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港股新規發布之后，小米有望成為港交所“同股不同權”第一股。

鈦媒體從港交所官網獲悉，小米已正式提交 IPO 申請文件，中信里昂、高盛與摩根士丹利為聯席保薦人。

據招股書披露（下載招股書全文，請登陸鈦媒體 Pro 專業版），小米2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元，2017年同比增長67.5%；經營利潤為13.73億元、37.85億元和122.15億元，2017年同比增長222.7%。

不過，小米沒有公布具體上市時間。據香港經濟日報昨日報道，小米本周三（5月2日）遞交上市申請，最快6月底至7月初掛牌，亦即6月中招股。

小米料為“同股不同權”打頭陣，預料集資至少100億美元（785億港元），成為今年集資最大新股。報道指出，小米在香港上市后，會考慮以CDR（中國預托證券）在內地上市。

一：收入結構及最“值錢”的資產是什么？

小米2015年至2017年總收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元，2017年同比增長67.5%。

招股書顯示，2015年、2016年、2017年，小米的海外市場收入分別為40.5億元、91.5億元、320.8億元。截至2018年3月，小米用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶規模、活躍度、使用時長等指標均達到國際一流互聯網公司水平。

關鍵詞1：絕大部分收入來自智能手機業務板塊。

數據顯示，智能手機占總收入比在2015年達80.4%、2016年達71.3%、2017年達70.3%。

另外，因毛利率較高，互聯網服務已成為小米盈利的重要來源，但互聯網服務部分占總收入比仍然比較低。

2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務收入占總收入比分別達到4.9%、9.6%、8.6%，該部分收入主要來自于廣告服務及互聯網增值服務（主要包括游戲）。

2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務收入分別為32.4億元、65.4億元、98.9億元，年復合增長率74.7%。2015年、2016年、2017年，小米互聯網服務毛利率分別為64.2%、64.4%、60.2%。

關鍵詞2：大客戶集中風險一般。

前五大客戶分別占總收入比：2015年、2016年、2017年分別占比29.7%、27%、32.0%。

最大客戶占總收入比：2015年、2016年、2017年分別占比10.4%、15.4%、13.5%。

針對收入結構，老虎證券投研團隊也向鈦媒體分析稱，“互聯網服務占小米營收的8.6%，但是毛利率高達60%以上，顯然這是一塊非常值得期待的業務；然而，目前手機產品占營收的比例一直在70%以上，是主要收入來源，雖然雷軍說小米硬件凈利潤率永不超過5%，但是互聯網業務的獲客主要也是來自于它的硬件產品。”

也就是說，如雷軍所期待，互聯網服務將是小米估值的主要爆發點。但小米的手機業務，無論是對于營收的貢獻還是對于估值的影響，都是最被市場所擔心的。

二：如何解讀巨額虧損？

2015年小米凈虧損76.3億元，2016年凈利潤4.9億元，而在2017年凈虧損438.9億元。

但值得注意的是，扣除可轉換可贖回優先股公允價值變動和向員工發放股份等因素，小米2015年小米凈虧損3.0億元、2016年凈利潤19.0億元，2017年凈利潤53.6億元。

那么，上述巨額負債究竟是怎么回事？

小米在招股說明書中表示，截止2017年12月31日，小米凈負債達到1272億元，累計虧損1290億元，主要是由于可轉換可贖回優先股產生大額公允價值虧損。

實際上，“優先股公允價值虧損”并非真的虧損，在小米正式上市后，此前所產生的可轉換可贖回優先股將會轉換成普通股，由債券轉為股權，因此不會發生任何公允價值虧損。

針對小米招股書中出現負債、虧損等關鍵數據，和港股實行的國際會計準則有很大的關系，即部分負債（計入“虧損”）來自于“可轉換優先股”的發行。

對此，有關專業人士第一時間向鈦媒體回應稱：

“我們不能只從字面上去理解，我們要看到‘負債’、‘虧損’產生的原因。互聯網公司通常會有多輪融資發行可轉換可贖回優先股，在國際會計準則下，這種優先股會體現為‘對股東的負債’，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損。但實際上，公司并未沒有這樣的虧損發生，對公司實際運營也沒有影響，這筆所謂的‘負債’數字在上市那一刻就會消失。”

小米在招股說明書中也解釋道，可轉換可贖回優先股于合并資產負債表指定為負債，而公允價值增加于合并損益表確認為公允價值虧損。由于所有可轉換可贖回優先股將于后轉換成普通股，因此不會產生任何公允價值虧損。

也就是說，隨著小米公司的不斷增值，優先股也不斷增值，而這些增值的部分，在財務里面就記為了虧損。2017年的虧損是由于港交所對于優先股權益的計算規則所致，并非實際虧損。

這是港交所的規定，把這些公司上市后必須要贖回的優先股作為負債。可轉換優先股是一級市場機構投資人常用的投資入股方式，這樣可以保證投資者利益，保證成本絕對覆蓋，也能保證繼續持有公司上市后的普通股票。

這筆所謂的“負債”數字在上市那一刻就會消失，優先股會轉換成普通股，就不是債權而是股權了，上市就是專成普通股的過程。這種虧損的數字越大，其實越說明這家公司的被大家認可的價值高。

美圖2016年上市也遇到過這個問題，被外界看成是巨額虧損而被市場各種質疑。美股就沒有這樣的規定。

三：通過雙重股權架構，雷軍表決權比例超過50%

小米披露了上市前的持股比例情況。當前，小米的四位自然人股東分別是小米公司創始人、董事長兼CEO雷軍，聯合創始人、總裁林斌，聯合創始人、品牌戰略官黎萬強，聯合創始人、副總裁、生態鏈負責人劉德和聯合創始人、副總裁、MIUI 負責人洪峰。董事會主要成員為雷軍、林斌、黎萬強、許達來、劉芹。

具體數據上，雷軍持有31.4124%的股份、林斌持有13.3286%、黎萬強持3.2375%、黃江吉（已離職）持3.2375%、洪鋒持3.2207%、許達來持2.9312%、劉德持1.5494%、周光平持1.4317%（已離職）、王川（小米電視掌舵人）持1.1149%、晨興集團持股17.1931%，其他投資者持有21.3430%。

股權結構上，執行董事、董事會主席兼首席執行官雷軍持股比例為31.4%，如計入總股本ESOP員工持股計劃的期權池，則雷軍的持股比例為28%。通過雙重股權架構，雷軍的表決權比例超過50%，為小米集團控股股東。

按照港交所新政，小米董事長雷軍和小米總裁林斌擁有“超級投票權”的A類股票，相比普通股，投票權最高可達一股10票。而其他人持有的為B類股，每份可以投1票。對于保留事項，均按一股一票計算。

也就是說，通過雙重股權架構，雷軍的表決權比例超過50%，為小米集團控股股東。

“同股不同權”也叫做AB股結構，公司管理層持A股，擁有高投票權；一般股東持B股，擁有低投票權（一股一票或無投票權）。作為補償，高投票權的股票一般流通性較差，一旦流通出售，即從A類股轉為B類股。

（來源：鈦媒體，作者：趙宇航）