(wěn)定性以及中心化方面考慮并不完善，并沒有解決資產(chǎn)上鏈所面臨的關鍵問題。

3. 團隊中從事商務拓展、法律和投資者關系的人員較多，和項目需求相符。負責運營和社區(qū)管理的只有2人，作為2.32億美元大項目，社區(qū)熱度較低。

TRU是TrustToken平臺運轉的剛需，如果資產(chǎn)上鏈規(guī)模擴大，則TRU必然升值，因此TRU長期投資價值需要考慮未來資產(chǎn)上鏈的實際規(guī)模。

1.行業(yè)概述

TrustToken平臺要設計一套法律上可實施的協(xié)議，服務對象是基于區(qū)塊鏈的現(xiàn)實世界資產(chǎn)的所有權和控制權，它將現(xiàn)實世界資產(chǎn)連接到區(qū)塊鏈世界。對于資產(chǎn)上鏈，其市場規(guī)模大約為260萬億美元（數(shù)據(jù)來源為TrustToken白皮書），但目前尚未有比較成功的模式。

目前，只有美元資產(chǎn)上鏈有比較成功的先例，例如泰達幣的市值已高達27億美元。TrustToken項目已經(jīng)發(fā)行穩(wěn)定幣TrueUSD，其市值約為8000萬美元。

2.穩(wěn)定幣現(xiàn)狀

在區(qū)塊鏈的世界中，各種數(shù)字貨幣的價格并沒有漲幅和跌幅限制，因此這也造成了數(shù)字貨幣波動性極大，容易暴跌或暴漲。為了解決此問題，諸多公司發(fā)行了穩(wěn)定幣，旨在能提供一種能與法幣錨定，并且具有穩(wěn)定價值的加密貨幣，為投資者們帶來了避險的港灣。

3．穩(wěn)定幣的需求

對交易所而言，穩(wěn)定幣的存在則是解決了類似于銀行的入口問題，免去了開通法幣交易通道的環(huán)節(jié)，為交易所省去了不少費用以及規(guī)避各種政策風險，這也成為了交易所支持穩(wěn)定幣的原因之一。

對于投資者而言，在無法幣通道的數(shù)字貨幣交易所，他們需要穩(wěn)定貨幣作為中間媒介來進行幣幣兌換。

同時，在數(shù)字貨幣市場中，幣價常常會因為一些利空或利好消息漲跌幅過高，波動性較大，對于個人投資者來說在市場動蕩期間持有穩(wěn)定幣是一種避險的策略。

穩(wěn)定幣作為在公鏈上的代幣，可以與相關智能合約兼容，去中心化的記賬特點省去了人工審核繁瑣的流程，P2P之間進行穩(wěn)定幣轉賬也較為容易結算。

隨著數(shù)字貨幣市場的發(fā)展，將會有越來越多的機構投資者進入，而他們的投資策略也會更加專業(yè)，比如類似于金融市場中的套利與風險對沖，而對沖策略則需要擁有穩(wěn)定幣來緩釋市場中的高風險。

綜上來看，穩(wěn)定幣在數(shù)字貨幣市場中起到了重要的作用，對于市場中各個角色而言，穩(wěn)定幣都擁有著不錯的需求。目前市場還處于早期階段，將來也會有更多技術成熟體制完善的穩(wěn)定幣加入市場，而這也將推動穩(wěn)定幣的良性競爭并且增大需求。

4.穩(wěn)定幣存在問題

穩(wěn)定幣發(fā)行方過于中心化：過于中心化的發(fā)行方可能會存在著不能及時兌換、跑路等各種無法承兌的風險。

過度依賴穩(wěn)定幣將帶來市場的不穩(wěn)定性：根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)顯示，24小時內(nèi)Tether的交易量僅次于比特幣，在所有數(shù)字貨幣交易量中排名第二，甚至超越了市值第二的以太坊。可見投資者們對于Tether已經(jīng)高度依賴，Tether也幾乎成為了入場數(shù)字貨幣市場的最重要渠道之一。一旦Tether發(fā)行方出現(xiàn)任何問題，這將對市場上的各類數(shù)字貨幣價格造成不少的沖擊。

5.資產(chǎn)上鏈現(xiàn)狀

資產(chǎn)上鏈是區(qū)塊鏈領域中的熱門應用方向，納斯達克早在2015年就已經(jīng)開始探索資產(chǎn)上鏈；資產(chǎn)上鏈后，其登記、交易、結算等環(huán)節(jié)都在區(qū)塊鏈上完成，鏈下由特定的合規(guī)機構依照鏈上要求進行資產(chǎn)交割。其重要流程如下圖所示：

6.資產(chǎn)上鏈的痛點及挑戰(zhàn)

資產(chǎn)上鏈的初衷是解決現(xiàn)行的資產(chǎn)登記和資產(chǎn)交換中的一些問題，包括交易流程長效率低、信任問題、資產(chǎn)管理成本高等。但是資產(chǎn)上鏈在實施過程中也面臨了許多亟待解決的問題。

資產(chǎn)確權和評估問題

首先需要明確的是，在資產(chǎn)確權和資產(chǎn)評估階段，必須要有鏈下中心化機構參與進來。這就不可避免帶來一個問題，這些中心化機構的資質(zhì)是由誰來決定的。并且，在資產(chǎn)上鏈的過程中，如何保證價值評估的有效性和準確性也是一大難題。對于相同的實物資產(chǎn)，不同的評估機構可能會對其價值有不同的判斷，如果在成交之后發(fā)現(xiàn)之前的價值評估存在問題，如何保證購買方的利益。同時，如果物理世界的實物資產(chǎn)發(fā)生損壞等狀態(tài)變化，如何保證鏈上的資產(chǎn)信息與之保持一致。

資產(chǎn)上鏈的映射問題

資產(chǎn)上鏈的核心問題在于資產(chǎn)上鏈時的映射的準確性。借助芯片技術、防偽商標和二維碼等方式來保證對實體資產(chǎn)的標識，唯一性標識獲得后，可以通過哈希散列和時間戳技術防止偽造，保證資產(chǎn)的真實性。但是在這個過程中，會出現(xiàn)偽造或套用芯片等硬件設備的問題。同時，有些實物資產(chǎn)，例如藥品等，并不容易實現(xiàn)與標識物的一一綁定。

資產(chǎn)分割的問題

資產(chǎn)上鏈時的分割化可能帶來一系列問題。當一個實體資產(chǎn)被分割后，可能很多人都擁這個資產(chǎn)的有一部分所有權，具體到其中的某個人，可能就不會對這個實體資產(chǎn)有強烈的歸屬感。那么這個實體資產(chǎn)的收益和維護由誰來負責也就成了一個現(xiàn)實問題。

法律問題

對于資產(chǎn)上鏈項目，各國法律法規(guī)等不可抗力因素可能是其最大的挑戰(zhàn)。各個國家關于資產(chǎn)證券化都有很嚴格的規(guī)定，資產(chǎn)上鏈領域與證券化資產(chǎn)的關聯(lián)度決定了該模塊業(yè)務受限于政策。某些國家的法律規(guī)定轉讓必須采取某種形式進行，對真實資產(chǎn)在鏈上進行交易本身也需要獲得地方的許可，資產(chǎn)上鏈面臨的法律、稅收的風險不可忽視。而且，不同國家的相關法律也不會完全相同，在協(xié)調(diào)方面也存在很多問題。

7.國內(nèi)外項目現(xiàn)狀

目前資產(chǎn)上鏈項目的熱度較高，國內(nèi)外做資產(chǎn)上鏈相關的區(qū)塊鏈項目很多。

比原鏈是一種多樣性資產(chǎn)的交互協(xié)議，運行在比原鏈區(qū)塊鏈上的不同形態(tài)的、異構的比特資產(chǎn)（原生的數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)）和原子資產(chǎn)（有傳統(tǒng)物理世界對應物的權證、權益、股息、債券、情報資訊、預測信息等）可以通過該協(xié)議進行登記、交換、對賭、和基于合約的更具復雜性的交互操作。比原鏈是一個聚焦于資產(chǎn)領域的專用型區(qū)塊鏈平臺，它的目標是連通原子世界與比特世界，促進資產(chǎn)在兩個世界間的交互和應用。

云產(chǎn)是專門用于拆分不動產(chǎn)的智能合約技術和分布式記賬技術。它運用區(qū)塊鏈本身去信任機制，防篡改，信息透明，共監(jiān)管和可追溯性等優(yōu)勢。通過 IHT 智能合約可將大額不動產(chǎn)拆分并分配給金融機構，以此，給予用戶以小額資金投資并獲益于不動產(chǎn)的機會，并保障了投資的安全性和低風險性。從目前商業(yè)開展的形勢來看，房產(chǎn)端和金融機構端都表現(xiàn)出很大的積極性。在IHT 未來發(fā)展藍圖中，除了全球不動產(chǎn)以外，所有有交換價值的資產(chǎn)也將會被納入IHT區(qū)塊鏈化的范圍。例如，飛機租賃，藝術品，古董，有價債券等等。

0xcert協(xié)議為區(qū)塊鏈上的非同質(zhì)化代幣開發(fā)者提供一個開發(fā)框架。非同質(zhì)化代幣存儲在密碼學錢包中，由擁有者持有。除了轉移和管理非同質(zhì)化代幣這種常規(guī)功能，0xcert協(xié)議也提供創(chuàng)建非同質(zhì)化代幣的功能。0xcert協(xié)議將區(qū)塊鏈上的資產(chǎn)處理為非同質(zhì)化代幣，這些代幣稱為Xcert。Xcert包含了資產(chǎn)的印記信息，但不包含實際的資產(chǎn)數(shù)據(jù)，它只是資產(chǎn)數(shù)據(jù)的證明，這確保了數(shù)據(jù)隱私。Xcert智能合約遵守以太坊ERC-721規(guī)范。

TrustToken平臺要設計一套法律上可實施的協(xié)議，服務對象是基于區(qū)塊鏈的現(xiàn)實世界資產(chǎn)的所有權和控制權，它將現(xiàn)實世界資產(chǎn)連接到區(qū)塊鏈世界。項目方?jīng)]有提供正式版白皮書，而官方網(wǎng)站的資料非常有限，因此TG團隊參考了項目方于2017年12月15日發(fā)布的v1.01初稿版白皮書。

資產(chǎn)代幣化步驟

資產(chǎn)上鏈過程的開啟人是Grantor，他是資產(chǎn)的原始擁有者，必須是現(xiàn)實世界經(jīng)過KYC/AML認證的人。資產(chǎn)上鏈的簡要流程如下。

首先，Grantor創(chuàng)建智能合約，從信托市場雇傭一個受托人（Fiduciary），并與受托人簽訂信托合同。Grantor把加密貨幣、法幣、個人資產(chǎn)轉入信托，然后受托人把Grantor的所有權契約、銀行賬戶聲明以及其他文檔上載到信托庫（TrustVault）里。最后，Grantor執(zhí)行智能合約生成資產(chǎn)代幣。每種代幣資產(chǎn)會發(fā)行它自己的新幣（例如TrueGold、RealEstateCoin）。

在這個過程中，受托人負責將現(xiàn)實世界中的法定所有權轉換成信托財產(chǎn)。受托人既是智能合約的代理人，又是現(xiàn)實世界的法人代表。他們根據(jù)信托合同管理財產(chǎn)，并執(zhí)行必要的監(jiān)督責任。在智能信托中，信托合同約束受托人遵守智能合約的規(guī)定。

系統(tǒng)構成

TrustToken平臺提供了幾個重要構件：

① 智能信托（SmartTrust）

智能信托用來指明對區(qū)塊鏈上智能合約的所有權和控制權，類似于現(xiàn)實世界中的律師。

智能信托工作流程

有了智能信托，現(xiàn)實世界的資產(chǎn)才能實現(xiàn)代幣化。智能信托有三個關鍵屬性：給區(qū)塊鏈上的智能合約指明資產(chǎn)所有權；從法律上約束受托人遵守智能合約或加密錢包說明；用金融法律條文保護資產(chǎn)所有權，并執(zhí)行犯罪懲罰。

智能信托可以規(guī)定資產(chǎn)的控制方式和所有權方式。如果資產(chǎn)是可分割的，代幣持有者可以授權受托人處理他們對應比例的資產(chǎn)；如果資產(chǎn)是不可分割的，比如說房屋，那么代幣持有者可以投票決定賣掉房屋分享收益。

② 信托市場（TrustMarket）

信托市場上存在多個角色，主要包括客戶（Client）、受托人（Fiduciary）、審計人（Auditor）、調(diào)解人（Mediator）、訴訟律師（Litigator）、抵押資產(chǎn)提供者（Collateral provider）、數(shù)據(jù)庫（Attestation Oracle），通過角色之間的互動市場得以運轉。

客戶雇傭?qū)I(yè)的受托人來管理信托賬戶中的資產(chǎn)，受托人根據(jù)智能合約的規(guī)定進行操作，受益人是智能合約中資產(chǎn)代幣的持有者。市場中的服務提供者如審計人、調(diào)解人、訴訟律師、抵押資產(chǎn)提供者等，大都是為了預防受托人的不誠信行為。其中調(diào)解人和訴訟律師由TrustToken公司或其認證的合作機構提供。數(shù)據(jù)庫用來提供客戶和受托人的信息，如專業(yè)資格、犯罪記錄等。

信托市場流程

③ 信托協(xié)議（TrustProtocol）

信托協(xié)議是一種規(guī)定智能合約如何管理受托人的協(xié)議。信托協(xié)議定義了什么是可信賴行為，如何回報可信賴行為，以及如何懲罰及減少不誠信行為。

客戶可以向受托人發(fā)送服務請求（Service Request），并支付TRU報酬。受托人將履約證明文檔上載，然后由審計人進行審計。客戶確認工作完成后，客戶和受托人相互評價。

如果審計人根據(jù)信托庫里的證據(jù)發(fā)現(xiàn)了受托人的不誠信行為，則智能合約將糾紛提交給調(diào)解人，調(diào)解人核查信托庫里的證據(jù)并確定受托人是否誠信。然后將案件遞交給訴訟律師。調(diào)解程序可能會觸發(fā)現(xiàn)實世界的懲罰，如民事訴訟或犯罪指控。

④ 信托庫（TrustVault）

o    信托庫存貯加密過的以下信息，對信息有處理權限：

o    客戶、受托人、智能合約之間的通訊記錄；

o    資產(chǎn)信息和記錄；

o    銀行賬戶信息；

o    在線的app信息；

o    服務參與方想分享的其他信息。

⑤ TrustToken（TRU）

TRU是平臺的激勵層，用來回饋可信行為。TRU用在兩個地方：Staking時需要使用TRU做抵押；受托人的服務費要用TRU支付。

TrustToken框架

平臺支持

TrustToken平臺支持第三方開發(fā)新的代幣化應用，并提供了一些開發(fā)條件。

①資源

平臺提供資源幫助應用開發(fā)者創(chuàng)建符合法律的應用。包括提供KYC/AML數(shù)據(jù)庫，為創(chuàng)建出符合當?shù)胤傻闹悄芎霞s的開發(fā)者提供賞金，提供支付服務費的SDK工具包。

②開放型法律標準的注冊委員會

注冊委員會給任何管轄區(qū)內(nèi)掌管資產(chǎn)的法律實體提供標準化的模板，這些模版稱為開放型法律標準，這些模版使得信托市場根據(jù)法律變化而改進。法律專家可以向委員會提交新的開放型法律標準，并且在信托市場上列出他們的服務。

③數(shù)據(jù)庫

通過數(shù)據(jù)庫網(wǎng)絡，保證客戶和受托人的憑據(jù)是可證實的。

激勵機制

首先介紹兩個重要概念：

→ Staking：抵押評級

→ Staker：抵押評級人

TrustToken平臺采用staking激勵機制。由于staker在受托人身上抵押了TRU，因此他們有動力認真驗證受托人。Staker提供了有價值的服務，他們可以根據(jù)市場價收取報酬。而受托人的報酬根據(jù)資產(chǎn)和管理需要而變化，如果資產(chǎn)較多或者需要較多管理，那么受托人會收取較多的費用。TRU通過三種核心功能給資產(chǎn)代幣的可信交易提供激勵機制。

①質(zhì)量評價：TrustToken平臺的staking系統(tǒng)類似于穆迪債券調(diào)查的升級版。代幣化資產(chǎn)的持有者不能出售未經(jīng)信托簽名的資產(chǎn)，由于由TRU抵押到資產(chǎn)上，在鼓勵遵守游戲規(guī)則上TrustToken平臺要比穆迪評級好。

②金錢背書：穆迪以公司名譽背書來給債券評級，而stakers以金錢背書來擔保資產(chǎn)的質(zhì)量。從風險承擔上看，stakers的實質(zhì)性投入更大，因而認真履約的動力更強。

③賺取報酬：Staker 鎖定TRU作為資產(chǎn)抵押物，如果資產(chǎn)代幣持有者實施欺詐，那么staker需要負責。為了回報staker的這種勞動，資產(chǎn)代幣持有者需要按月支付給staker報酬。報酬的存在對評級系統(tǒng)有激勵作用。

項目方將資產(chǎn)分為兩類；高流通資產(chǎn)（貨幣代幣）和低流通資產(chǎn)（資產(chǎn)代幣）。

對于代幣化的貨幣，staking報酬產(chǎn)生于鏈上交易（比如說從以太坊的一個錢包轉到另一個錢包）或TRU抵押利息。對于代幣化的資產(chǎn)，TRU持有者可以獲得一定比例的staking報酬。

TRU賦予持有者對資產(chǎn)進行staking的權利，但TRU持有者不是必須參與staking。TRU的價值是，持有人可以通過提供staking服務獲取報酬。Stakers通過代幣稀釋來獲取報酬。

也就是說，代幣智能合約會每個月印制新的代幣來支付staking和其他服務費用。新的代幣通過每月固定數(shù)量的增發(fā)來稀釋已有代幣。

比如，現(xiàn)有價值1000,000美元的房產(chǎn)映射成1000,000個TrueHouse資產(chǎn)代幣，staker收取的評級費是0.5%每年，也就是0.042%每月，這樣資產(chǎn)的智能合約每個月會增發(fā)420個TrueHouse代幣發(fā)送給staker作為報酬。Staker可以持有這些代幣，也可以在開放市場上將他們賣掉換成TRU或TrueUSD。

遺留問題

法律問題

TrustToken平臺試圖在盡量遵守現(xiàn)實世界法律的前提下解決資產(chǎn)上鏈問題，平臺中的很多設計來自現(xiàn)實金融世界的模型。它從一開始就遵守KYC/AML（反洗錢）和證券法律。

TrustToken的目標是打破管轄區(qū)域限制實現(xiàn)資產(chǎn)流動，但白皮書提出了“開放型法律標準”來尊重每個管轄區(qū)的法律，但這似乎又限制了資產(chǎn)流動。這里存在矛盾。由于資產(chǎn)上鏈過程涉及現(xiàn)實世界中資產(chǎn)的所有權問題，因此它離不開現(xiàn)實世界，各國政府的接納程度直接影響項目在該國能否正常開展，這可能導致項目的原有設想受到政府干涉。項目的推進會受到巨大的制度挑戰(zhàn)。

惡意攻擊

只有TRU持有者才能對資產(chǎn)進行抵押評級（staking）進而獲利，由于staker進行staking時需要抵押相當于代幣化資產(chǎn)5%的TRU資產(chǎn)，因此對于大額資產(chǎn)只有TRU寡頭才有能力進行staking，這將降低普通持有者的話語權，降低系統(tǒng)的去中心化程度。

如果在一開始TRU就集中在少數(shù)人手里可能有如下風險：

•  少數(shù)人惡意持有TRU且拒絕對外出租，這樣要么降低市場流動性，要么造成TRU價格劇烈波動，可能造成系統(tǒng)崩潰；

• 少數(shù)人因持有大量的TRU而壟斷了staking話語權，這樣直接造成中心化，導致資產(chǎn)評估體系失靈，大量欺詐性資產(chǎn)進入?yún)^(qū)塊鏈。

另外，由于staker對資產(chǎn)代幣進行評級，且staker的報酬來自資產(chǎn)代幣稀釋，因此staker與受托人合謀欺詐的可能性也存在。

Staking過程涉及對現(xiàn)實世界的資產(chǎn)進行評估，因此上鏈前的行為不可靠直接會導致上鏈后數(shù)據(jù)不可靠。如果staker本身并沒有評估能力且仍然堅持對資產(chǎn)評估，這可能會擾亂秩序。

穩(wěn)定性

如果項目完全按照項目路線圖進行，則會有越來越多的資產(chǎn)上鏈，TRU因其特殊作用會成為平臺內(nèi)的剛需，理論上TRU會隨著上鏈資產(chǎn)的規(guī)模擴大而升值。由于staker進行staking時需要抵押相當于代幣化資產(chǎn)5%的TRU資產(chǎn)，這里存在一個問題，代幣化資產(chǎn)如何與TRU進行換算？這個匯率的標準是什么？由于市場波動，staking同樣規(guī)模的資產(chǎn)，需要用于抵押的TRU數(shù)量可能會一直變化。這可能會擾動市場。

中心化

交易過程一定會出現(xiàn)糾紛，平臺設計了調(diào)解人、訴訟律師等法庭角色，但如何評價調(diào)解人和律師的可信賴度？白皮書指出調(diào)解人、律師由TrustToken公司指定專業(yè)的機構擔任，這樣看來TrustToken公司試圖創(chuàng)建一個資產(chǎn)自由交換的去中心化的區(qū)塊鏈世界，但自己卻有意無意充當了“隱形政府”，似乎又走向了中心化。由于資產(chǎn)上鏈必然涉及現(xiàn)實世界，而現(xiàn)實世界必然存在中心化，因此資產(chǎn)上鏈必然需要向中心化的現(xiàn)實世界做出部分妥協(xié)。相比于很多項目對資產(chǎn)上鏈過程只字不提，TrustToken項目至少在制度設計上進行了思考。出于現(xiàn)實情況的考慮，針對TrustToken可能存在的中心化風險，TG團隊不認為這是項目的缺點，而是把它理解為團隊對資產(chǎn)上鏈的可行性的一種探索。但是中心化的傾向性需要警惕。

宏觀上看，TrustToken試圖將整個現(xiàn)實世界的資產(chǎn)及其所包含的社會關系搬到區(qū)塊鏈世界，這是一個跨次元的過程。法幣的代幣化相對容易，但法幣外的資產(chǎn)上鏈困難較大。資產(chǎn)上鏈過程無法脫離現(xiàn)實世界的法律制約，至少在資產(chǎn)上鏈前無法做到去中心化。由于估價、仲裁、調(diào)解、市場博弈等很多領域難以直接依靠程序判定結果，可以預見，現(xiàn)實世界中資產(chǎn)領域的諸如欺詐、秩序崩潰、經(jīng)濟危機等各種問題在項目方構想的區(qū)塊鏈世界里可能都會出現(xiàn)。如果項目運營足夠成功，則TrustToken公司自己會成為生態(tài)里的“隱形政府”，可以預見，到那時“隱形政府”的這個角色必然會被現(xiàn)實世界的政府接管。 

同類型項目對比

TrustToken作為資產(chǎn)代幣化的平臺，曾在2018年3月推出TrueUSD，TrueUSD在價格上按1:1錨定USD。

TrueUSD兌換步驟如下：

1.  投資者提交電匯至第三方信任公司，并且提供以太坊錢包信息；

2.  第三方公司將信息傳遞至TrueUSD智能合約來驗證此筆購買記錄；

3.  TrueUSD將發(fā)放至投資者的以太坊錢包。

美元贖回步驟如下：

1.    投資者將TrueUSD發(fā)送至指定的智能合約地址，TrueUSD被銷毀；

2.    TrueUSD智能合約將通知第三方托管公司；

3.   第三方托管公司將相對應美金電匯至投資者賬戶。

通過以上兌換和贖回流程，可以看到TrueUSD雖然仍是中心化機構發(fā)放代幣。但在技術上，其通過智能合約來發(fā)放以及銷毀TrueUSD代幣，使得TrueUSD不存在代幣增發(fā)的情況，時刻保持與美元1:1錨定的關系。

TrustToken項目方宣稱他們會將美元資產(chǎn)完全抵押，受法律保護，經(jīng)過第三方審計，項目團隊不直接接觸托管賬戶內(nèi)美金，而是與多家第三方托管公司合作，通過托管的方式將團隊與資金分離開，以達到資金的高度透明化以及安全性，并且承諾以實際儲存在銀行或信托公司中的美元提供100%的穩(wěn)定價值。這樣的模式能規(guī)避很多意外的發(fā)生，以保證投資者的利益。

反觀Tether（USDT），同樣作為穩(wěn)定幣與美元1：1錨定，但Tether項目方過于中心化帶來的問題始終被人所質(zhì)疑。作為發(fā)幣機構，Tether公司控制著高達約27億美元的資金，不透明的暗箱操作以及缺乏監(jiān)管政策使得大部分人對Tether項目的長期發(fā)展持懷疑態(tài)度。而在近期，根據(jù)Omni Explorer數(shù)據(jù)顯示，Tether又增發(fā)了價值2.5億美元的USDT，而這一新聞又將Tether涉嫌嚴重超發(fā)的問題推向了風口浪尖，在市場大環(huán)境仍處在熊市的情況下，這無疑加劇了投資者對Tether的抵觸。因此，市場上人們對于新型穩(wěn)定幣也愈發(fā)期待，希望能找到USDT的替代品。

區(qū)別于USDT的不透明運作機制，TrueUSD作為穩(wěn)定幣為數(shù)字貨幣市場帶來了新的契機。目前，TrueUSD已經(jīng)在包括幣安、Bittrex等知名交易所上線，這也從另一方面說明各大交易所對穩(wěn)定幣的認可以及支持。盡管現(xiàn)在TrueUSD只有與BTC、ETH以及USDT的交易對，但TrueUSD的發(fā)展前景不錯，有望在將來能成為主流穩(wěn)定幣之一，逐漸增加多種數(shù)字貨幣的交易對。

從市值的角度來看，Tether作為穩(wěn)定幣的市場地位仍然不可撼動，其市值在所有數(shù)字貨幣中排名第10，而其24小時成交量占據(jù)第二，僅次于比特幣。

以下圖表為TrueUSD與Tether總市值以及24小時成交量對比：

從各項數(shù)據(jù)分析看，Tether具有先發(fā)優(yōu)勢，幾乎大部分交易所中都有USDT的交易對，如今Tether仍然占領著穩(wěn)定幣絕對統(tǒng)治地位。而部分投資者似乎也并不關心其托管資金背后的真實運作情況，為了方便快捷，對于剛進入數(shù)字貨幣市場的初學者而言USDT仍然是首選穩(wěn)定幣。但TrueUSD在資金托管方面更加地透明，技術也較為成熟，TG團隊對其未來展望持較樂觀態(tài)度。短期內(nèi)，雖然TrueUSD在市值以及市場熱度上無法與Tether抗衡，但在未來還是具有一定的潛力，有望能打破Tether壟斷穩(wěn)定幣市場的格局。

團隊

TrustToken團隊在成員構成配置方面，具體如下圖所示：

合作伙伴&投資機構

項目背靠知名投資機構，包括：斯坦福旗下投資基金，真格基金等。

ICO情況

代幣名稱：TRU

代幣類型：ERC-20

代幣總量：1,450,000,000

代幣已分配數(shù)量：870,000,000（60%）

代幣分配情況如下圖

CoinList輪時間表

CoinList Round Price：$0.12, $0.14, $0.16

CoinList 注冊時間：2018-7-9至2018-7-18

CoinList 出售時間：2018-7-18至2018-7-31

項目CoinList輪截止日期為7月31日， 售賣30%代幣，完成售賣后，團隊預留40%代幣，主要用于開展資產(chǎn)上鏈業(yè)務、穩(wěn)定幣價和進行社區(qū)擴展。

社區(qū)

TG團隊基于對數(shù)正態(tài)分布，對一級市場項目的Twitter及Telegram粉絲數(shù)做了累積分布函數(shù)統(tǒng)計處理，得到了TrustToken項目熱度在整個一級市場上的大致位置

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上來分析，TrustToken的Twitter粉絲數(shù)在整個一級市場中占據(jù)著較靠前排名，其Twitter粉絲數(shù)超越了63.7%的項目

TrustToken的Telegram粉絲數(shù)在整個一級市場中也表現(xiàn)中等偏上，代幣總市值相比，項目關注度較低

路線圖進展

項目目前已經(jīng)完成美元資產(chǎn)上鏈，根據(jù)CoinMarketCap數(shù)據(jù)，TrueUSD目前已做到7787萬美元市值，其他貨幣資產(chǎn)上鏈和美元相似，日元、歐元、港幣等市場規(guī)模會比美元小很多。項目計劃2018年Q4-2019年Q1實現(xiàn)黃金和白銀資產(chǎn)上鏈，黃金白銀標準化程度較高，有望實現(xiàn)資產(chǎn)上鏈。

圖：staker可以獲得收益

我們僅考慮比較容易做成功的TrueUSD業(yè)務，TRU持有者有資格成為staker， 根據(jù)Trust Token Q&A文件，staker收益來自鏈上交易傭金，另外客戶兌換TrueUSD需要提供美元做擔保，這些美元可以用來投資國債類高流動性資產(chǎn)并獲得投資收益。按照美國2年期國債大約2.5%收益率，我們估算扣除成本后staker可以獲得1.5%的收益，這也是TrueUSD staker 主要收入來源。

預計穩(wěn)定幣市場規(guī)模在2019年可以達到50億美元，我們按照TrueUSD規(guī)模1.5%估算staker收益，并按比較保守估值（每年收益10倍，10PE）估算TRU總市值。

TrueUSD如果做到30%，TRU總市值可以達到2.25億美元，另外除了貨幣，黃金白銀比較有希望實現(xiàn)資產(chǎn)上鏈，如果實現(xiàn)其他類型資產(chǎn)上鏈，代幣持有者收益將大幅提升，所以我們認為TRU總市值有望達到4億美元，按照項目TRU總量14.5億個算，對應TRU單價2.76美元。

項目總結

TrustToken的目標是打破管轄區(qū)域限制實現(xiàn)資產(chǎn)流動，但白皮書又遵守每個管轄區(qū)的法律，但這似乎又限制了資產(chǎn)流動。對于大額資產(chǎn)只有TRU寡頭才有能力進行staking，這將降低普通持有者的話語權，降低系統(tǒng)的去中心化程度。Staking過程涉及對現(xiàn)實世界的資產(chǎn)進行評估，因此上鏈前的行為不可靠直接會導致上鏈后數(shù)據(jù)無意義。執(zhí)行法庭功能的調(diào)解人、律師由TrustToken公司指定專業(yè)的機構擔任，這有走向中心化的風險。

在數(shù)字貨幣的整體市場中，穩(wěn)定幣還是擁有很高的需求。TrueUSD作為TrustToken項目在3月份發(fā)行的穩(wěn)定幣，擁有資金透明、安全公開的特點。雖然穩(wěn)定幣Tether被大部分人詬病其公司存在暗箱操作以及過于中心化的特點，但在二級市場中穩(wěn)定幣市場份額幾乎被Tether壟斷，各大交易所都擁有USDT的大部分數(shù)字貨幣交易對。就目前來看，短期內(nèi)TrustToken難以超越USDT。

目前資產(chǎn)上鏈項目在資產(chǎn)映射、資產(chǎn)評估和各國法律方面的考慮并不完善，目前所作的工作只能為資產(chǎn)上鏈提供一個平臺，并沒有解決資產(chǎn)上鏈所面臨的關鍵問題。

團隊中從事商務拓展、法律和投資者關系的人員較多，和項目需求相符。負責運營和社區(qū)管理的只有2人，作為2.32億美元大項目，社區(qū)熱度較低。

TrustToken代幣總市值2.32億美元，TrueUSD業(yè)務可以支撐這一估值，未來TRU持有者還有望通過其他資產(chǎn)代幣化獲得利益。

TG團隊認為，此項目中的穩(wěn)定幣TrueUSD在未來擁有不錯的潛力，并且已經(jīng)上線幣安、Bittrex等大型交易所，說明交易所及市場對打破Tether壟斷格局有較高訴求。

TrustToken在解決資產(chǎn)上鏈尤其是實物資產(chǎn)上鏈問題上，仍存在較多未解決難題。通過對其路線圖的分析，TG團隊預期在短期內(nèi)項目將會進展順利，然而后期的實物資產(chǎn)上鏈階段仍面臨困難，因此建議長期投資者應密切關注項目進展。