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　　出品：新浪財經上市公司研究院 　　

　　作者：坤

　　近日，云知聲智能科技股份有限公司（下稱“云知聲”）再次向港股遞交招股書，繼續沖擊港股上市，中金公司與海通國際為聯席保薦人。

　　成立于2012年，被稱為中國第四大AI解決方案提供商的云知聲，上市之路卻頗為艱難。早在2020年的AI公司上市熱潮期，云知聲就曾經向上交所科創板遞交上市申請，但其招股書中所提及的“語音病歷市場占有率高達70%”相關數據卻遭到了科大訊飛的數據“打假”，而此次申請也僅僅持續了三個月，便以云知聲撤回上市申請而告終。2023年6月，云知聲轉戰港股，2024年3月，云知聲二度遞表港交所。直到如今2025年，云知聲三度遞表，但仍未叩開二級市場大門。

　　但與5年多時間都未能成功上市形成鮮明對比的，是云知聲曾經在一級市場受到的熱捧。從2012年的天使輪融資，到2023年的7億人民幣D++輪融資，過去十年時間云知聲幾乎每年都有融資進賬，集結了超過30家資本，估值也水漲船高。

　　看似矛盾的背后，除了市場對徒有概念卻未能跑通盈利的公司已然祛魅、之前市場份額存疑等導致的信任危機之外，更多原因來自于云知聲自身。從近年來披露的招股書來看，云知聲目前的營收規模仍然較小，市場份額僅為0.6%相比前排玩家存在著巨大差距。同時，營收規模的增長卻未能減少虧損，在高企的研發支出拖累下，近三年來累計虧損超12億元。

　　營收規模增加虧損卻持續擴大 市場份額僅為0.6%

　　在招股書中，云知聲自稱為中國AGI技術的先行者，為生活AI及醫療AI中廣泛的應用場景提供產品和解決方案。然而，云知聲所在的AI解決方案市場卻高度分散，根據弗若斯特沙利文的資料，按收入計，云知聲是2024年中國第四大AI解決方案提供商，但市場份額卻僅為0.6%，同年，按收入計云知聲在中國生活AI解決方案排名第三，在醫療AI服務及解決方案排名第四。而對比同行來看，2024年中國前五大AI解決方案提供商的合計市場份額為14.7%，其中排名前三位的玩家市場份額分別為9.7%、2.3%、1.8%，為云知聲的數倍甚至數十倍，其中排名第一的公司A從資料推斷或為曾數據“打假”云知聲的科大訊飛，2024年AI解決方案收入或達165億元，相比之下云知聲存在巨大的差距。

　　不僅如此市場份額還不到1%，近年來云知聲的業績表現也差強人意。

　　據招股書顯示，2022-2024年，云知聲實現營業收入分別為6.01億元、7.28億元、9.39億元，分別同比增長31.33%、21.05%、29.04%。盡管營收規模保持增長，但一直以來云知聲卻沒能擺脫虧損，同期年度虧損分別為3.75億元、3.76億元、4.54億元，隨著整體營收的增長，虧損規模卻明顯擴大。同期間云知聲的經調整年內凈虧損分別為1.83億元、1.37億元、1.68億元。

　　招股書中，云知聲將持續多年的虧損主要歸結于每年大量的研發開支，報告期內，云知聲的研發開支分別為2.87億元、2.86億元、3.70億元，基本吞噬了當年的全部毛利。而除了研發開支，云知聲的銷售及營銷開支、行政開支也明顯增加，其中銷售及營銷開支報告期內分別為4608.6萬元、5881.0萬元、7070.5萬元，行政開支分別為4842.0萬元、6502.0萬元、6410.5萬元。

　　研發成本承壓的背后，是云知聲近年來多次業務轉型，當前主要收入來自于生活AI、醫療AI兩方面，2024年生活AI的收入占比78.8%，醫療AI收入占比21.2%。2023年百模大戰激烈競爭下，云知聲也發布了山海大模型，并在推出之后實現了多次技術迭代，但2023年大模型的相關收入僅為1670萬元，僅相當于當年營收的2%，距離真正的商業化還有很長的距離。

　　客戶增長近乎停滯、留存率下滑 依賴少數大客戶持續“失血”

　　更何況，盡管收入規模持續增長，但云知聲的客戶群體卻并非明顯增加。據招股書顯示，2022-2024年生活AI業務的客戶數分別為373家、389家、411家，拓客有限，而2024年項目數目相比去年的913件還減少至711件，總體收入的增長主要來自于每名客戶的收入增加。同時，醫療AI業務的客戶數分別為165家、167家、166家，三年間增長停滯，而客戶留存率還出現明顯的下滑，分別為70.4%、64.8%、53.3%，在行業競爭加劇的背景下，客戶的流失對于云知聲的風險不言而喻。

資料來源：公司公告

　　拓客難、客戶留存率下滑的另一面，也就意味著云知聲在一定程度上對于少數大客戶存在依賴。

　　2022-2024年，云知聲來自前五大客戶的收入占比分別為30.8%、27.4%、26.7%。而同期公司的應收賬款分別為3.69億元、4.11億元、5.59億元，對于當前營業收入的占比分別為61.36%、56.49%、59.56%，由此來看，云知聲很大程度上銷售訂單來自于賒銷，對于下游的議價及回款能力不容樂觀。2022-2024年，云知聲的貿易應收款項周轉天數分別高達254天、283天、277天。

　　披露業績以來，云知聲的經營性活動現金流凈額始終為負，其中2022-2024年分別為-1.66億元、-2.84億元、-3.19億元。長期的“失血”自然影響到公司的賬上資金，即便2023年云知聲剛獲得了D3輪融資年底賬上資金為3.79億元，但一年過后2024年底卻驟降至1.56億元。