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2020年的最后一天，上交所官網顯示，柔宇科技科創板 IPO 獲受理，公司擬募資144.34 億元，主要投向柔性前沿技術研發項目等資金。

一直以來，柔宇科技都被視為創投圈令人矚目的“獨角獸”之一，成立至今已公開的融資額累積已經高達近百億規模；但另一方面，其又備受爭議，因為柔宇科技的產品在市場上一直沒有銷量，以致于外界不少人認為柔宇科技缺乏量產能力，“PPT公司”、“三大騙”、“下一個樂視”之類的言論屢見不鮮。

伴隨著招股書的披露，外界對柔宇的質疑聲愈發加大，筆者認為，柔宇的IPO故事并不容易講通，至少還存在幾大硬傷。

招股書里的“硬傷”

市場對于柔宇科技質疑最多的地方在于：營收數額小，業績連續虧損。

一直以來，柔宇的“人設”仍然停留在做柔性技術的公司，然而事實上，這項優秀的技術并沒有為柔宇打開市場。在耀眼的成績單下，如今一家三年半累積虧損32億的公司要上市募144億元，這家公司能否經得起經受市場的推敲？招股書給出了這樣的答案。

虧損連年增加。根據柔宇科技上市招股書顯示，公司2017年虧了3.59億元、2018年虧了8.02億元、2019年虧了10.73億元、2020年上半年虧了9.61億元，三年半累計虧損31.95億元，虧損系公司產品仍在市場拓展階段銷售規模較小且新產品的研發需要大量資金所致。同時資產負債表顯示，公司研發投入占營業收入比例還在逐年升高，這意味著未來一段時間，公司將可能面臨持續虧損。

產能利用率低。不僅是連年增加的虧損額，過低的產能利用率也成了資本望而卻步的根源。報告期內，柔宇的產能利用率在2018年、2019年及2020年上半年分別為15.1%、31.2%和5.3%，公司的產能有大量閑置，且在產銷率方面，銷量遠小于實際產量，存貨整體呈現增長態勢。

另外，在柔宇科技的招股書中，除了折疊手機屏幕以外，還有相當一部分稱得上“奇葩”的概念產品。梯中控臺柔性顯示屏、柔性汽車中控臺、飛機客艙柔性顯示屏……有網友評論稱，這些是“無用又炫技的概念品和平庸又滯銷的量產品”，正應了劉自鴻“用柔性技術‘掰彎’世界”的宣言，更多只是噱頭而已。

B端C端如何步步皆失？

招股書顯示，柔宇主營業務包括兩部分，一是面向B端的全柔性顯示屏或全柔性傳感器的解決方案類產品，二是面向C端的消費者產品，如柔派手機、柔記智能手寫本、Royole Moon等。

尷尬的是，如今的柔宇，無論是B端還是C端，柔宇都缺乏客戶和銷量。

首先看B端，招股書顯示，柔宇科技的分產品銷售情況顯示，B端業務占比在逐年走低，2020年上半年占比為22%。

從招股書看，柔宇科技的大客戶幾乎沒有固定的，每一年都有較大變化。柔宇科技表示，大客戶波動主要原因系公司全柔性顯示屏產線建成后,產品種類增多,同時公司產品導入下游客戶存在一定驗證期。 

值得注意的是，在幾乎每年都有變動的大客戶名單中，壹梁實業(深圳)有限公司(以下簡稱：壹梁實業)在2020年上半年、2019年、2017年分別位列柔宇科技的第二、第四、第四大客戶，采購金額分別為1944.15萬元、1034.48萬元、374.33萬元。而2017年剛好是壹梁實業剛剛成立的年份，即其成立之初就成為了柔宇科技的第四大客戶。據網易清流工作室指出，壹梁實業的實控人同時持有深圳同創鑫電子有限公司45%的股份，而該家公司是柔宇科技美國公司供應商，因此外界懷疑柔宇存在關聯交易。

另外，值得注意的是其B端的柔性電子解決方案尚未應用于任何主流手機廠商。

根據早前《中國企業家》報道，一位華為知情人士解釋華為之所以沒有采用柔宇科技的產品，主要是因為其在產能、良品率上都有一些問題，無法滿足需要。

除了華為之外，柔宇另一著名的事件是開撕小米。2019年1月23日，小米總裁林斌宣布小米“做出了第一臺折疊屏手機，應該也是全球第一臺雙折疊屏手機”。隨后，柔宇科技副總裁樊俊超在微信朋友圈發布長文怒斥小米稱：柔宇的柔派手機才具有顛覆式的創新，小米不是第一，因此小米的高管在撒謊，小米的價值觀有問題。柔宇CEO劉自鴻更是在微博開懟：“人若犯我，雖遠必誅。”外界普遍認為，柔宇開撕自己的潛在用戶十分不明智。

值得注意的是，為回應“PPT量產”“騙子公司”等質疑，柔宇科技曾發布超5000字聲明，并稱“最近一個季度簽約的客戶訂單額，就已達40億元，柔性電子市場增速遠超預期。”但招股書中卻絲毫未見這40億的訂單，因此外界懷疑柔宇公然撒謊。

而C端，柔宇的產品更是難賣。根據柔宇天貓旗艦店的數據，柔宇手機累積銷售不過5000臺。

可以說，柔宇自主研發的折疊屏手機Flex Pai銷量難與主流手機廠商相比。作為對比，截至2019年年底，三星官方稱其第一代的Galaxy Fold售出了50萬部；華為Mate X折疊屏手機，但業內普遍預估其銷售量在10—20萬部之間。以柔性技術“出道”的柔宇，不論從給企業提供屏幕解決方案，還是面對消費者的產品銷售都乏善可陳。

第一，較高的價格一定程度上限制了用戶范圍，若2021年相關廠商單位成本下降趨勢不明顯，或將使終端價格普遍下沉趨勢開啟緩慢，市場放量增速可能不及預期。

第二，與其他品牌的折疊屏手機相比，柔宇還是略顯稚嫩。自稱在折疊屏技術上占據先機的柔宇，其產品柔派因折疊后形成一個非常大的彎角而頗受詬病。與三星、華為等折疊屏手機相比，盡管價格上占優勢，用戶也難免會有所顧慮。

第三，折疊屏作為電子部件還要考慮其他產業鏈的配合上是否能滿足。比如電池容量、核心CPU元件適配、系統的兼容等，都是折疊屏手機到達真正量產應用要面對的問題。與京東方、華星這種扎根顯示屏研發十幾年、產品逐步迭代升級、有完整產業鏈的電子工業巨頭相比，柔宇科技太缺乏工業化批量生產的經驗，難以得到下游廠商認可。

可以說，無論是在產業層面，還是在消費層面，成立八年的柔宇一直未能改變“雷聲大雨點小”的常態。

紙上談兵是科技的禁忌

經濟學中有這樣一個冷笑話：

創業者：去年公司產品都沒做出來，單靠 PPT 就融了幾千萬。

投資人：那挺好，今年融資怎樣？

創業者：今年情況不太好，融資遇到困難了。

投資人：為什么？

創業者：因為產品做出來了。

一級市場募不到錢了，所以IPO繼續搞，柔宇的尷尬之處可能正在于此。 

事實上，柔宇這家公司所看到的市場前瞻性并沒有問題，柔性電子確實是一塊很大的市場，它想自主創新的初衷更值得鼓勵。

但是，任何新技術的誕生都意味著極大的不確定，這些不確定性所帶來的的風險，既然已選擇要走進大眾的視野，讓股民們來替這種不確定性買單，就更要做好被質疑的準備。

招股書中，柔宇坦言：公司無法保證未來幾年內實現盈利，上市后亦可能面臨退市的風險。且公司未來幾年將存在持續大規模的研發投入，公司銷售規模較小，商業化落地存在一定不確定性，上市后未盈利狀態可能持續存在。

能否擺脫“PPT企業”的標簽

柔性電子行業屬于發展較快的高科技行業之一，隨著技術的快速發展，行業競爭日趨激烈。

如果公司在復雜的市場環境下和激烈的市場競爭中不能在管理、技術水平、產品質量、市場開拓等方面持續提升，將可能導致公司在市場競爭時處于不利地位，面臨市場份額減少，甚至核心競爭優勢喪失的風險。

因此，很多行業都存在著一種怪現象，有了想法就迫不及待的面向市場宣傳產品，借助PPT大吹特吹，把行業背景、技術思路、技術行業知識等全部搬過來變成自家的東西，幻想著能夠得到認可。

而資本的眼睛是雪亮的，概念性公司的口號再響，也難以在市場競爭中脫穎而出。科技拒絕空談，自立才有底氣，最后的博弈總要回歸技術的競爭與市場的爭奪。柔宇想要擺脫“PPT企業”的標簽，還需時間的沉淀。