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風口過后，如何實現可持續發展？

孟煩了丨作者

深潛atom工作室丨編輯

一年一度的CES（國際消費類電子產品展覽會）2025年在美國拉斯維加斯召開了，AI 眼鏡成為了焦點。AI驅動下的AI 眼鏡，讓智能穿戴乃至整個智能終端領域有望成為下一個爆點，對于正在失溫的元宇宙也是一個利好。

不久之前，地球另外一端的香港股票交易所，也迎來了一家元宇宙企業——北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（51WORLD）。51WORLD向港交所遞交招股書的行為，同樣為元宇宙賽道提氣。

從概念上看，51WORLD數字孿生概念讓無數人如癡如醉，甚至吸引了超過1000家企業的合作。但從現實中似是相反，長年無法改善的商務能力，讓51WORLD遲遲不能盈利，報告期內虧損近5億元人民幣。

哪怕有投資人的輸血，在持續虧損中51WORLD依然舉步艱難，凈資產直到2023年才回正。2024年在裁員和研發費用腰斬的雙重操作下，才將負債率壓縮到39.52%。

在資金和商業化雙重壓力下，51WORLD“流血上市”真的可以實現可持續發展嗎？

51WORLD風口學：三次布局，三次“踩空”

2015年，一家致力于通過3D圖形、模擬仿真和人工智能技術，建立一個與現實世界1:1的數字孿生場景的企業成立，這就是51WORLD。

在成立51WORLD之前，李熠一直在傳統行業打拼。2008年畢業后進入當代集團，并很快成為當代置業的地產板塊總經理，并且在2013年出任第一資產CEO。在第一資產期間，李熠開始接觸新科技，為51world奠定了基礎。

現在VR看房已經成為了常態，但這一產品的到來，51WORLD發揮的作用巨大。2015年，正值VR浪潮來臨前夕，看到VR機遇的李熠看到了將地產和VR結合的前景，開啟房地產VR時代。

當然，直接叫VR似乎并不能讓51WORLD滿意，因而為其定義為51Aes數字孿生平臺。這一業務可以幫助用戶在虛擬環境中進行設計和測試，提升設計與運營效率。招股書顯示，51Aes提供的行業解決方案包括51CIM（城市信息模型平臺）、51WIM（水利水務信息模型平臺）及51XIM（工業及能源信息模型平臺），覆蓋超過十個行業，包括城市、園區、鄉村、水利、水務、工業、能源、房地產、醫療及教育。

從2016年被稱為VR元年以來，這一產業都未能真正迎來爆發，很大的原因在于難以實現商業化閉環，并且這一風口很快就開始扭轉勢頭，曾經的VR明星企業陸續消散在市場當中，特別是在AI來勢洶洶之際。

2017年，51WORLD引入了AI技術，推出了51Sim合成數據與仿真平臺，并將之當作第二曲線利用先進的數據驅動仿真技術、分布式云仿真技術、端到端仿真技術、生成式人工智能技術及其他核心技術的51Sim，可以面向智能駕駛和人工智能訓練領域，提供仿真測試和合成數據產品及解決方案。

這一次AI加持，并未讓51WORLD找到商業閉環，反而讓他陷入了另外一個AI難以批量商業化的困境當中，曾經的AI四小龍，只有商湯完成了生成式AI的轉型，從而脫離了傳統AI的商業化困境。或許正因如此，在元宇宙的風口下，51WORLD在2022年又推出了51Earth數字地球平臺。

51Earth的目標是構建一個全球性的數字孿生地球，提供3D地圖生成、內容創作和分享等功能。用戶可以在51Earth上快速生成3D地圖，并進行編輯和發布。51WORLD希望通過51Earth連接建造者、開發者與消費者的社區，為彼等提供平臺、產品及經濟系統，愿景廣闊無比。

原本在meta的帶領下，元宇宙來勢洶洶，web 3.0一度成為最火熱的賽道。然而這一次，還未等到元宇宙的商業化嘗試，大模型的浪潮又來了。?

2023年，隨著ChatGPT等人工智能應用的崛起，大模型作為AI領域的“后起之秀”，吸引了大量的關注，從而分散了市場注意力，導致元宇宙的熱度有所降溫?，很多巨頭公司開始減少對于元宇宙的投入。

虧損近5億，資本打補丁能持續多久

成立10年，遇到了4次市場和技術風口，51WORLD蹭了前三次風口，但面臨的商業化困境也變成了三倍。好在，每一次布局風口產業，都讓51WORLD獲得了資本的認可。

天眼查數據顯示，在2015年剛剛成立之時，51WORLD就獲得了500萬美元的融資。此后融資從未間斷，累計獲得投資額超8億元人民幣。在2024年6月更是完成了2億元的最新一輪融資，估值高達44億元。吸引了包括光速光合、途家、當代置業、綠民投產業鏈基金、StarVC、商湯科技、松禾資本、浦發硅谷銀行等眾多資本的認可。

在資本的助推下，雖然51WORLD的三條業務線都有商業化挑戰，但也開始逐步增加營收規模。2021年到2023年，1WORLD營收分別為1.26億元、1.7億元以及2.56億元；其中2022和2023年，營收增速35%與51%。不過進入到2024年上半年，營收增速突然放緩到12%，營收僅為0.33億元。

報告期內，51Aes的營收為1.11億元、1.41億元、2.04億元和2601.4萬元，分別占總營收的88.3%、83.3%、79.8%和78.3%；毛利率分別為67.8%、69.2%、55.7%和60.3%。

此外，51Sim報告期內的營收為1479.7萬元、2592.6萬元、4245.3萬元和380.4萬元，分別占總營收的11.7%、15.3%、16.6%和11.5%；毛利率分別為45%、39.6%、49.7%和-9.6%。

51Earth搞告期內的營收為242.4萬元、926.3萬元和339.7萬元，分別占總營收的1.4%、3.6%和10.2%，在2024年幾乎趕上了51Sim。毛利率分別為88%、42.8%和37.3%。

51WORLD三條曲線都有各自的問題，比如51Sim開始入不敷出，比如51Earth的毛利率急劇下滑。不過，從結果上看51Aes從客戶數量還是營收上都是當之無愧的第一大業務。

雖然51WORLD在招股書中號稱，19個國家及地區的超1000家企業客戶，覆蓋城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂、社交媒體等十多個領域。但2021年到2024年前6個月，51Aes的客戶數分別為141家、157家、183家和69家；51Sim的客戶數為23家、33家、40家和15家；51Earth22年推出客戶為29家、23年26家、24年9家。

不考慮客戶重復問題，51WORLD在報告期內累計服務了688家企業，但51WORLD依然遇到了營收增速放緩的挑戰，或許和大客戶相關。報告期內，5大客戶分別貢獻了24.9%、23.6%、38.3%和28.4%。

報告期內，51WORLD的虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元，累計虧損4.89億元，與5.15元的總營收相當，幾乎是賺一塊賠一塊。

51WORLD原本規模不高的營收，收款賬期被拉得很長，很大一部分應收款項被拉到1到3年。必然會影響公司的現金流，2021年到2024年上半年，51WORLD的現金及現金等價物分別為1.76億元、7891.1萬元、4032.6萬元和2.71億元。好在2024年上半年完成了新一輪融資，讓逐漸見底的現金流開始好轉。

為了應對現金流逐年下滑的困境，51WORLD極其依賴借款。報告期內其銀行及其他貸款分別高達2.09億元、9293.9萬元、1.18億元和1.33億元，直接拉高了公司的負債。

2021年到2024年上半年，51WORLD的負債分別高達11.11億元、14.04億元、2.5億元和2.91億元。直到2023年，51WORLD凈資產才回正，但負債率高達93.05%。在完成新一輪融資后，51WORLD在2024年上半年負債率終于下滑至39.52%。

問題在于，盈利能力不強的51WORLD，只能依靠資本市場為現金流打補丁。但資本市場能夠為持續踩空風口的51WORLD兜底多久呢？或許這也是51WORLD不得不流血上市的一個重要原因吧。

51WORLD對得起所有員工，除了被裁的人和投資人

雖然公司持續虧損，且商業化進展不順，但幾乎每一個在51WORLD工作的人都是“不吃虧”的。

從薪酬上看，2024年，51WORLD行政人員薪資1712.5萬元，占總成本的65.4%；銷售人員薪資開支2442.4萬元，占總成本的85.1%；研發人員薪酬開支2373.6萬元，占總成本的83%。

2024年，51WORLD行政人員44人、研發人員111人、銷售106人。51WORLD針對行政人員半年投入38.9萬元、對研發人員半年薪資投入21.4萬元、對研發人員半年薪資投入23.0萬元。

作為一家持續虧損的企業，51WORLD在努力優待所有員工，對高層也一視同仁。2021年到2024年上半年，51WORLD董高監的總薪酬分別為1115.7萬元、503.2萬元、497.5萬元和220萬元。

作為一家標榜新科技的企業來說，高端人才和研發投入并不可少。從人員構成上看，截至2024年6月30日，51WORLD共有員工361人，其中具有碩士或博士學位的員工共83 人，占總員工數的23.0%。不過從薪資投入上看，無論銷售還是行政人員的投入，都高于研發人員，研發真的是最重要的嗎？

不過，最近兩年51WORLD卻開始大幅度縮減研發投入。2021年到2024年上半年，51WORLD研發費用分別為1.08億元、1.34億元以及1.03萬元和2859萬元。從2023年開始，51WORLD開始減少研發投入，在2024年甚至同比下滑了48%。

招股書顯示，為了縮減成本51WORLD曾進行了裁員，通過研發投訴的大幅度下滑可以窺探到裁員的比例并不小。2024年51WORLD對得起留下來的人，但離開的人只能各自安好。

最近這些年，隨著不同新技術興起，相關的企業紛紛獲得了很大的關注度，并且獲得投資人的認可，但問題依然明顯，就是很難在短時間實現商業化。

從2015年2月16日成立至今51WORLD已經成立10年。10年間，51WORLD收獲了成百上千的客戶，李熠為代表的高層收獲了社會認可，員工們也獲得了超高的薪資。

早期投資人的資金已經被套了10年，等來的卻是年虧損破億且看不到轉折的51WORLD。投資人也需要回報，51WORLD需要給投資人一個交代。

IPO是51WORLD獲得資金的新渠道，也是給投資人的交代。不確定的是，51WORLD能否如愿登陸港交所。