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2020年2月26號晚上，朋友突然傳給我一個信息：2019年光啟技術超材料業務盈利1.04億元，2020年公司產能擴張11倍。當時我就十分詫異，什么樣的需求能使一個公司在一年之內產能擴張那么大？

2015年光啟借殼龍生股份上市時就引起我注意，但當時龍生股份的股價在爆炒中，所以也沒有對它進行研究。

沒想到5年時間過去了，光啟由當初的超材料概念公司變成了有實實在在的產品落地和盈利，而它的市值卻由最高的1500多億跌到了只有160多億。面對一個正在開啟如計算機時代和互聯網時代級別的另一個新時代，我感到巨大的機會正在來臨，就開始認真研究光啟技術這個企業以及它的股票市場運行情況。

要真正懂得光啟技術的業務，就必須先了解什么是超材料技術！

一．超材料技術----開啟人類調制材料性能的新時代

超材料，不論是它的名稱還是它涉及的技術，聽起來都十分魔幻，超出普通人的想象。本文只是簡單介紹一下，如果還不能理解，只能自己百度了。

1.什么是超材料技術？

1968年，前蘇聯理論物理學家菲斯拉格首先提出了超材料的概念。一般文獻中給出超材料的定義是“具有天然材料所不具備的超常物理性質的人工復合結構或復合材料。”

超材料的特征：具有新奇人工結構的復合材料；具有常規（或傳統）材料不具備的超常物理性質；超常物理性質主要由新奇的人工結構決定；新奇的人工結構包括單元結構（人工原子和人工分子）和單元結構集合而成的復合結構兩個層次。

舉個簡單例子大家就明白了。光射入水中折射路徑如上圖的左邊所示，但研究發現如果水的介電常數和磁導率都被調整為負值時，光射入水中的折射路徑就如上圖的右邊所示。這種介電常數和磁導率都為負值的水在自然界中是不存在的，但通過人為地改變水的分子結構形式，就能使水具有天然水所不具備的超常物理性質，這就被稱為超材料。

通俗地說超材料是指通過人工改變或重新設計天然材料的微結構，使其具備天然材料所不具備的超常物理功能（如在聲學方面、電學方面、磁學方面、光學方面等）的復合材料。

與以往的創新是根據自然界有什么材料，就制作什么樣的產品不同，超材料完全是逆向思維，是根據不同的應用需求，制造具備特定性能的材料，真正做到"按需定制"。比如，如果客戶要求材料具有電磁波隱身功能，生產商不是通過改進已有的隱身涂料來實現材料的隱身，而是通過算法設計，重新排布功能性材料的微結構單元，讓材料本身具備隱身性能。

超材料涉及眾多學科領域，如電子工程、凝聚態物理、微波、光電子學、經典光學、材料科學、半導體科學以及納米科技等，是全球最前沿的最具有戰略性意義的研究課題。

2.超材料技術將使人類擁有海量的物質基因

近現代物理學告訴我們，宇宙萬物都是由物質組成的，而任何物質的內部結構都有豐富的層次。具體來說物質由分子和原子組成，原子由原子核和電子組成，剖開原子核，里面是質子和中子。而質和中子的內部是夸克，夸克可能還有更深層次的內部結構。

大自然改造物質的方式：大自然通過控制原子核層次，調整質子與中子的數量來生成新物質，比如說金的原子核包含79顆質子和118顆中子，如將質子數減少到47顆，中子數減少到61顆，大自然就可以將金原子變為銀原子并改變其顏色。

人類改造物質的方式：科學家通過納米層次上的人工設計，可以更加靈活地控制物質屬性，比如說將納米金顆粒加工為三角形，24K純金就呈現為紅色，進一步將其加工為五邊形，24K純金也可以呈現綠顏色。

超材料技術的核心就是，在大自然控制的層次以外，進行物質的人工操控，實現遠超自然界物質的性能。

超材料技術的出現，顛覆了傳統意義上的折射定律、反射定律，比如說它可以使電磁波往反向反射，也可以往指定方向反射。可以定制化的扭曲空間，使無數不可能成為可能。

自然界目前只有有限的118種元素，而人類已經創建了多達500億種微結構的人造物質基因庫，未來人類能夠使用海量的物質基因，用超材料編碼實現全新的未來裝備。通過人造物質創造飛機、艦船、汽車以及機器人，并隨心所欲地定制未來的美好產品和生活。

3.超材料的應用方向

具體來說，目前超材料的研究有兩大方向。

（1）電磁超材料

電磁超材料是目前超材料研究的主要方向，它將使人類繼利用半導體自由調控電子傳輸之后，首次具備了自由調控電磁波的能力。這對未來的新一代通信、光電子/微電子、先進制造產業以及隱身、探測、核磁、強磁場、太陽能及微波能利用等技術將產生深遠的影響。

隱身衣就是電磁超材料迄今為止研究最為集中的方向，其重要應用價值大家不言自明。

“電磁黑洞”是一種能夠全向捕捉電磁波的電磁超材料，能引導電磁波在殼層內螺旋式地行進，直至被有耗內核完全吸收，使基于引力場的黑洞很難在實驗室里模擬和驗證的難題迎刃而解。這一現象的發現，不僅將為太陽能利用技術增加新的途徑，產生全新的光熱太陽能電池，還能應用于紅外熱成像技術，大幅度提高紅外信號探測能力，因而在飛機、導彈、艦船、衛星等方面獲得廣泛的應用。

慢波結構是一種能使電磁波減速甚至停止的電磁超材料，不僅可應用于太陽能發電、高分辨紅外熱成像技術，還可應用于光緩存和深亞波長光波導，極大增強非線性效應，促進光電技術的發展。

超材料透鏡是一種可實現高定向性輻射的電磁超材料，可用于制造先進的透鏡天線、新型龍伯透鏡、小型化相控陣天線、超分辨率成像系統等。

（2）常規材料的超材料

如將超材料設計思想應用于常規材料，比如說超導材料、石墨烯、碳纖維、鈦合金，甚至鋼、鐵、陶瓷等常規材料，可在顯著提高常規材料綜合性能的同時，還大幅度減少稀缺元素用量，為提升傳統材料產業提供了新的技術途徑。例如，常規軟磁與硬磁材料按特定的空間排布方式復合、普通碳鋼與高硬度陶瓷或其他高硬度材料按特定的空間排布方式復合，可在不使用釹、鉻、鎳等稀缺金屬的情況下，使磁性材料的磁能級成倍提高，而耐磨鋼的耐磨性與強韌性矛盾得到很好解決。

二．劉若鵬博士和他的創業團隊

“黃河之水天上來，奔流到海不復回。”

1.少年學霸

劉若鵬出生于1983年6月，陜西西安人。1992年，9歲的劉若鵬追隨父母來到深圳。在深圳景貝小學畢業后升入深圳翠園中學讀初中。

翠園中學只是深圳第二檔次的中學，只有重點班才開競賽類課程。劉若鵬不是重點班的學生，他就拿了個斷一條腿的凳子坐在垃圾桶旁邊聽課，終于算是“進了”競賽班。最終蹭課的劉若鵬獲得了化學競賽全國一等獎、物理競賽省一等獎、數學競賽全國二等獎等成績。

初中畢業后劉若鵬考入了深圳重點之重點的深圳中學。在高中期間，劉若鵬除了獲得數理化競賽眾多獎項外，還成為了一個專攻物理難題的小組的帶頭人，小組里的天才同學們每周都會各自找出一些比較難的物理問題去思考解題辦法，這是一個共享知識的過程。

2002年劉若鵬高中畢業時沒有參加高考就被保送到浙江大學，通過考試選拔又進入浙江大學的竺可楨學院。在這所學院里，前兩年不分專業，數理化、天文、地理什么都學，但是課程難度很高。后兩年則完全放開，學生可以做自己感興趣的研究。也就是從那時開始，劉若鵬接觸到了超材料。

但在2002年，超材料作為一個學科出現還不到3年。這個學科的創始人之一、美國杜克大學教授大衛·史密斯在2000年才剛剛做出第一塊超材料，甚至有半數以上的學界大腕認為這是偽科學。

2.在美國杜克大學與“隱身衣”

2006年，劉若鵬完成浙江大學竺可楨學院榮譽培養計劃，畢業于電子信息工程專業，隨后赴美國杜克大學電子與計算機工程系碩博連讀，從事超材料領域研究。他的導師正是超材料創始人之一的大衛·史密斯教授。

建于1838年的杜克大學是美國南部地區最好的大學，至今已有170多年的歷史。劉若鵬在那里要待到2010年拿完博士學位。但在2009年和劉若鵬一群人搞了一項發明，并在《科學》雜志上發表了一篇論文，這論文與超材料和令人無限遐想的隱身衣有關。

劉若鵬曾經這樣介紹當時的研究結果：他們設計的“隱形衣”外形如同一條黃色的浴巾，50.8厘米長，10厘米寬，高不足2.5厘米，由數以千計的類似人造玻璃纖維的“超材料”組成，其原理就是讓微波“轉向”。他說，與光和雷達波一樣，微波探測到物體的原理是物體阻擋了微波通過的途徑，使其產生陰影，從而“顯形”。而他們新研制出的隱形材料可以引導微波“轉向”，避開儀器探測，從而防止物體被發現。劉若鵬還說，目前的“隱形衣”只限于微波段，并不是人們想像中的讓人“視若無物”，如何推廣到光波段，在肉眼可見光內達到隱形效果，還有大量的工作要做。

這篇論文和發明引起了巨大的轟動。那時全美的哈利波特粉絲都瘋狂了，迷戀這個由魔法和法師組成的世界的哈利波特粉絲們都能明白隱身衣意味著什么。

當時就連劉若鵬本人都覺得隱身衣略顯恐怖。而在同一領域進行研究的英國倫敦大學帝國學院理論物理學家約翰·彭德里爵士預期，軍方可望在5年內利用這種技術，來避免船艦和坦克被雷達的微波探測系統發現行蹤。

3.結識創業團隊成員

劉若鵬在杜克大學另一個重大收獲，就是結識了一群與他同樣有著學霸經歷的同學，其中一些同學日后成為他創業團隊的成員。這些同學分別是：

季春霖，杜克大學統計系博士，美國哈佛大學博士后。他的研究領域主要包括貝葉斯模型、科學計算和機器學習等，研究涉及超材料、無線通信、網絡數據分析等多個交叉學科。

趙治亞，杜克大學電子與計算機工程系博士。他的研究領域為半導體量子點紅外檢測器、超材料的制備與封裝等。

欒琳，杜克大學電子與計算機工程系光電子專業博士，研究領域主要為高靈敏度平面光傳感器、微流控生物醫學芯片、薄膜超高速光電檢測器、平面集成光系統等。

張洋洋，英國牛津大學電子工程系博士。他的研究領域主要為通信系統，多入多出（MIMO）通信系統、協作通信與認知無線電、無線網絡資源優化分配等。

包括劉若鵬博士在內的5位博士學業涉及的眾多學科領域，都是超材料研究需要涉及的領域。他們組成的團隊可以說是那個時候全球超材料研究最前沿、最有實力的團隊。

劉若鵬博士曾感慨的說過：“我們在進入超材料領域時，連‘超材料’這個名字都沒有，即使在美國，它都是最新、最前沿的領域；而我們這幾個人就是這個領域的先驅。”“如果我們帶著成果回國，那么中國在這個高精尖領域，不但不輸于發達國家，還具有先發優勢。”

4.創建深圳光啟高等理工研究院

2010年劉若鵬博士和他的團隊成員陸續回到中國，落戶深圳，2010年7月13日組建成立民營非企業性質的深圳光啟高等理工研究院。

研究院之所以選擇“光啟”這個名字，是為了紀念明代科學家徐光啟，并以此勵志為中華科技復興而奮斗。

為什么一定要建立這個研究院？劉若鵬博士曾解釋說：從光啟在超材料技術的發展階段上看，前期必須依托研究院來生存，因為超材料涉及到很多前沿技術的研究，而且這些前沿技術里有很多是基礎研究工作。通過這個科技研發平臺，光啟在潛心做研究的同時，也能獲得一定的政策、經費支持，使我們的事業在技術成果獲得市場回報前，不會“夭折”在搖籃里。其實，這類新型科研機構深圳有不少，是很多高科技企業得以孵化的“保育箱”，也是深圳市發展前沿基礎技術、培育戰略新興產業的一個創舉。

研究院成立后，在獲得省、市、區各級政府的投入的同時，還獲得了深圳清華大學研究院原院長馮冠平、松禾資本創始合伙人厲偉、邁瑞醫療前任董事長徐航的三千萬人民幣的風投。據說當時總共獲得了約1億元的各方面支持資金，研究院也很快站穩了腳跟。

在各方面的大力支持下，短短兩年，這個原來只有5個人的研發團隊，發展成為擁有近300人的頂尖研究機構，以平均每周申請25項專利的速度，占全球相關專利的85%，悄然成為世界超材料領域的引領者。

2011年12月20日，由光啟高等理工研究院牽頭組建的超材料電磁調制技術國家重點實驗室揭牌。這是深圳四大企業國家重點實驗室之一。依托該實驗室又建立了5個國家級創新平臺，13個省級市級重點實驗室、工程實驗室，并建立光啟博士后科研工作站。確保了源頭創新技術的持續開發能力，同時也打通了從超材料源頭創新到產業化的全鏈條。

2012年4月，光啟高性能計算中心啟用，這是全球首個超材料高性能計算中心。該中心擁有計算能力可達700萬億次/秒的超級計算機集群和上億種微結構的全球首個超材料人造微結構數據庫，極大縮短了基底材料的自研周期。

2012年7月13日光啟成立兩周年,全球第一條超材料中試線--光啟超材料中試線在深圳投產運營，這條生產線集研發、生產于一體，覆蓋功能材料開發、驗證、試產量產全流程，并配備能滿足高性能、高標準軍用復合超材料的全套精密設備，率先實現超材料技術產品規模化生產的制備。由于工業級批產工藝，超材料規模化生產和質量得到有效控制，良率由最初的5%-10%提高到90%以上，相比于手工制作，成本降低了近百倍，實現超材料產品的產業化。這意味著，中國在全世界范圍內首次次實現了超材料規模化生產。

2016年10月，光啟作為全國電磁超材料技術及制品標準化委員會成員單位領銜起草的全球第一份超材料領域國家標準《電磁超材料術語》正式實施，打破了歐美發達國家對前沿科技的技術和標準壟斷，奠定了我國在超材料技術研究和標準轉化上的國際領先地位。

5.千萬寵愛在一身

劉若鵬團隊回國創業，猶如天上來的黃河之水，使中國在超材料領域一下子走到了全球前列，所以從他們創業伊始便得到從中央到地方政府的高度重視和支持，也獲得了極高的榮譽。

2010年劉若鵬的創業團隊成為廣東首批引進的12個海外創新科研團隊之一,隨后又被深圳市政府選為2010年深圳十大自主創新工程,并列入深圳市“十二五”計劃重點支持的科研平臺機構。

2010年07月13日光啟總部落戶深圳時,原科技部部長、中科院院士徐冠華和深圳市市長出席揭牌儀式。

2010年8月，時任國務院總理溫家寶視察光啟超材料技術實驗室。

2010年9月，時任中共中央總書記胡錦濤視察公司。

2012年12月7日，中共中央總書記習近平在十八大后到廣東省考察，考察的第一家企業就是光啟。習總書記聽了公司對超材料技術進展匯報后，做了七分多鐘的話，歸納起來就是兩個囑托：第一，鼓勵公司創業團隊成為“新時代的錢學森們”，第二，要擇天下英才而用之。

2017年9月21日，劉若鵬榮獲深圳市科學技術獎2016年度市長獎。該獎為深圳科技領域的最高獎項，年僅33歲的劉若鵬成為該獎開評以來最年輕的獲獎者。同時，深圳光啟高等理工研究院及光啟集團下屬企業共同完成的機載超材料共形衛星通信天線項目也獲得了科技進步（技術開發類）二等獎。

中央電視臺2018年拍攝的【大國重器】記錄片第二季第八集“創新體系”中專門介紹了光啟公司。

2019年10月1日，劉若鵬受邀參加中華人民共和國成立70周年慶典。

2020年1月，深圳市科學技術獎勵大會上，深圳光啟技術作為尖端技術創新先鋒企業，申報的《超材料低頻寬頻吸波結構件研發及應用》摘得“2018年度深圳市科技進步獎一等獎”。

很多人都不相信中國能夠在超材料這樣具有重大戰略意義的前沿科技領域取得全球領先優勢，但追根溯源，這群留洋博士們恰好在最恰當的時機將這一全球最領先的技術帶回了中國，對中國來說仿佛天上來的黃河之水，使中國在超材料領域一下子走到了全球前列。他們即開創了中國的超材料藍海，也成就了自己的傳奇人生！

光啟于2017年2月完成非公開股票的發行，并在2017年12月完成了尖端裝備企業深圳光啟尖端技術有限責任公司的資產注入。經過三年的建設，公司主營業務已從傳統汽車零部件的生產制造轉型成為超材料尖端裝備的研制與生產。

目前，光啟的主要業務為：新一代超材料尖端裝備產品研發、生產及銷售；穿戴式智能裝備產品的研發、生產及銷售；各類汽車座椅關鍵零部件的研發、生產和銷售。

本文第三節主要敘述超材料的應用前景及光啟的新一代超材料在我國尖端裝備特別是國防裝備方面的應用。第四節主要敘述光啟的超材料在穿戴式智能裝備產品方面的應用。至于公司傳統的汽車零部件業務已經不構成公司的主營業務，并且將來有剝離出公司的可能，本文不再涉及這方面的業務。

三．超材料的應用前景及光啟的超材料在我國尖端裝備方面的應用

近年來，中國尖端裝備行業正向數字化、網絡化、智能化邁進，以光啟的超材料技術為代表的先進技術正帶來眾多顛覆式創新，引領產業界大變革。

中國是什么時候和以什么方式支持開展超材料研究的，目前沒有看到相關資料。但從2019年12月召開的中國第一屆超材料會議上光啟公布的一組超材料數據可以看出一點端倪：在2012~2019年光啟共制造了15.24噸的超材料，其中有7.2噸用于2012~2016年期間。2017年光啟收購光啟尖端時曾公布了光啟尖端參與的30個國防研制項目的情況。

2015年11月，中國航空工業集團公司成都飛機設計研究所(以下簡稱“611所”)與光啟在成都簽署了《航空工業成都飛機設計研究所與光啟技術股份有限公司先進航空功能與結構產品合作開發協議》，正式成為戰略合作伙伴關系。

611所是中國航空工業集團公司直屬科研單位，主要從事有人戰斗機、無人機、臨近空間飛行器等航空器的設計與研究工作，同時開展各類航空預研課題的研究。611因其雄厚的科研實力，齊全的專業設置，涵蓋飛機設計、試驗驗證和技術支持三大領域，是我國飛行器設計的領先單位。

根據公告，611和光啟將加強在航空技術、國防安全、超材料技術及產品、先進天線、雷達電子、通信情報、數據鏈、裝備紅外技術及產品、隱身技術及無人機智能結構等領域的合作，共同進行產品的研發、推廣和應用，推進產品改良與升級。促進超材料在軍品和民品等領域的應用。并將進行國家重點項目、前瞻性預研項目等領域的聯合研究，從戰略層面拓展合作空間。

2.隱身技術在高端戰機上的應用

精確制導武器的廣泛應用，意味著戰場目標“發現即可命中”，使武器裝備系統、尖端設施、作戰部隊生存能力及作戰效能受到嚴重威脅。偽裝和隱身技術作為反偵察手段，已成為戰場上必不可少的部分。因此超材料首先使用在國防裝備的隱身方面。

（1）涂料隱身與超材料隱身的區別

目前全球最先進的戰機隱身技術有兩大類，一類是采用涂料隱身，另一類是采用超材料隱身。

傳統的雷達吸波涂料最多只能覆蓋到S波段。因為雷達吸波涂料受其工作原理限制，隱身頻段和涂層厚度相關，其最大工作波長最多只能達到涂層厚度的十分之一左右。而在作戰飛機上能夠涂裝的吸波涂料厚度是有限制的，這就導致傳統的雷達吸波涂料無法實現對L及以上波段的雷達波的隱形。這就是我國先進米波雷達早在2013年就可以在四五百公里外連續跟蹤F22的根本原因。

超材料將人類隱身技術帶入了一個新時代：它既不是讓電磁波反射，也不是讓電磁波吸收，而是通過在物體表面覆蓋特殊的超材料，引導著被物體阻擋的電磁波繞著走，從而實現完美隱身。相對于傳統的雷達吸波涂料，超材料隱身技術首先是覆蓋頻帶寬，能夠覆蓋1-18GHZ頻段，也就是大部分軍用雷達常用頻段，甚至可以覆蓋更寬的范圍，比如太赫茲頻段。其次是由于隱身材料本身就做成飛機的結構件，使它的維修成本非常低，不會出現涂層那種脫落或起皮現象。

據說殲20在西北軍演中隱身功夫令軍方震撼，殲10飛到半空中不管如何用雷達照射就是發現不了附近的殲20!

在2019年12月舉辦的第一屆超材料大會上，光啟現場公布殲20與F22一項測試數據的對比數據，“超材料研制階段，RCS曲線測試了64萬條，高達13600小時，超過了F-22研制過程中所有詳細部件RCS測試10000小時的記錄”，這表明光啟技術所研制的超材料作為尖端裝備的隱身解決方案，已然經受過比F-22規定標準更加嚴苛的測試。

RCS為Radar-Cross Section(雷達散射截面積)，是測試戰機等裝備隱身能力關鍵核心技術指標，它表征了目標在雷達波照射下所產生回波強度或散射截面積。由于尖端裝備隱身與反隱身技術需要，須通過RCS技術進行測試試驗來指導設計和改進武器裝備，提高隱身性能，以應對雷達偵察、監視、跟蹤與目標識別。

3.我國海陸空和戰略導彈等尖端裝備都有隱身要求

在軍事裝備領域，隱身技術的領先可以取得不對稱的戰略優勢。除了各類航空航天器有隱身要求以外，水面和水下的各種艦艇，地面的坦克火炮甚至士兵（隱身衣）都有隱身需求。

現在超材料在國防方面的應用，已經不是單純的材料應用了，而是完全融合到國防裝備的器件中。比如說我國的先進飛機和大型無人機的一部分部件，在設計階段就進行一體化設計，在保留傳統的結構、承載功能的同時，還增加了隱身、傳感等功能，讓裝備的電磁調制性能成數量級提升的同時，還從根本上解決了傳統涂料維護困難的問題，讓裝備的全壽命周期綜合成本降低50%。

關于這一點，大家看下面這兩幅圖就能理解了。

圖：超材料制作的隱身進氣道圖：超材料制作的隱身格柵

我國是武器裝備數量大國，其中軍用飛機位列全球第三，軍艦和坦克數量則位列全球第一。因此我國整個軍事裝備領域，從航空航天器到水面艦艇和水下潛艇，到陸地上的坦克火炮甚至士兵，都有隱身的需求，因此它的市場需求是十分龐大的。

4.超材料在我國海洋裝備的應用

2019年1月份，光啟發布《關于簽訂超材料艦艇隱身結構產品批產合同的公告》，合同金額2040萬元。這是“光啟技術簽訂的超材料艦艇隱身結構產品的首個批產合同，意味著光啟技術具備新一代隱身技術的超材料尖端裝備不僅在航空裝備應用領域逐步實現批產，還在艦艇應用領域取得了突破性進展。”

這只是光啟技術的超材料在我國尖端海洋裝備國防領域的應用，在市場規模更為廣大的海洋裝備民用領域，光啟技術也拉開了大規模應用的序幕。

2019年10月，由自然資源部、廣東省政府主辦，深圳市政府承辦的中國唯一的海洋經濟博覽會上，光啟展示一系列超材料海洋裝備，主要包括四個系列，分別為——水下尖端裝備藍遁系列、水面尖端裝備定方系列，艦載航空裝備寄奴系列、遠洋衛星通信蘇武系列。

藍遁系列屬于水下裝備，可在海洋環境中長期穩定工作并有效調制電磁波；定方系列則是水面艦艇上層建筑結構的超材料技術，實現了艦艇在復雜電磁環境中去遮擋干擾；寄奴系列是艦載航空裝備的核心技術產品系列，為海洋藍天提供了具備強大電磁功能的航空結構支撐；蘇武系列遠洋衛星通信天饋系統則比國際允許出售給中國的同類產品尺寸縮減50%，適用于不同類型的艦艇。

光啟的超材料技術對我國的海洋尖端裝備在電磁增強、電磁干擾、抗腐蝕、抗鹽霧、抗強紫外線等方面的升級具有重要戰略意義，尤其是以藍遁為代表的系列海洋技術和產品擺脫了國外對一攬子技術的封鎖。

據光啟介紹，高尖端材料的售賣，通常是個性化定制的，不是貨架產品，交易時間比較漫長，技術門檻也比較高，但是一旦進入裝備的生命周期管道，通常來說也會比較穩定。這個生命周期管道分為研制、小批量試產、批量生產等環節。海博會展出的四大系列超材料，已經自2013年起陸續地在海洋設備上應用。這意味著光啟技術涉足的裝備領域，從漫長的研發投入開始進入回收周期。

據相關人士透露，定方、藍遁系列產品已與中船重工旗下企業簽訂千萬級大單。

在2019年11月的深圳高交會上，光啟首次呈現了超材料技術在先進飛機、大型無人機、水面艦艇、水下裝備、海洋航空裝備、電子通信系統、單兵AI裝備、新型航空器等八大尖端裝備領域的應用。

5.向市場開放制作超材料的基材----高性能電磁材料

前面說過，電磁超材料是目前超材料研究的主要方向，它將使人類繼利用半導體自由調控電子傳輸之后，首次具備了自由調控電磁波的能力。這對未來的新一代通信、光電子/微電子、先進制造產業以及隱身、探測、核磁、強磁場、太陽能及微波能利用等技術將產生深遠的影響。

但要獲得極致功能的電磁超材料，首先需要穩定、高性能的電磁材料作為基材。就像再優秀的能工巧匠，也需要質堅紋美的材料，才能制作出上乘之作一樣。

光啟在超材料初步量產的時候，為了擴大產量，需要大量的滿足要求的基材。為了尋找適合的基材，光啟前后花了一年多時間在國內尋找不下十家供應商，其中不乏國內做電磁材料的龍頭企業和科研所，但材料性能總是不達標，要么無法通過高溫測試，要么介電損耗過高，要么產品孔隙率太多等。而高性能電磁材料，由于在國防尖端裝備等涉及國家及公共安全的敏感行業有廣泛應用，根據瓦森納協議，發達國家對向中國出售此類材料有極其嚴苛的限制。

為突破這項國外封鎖的技術，2016年元月1日，光啟決定自己研發高性能電磁材料。經過團隊前后歷時近四年的奮斗，終于研發成功，并以戰國時戰神“白起”給予命名。

光啟“白起”系列電磁材料經過國防產品的使用檢測，具有極高的國防級穩定性，每一個指標都代表了該領域國際先進標準及性能。

“白起”電磁材料具有可調制性、穩定性好等優勢，適用于產品的多元化設計，可滿足對產品的高性能、多功能等一體化需求。光啟機載超材料產品的設計師表示：“白起”電磁材料徹底解放了復雜超材料產品設計的邊界，就好像給了畫家一張無限大的畫布可以隨意施展，讓最終產品的極端技術指標得以實現。

如今，該電磁材料已經實現批產，可應用于我國先進航空裝備的通訊系統，國防尖端裝備等領域的電子設計、吸波透波及反雷達等高性能需求產品上。據了解，應用了“白起”系列高性能電磁材料的我國某先進航空裝備的超材料機載共形天線增益性能提升了近30%，產品尺寸縮減了40%、通信覆蓋范圍擴大了50%。

為了更好的推動電子和通訊行業發展，光啟在2019年10月8日正式宣布向同行開放核心材料庫。作為超材料的基礎原材料，此前“白起”等系列高性能電磁材料只供光啟使用，現對外開放，表明光啟將為射頻芯片、射頻天線、高速電路、雷達陣列、5G通信等提供與之契合的高性能電磁基底材料，推動現代電子工業發展壯大。

隨著5G時代的來臨，對電子元器件尺寸要求更小、工作功率要求更大，由此帶來嚴重的電磁干擾將影響設備和器件的工作穩定性，高性能電磁吸波屏蔽材料能夠解決通訊行業和電子產品所面臨的電磁兼容問題，如5G通訊基站、大型設備電機電箱等都會用到大量吸波屏蔽材料。未來五年5G基站總需求數將達到近800萬個，僅以5G通訊基站來估算，預計投資額將達到1400億元，將催生高性能電磁材料的旺盛需求。

此外，在汽車、消費電子、家電、機械、風電、醫療等多個領域，高性能電磁材料應用廣闊，市場需求量巨大。據統計，截至2019年，全球電磁材料市場規模達到了400億美元，預計到2022年，全球電磁材料市場規模將達到516億美元。

隨著光啟電磁材料量產，產品價格將逐步降低，在軍事和民用領域的巨大需求空間一定會得到釋放。在該信息公布之日，光啟技術的股價在7個交易日上漲將近50%，可見市場對它的期待之高。

對于超材料的未來發展空間，劉若鵬曾說：“超材料產業就像30年前的半導體產業。只需根據客戶需求，逆向設計，從人造微結構中挑出幾個或上千個，就可創造出一種實現超越電磁響應極限的功能材料，你可以想象這里面有多大的應用空間。”

四．光啟超材料技術在民用領域的應用

光啟借殼龍生上市時募集近70億資金，按原來的募資計劃是全部投入超材料在民用領域的應用的，但在2019年4月份又全部終止了民用計劃，改為軍用（這個過程在后面再敘述）。但這不妨礙它在民用領域開拓一些小規模的應用。

1.用造飛機的技術研制警用智能頭盔

2018年12月19日，光啟與上海保安服務公司簽訂了《智能頭盔采購合同》。合同約定上海保安向光啟超材料采購一批超材料警用智能頭盔，合同總價款人民幣1600萬元。

這款集能源系統、熱控設計、AR技術、超級計算及通信功能于一體單兵AI裝備，采用了超材料技術，在裝載了電池、通信、AR顯示、AI計算等模塊后，總重量不超過1200克，其中盔殼重量只有不到180克，相當于傳統頭盔盔殼重量的1/4～1/3。

雖然頭盔重量極輕，但由于采用了先進的吸能材料結構，具備難以想象的強度和韌性。曾擔任過空軍某部副參謀長，參與過我國最新型飛機的科研試飛的光啟智能頭盔產品總體體驗師李斌在發布會現場對智能頭盔進行了多項殘酷試驗：壯漢用棒子猛擊頭盔、用腳踩護目鏡、車輪碾壓護目鏡、高速粒子沖擊盔體，頭盔均完好無損。

此外，該頭盔的護目鏡還首創全天候AR作戰模式的光學綜合設計，使得白天強光下使用者看得見AR屏幕，夜晚暗光下使用者通過護目鏡看得清楚周圍環境，成功解決了當前AR眼鏡無法在戶外全天候應用的難題。

該頭盔具有前所未有的全智能實戰性，能夠實時自動人臉識別，5米外秒級響應識別“黑白名單”人員、車輛、證件，并具備語音翻譯、實時直播、前后臺互動、大規模協同作戰等功能，讓警務人員在佩戴頭盔后，馬上變身為“超級戰警”。

該頭盔在重慶、上海等地投入使用以來，累計識別近200萬人次，化解風險近300起。平均每識別一萬人次就能發現兩次風險隱患并當場處置。

該頭盔經過一年的使用后，光啟于2019年11月在上海發布新一代警用智能頭盔，新頭盔在保留原頭盔功能的基礎上，還基于光啟超材料技術和人工智能技術，通過運用移動終端與云平臺協同等新一代技術，提高了警務人員的效率，讓警察能力更強，也讓“發現警情”與“出警過程”實時同步，更精準地滿足了公安業務的復雜性需求，極大解放了警力，提高了警務效率。

新頭盔一經推出就引起了國內公安及安保領域的濃厚興趣，根據報告，在今年4月份疫情緩解后，公安部即部署在公安系統內部多點試用，6月至7月為實戰試用階段，8月為總結階段。一旦通過內部試用，該頭盔很可能在下半年陸續被列裝進入各級公安部門。

我認為如果該新頭盔符合公安部門使用要求并列裝到各級公安部門，真有可能率先打開超材料技術在民用領域的大規模應用，這應該是一個千億級的市場規模，因為除了公安部門外，武警部隊也會采用的，軍隊也有強烈的需求，只是功能有些不同而已。

2020年1月在深圳召開的第六屆全球深商大會上，光啟董事長劉若鵬博士曾這樣形容該頭盔：“研制這款頭盔的難度不亞于造一架飛機。”

2. “抗疫神器”——智能頭盔N901

2019年2月下旬，在全國”抗疫戰爭”取得初步勝利復工在即的時候，光啟利用它的光電覆蓋技術，迅速推出了一款警用智能頭盔簡化版的、被稱為”抗疫神器”的智能頭盔N901。該頭盔最主要的功能就是佩戴者一眼掃過去就可以辨別5米開外人群中每個人的體溫狀況，為在車站、地鐵、商場等人流量密集的區域提供能夠快速有效檢驗體溫的工具。

但就這么一個目標明確、功能單一的頭盔，一般來說在保證功能有效的前提下，其他方面能夠達到滿足基本使用要求就行了，但光啟偏偏不是這樣做的。根據報道，該款頭盔除了上述特有功能以外，還有如下特點：

（1）采用航空級別材料做骨架，既能抗打擊重量又很輕，整個頭盔重量不足1200克。

（2）精確計算頭盔的各個零部件的位置和重量，確保頭盔的平衡點在人的頭頂部，這樣頭盔戴起來就不容易偏。

（3）頭盔內部采用航空級散熱技術和能控技術，即使頭盔外表溫度達到100度，頭盔佩戴者也不會感到熱。

（4）采用航空級護目鏡，可以防飛沫、防感染外，還可以防刮花、防霧、防指紋，即便汽車碾壓也不會損壞變形。

（5）該頭盔還具有人工智能功能，能自動識別人員和車輛的各方面信息，還可以接收平臺發出的指令。

（6）連頭盔中最不起眼的插扣，經過上千種的比較以后，最后選擇德國的產品。

從這一個簡單的案例中反映了公司的做事風格，那就是做什么事都要力爭做到盡善盡美，做到最高檔次。但由此也帶來了高成本和高售價問題。該智能頭盔每一只的零售價達到23,000元。

照我的理解，做事力求做到盡善盡美，在中低端領域不一定很合適，因為中低端領域更講究的是性價比。但在高端的科技創新領域，卻是一種難得的品質。最好的案例就是蘋果的智能手機。

所以光啟這個頭盔銷量不一定會很大，但會占據中國最高端的需求，而且毛利率會很高，與那些毛利率只有百分之十幾的普通頭盔相比，它的盈利能力并不小。

根據報道，該頭盔已經應用于高速路口、醫院、機場、地鐵、公園、商場、寫字樓等人流密集的場景。光啟已與湖北、四川、重慶、湖南、江西、江蘇、陜西、云南、北京、上海、浙江、黑龍江、安徽、廣東等地簽訂頭盔的銷售合同，也獲得了來自意大利、阿聯酋、迪拜、科威特、卡塔爾、埃及、阿爾及利亞、捷克、保加利亞、新加坡、馬來西亞、泰國和印度尼西亞等世界多個國家訂單。

3. 新一代城市核心區域智能化解決方案

這是光啟集團在其官方網站【光啟未來即現在】上推出的。

據該網站介紹，新一代城市核心區域智能化解決方案是一種專門針對人流密度大場景開放，安全維穩要求高，管控難度大的區域防控解決方案，可廣泛應用于大型樞紐及周邊大型商圈及周邊，人流密集的步行街，景區，政府機關，會議中心等城市核心區域。

新一代城市核心區域智能化解決方案主要由光電雷達前端（掛桿式固定頭端）、智能頭盔（移動頭端），以高性能海量目標追蹤引擎專用后臺組成。供給方案是尖端金融雷達最終技術在智能安防領域應用的先進大數據智能作戰。技術光啟的前端產品和后臺引擎均是自主創新的原創成果，采用了先進的雷達追蹤算法、高并發智能計算、光電感知、光學設計等核心技術。

目前還沒有見到該方案在實際應用中的報道。

4.光啟集團除超材料之外的其他探索項目

光啟體系中除了超材料業務以外，還有深度空間探索、鋼鐵俠式的飛行包、轉子發動機等極端前沿的探索性項目。在香港上市的光啟科學就是專門做深度空間探索業務的。由于該項業務還未能做起來，所以光啟科學的股價很低，市值只有十多億港幣。

從資料介紹看，劉若鵬博士具有美國科技狂人馬斯特的特征。這類型的人要么不成功，要成功的話就是極大的成功。

五．光啟借殼龍生上市-----并不是為了圈錢和套利

從2015年3月開始，龍生股份經歷了將近兩年的時間才完成光啟借殼上市。上市過程頗為曲折復雜，這里不做細述，只說幾個關鍵點。

1.光啟借殼龍生上市

2017年2月10日，龍生股份完成非公開增發募集資金68.94億元，新增股份正式上市。2017年6月份，龍生股份正式更名為光啟技術，光啟借殼上市完成。

在光啟借殼上市前，俞龍生、鄭玉英合計持有龍生股份43.53%的股權，為控股股東及實控人。在光啟借殼上市后，同為劉若鵬博士控制的達孜映邦和光啟空間合計持有本公司45.92%的股權，認購總金額為41.5億元，劉若鵬成為公司新的實際控制人。

光啟空間為在香港上市的光啟科技的孫公司，持有光啟技術3.32%的股份。

A股另一家上市公司鵬欣資源（600490）的子公司達孜鵬欣也參與認購1.05億股，占發行后龍生股份總股本的8.30%，認購總金額為7.5億元。其實際控制人姜照柏、姜雷兄弟在重組停牌前的3月25日與龍生股份股東俞龍生、鄭玉英、俞赟、俞靜之簽署了《股份轉讓協議》，二人以7.84億元受讓上述4人持有的龍生股份非公開發行前合計21.95%的股份。

重組期間市場對龍生股份進行了瘋狂的炒作，從2015年3月26號到6月2號，在兩個多月的時間內，公司的股價上漲了16倍（如果按募股后的股份計算，市值則達到1500億元以上）。

2.被低估的超材料研發經營團隊和專利價值

這次光啟借殼龍生上市，光啟集團實打實的花了41.5億元的資金才獲得了重組后光啟技術的43.53%的股份（主要資金來源為向銀行貸款），取得了上市公司的控股權。但光啟集團付出的買殼成本還遠不止這些。

2017年2月13日重組股份上市后，光啟集團還按約定將超材料智能結構及裝備的研發經營團隊全部進入上市公司，光啟集團在超材料及相關業務方面所獲得的所有專利，在專利期限內的使用權和收益權都歸上市公司所有，光啟集團不能再從事超材料有關的業務（這里應該不包括光啟尖端的國防超材料業務,這個后面再敘述）。

這支超材料的研發經營團隊以及專利的價值，在重組的時候并沒有做專門的評估，但我們可以從重組時的公開文件看到它的狀況。

根據當時公布的資料，自2010年光啟創建團隊建立深圳光啟高等理工研究院起，經過5年的發展，光啟集團相關成員單位已成為了我國乃至全球超材料領域的代表性領軍企業，在世界范圍內申請了2,900余件超材料相關專利，超過該領域專利申請總量的80%，并建立有1個國家級超材料重點實驗室、2 個省級超材料工程及重點實驗室、6個市級超材料工程實驗室和6個市級超材料重點實驗室，先后承接了包括國家首個新材料領域的863項目、國家發改委新材料專項、廣東省戰略新興產業核心攻關項目、廣東省戰略性新興產業第三批高端電子信息專項在內的多個國家級、省級和市級重大專項研發任務，形成了從超材料超級計算設計、超材料關鍵工藝制備到超材料先進測試一整套完整的超材料產品研發體系，具備了設計制備上億種復雜微結構超材料的能力。本次募投項目所依托的源頭技術均已在光啟集團其他超材料相關業務上進行過技術衍生研發和產業化應用，受到各個領域終端用戶的認可，屬于符合產業化條件的成熟技術。

在高科技領域，最有價值的不是廠房和設備這些固定資產，而是研發團隊和技術專利。2014年谷歌以4.5億美元的價格收購英國DeepMind公司，當時該公司只有人工智能打游戲方面的技術，谷歌之所以愿意花相當于人民幣30多億元的代價收購一個小小的還不能盈利的游戲公司，為的是該公司的12名深度算法人才。后來該公司成了谷歌人工智能主要部門，其最有名的成果就是2016年3月份圍棋人機大戰中戰勝韓國李世石的“阿爾法狗”。

我認為光啟集團的這支超材料研發經營團隊以及在超材料方面的專利的價值，應該遠超過光啟集團借殼上市的資金價值。

3.最初的募資項目投資前景并不完全明朗

光啟借殼龍生上市募集的68.94億元資金，主要用于超材料智能結構及裝備產業化和新建研發中心項目，后來募資項目經過兩次變更，最后確定為順德產業基地項目、沈陽光啟尖端裝備產業園、超材料智能結構及裝備研發中心建設三個項目。

這次募集資金所投資的項目，有三大特點：

（1）本次募集的資金只有4.46億元用于收購光啟尖端（這個后面再敘述），主要的募投項目并不包括光啟集團的資產，光啟集團并沒有玩將募投資金高溢價收購自己資產的把戲，直到2018年年底，公司賬上的貨幣資金仍然有59.9億元。

（2）募投資金所投資的項目完全是重新建的（至少到目前已經看到的項目），沒有發生高溢價收購涉嫌利益輸送的情況。

（3）最重要的是當時確定的募資項目投資前景并不完全明朗，“超材料智能結構及裝備處于基礎技術研發迭代和樣品測試、優化階段，劉若鵬博士及其下屬單位尚未對其進行過產業化投資和運營。”

實際上實現超材料從技術研發到產業化，即從0~1的真正轉折點應該在2019年，也就是“白起”電磁基材能夠量產時。

在超材料生產產業化還沒有完全有把握的情況下，參與增發的股東就敢投入70億元參與其中，真是佩服他們的勇氣。

4.低價收購光啟尖端

按照約定，光啟募資項目主要投資于超材料在民品方面的應用。為了完善超材料應用布局，2017年9月份公司啟動收購專門從事超材料在國防領域應用的光啟尖端。

這次收購引起市場一定的菲議，主要原因是：（1），這次收購對象是上市公司控股股東名下的另一個公司，屬于同一控制人之下的企業并購，本身就容易引起菲議。（2），光啟尖端的凈資產為0.74億元，收購采取收益法進行評估，給出的收購價格為4.46億元，資產溢價5倍。

但仔細分析這次收購，完全不是那么回事。

（1），我們首先看收購報告書對光啟尖端的描述

“標的公司的主營業務為超材料前沿技術研發和軍用超材料方案提供及產品生產，研發實力突出、技術先進、產品競爭優勢顯著。2012年起，光啟尖端就與各大國防集團開展業務合作，為其提供技術研發及產品生產，可以增強裝備隱身能力、提高裝備天線探測距離、提升裝備電子對抗能力和降低電磁干擾影響，展現出了跨代的技術領先優勢，在航空航天、海洋裝備、電子裝備等高精尖裝備領域具有重要應用，為推動超材料技術在新一代武器裝備上的應用做出了突出貢獻。截至本報告書簽署之日，標的公司及其子公司共擁有154項專利權，包括84項發明專利（其中包含1項國防專利），70項實用新型專利。

截至本報告書出具之日，光啟尖端主要承擔了空軍、海軍等各軍種國防裝備的軍品任務，涉及飛機、艦艇等，主要針對包括超材料XX結構、超材料高性能XXX、超材料XXX天線等開展研發、制造和交付。”

（2）收購報告書還極為罕見的公布了光啟尖端當時正在從事的國防方面的研制任務清單。

上表中第四項“XX 蒙皮”應該是用于戰機的超材料隱身薄膜。

總之，光啟尖端是一個不折不扣的軍品領域高尖端產品供應商。

（3），截止至2017年一季度，光啟尖端正在從事的國防在研項目有30個，2015年研發收入0.63億元，2016年研發收入0.60億元。前面我們說過，在國防領域只有研發通過了，才可能有產品訂單。大量的研發項目為光啟尖端的后期發展奠定了基礎。

（4），光啟尖端承諾2018年至2020年的凈利潤分別為4100萬元、4400萬元、4800萬元。3年的平均利潤為4433萬元。按照4.46億元的收購價格計算，收購市盈率只有10倍。比起國防領域動輒20~30倍的收購市盈率，以及上百倍的二級市場市盈率，光啟集團給出的收購市盈率是極其低的。

從實際結果看，2018年光啟尖端的凈利潤為5517萬元，2019年為7356萬元，均遠超承諾數據。

更為重要的是真正打開超材料大規模產業化應用大門的是光啟尖端，并使光啟真正有了在二級市場的投資價值。這個在下面的關于募資項目分析中再詳敘。

總之，通過分析光啟真金白銀投巨資借殼上市、不通過募資項目牟利、無償注入超材料研發經營團隊和專利、以及以幾乎相當于白菜的價格收購光啟尖端的過程，可以看出光啟集團進入資本市場的目的并不是為了圈錢以及資產變現，真正是為了借助資本市場募資進行超材料在民用領域和軍用領域的產業化應用。至于它的市值在上市前后的大幅波動，完全是由于市場一開始就給予不切實際的過高期望造成的。

六.柳暗花明的募資項目

光啟的募資項目落實過程頗為曲折，但最終的項目最有光明的前景。

1.最初的募資項目及實施地

根據2015年3月31日龍生股份公布的重組預案，公司擬募資72億元進行超材料在民用領域的應用，具體項目為：超材料智能結構及裝備產業化項目57.6億元；超材料智能結構及裝備研發中心建設項目14.4億元。項目實施地為深圳市龍崗區橫崗街道。

項目的主要方向是超材料在民用領域的產業化應用。盡管后來公司在超材料的應用方向上有根本性的改變，但為了讓大家體會一下光啟描述的超材料在民用領域的廣泛應用空間，我還是把當時的文件簡單摘錄如下。

（1）超材料智能結構及裝備簡單描述

生產智能化和生活智慧化是未來社會發展的必然趨勢，而智能裝備的普及應用是實現生產智能化和生活智慧化的必要前提。智能裝備的主要特征在于裝備本身即具有一定程度的自主能力，可根據工作環境的變化做出自主判斷，而傳統非智能裝備通常僅能根據預設自動化程序的指令運轉，對超出程序預設范圍的環境變化無法做出應變。因此，環境刺激感知和分析決策功能是構成智能裝備的基本要素，如何將該等功能集成在裝備上并使相關元件融合協作充分發揮效能是實現裝備智能化的關鍵。

超材料技術針對智能結構擬實現的功能（結構支撐、力感應變、電磁感應等），從材料微結構著手設計充分適合該等功能發揮的物理特性（輕質、高強度、良好的力感應性和電磁波透波性等），從而使材料滿足作為集成化智能結構載體的要求。

附：關于超材料智能結構產業發展現狀詳見公司2015年9月17日的【龍生股份：非公開發行股票申請文件反饋意見之回復】33—41頁。

（2）具體應用方向

當時的募資報告給出了超材料智能結構及裝備兩個具體應用方向。

①地面行進裝備超材料智能結構：采用超材料智能結構打造的具有智能功能的輕質化、高強度行進裝備結構，可應用于各類汽車、軌道交通裝備以及其他新型地面行進裝備，其代表性的智能功能包括裝備結構缺陷自檢測、自診斷、風險預警及高速數據傳輸、精確感知等，是能有效提高地面行進裝備智能化水平、節能性和安全性的創新尖端技術產品。

②可穿戴式超材料智能結構：利用超材料等尖端技術研制的可穿戴式智能結構，可在有效保護人體的同時，大幅增強使用者的動作機能（如行進、跳躍、負重等）、環境感知能力（如紅外輻射、地質振動、電磁干擾等）、互聯協同能力（如大數據分享、高速信息傳輸等）及生命系統管理能力（如健康狀態監測、自主應急救助等）。該產品可廣泛應用于警用、反恐、安防、應急救援、野外作業（森林、邊防、地質）、建筑、消防、娛樂體驗等領域。

（3）注入研發和經營團隊

為保證募投項目的順利實施，劉若鵬博士控制的相關單位將通過獨家無償許可的方式將超材料智能結構及裝備相關專利及專有技術注入項目中，相關研發及經營團隊與機構等也將全部進入該項目。

（4）研發中心建設

新建的研發中心集科研、開發、檢測、信息功能、新產品試制于一體，作為公司超材料智能結構及裝備業務的核心技術研發平臺和產學研共建平臺，承擔基礎技術創新改進、產業化產品設計試制、新產品測試檢驗等核心技術產業化方面的任務，并兼具人才培養、產學研戰略合作、共性技術交流與研發等職能。

為保障募投項目的順利實施，劉若鵬博士下屬相關單位將獨家授權研發中心無償使用與超材料智能結構及裝備相關的專利及專有技術，并將相關領域的研發、經營團隊及機構全部注入研發中心，以協助公司建立進軍超材料智能結構及裝備業務領域的基礎。

（5）募資項目的土地和廠房

兩個項目將租賃光啟集團旗下位于深圳市龍崗區橫崗街道的5萬平方米的土地以及坐落于該土地上15萬平方米的房屋建筑物；租賃期限為二十年；租金確定方式為光啟集團按照其土地、建筑物的折舊、攤銷加上租賃產生的合理稅費確定，光啟集團不通過該等關聯交易獲得利潤。

公司計劃2015年9月1日啟動募資項目的地質勘查工作，2018年2月12日完成廠房的竣工驗收.但公司在2015年9月份才獲得該預定項目實施地的土地使用權，而政府負責的道路水電等基礎設施到2018年底才有可能完成，在此之前根本不可能進行廠房的建設。

2.主體項目的實施地由深圳變更到河北保定

由于深圳的募資項目遲遲未能動工，2018年3月份公司公告將募資項目中的主體項目超材料智能結構及裝備產業化項目實施地變更到保定市徐水經濟開發區。項目內容也進行了一定的調整，具體見下表。

2019年3月6日，保定徐水項目舉行開工典禮。

3.橫空出世的新一代隱身技術智能制造基地項目

就在市場認為光啟投資50億元的超材料產業化保定徐水項目已經板上釘釘的時，2019年4月23日晚，公司突然發公告終止保定徐水項目，轉而投資位于廣東順德的新一代隱身技術智能制造基地和沈陽光啟尖端裝備產業園。

對于這個橫空出世的順德項目的原因，公司解釋如下：

“2017年底，公司通過重大資產重組收購以軍用超材料為主營業務的深圳光啟尖端技術有限責任公司（以下簡稱光啟尖端）的100%股權。隨著光啟尖端的并入，公司完成了超材料民品業務與軍品業務相結合的業務布局。現公司超材料產品在軍用應用方面優勢更為顯著。

目前，超材料憑借在吸波性能、隱身性能及天線通信性能方面的特殊優勢，已經在國際先進水平的空軍、海軍裝備當中得到了使用，超材料在軍用領域的戰略作用正在迅速提高。當前，我國國防和軍隊建設正站在新的歷史起點上，對國家安全環境的深刻變化，面對強國強軍的時代要求，黨的十九大報告指出，必須全面貫徹新時代黨的強軍思想，貫徹新形勢下軍事戰略方針，建設強大的現代化陸軍、海軍、空軍、火箭軍和戰略支援部隊，打造堅強高效的戰區聯合作戰指揮機構，構建中國特色現代作戰體系，擔當起黨和人民賦予的新時代使命任務。我國重要國防集團對公司超材料尖端裝備有較強的采購需求，目前公司的超材料尖端裝備供應能力和響應速度無法滿足市場需求。為響應國家現代化建設的迫切需要，滿足市場對超材料尖端裝備的需求，公司急需對超材料尖端裝備配套生產能力予以擴充和提升。

鑒于公司超材料軍品業務發展快速且公司現有超材料尖端裝備產能不足，公司認為現階段應優先重點發展超材料尖端裝備業務，以響應國家強軍號召。因此，公司從審慎投資的角度考慮，擬終止原產業化項目，擴大和提升公司超材料尖端裝備的產能，進一步提升公司盈利水平，提高募集資金使用效率，維護公司及股東利益。”

“本項目建設，將幫助公司在超材料尖端裝備領域形成大規模、批量化的超材料產品生產能力，進一步提升相關先進技術、工藝的研發實力，是對公司發展戰略的有效落實。”

根據公司當時提供的資料，順德項目分兩期施工，前后6年，盈利水平也不高，銷售收入預計16.3億元，凈利潤預計4.1億元，含施工期投資回收期10.5年。

但公司在2020年2月26日發布的【公司2019年業績快報】中是這么描述順德項目的：“報告期內，順德基地已完成前期的報建報批，廠房已完成±0基礎施工，一期生產檢測區域計劃在2020年12月投入使用，投產后可以實現超材料國防產品年產能超過40000公斤。”也就是說順德項目一期工程將在今年底投產，產能將是2019年的10倍。

順德項目一期工程原計劃三年的工期，現在在一年多的時間里面就要完成，可見軍方對公司的產品的需求是多么的急切。

沈陽項目也是用于生產超材料尖端裝備產品，由于項目較小，影響不大，就不說了。

可以說順德項目的橫空出世及突飛猛進，拉開了我國海、陸、空及戰略導彈各軍兵種尖端裝備大規模更換隱身裝備序幕。

4.什么是新一代隱身技術？

市場上很少有關于光啟新一代隱身技術和順德項目的報道。光啟有一個官方網站（網名【光啟未來即現在】），里面有一些關于“新一代隱身技術”的資料。該網站對新一代隱身技術整體報道為：“光啟新一代隱身技術既解決了射頻系統的探測與隱身之間的矛盾，也解決了傳統涂料隱身維護困難的問題，讓隱身裝備的隱身性提升10~100倍，重量降低50%，全生命周期綜合成本降低50%，大幅提升了裝備的隱身性能和對抗能力，光啟新一代隱身技術已應用于尖端武器裝備隱身產業，形成戰機、無人機、艦艇、導彈等多場景的隱身解決方案，并在空軍、海軍、火箭軍等多個重點型號上的應用，有力推動了中國國防裝備跨代轉型進程。”

該網站還給出了我國幾種高端國防裝備的隱身解決方案：

（注：從4月底以后上面四幅圖從該網站消失了。）

在2018年11月舉辦的第十二屆中國國際航空航天博覽會上，光啟發布集隱身、傳感、結構承載于一體的新一代隱身技術。光啟超材料863項目首席專家、光啟聯合創始人趙治亞表示，新一代隱身技術既能精準屏蔽多頻段雷達探測，又能保證正常通信；同時不必因涂層磨損和腐蝕，頻繁返航維護；隱身性提升近百倍，重量和成本卻大幅下降，這在全球范圍內都處于領先水平。

除了這些資料外，網上很難再查到關于“新一代隱身技術”的信息。本人不是國防迷，也不想做過多的發揮。

5.為什么光啟會絕然更改募集項目投向？

光啟將近70億的募資中有50億是投向超材料民用產業化方向，經過一年多的折騰，最終在保定徐水落實了項目實施地，而且已經舉行了動工奠基儀式，也投入了0.53億元的資金。促使公司最終決定放棄該項目（公告用語是“終止”而不是“中止”），除了國防國防的急迫需求，以及軍品項目有更好的保障性外，還與源頭創新技術推廣應用途徑有關。

劉若鵬博士曾解釋說：“幾乎所有的前沿技術，它的發展應用都有一個規律，從實驗室誕生，在國防領域實現工程化和產業化，然后廣泛應用到民用領域，實現普及。芯片、半導體、激光、通信這些高科技無一不是沿著這樣的路徑發展。如果沒有軍民融合的體系去牽引，科學家的一個科學創意，就無法以極短的周期實現工程轉化，更無法加速大規模的民用過程，也就無法真正地影響各行各業，給生產力帶來變革。現在飛速發展的汽車工業、飛機工業、半導體、計算機、互聯網，無一不是軍民融合的產物。”

先國防后民用，這方面的案例也太多了，就不列舉了。

順德項目實施的只是新一代隱身智能材料在國防方面的應用。公開資料顯示，以超材料技術為基礎，光啟尖端裝備業務現已形成了超材料功能結構件、超材料電磁罩、超材料天線及優化組件三大產品體系，相關產品已在我國多型軍用飛機、海軍裝備、導彈、反隱身雷達系統等核心高端裝備上逐步得以應用。光啟募資資金還有21.6億元等待落實投資方向（如包括還沒有實質性投入的4.1億元的運營中心項目，則為25.7億元），投資方向應該也是國防項目。估計不久就會落實的。

超材料在民用產業化方面，我估計光啟會改變原來的思路，不再自己進行大規模的投資，有可能采取與各行業的領袖企業合作的方式。這是因為超材料技術本身是一種賦能技術，各行各業都有應用需求。光啟的超材料經過國防領域的大規模應用以后，技術已經相當成熟了，也有了眾多的實際應用案例，這時再跟各行業的領袖企業合作，搭建超材料在各行業的應用推廣平臺，進行行業內推廣，就容易多了。這才是在短期內能夠實現超材料在民用領域大規模產業化的道路。

七．2019年年報評述：不確定性消除，護城河加固，業績大爆發可期

2019年6月13日，光啟終于公布了延期的2019年年報及相關資料。本文不對該年報的經營數據和財務數據做評價，想了解的可自己去查閱。本文只想說明本人認為幾點關鍵的地方。

1.對于公司的財務審計，會計師事務所給出了“標準的無保留意見”。對于公司募集資金的使用和存放情況，會計師事務所和證券公司都給出了鑒定報告。可以基本排除公司財務造假嫌疑。

2，“報告期內，公司超材料產品的競爭優勢凸顯，公司前期參與的多個研發項目已通過驗收進入批產階段，由于公司產品核心性能指標大幅優于競爭對手，所有批產產品均由公司獨家供應，并且客戶的追加訂貨額度大幅增加。公司在規定時間內完成交付，展示出公司在產能上具備持續性、規模化發展的能力。”

據了解，國內也有一些高等院校實驗室和國防集團研究所在做超材料產品，但在性能上都沒能競爭過光啟的產品，相關的所有訂單都全部歸光啟所有。這既體現光啟在超材料技術方面的領先優勢，也是順德項目得以迅速上馬的基礎。

由于超材料技術具有“燒腦燒時間技術”特征，在巨額訂單的支持下，光啟的超材料技術領先優勢會更加擴大，后來者很難追上。

“技術領先優勢+大客戶優勢”才是光啟最大的護城河。

3.“光啟尖端完成了深圳生產廠房的擴建工程，產能提升2倍以上，為光啟尖端裝備大規模訂單生產提供了有效保障；同時，公司積極推進總投入14.9億元的“順德項目”已于2019年8月開始施工。順德項目一期占地面積10.6萬平米，建筑面積10.5萬平米，預計2020年11月建成試產，12月正式投產。一期建成年產能可達40噸每年。”

據了解，光啟深圳銀星基地的產能擴張已經在今年5月底完成，產能比2019年提高了一倍。如再加上2020年11月底就可建成試產的順德項目一期工程，到了今年底公司產能將比2019年提高11倍。只是順德項目的產能需要多長時間才能完全消化，這還不太清楚。

4，2019年光啟總共簽訂研制訂單1.24億元，實現研發收入0.63億元。其中上半年只實現研發收入0.06億元，絕大部分是在下半年實現的。還有約0.6億元的研制訂單留到了2020年。

超材料最大的特點是反向設計，即根據客戶提出的性能要求，調整材料的分子結構排列，再與客戶一起進行嚴格測試，達到客戶提出的性能要求之后，才轉入批量生產。因此研制業務訂單及營收，是公司未來業務發展狀況的前置性指標。

光啟在2020年經營計劃中有這么一段：“以客戶項目為支撐，大力開拓市場。公司根據戰略規劃和經營計劃，加大與客戶項目的參研力度。從型號項目開始參與新產品技術開發及研發，保障公司的產品技術優勢并積極拓展新的市場領域，力爭公司產品銷售收入實現穩定增長。”

5，2019年公司超材料業務增長63%，但它的毛利率并沒有下降，反而由原來的42%上升到47.8%，上升了5.8個百分點。這應該反映了公司產品技術含量在提高，市場地位也在增強。相信隨著光啟產能的進一步擴張，它的產品毛利率會更高。

從二級市場的投資角度來看，光啟真正具備投資價值還不是它2019年超材料和國防業績的大幅增長，因為它超材料和國防的盈利只有1.04億，相對160億的市值的公司來說，估值還是很高。真正具備投資價值是它作為全球唯一個能夠量化生產超材料的企業所面對的極大的市場需求（特別是國防市場需求）以及應對需求的巨大的產能擴張計劃。

八．令人放心的財務數據

1.突如其來的2019年年報推遲事件

光啟原定4月24日公布2019年年度報告及財務審計報告。但22日公司突然發布【因疫情影響延期披露2019年年度報告】的公告，2019年年報延期至6月15日之前公布。光啟給出的最主要的理由是：光啟尖端由于其尖端裝備業務板塊的特殊性，審計項目組需對其客戶執行訪談、函證程序，確認受托研制項目各節點工作內容、完成情況、所屬期間及項目研發經費撥付情況等。而公司尖端裝備業務主要客戶為各大裝備集團及附屬院所，主要集中分布在北京、成都、沈陽，雖然目前成都與沈陽當地已降低疫情管控響應等級，但北京地區以及上述客戶單位仍舊處于嚴格管控狀態，無法進入客戶單位進行現場訪談。并且受相關政策以及行業敏感性的原因，無法通過電話、視頻等互聯網方式開展遠程審計工作，以致審計工作無法按時完成。

該公告引起市場一定的爭議，懷疑光啟與審計公司無法達成一致意見，就借疫情影響拖延年報發布時間。給出的主要理由是公告列出的這些因素應該早就存在，但公司為什么不提前發出延期公告而要等到最后一刻才發出？本人所在的投資公司早晨例會上也為此發生一定分歧。

本人堅定認為從邏輯上說光啟管理層或者大股東沒有作假的動機。理由如下：

（1），光啟集團是拿出41.5億元的真金白銀入股公司的，并且還白送了價值不亞于這筆投資款的研發生產團隊及專利技術，至今還沒有獲得一分錢回報，光啟技術也沒有再融資的需求，不可能自己砸自己的盤。

（2），光啟集團要撈錢有的是辦法，不必通過做假賬來撈錢。比如說2017年底收購光啟尖端的時候，給光啟尖端只有10倍市盈率的超低估值。按照光啟尖端的行業屬性，當時就是給出20倍甚至30倍的估值都可以說的過去。

（3），光啟尖端的業績在2018年上半年、2018年全年和2019年上半年都是經過審計的，不可能2019年下半年突然蹦出業績造假。

（4），如果光啟存在造假嫌疑，杭州文盛就不會從鵬欣能源那里接過光啟第二大股東達孜鵬欣的控制權。

到底事實怎么樣，等待光啟的年報。投資要想獲得大利，有時不僅需要理智的分析，還更需要堅定的信念。（6月13日光啟公布了2019年年報及相關文件，果然財務是清白的，印證了我的觀點）。

2.非常干凈的財務數據

現在，證券市場充滿著對光啟的偏見，主要是這么幾個理由：

首先是一看光啟的股價從15年6月3日的最高70元跌到現在的7塊多錢，立即就認為這個公司有問題。

其次，一看10大股東中沒有一個機構，就認為這個公司肯定很差，連機構都不關注。

再其次，一看公司募資項目三年都沒有得到落實，就認為這個公司肯定是個騙子公司。

還有，一聽說公司賬上長期有五六十億資金，連財務報表都不看，就認為公司肯定玩高存高貸的把戲。

還有，當你跟他解釋公司基本上沒有什么貸款或者貸款很少的時候，他馬上就會認為公司肯定存在利用存款為大股東帳外貸款做擔保的事情。

還有，公司肯定還存在通過關聯交易榨取上市公司利益的現象。等等。

對于前面那三條，相信看過本研究報告的人都會有自己的判斷。對于后面這三條，只能用一句話來形容：“匹夫無罪，懷璧其罪”。

為了使投資做得更為踏實，我還是對光啟2017年到2019年期間年度的財務報告中涉及資金流動或容易產生利益輸送的地方進行深入挖掘。因為這些報告是經過專業機構審計的。

（1）期末貨幣資金

2017年    2018年2019年

貨幣資金（億）63.96 59.95  49.89

（2）期末貸款

2017年2018年2019年

短期貸款（億）0.90      0.03無

長期貸款（億）無 1.40無

（3）利息收入

 2017年2018年2019年

利息收入（億）1.10 1.16  1.11

（4）關聯交易

  2017年2018年2019年

關聯交易（萬）15 561

注：不包括原來的汽車業務關聯交易，也不包括收購光啟尖端時產生的關聯交易。

（5）對內對外擔保

2017年2018年2019年

對內擔保（億）3.03.0

對外擔保（億）無無無

總之，本人才疏學淺，從上述三年數據中確實沒有看出或感覺到公司公司財務有造假嫌疑或向控股股東輸送利益的跡象。

3.根據公司2020年一季報，光啟在資產質量方面還是令人放心的。

資產負債率很低。總資產81.16億，凈資產77.38億，資產負債率只有4.6%。

貨幣資金64.5億元，短期貸款0.50億元，沒有長期貸款。

應收賬款3.46億元，占總資產的4.3%。存貨0.80元，占總資產的1.0%。

無形資產2.33億元，占總資產的2.9%。

商譽3.2億元，是2017年收購光啟尖端公司形成的，占總資產的4%。

另外，根據推算，光啟2019年汽車業務一季度營業收入大概在6800元，但扣非凈利潤是虧損的，大概虧200萬到300萬。2020年一季度光啟汽車業務收入3500萬，扣非凈利潤估計虧損1000多萬元，因此光啟2020年一季度超材料及國防業務盈利大概2400萬左右。

4.從經營數據看，公司的市場地位是非常強的。

2018年公司的銷售費用為0.27億元，占1.56億元毛利潤的17.3%. 2019年這一比值為12.9%.超低的銷售費用率反映公司在市場的主動地位。

2018年公司超材料行業營收1.34億元，毛利率42%。2019年公司超材料行業營收2.19億元，根據公司2020年2月26號公布的業績快報，超材料業務凈利潤為1.04億元，凈利潤率達到了47.5%。這么高的盈利能力，在A股的上市公司中，估計除了酒類企業外的，沒有幾家企業能夠達到的。

2018年公司經營現金凈流入0.56億元，超過扣非凈利潤0.45億元。2019年公司經營現金凈流入0.95億元，超過扣非凈利潤0.87億元。

5.特有的研制收入

從2017年開始，公司的超材料業務有兩方面收入，一個是超材料產品收入，一個是超材料研制收入。超材料產品收入這個很好理解，超材料研制收入，這個很多人就不太了解。我簡單說一下。

公司具備超材料的批量生產技術，但在獲得批量合同訂單之前還得按客戶的需求進行產品的調制、磨合、檢測，這方面所發生的費用由客戶承擔，做為公司的研制收入，而且毛利率還不低。當研制的產品滿足了客戶的需求后，客戶再下訂單正式定制公司的產品，這時的收入才算產品收入。

將為滿足客戶的需求進行的研制和測試作為一項業務收入并且還有不菲的毛利率，市場中有這樣地位的高科技公司似乎還不多。這也從一個側面反映了公司產品的市場地位。

超材料產品毛利率超材料研制毛利率研發投入資本化金額

2017年0.31億65%   0.26億

2018年H10.13億      35%       0.12億      44%     0.37億

2018年       0.35億      43%       0.99億      42%     0.78億

2019年H1     0.55億      54%       0.06億      47%     0.41億      0.12億

2019年        1.56億      47%       0.63億      49%     0.95億0.33億

從上表中可以看出：

1.2017年公司在超材料業務方面還只有研制收入，沒有產品收入。2018年公司的研制收入大幅提高，也有了一部分產品收入。

2.2019年上半年，公司的研制收入大幅降低，同時產品收入大幅提升，表明前面的產品研制階段已經基本完成，開始進入批量生產階段。與之相對應的公司在2017年和2018年的研發投入都是作為成本支出在當年財務中全部扣除，而到了2019年上半年，公司多項超材料技術從關鍵技術攻關階段轉入為客戶定制開發階段，相應的公司這方面的定制開發投入達到資本化條件。

3. 2019年上半年公司研制收入比較少，但到了下半年，公司的研制收入又恢復大規模增長。雖然增長幅度沒有2018年下半年那么大，但公司全年簽訂了1.24億元研制訂單，絕大部分應該是在下半年簽訂的，甚至是第四季度簽訂的。從研制訂單的增長情況來看，公司后續發展潛力十分大。

這也意味著，這些項目后續的產品批產階段也將交由公司完成，將有望在未來轉化為真金白銀的訂單體現在業績中。

6.光啟每年研發費用的組成

光啟這個公司每年在研發方面的支出，絕對不止每年年報中的研發費用這個數字，它由三個方面組成。

（1）光啟自己投入的研發費用

根據光啟年報，光啟的研發投入，2017年為0.26億元，2018年為0.78億元，2019年為0.95億元。這個看起來似乎并不是很多。

（2）客戶支付的屬于研發性的費用

前面說過超材料設計和制作過程是逆向的，即按照客戶提出的性能指標重新安排基材的分子結構和排列，并通過調整和測試以制造出達到客戶要求的超材料產品。這些產品是按照客戶的要求專門定制的，只能是該客戶自己使用，或者接照保密協議規定只能提供給該客戶。在這個階段，客戶必須向公司支付研制費用，這就構成了公司營業收入中一個很有特色的項目：研制收入。

2017年公司的超材料研制收入為0.31億元，2018年公司的超材料研制收入為0.99億元。2019年公司的超材料研制收入為0.63億元

雖然這些研制是為客戶的特定需求服務的，但由此帶來的技術上的成果卻是屬于公司的。誰在這方面接的任務越多，誰的超材料制作技術就會越好，在未來的競爭中更處于優勢地位。

（3）政府補助中屬于研發性的費用

2019年5月，光啟技術在回復證監會關于公司2018年年報詢問函中披露了非經常性損益項目入中當期損益的政府補助的詳細情況，其中屬于研發性質的費用如下

光啟2018年研發方面的支出應該是上述三項合計1.93億元（2019年未見公布第3項數據，故無法統計）。至于光啟技術之外的光啟集團其它企業，尤其是以光啟高等理工研究院為代表的一系列研究院、實驗室和開發平臺，每年能享受多少政府政策性補助，那就不知道了。

由于光啟技術借殼上市的時候已經明確承諾光啟集團及集團所屬企業不再從事超材料在民用領域及國防領域的應用，所以這些研究院和實驗室相關的有關超材料的應用研究成果，也應該歸上市公司所有。至于是有償的還是無償的，那就值得深入探討了。

7.強大的后續發展資金儲備

2017年2月，光啟借殼上市時還配套募集了68.3億元的資金。原定的募資項目經過兩次變更，現在確定的募資項目總投資額為38億元，再加上有10億元永久性補充流動資金后，公司還剩余21.7億元資金在尋找新的投資方向。

前面說過，以超材料技術為基礎，光啟尖端裝備業務現已形成了超材料功能結構件、超材料電磁罩、超材料天線及優化組件三大產品體系。現在募資資金具體落實應用的只有國防方面的新一代隱身技術智能器件，估計不久還會有與超材料在國防應用相關的項目落地。

總之，這么大的資金儲備為公司未來發展提供強勁的動力。

九．令人眼花繚亂的股東減持

對光啟股價走勢影響最大的，最為市場詬病的就是公司股東不斷減持的問題。

光啟在2017年2月13日增發股份上市當天，9名參與增發的法人股東共持有增發后公司76.27%的股份，再加上龍生股份原來的控股家族三人持有8.62%的股份及姜氏兄弟持有5.21%的股份，總股份數達到90.10%。也就是說當時市場上不需要公告的可自由流通的的籌碼還不到公司總股本的10%。如果這些股東如果不進行一定程度的減持，增加市場上的流通籌碼數量，股價根本不可能拉升。所以，這些人減持股份是必須的，關鍵是公司的控股股東光啟集團不堅持就行了。

光啟每年都有股東減持，但仔細分析，減持的股東可以分為兩大類型。

1.自然人股東減持

2014年12月18日，光啟借殼龍升上市還未正式開始，原龍生股份實際控制人之一的鄭玉英就開始減持公司的股份，減持的比例為2.17%。當時公司上市剛滿三年不久。

2015年5月，原龍生公司副總經理、董事會秘書賈坤通過二級市場減持公司3.347萬股份。當時股價處于50元左右，以后再沒有見到賈先生的減持信息。

2015年3月25日，在龍生重組光啟之前，公司實際控制人家族將其持有的3882萬的股份（占重組前公司總股本的21.95%，重組后稀釋到5.21%）以20.20元的價格轉讓給姜氏兄弟（相當于現在的11.88元，當時龍生股份的市場價格7.15元）。后面姜氏兄弟多次減持的股份來源于這次轉讓。

根據統計，從2015年5月份至2019年10月份姜氏兄弟前后5次披露股份轉讓計劃，但每次實際上只減持1%左右的股份。根據公司今年1月份披露的數據，姜氏兄弟持有公司的股份基本上減持完畢。

2019年12月24日公司公告，光啟三個自然人股東（原龍生股份的控股家族）擬減持公司6%的股份。其中2%是通過集中交易進行減持，4%是通過大宗交易進行減持（大宗交易減持的接盤人有半年的限售期）。由于這一次減持的時間是在光啟重組進入龍生股份時的增發股份三年禁售期即將滿的時候進行的，所以格外引人注意。

2020年4月17日，公司公告上述三個自然人股東減持股份情況：三人中只有俞龍生一人有減持行為。從2020年1月17日至2月26日期間的23個交易日產生了11次減持，總共減持了2113萬股（占公司總股本比例0.98%）。大家要特別注意的是，從2020年2月27日以后這三人不再有任何股份減持行動。而光啟關于2019年業績快報正是2月26日晚上發出的。看來該業績快報發布以后，連減持最積極的三位自然人股東都不愿再減持公司的股份了。

2.法人股東減持

公司原來持有5%以上的股份的股東都是自然人股東，主要來自于原龍生股份的控股家族。2017年2月份公司重組完成時才增加了9名因重組增發而取得股份的法人股東。其中的西藏達孜映邦公司和光啟空間公司是一致行動人，占有公司45.92%的股份，其控制人都是劉若鵬博士。他們是重組后的光啟的控股股東。

2017年2月11日公司公告，這批法人股東2月13日獲得解禁，其中有7家法人股東申請股份上市流通，涉及股份總數6.54億股，占公司總股本的30.37%。只有達孜映邦和光啟空間沒有申請上市流通。具體情況見下表。

今年1月份，上述7名法人股東中，1號和2號股東因所持股份超過5%還公布了減持計劃，減持數量都是不超過6%的股份，減持方式都是2%的股份通過集中交易渠道，4%的股份通過大宗交易渠道。其余5名法人股東因持股比例不到5%，不需要公布減持計劃。

這批參與增發的股東當時的獲取成本是7.15元，經過10送7以后，現在的成本是4.21元。以2月13日收盤價計算，這批可上市流通的法人股東的市值大約50億元，比當年獲得股份的成本增值約80%。

根據公司2020年一季度前10名股東數據，上述7名法人股東中的6名（新余超研投資除外）在2月13日至 3月31日期間，總共減持了9819萬股份，持股數量由原來的64567萬股減少到54748萬股。股份減少了15.2%，真不容易啊！

3.第二大股東的控制人突然發生變化

二級市場投資者因為光啟面臨著股東巨額減持而不看好它，使它的股價長期維持在低位。而光啟的這些想減持的法人股東應該是多少都了解光啟的應有價值的，雖然嘴上都喊著要減持，但是身體卻很誠實，實際減持的股份并不多。但總得有人出來打破這僵局呀。終于這個打破僵局的人出現了。

光啟的第二大股東為達孜鵬欣，持有公司178,821,878股，占公司總股本的8.30%。上海鵬欣新能源投資發展有限公司持有達孜鵬欣51%的股份，鵬欣環球資源股份有限公司持有達孜鵬欣49%的股份。2020年4月22日光啟公告，上海鵬欣新能源投資發展有限公司已將達孜鵬欣51%的股份轉讓給了杭州文盛勵錦資產管理有限公司，杭州文盛通過受讓鵬欣新能源持有的達孜鵬欣的51%的股權，取得達孜鵬欣的控制權，從而間接控制達孜鵬欣持有的公司的股份。

經查，杭州文盛注冊資本1000萬元，為上海文盛資產管理股份有限公司的全資子公司。據文盛資產官網介紹，上海文盛成立于2015年10月，注冊資本10億元，主要從事不良資產經營，以及各類特殊機會投資管理服務；截至2018年末，公司累計管理規模772億元，人均稅后凈利潤130萬元，是國內民營不良資產管理公司中經營水平和經營業績領先的企業。

盡管我們不知道杭州文盛會怎么處理手中的光啟的股權，但光啟二股東的控股股權由一家一心只想減持的公司轉到另外一個資產經營公司手中，總是好事。資本市場也給予正面解讀，消息公告當日，光啟股價不但頂住了公司年報推遲發布的利空消息，還逆勢放量上漲5%。

4.法人股東的其他資本運作

（1）除了減持以外，這批法人股東的股本質押率極高。據統計，這次可以自由流通的6.54億股法人股中，約有6億股是處于質押狀態，占比達91%。另外控股股東的質押率最高達到99%。

（2）2018年控股股東質押的股票多次出現平倉風險，控股股東前后10次以上補充質押。即使在這種情況下，控股股東還公告對公司的股份進行增持，雖然增持的數額不算很大，最低不低于3000萬元，但還是在規定的期限內完成了增持。

（3）2019年3月26日，光啟的控股股東達孜映邦的控股股東光啟合眾將其19.56%的股份轉讓給了深圳財經委下屬的產業引導基金深圳市鵬啟新睿股權投資基金。雖然這次轉讓對光啟合眾對上市公司的控制并沒有什么實質性的影響，但可以讓市場平添某種遐想，對公司開展高端國防業務起一定的作用，也在一定程度上緩解了光啟合眾的資金壓力。

5.本人對公司股東資本運作的分析

從本文的分析可知，光啟是我國難得的創新型高科技公司，公司正處于大發展的前期，整體市值不高，股價也處于底部，應該是一個很好的投資標的。但股東的大額度減持和質押，似乎給人一種這是個騙子公司的感覺。但對上面股東的減持行為進行分析，似乎又完全不是這么回事，各股東的減持行為又似乎各有各的說得過去的理由。

（1）關于自然人股東的減持

2014年12月，原龍生股份的實際控制人在公司上市剛滿三年進行第1次減持，這是一種再正常不過的自然行為。到了2019年12月，公司因為重組而進來的占公司總股份數達77%的解禁股將要在一個多月以后解禁。面對著解禁股對公司股價的強大壓力，已經完全可以自由流通的原龍生股份控股家族自然人股東搶先一步進行減持，也沒有什么可說的。

至于姜氏兄弟的股份，本來獲得的成本就比較高，面對短期內炒作得更高的股價，他們自然有通過減持實現利益的沖動。根據光啟的股價走勢，從2018年下半年開始，光啟的股價絕大部分時間都低于他們的持股成本，這時他們的減持應該是虧本減持。只是他們太拖泥帶水了，前后5次才基本減持完，給人一種這個公司的股東老是進行減持的感覺。

（2）關于法人股東的減持

說實在話，在2015年龍生股份重組成為光啟技術的時候，超材料的產業化應用還沒有成功的案例，還屬于概念大于實質的時候。這時眾多法人股東敢于出重資參與重組，真佩服他們的勇氣。他們也經歷了短期內投資增值十幾倍的紙上富貴，經過漫長的五年的煎熬（從2015年算起），終于熬到了2020年2月13日份股份解禁日。此時的投資收益還有大約80%左右。而此時公司要求經營情況到底怎么樣？相信他們也不十分清楚。此時不產生相當程度的落袋為安沖動是不可能的。特別是其中還有一些法人股東是專門為這次增發而組建的，是到解禁日必須賣出的投資型公司。所以他們賣出一部分股份也是正常的。

十.光啟的核心競爭力分析

根據前面的敘述及光啟公布的各方面資料，光啟的核心競爭力可歸納為五個部分：

1.技術優勢

光啟掌握“高性能建模、高并發計算、精細制造、大范圍光電感知覆蓋、高效率測試”等五大內核技術。這五大內核技術與尖端裝備行業結合，形成了新一代超材料技術，并率先應用到了我國尖端裝備上，在世界超材料產業化競爭中搶占了先機，成為行業引領者;與數字信息產業結合，形成了可應用于城市管理、教育、金融、醫療、商業、市民服務等眾多領域的人工智能覆蓋技術,可有效提升社會治理與行業運營效率。

本人不是技術控，對這五大內核技術到底有多高的壁壘，并不是很清楚。但我認為，既然能夠在原子或分子層面上通過改變物質的單元結構，從而使材料具有自然界不具備的新性能，其所涉及的技術門檻應該不會很低。

還有一層因素，就是超材料技術是否具有“燒錢燒時間技術”的特征？也就是說即使你知道了這門技術的路徑，但如果不經歷長時間的、需要不斷的巨額投資支持的摸索和迭代過程，是難以制作出尖端或者超尖端以上產品的。

超材料技術從本質上來講是把材料的結構形態在微米和納米級別上進行改變，利用計算機重新設計材料的微結構，再進行微納加工制造來實現很多自然界不存在的特性的材料，因此不同的微結構決定超材料具有不同的特性。

2009年劉若鵬他們設計的“隱形衣”時當時研究人員掌握的人造微結構只有6000種，到2015年光啟開始借殼龍生上市時光啟掌握約1億種人造微結構，到2017年底時，光啟的數據庫里已經有500多億種不同的人造微結構，這500多億種人造微結構相當于500多億種分子結構，它可以形成各種各樣全新材料，而各種人造微結構對應的材料具有什么樣的特性，這需要一個長期測試過程。這就是光啟的超材料產品還需要經過國防各大兵種好幾年測試的原因。

因此，我認為超材料還真具有“燒錢燒時間技術”的特征，就像荷蘭阿斯麥公司(ASML)的光刻機那樣。

高尖端的超材料產品的技術門檻是非常高的，在光啟技術2019年年報中就有這么一段描述：“報告期內，公司超材料產品的競爭優勢凸顯，公司前期參與的多個研發項目已通過驗收進入批產階段，由于公司產品核心性能指標大幅優于競爭對手，所有批產產品均由公司獨家供應，并且客戶的追加訂貨額度大幅增加。公司在規定時間內完成交付，展示出公司在產能上具備持續性、規模化發展的能力。”

2.客戶優勢

由于超材料的前期研制和生產成本都非常高，能夠承擔其高昂成本的也就只有軍事裝備領域。

軍事裝備對產品的技術性能、品質質量、生產工藝、供應能力等均有著嚴格的要求，新型產品的研制周期一般是2至5年甚至更長，在已有基礎上升級換代的研制周期一般是1至3年。特別是光啟研發的產品對提高軍事裝備性能具有重要作用，產品定型后，非特殊原因不會更換產品或供應商，如未來確需技術升級或改造，原則上也由原供應商完成，因此，光啟的產品一旦進入軍隊列裝，其未來較長一段時間的需求是有保障的，客戶穩定性非常高。

據了解目前我國國防所有的裝備隱身型號都使用了光啟的高性能電磁超材料，國慶70周年大閱兵中我國展示的新型武器中大部分都用到了光啟的超材料產品。

光啟在2020年經營計劃中有這么一段：“以客戶項目為支撐，大力開拓市場。公司根據戰略規劃和經營計劃，加大與客戶項目的參研力度。從型號項目開始參與新產品技術開發及研發，保障公司的產品技術優勢并積極拓展新的市場領域，力爭公司產品銷售收入實現穩定增長。”

相信來自我國國防各兵種的訂單（目前也剛開始）將支撐公司產品不斷迭代和產能擴張，為公司產品將來進入民用市場打下堅實的基礎。這是公司真正的核心競爭優勢之一。

3.率先完成從0到1的超材料工業體系構建

光啟在2012年7月就建成了全球第一條超材料中試線，覆蓋功能材料開發、驗證、試產量產全流程，并配備能滿足高性能、高標準復合超材料的全套精密設備，且將其擴張成年產4噸超材料生產線，在世界范圍內率先完成了從0到1的超材料工業體系構建，開創了超材料的設計、超算、制造、生產、檢測、標準的全產業鏈體系。

早在2001年，美國加州大學圣迭戈分校的史密斯教授等人在實驗室制造出世界上第一個負折射率的超材料樣品，并實驗證明了負折射現象與負折射率。但20年過去了，除了中國以外，全球還沒有任何一個國家或企業能夠找到超材料的工業化大規模生產路徑。這個說法或許有些絕對，但公開報道確實沒有看到全球有第2條超材料工業化生產線。

由于超材料具有自然界原來的材料所不具備的優異性能，因此有極為光明的應用前景。但由于超材料的研發及制造都極為困難，成本極高，因此哪個國家或公司能率先建成完整的生產線并實現量產，其在搶占市場方面無疑具有巨大的先發優勢，這種在高科技領域率先突破所帶來的產業優勢、市場優勢、品牌優勢，是后來者很難追趕的。這幾十年內這方面的案例實在太多了，其中最有名的應該是蘋果智能手機。

4.特殊的市場需求優勢

“商品價格越低，需求量越大，反之則相反。”這個經濟學中的需求定律貫穿了商業社會中的大多數交易，但是在尖端技術的產業和市場，卻呈現倒三角分布：產品越尖端，價格越高，市場需求也越大。超材料正符合這樣的規律。

相關數據顯示，價格最高的“超尖端超材料”在市場應用中占比高達44%，再加上尖端超材料38%的市場應用占比，兩者相加占到了市場需求的82%，這對具有尖端以上的超材料量產能力的光啟來說，無疑具有巨大的先發優勢。后來者想憑借從低端做起逐步升級到高端的大部分企業所經歷的發展路徑，將困難重重。

在2019年11月的第一屆超材料大會上，光啟對外公布：在2012~2019年光啟超材料技術研制過程中，共制造了15.24噸的超材料，共檢測了9.05億個微結構。近三年來光啟所交付的超材料產品呈逐年上升趨勢，具體為2017年 2.1噸；2018 年2.8噸；2019年3.14噸。

另外，為了適應我國各軍兵種對公司超材料產品的急迫需求，公司在深圳銀星基地已有的一條年產4噸的超材料生產線基礎上，2020年再增加一條4噸的超材料生產線，在順德項目一期工程2020年底增加年產40噸的生產線。也就是說到2020年底，公司尖端超材料生產能力可以達到48噸。如果順德項目二期工程也是年產40噸的生產線的話，公司在兩三年內就具備84噸的尖端以上超材料年生產能力。

數據顯示,未來十年,國內超材料市場年需求量超過1000噸，也就是說未來10年尖端以上超材料需求量達到800噸以上。由于光啟已經有了成熟的生產線，只要按照這個需求，像順德項目那樣不斷的擴大產能。后來者就很難有追趕的機會。

5.專利優勢

在超材料領域，光啟技術已經走在了全球前列并率先實現了產業化。這從該領域的專利申請和授予數量就可得到佐證。

據我國國家知識產權局信息顯示，全球超材料技術專利申請經歷了三次重要飛躍。第一次為從無到有的飛躍，第一項超材料技術專利申請是1972年在美國出現。第二次飛躍是在1998年以后，主要由英國帶動。第三次飛躍則由光啟技術帶動。光啟在2011年便申請了703項超材料技術專利，成為全球擁有超材料技術專利數量最多的專利申請人。截止目前，光啟的超材料授權專利1961件，位居全球第一，實現了超材料底層技術專利覆蓋。特別值得一提的是，光啟的專利授權率也處于行業領先，發明專利授權率為87%，實用新型授權率為99%，外觀設計授權率則達到100%。

中國、美國、韓國等知識產權相關國家權威官網數據顯示，僅光啟一家在全球超材料領域的專利申請量，已遠大于其他國家的申請總量。在“全球超材料專利授權量排名前15的企業”的榜單中，光啟的申請量遙遙領先波音、雷神等其他已致力于尖端裝備近百年的企業。

公司在2019年年報中也明確說明，截止2019年12月31日，光啟及關聯主體的專利申請總量5500余件，授權專利總量3200余件，其中，在超材料領域的專利申請總量3116件, 授權2000余件，實現超材料底層技術專利覆蓋，受到美國、德國、英國、法國、西班牙、瑞典、日本、韓國等國家的知識產權認可和保護。

公司在打通超材料源頭創新，實現產業應用的同時，也逐漸成為標準引領者和行業規則制定者。2019年上半年公司牽頭制定并發布了兩項超材料制品的國家標準，奠定了我國在超材料技術研究和標準轉化上的國際領先地位，為我國尖端裝備升級夯實了科技基礎。

在光啟技術獲得的專利中，有一條是非常重要的，那就是實現超材料底層技術專利覆蓋，受到美國、德國、英國、法國、西班牙、瑞典、日本、韓國等國家的知識產權認可和保護。

大家知道，如果在高科技領域取得底層技術專利覆蓋，形成專利池，會有巨大的專利授權收益。美國高通公司就是這方面的最好案例。光啟在超材料專利方面無疑取得了很大的優勢，但這些專利能否覆蓋超材料制作必須經過的路徑，中國標準能否成為世界標準，未來超材料能否形成全球貿易，這些都決定著光啟在超材料方面的專利的商業價值。

十一.光啟業績預測及估值問題

當駛向未來的時代列車已經啟動，越早上車受益就會越大。

1.對光啟進行估值:只有站得高才能看得遠

如何從更宏觀的角度把握好對光啟的估值？我認為首先需要從超材料技術對我國的重要作用以及對人類社會發展的重要作用兩個維度去把握，才能夠充分意識到它的價值。

（1）光啟首先是純國防產品制造商

光啟雖然在募資的時候是朝著超材料在民用領域的產業化應用方向的，但幾經周折，最后卻是朝著超材料在軍事領域的產業化應用方向，而且應用到了我國海陸空和戰略部隊各軍兵種的最尖端的裝備上。它不只是純國防產品類企業，而且對我國各軍兵種的高端裝備更新換代有著重要的戰略意義。因此它應長期享受百倍以上的市盈率估值。

(2）超材料技術還開創了一個人造材料的全新時代

長期以來，自然界有什么材料人類就用什么材料，甚至用到了在自然狀態下難以存在的材料，如超導材料，石墨烯材料等。但由于自然界存在的材料它的功能始終有限，使得人類的許多設想只能停留在設計層面。只有超材料技術的出現，使得人類可以通過調整或重新構造材料的分子結構，從而創造出自然材料所不具有的性能。

這一完全顛覆性的創新技術，如果能夠不斷的成熟和全面的應用，其對人類社會發展的作用不亞于蒸汽機的發明、電動力的發明、計算機的發明、互聯網的發明對人類的重要作用。對于已經走在這一時代變革的最前列的光啟來說，如果在開創超材料在國防領域大規模應用的同時，還能引領超材料在空間更為廣泛的民用領域的應用，其未來應有的估值絕對應該在萬億市值以上。

2.對光啟的估值應該采用未來市值法

超材料概念是1968年由前蘇聯科學家提出來的，經過50年的探索，終于由光啟率先跨入了量產的門檻，實現了由0~1的轉折。

按理說一開始就要對像光啟這樣的公司進行過于具體的估值是不妥當的，容易受估值的約束而錯失難得的投資機會。如果要真正對這類公司進行估值，那也應該用未來市值法進行估值，即根據超材料應用的各個階段，相應付與該階段公司應有的估值，并將這些估值與市場給予的市值進行比較，如果市值遠大于估值的時候，進行階段性的賣出，反過來就是買入的時候。這樣才不容易錯失大牛股。

具體來說，光啟目前作為一個純國防類的企業，又是應用于我國具有戰略意義的最高端的國防裝備領域，它的市盈率應該長期保持在100倍以上。2019年光啟超材料及國防方面的盈利為1.04億元，2020年應該在1.5億元以上，目前的160~180倍的動態市盈率是合適的，市場對它并沒有高估。

如果它的順德項目一期的產能能順利釋放，特別是順德二期項目也能在這一兩年內上馬，那它在兩三年內達到千億市值是完全可能的。

如果它的超材料在民用領域應用也能順利展開，那公司在五到十年內達到萬億市值也不是沒有可能的。

3.光啟未來5年業績估算

為了滿足投資者希望知道光啟超材料和國防業務最近幾年每年可能的盈利情況，我試做估算如下：

（1）光啟深圳銀星基地

深圳銀星基地已有的一條年產4噸的超材料生產線，2019年該生產線生產的超材料3.14噸，盈利約1億元（已扣除單兵aI頭盔盈利），也就是相當于每噸超材料產品盈利0.32億元。

2020年該生產線按滿產計算盈利約1.27億元。

另外，2020年上半年光啟在銀星基地另外擴張一條也是4噸的超材料生產線，該生產線2020年內貢獻兩三千萬的利潤應該不成問題。

也就是說光啟深圳銀星基地2020年產生利潤1.5億元左右，2021年和2022年分別產生利潤約2.54億元。

（2）光啟順德基地一期項目

光啟順德基地新一代隱身技術智能制造項目，一期工程產能40噸，計劃2020年底竣工投產。

光啟在2019年4月份公告順德項目的時，在經濟指標方面，雖然預計的凈利潤并不是很大，每年4.1億元，但從投資回報率和銷售凈利潤率兩個角度看都是不錯的，大約在25%左右。但我仍然覺得與深圳銀星基地相比該利潤指標還是偏低的。

基于同樣層次的產品銷售價格及利潤率應該接近的原則，再考慮到順德基地的固定資產折舊率會比深圳銀星基地要大些，如果假設順德基地的超材料產品每噸的盈利只有深圳銀星基地的50%，且40噸的產能分兩年消化完（每年消化50%的產能），則可以算出順德基地一期項目2021年盈利3.2億元，2022年盈利6.4億元。

（3）光啟順德基地二期項目

如果再假設光啟順德基地二期項目2021年啟動，2022年底投產，二期項目的產能和盈利能力與一期一樣，則二期項目2023年盈利3.2億元，2024年盈利6.4億元。

（4）由上面的分析中可以預計光啟超材料及國防方面的業務未來5年盈利情況：2020年為1.5億元，2021年為5.74億元，2022年為8.94億元，2023年為12.14億元，2024年為15.34億元。

（5）上面的分析中還有三個方面的因素沒有考慮進去：a，沈陽尖端裝備項目。b，像智能頭盔這類軍民融合項目。c，還有約25.6億元的未用募資不可能都放在賬上，極有可能會隨時投入到新的國防項目中。這些就當做安全儲備吧！

總之，在光啟的超材料產業化剛處于轉折點時就要給它未來5年的業績做估算，更像是一個文字游戲。

十二. 公司治理：缺陷不少，任重道遠

由2020年5月25日光啟公布跨境收購海容通信為引信，光啟在不到一個月內先后收到兩份中小板管理部的問詢函和浙江省證監局的一份問詢函。詢問的內容從跨境收購的必要性到巨額募集募集資金的存放和理財，再到公司2019年年報的相關問題，許多問題問得十分犀利。盡管公司給予一一回復，但公司關于跨境收購的目的的解釋并不能使市場信服。

這些問詢函及公司的回復，相當于對公司的經營及財務做了一個比較徹底的清查，證實了公司長期守著巨額的募集資金，并不存在侵吞、挪用、違規擔保等侵犯股東利益的事情。證實了我前面的判斷：從邏輯上來說公司不應該自己砸自己的盤。

雖然光啟跨境收購海容通信案，在證監部門質疑和市場反對聲中被迫中止了（相信也會永遠終止），但這也暴露了光啟在公司治理方面存在不少缺陷。公司的價值除了來自于它的業績和成長性外，還與公司自身治理是否規范和完善息息相關。在這方面光啟還有很長的路要走。

下面簡單的說一下本人感覺到的光啟在公司治理方面的幾個缺陷。

1.上市三年多了，還未能建立起有效的激勵機制

超材料技術屬于全球重要的前沿高科技領域，它的發展離不開科研人員辛苦的腦力勞動及主觀能動性。為了充分調動科研人員的積極性，全球高科技公司無不根據自己的實際情況，通過薪酬和股權（包括期權）等方式為科研骨干建立激勵機制。例如2014年，美國微軟要進行線下產品為主轉為線上產品為主的戰略轉型，重點發展云計算和云平臺，當時微軟的掌門人唐納德聘請的阿米·伍德女士（擔任微軟CFO）設計了一套與其相適應的薪酬激勵機制，對微軟的轉型成功起很大的作用。

光啟借殼龍生上市已經三年多了，作為一家高科技企業，除了上市前夕由進入上市公司的超材料研發生產團隊的核心人員集資3600萬元以新余超研投資名義參與增發外（目前的股份數為858萬股），公司至今未能建立任何激勵機制來充分調動研發與生產骨干的積極性，讓他們有機會分享公司的發展成果。甚至在光啟擔任重要職務的5位創始人中的4位（除趙治亞外）還不在上市公司領報酬，而在關聯公司領報酬。此舉雖然能減少上市公司的一部分費用，增加公司盈利，但也使市場擔心這些重要的骨干在外面還有一攤自己的事業，并領著報酬，又如何能全心全意投入到上市公司的工作中呢！

2.公司董事會人員組成存在缺陷

公司現任董事會9名董事中，有5名是由大股東提名的，全部是光啟集團創業時5位留洋博士，另一位估計是原龍生股份控股家族派出的董事。

對于5位留洋博士都成為光啟董事之事，本人不是說這5位博士沒有資格擔任公司董事，而是說董事會的性質要求成員背景涉及面應該比較廣泛。對一個高科技公司來說，除了學歷背景外，還應有財務背景、經營背景、營銷背景等。而具有高端科研能力又同時兼具其他業務特長的人才畢竟是很少的。

另外，公司2019年總共開過11次董事會，公司聘請的三名獨立董事竟然沒有一個人現場參加過一次董事會，全部是以通訊方式參與表決的。這些獨立董事能給公司帶來什么有益的建議，真不好說。

3.公司募集資金理財方式存疑惑

由于光啟的募資項目一再推遲和變更，致使公司賬上經常留存五六十億元的現金。2017年和2018年公司股東會前后通過對該留存資金進行現金管理的議案，額度分別不超過50億元和40億元。

截止2020年3月31日，還進行現金管理的產品額度為25.35億元，募集資金賬戶余額為29.09億元，三年收到包括銀行存款利息在內的投資收益共計3.54億元。

將滯留在賬上的現金進行投資理財，為公司增加額外收益，這本來是好事，但公司的投資理財方式卻讓人存疑。

光啟借殼上市以來，公司發布的公告有兩個特點，一個是減持公告特別多，另一個就是現金管理方面的公告特別多。本文僅列舉2020年上半年公司發布的現金理財公告。

時間受托方產品名稱金額時長產品類型

  2.04     盛京銀行北京支行結構性存款     5億     2個多月本金保障型

  2.06     盛京銀行北京支行結構性存款     5億     3個月本金保障型

  2.10     盛京銀行北京支行結構性存款     3億     3個月本金保障型

  3.06     華興銀行深圳支行智能存款       0.5億有效期內本金保障型

  3.09     招商銀行杭州支行智能通知存款   0.5億有效期內通知存款

  3.31     澳門銀行廣州分行結構性存款     0.5億    6個月本金保障型

  4.06     澳門銀行廣州分行結構性存款     0.5億    6個月本金保障型

  4.21     中國銀行深圳支行結構性存款     0.5億    7個多月保證收益型

  4.21     中國銀行深圳支行結構性存款     0.5億近8個月保證收益型

  4.23     盛京銀行北京支行定期存款       5億     3個月定期存款

  4.28     華興銀行深圳支行   7天通知存款    2億有效期內通知存款

  4.28     盛京銀行北京支行定期存款       5億      3個月定期存款

  4.28     招商銀行杭州支行智能通知存款   1億有效期內通知存款

  4.29     梅州客商銀行協定存款       0.6億有效期內協定存款

  5.07     盛京銀行北京支行定期存款       3億       3個月定期存款

  5.07     華夏銀行深圳支行結構性存款     0.5億     3個月保本浮動收益

  5.21     華興銀行深圳支行   7天通知存款    3億有效期內通知存款

  5.27     重慶三峽銀行       7天通知存款    4億有效期內通知存款

  5.28     重慶三峽銀行       7天通知存款    6億有效期內通知存款

（注：有效期內是指最晚不超過股東大會決議有效期。）

仔細分析上面這19筆現金理財，使人不免產生疑問，光啟為什么將主要的理財資金放到區域性小銀行呢？雖然區域性小銀行給的利息高一點，但也存在安全保障程度不足的風險。還有，銀行業存在拉存款的潛規則，光啟這么做，是不是在某種因素上也受這些潛規則的影響呢？雖然沒有任何證據，但難免會有瓜田李下的猜忌。更重要的是，這容易使市場產生公司把精力過多地放在這種小事情上，沒有聚焦于主業突破的印象！這對公司形象是更為致命的。

4.跨境收購海容通信股權的真正目的是什么？

最能反映公司治理缺陷的，應該是2020年5月下旬發生的光啟欲跨境收購海容通信7.5%股權之事了。盡管這一收購案在市場和監管部門的質疑下目前處于中止狀態，但仍使投資者對該收購的真正目的到底是什么？深有懷疑。

市場不認同光啟對收購原因的解釋，最通俗的說法就是從來沒有一個汽車制造公司為了賣汽車而去收購高速公路公司的股權的。各種猜測都有，其中比較廣泛的懷疑就是通過收購進行利益輸送或者轉移資產。本人是不贊成這種懷疑的，原因前面都說過。本人認為有可能是某種情結的延續，因為在2016年光啟還在處于借殼龍生股份上市過程時，光啟集團曾派出一名叫李濤的副總裁到海容通信擔任CEO（現在李濤的情況怎么樣了？沒有見報道）。也許那時光啟集團就有意向入股海容通信，參與一帶一路建設了。

盡管這一收購案目前處于中止狀態，但公司管理層應該認識到，既然公司已經上市了，就是公眾公司，就應該嚴格遵守資本市場的規則，以經濟利益為中心，以股東利益最大化為原則，不能任由大股東或者管理層憑著自己的情結想怎么玩就怎么玩。

在收購期間，本人曾通過公司郵箱給公司管理層發郵件，反映本人的看法，但一直沒有得到任何回復。這也反映了公司治理的一個重要方面，即如何對待投資者的問題。下面附錄該郵件的全文。

就海容通信收購案給光啟管理層的一封信

光啟技術管理層：

關于光啟為什么要收購海容通信，我們好幾位公司的投資者討論了幾天也沒找到恰當的理由，但我們相信證監會會幫我們問清楚的。今天我想從投資市場的角度來談談我對這次收購的看法。

為了寫好關于光啟技術的研究報告，這兩三個月我查了不少資料，也跟眾多的投資人士談論過光啟，但不客氣的說在投資市場上對光啟的整體印象是這公司是一個騙子公司。我想原因主要有兩個：1，募資項目三年未能落實（現在順德項目算是落實了，但也只占68億融資資金的很少一部分）。2，扣除創業的前兩年，從2012年開始算起光啟集團吹了不少牛，也投資了眾多的民用項目，但是沒有一個是成功的。

資本市場不怕公司沒有錢，只要公司有好的項目，市場會給公司錢的。資本市場最怕公司有錢了不好好用，更怕亂用。這次光啟即使公布了有史以來最大的合同訂單，還是止不住股價的下跌，主要原因就是市場認為光啟收購海容通信屬于亂投資。

資本市場最講究的是信息的公開透明。對于一個公司的價值判斷，投資資本與產業資本的判斷標準往往是不同的，有時甚至會產生巨大的差異。產業資本更容易看重現有的產值、利潤、土地、廠房、設備等這些已有的東西的價值，而投資資本更看重的有兩個方面：一是公司是否以股東利益為主和公司治理是否規范。二是公司的發展速度及未來應有的價值。

對于這次收購海容通信案，公司的中小股東明顯是持反對意見的，如果公司沒有明確而充分的理由，大股東僅憑自己的股份數量優勢強行通過該收購案，只能會使公司的股價進一步下跌，或者在底部徘徊的時間更久。即使公司的業務在不斷的快速擴張，市場也會認為公司股價只有炒作價值而沒有投資價值，只會加大公司股價的波動，因為市場擔心公司會再次出現類似的幺蛾子事件。這樣受損失最大的還是公司的大股東。

既然光啟選擇了借殼上市，成為一個公眾公司，管理層就要有責任感，做事要以股東利益最大化為基本準則（當然前提是不能違反國家法律法規），做好了資本市場也會給你更大回報的。而不能像未上市前的私人企業那樣為了自己的心中理想想做什么就做什么，做不好頂多是自己的財產受損失而已。

樂視網為什么會失敗，最終退市，主要原因是他的大股東及實際控制人賈躍亭為了自己心中的造車夢而造成的（當然，攤子鋪得太大，資金跟不上也是一個重要原因）。殷鑒不遠，希望公司管理層給予重視。

現在光啟在超材料生產技術上已經取得全球領先的優勢地位，產品又經過軍方的嚴格測試得到了肯定，正處于產能大規模釋放期，如果公司能夠圍繞超材料在國防各領域應用做深做透，再逐步向民用領域擴張，公司未來千億市值不會是夢的，甚至萬億市值都有可能。萬華化學僅憑著掌握全球領先的MDI生產技術，圍繞該化工產品應用及上下游做深做透，就能成為一個市值將近1500億的公司。光啟掌握的超材料技術在全球的領先程度遠超萬華化學的MDI技術，市場應用空間也比MDI化工產品廣闊得多，只要能保持專注主業，未來幾年市值是沒有理由不超過萬華化學的。

當年中國能將“貧油”的帽子甩到太平洋，我相信由留洋博士組成的光啟技術也能將“騙子公司”的帽子甩到太平洋的。

此致！

林中行

2020年5月31日

盡管光啟的超材料業務數額還不大，公司治理也乏善可陳，但毫無疑問的是，一個具有劃時代意義的科技革命已經來臨，這是投資者一生都難遇到的投資機會。越早踏上這駛向未來的時代列車，收益就會越大。

林中行

初稿完成于2020年5月5日

修改完成于2020年6月28日