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“樂視”和“樂視故事”

剛逝去的2017年，有兩個(gè)資本故事吸引目光，一個(gè)是“白馬圖騰”茅臺(tái)演繹風(fēng)云，另一個(gè)便是樂視。

后者作為創(chuàng)業(yè)板知名上市公司，停牌前“鎖定”18.59萬股東，包括一眾機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，時(shí)刻關(guān)心樂視事件進(jìn)展的，還有樂視的員工，以及前員工。

回溯樂視市值“蒸發(fā)”額度，已然算不上新聞。在樂視資本故事變遷中，既有資本豪客的壯志與悲情，又有市場(chǎng)建制的成長與反思，還有中國企業(yè)摸索發(fā)展模式的捷徑與曲折。

定論尚早，但，這背后是諸多個(gè)體故事。樂視注定成為某個(gè)“符號(hào)”，亦會(huì)與許多人相關(guān)。

對(duì)于一個(gè)資本故事而言，我們期待的，也是暖暖的陽光灑在臉上。

2017年12月25日，中國證監(jiān)會(huì)北京證監(jiān)局責(zé)令賈躍亭在2017年12月31日前回國，履行公司實(shí)際控制人應(yīng)盡義務(wù)，配合解決公司問題。

同日，擁有1674萬微博粉絲的樂視控股集團(tuán)創(chuàng)始人賈躍亭在微博上曬出在美國與FF員工們的合影及圣誕祝福。

5個(gè)月前的2017年7月4日，身處困境中的賈躍亭，以為樂視超級(jí)汽車項(xiàng)目融資為由，孤身前往美國。

賈躍亭會(huì)回國嗎？這個(gè)猜測(cè)仍在繼續(xù)。

不過，硬幣另一面是，在七大子“生態(tài)”快速擴(kuò)張和資金鏈吃緊遭遇質(zhì)疑之外，前往北京樂視大廈的供應(yīng)商、金融機(jī)構(gòu)、樂視內(nèi)部員工，買入樂視股票的股民，都構(gòu)成反觀樂視的別樣“生態(tài)”。

另一方面，樂視網(wǎng)已于2017年9月27日宣布改名“新樂視”，將聚焦樂視視頻、電視、云平臺(tái)和影業(yè)，樂視影業(yè)和樂視致新也分別改名為“新樂視文娛”和“新樂視智家”，展現(xiàn)出與過去揮別的決心。

樂視的故事，不是賈躍亭一個(gè)人的故事。

前董秘走向創(chuàng)業(yè)路

張?zhí)厥菫閿?shù)不多愿意實(shí)名講述自己故事的“前樂視人”。

“我已經(jīng)很久都沒有回憶過去，之前的畫面仿佛不再屬于我。”

2015年10月，辭去樂視網(wǎng)副總裁兼董秘的職務(wù)，開始創(chuàng)業(yè)，目前張?zhí)氐穆毼皇桥申?duì)體育創(chuàng)始人。相比而言，張?zhí)馗敢饬牡絼?chuàng)業(yè)故事，當(dāng)然在旁人看來，其中少不了樂視元素。

張?zhí)剡x擇體育行業(yè)作為切入點(diǎn)，很快推出派隊(duì)APP。

無論如何，在樂視的那段時(shí)光仍是張?zhí)啬ú蝗サ慕?jīng)歷。

“樂視給我的影響就是貼上一段輝煌的標(biāo)簽，這畢竟是我成長的歷史，不能忽略。”2017年12月28日，張?zhí)馗嬖V21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“從賈總那我也收獲很多益處，包括他的思維給的影響。”

“2015年我離職只是想出來自己做事情，當(dāng)時(shí)很多人是嘲笑和不理解，但我覺得賈總的一句話能解釋，他說99%的人向東我卻偏向西。”張?zhí)匦χf。

談到創(chuàng)業(yè)后工作狀態(tài)與之前的差異，張?zhí)乇硎荆爱吘乖跇芬暿且粋€(gè)職業(yè)經(jīng)理人，現(xiàn)在是自己創(chuàng)業(yè)，可能從思維方式上會(huì)有差異。現(xiàn)在每天睜開眼后會(huì)想我是公司頂梁柱，要去扛很多責(zé)任。”

張?zhí)匾呀?jīng)做好派隊(duì)體育未來的規(guī)劃，他提到，三到五年內(nèi)將派隊(duì)體育打造成中國第一的“互聯(lián)網(wǎng)+體育”平臺(tái)，定位就是服務(wù)于大眾體育賽事，實(shí)現(xiàn)全賽事的全流程互聯(lián)網(wǎng)化，高效充分地商業(yè)化運(yùn)作。

從行業(yè)特性看，派隊(duì)是大平臺(tái)概念，一端連接賽事組織機(jī)構(gòu)，一端連接賽事參與者，組織機(jī)構(gòu)在平臺(tái)發(fā)布賽事，參賽者在平臺(tái)選賽事。

“我們需要在核心定位，把體育賽事和社交必備的元素融合成商業(yè)模式，更好服務(wù)于這個(gè)產(chǎn)業(yè)。定位于互聯(lián)網(wǎng)化的體育賽事平臺(tái)，面向賽事機(jī)構(gòu)的、面向賽事主辦方的就好比是來組建派隊(duì)的人，參賽的人是來參加派隊(duì)的人。派隊(duì)體育就是這樣來的。”張?zhí)乇硎尽?/p>

回過頭看，2015年依舊是樂視的風(fēng)光時(shí)刻，在那時(shí)候離開的張?zhí)卮_實(shí)是那不被理解的1%。

但這有什么關(guān)系呢？采訪結(jié)束后，張?zhí)卦谂笥讶懴拢簽槭裁催x擇2015年從樂視離職創(chuàng)業(yè)？世界那么大，我只想出去蒙眼狂奔！

前高管眼中的“預(yù)兆”

并不是每個(gè)高管都離開的像張?zhí)匾粯犹谷弧Ｈ趧?chuàng)入局不久后，時(shí)任高管王方（化名）離開樂視。

王方現(xiàn)在新公司負(fù)責(zé)投融資業(yè)務(wù)，進(jìn)入這家公司也是為了推進(jìn)公司在資本市場(chǎng)發(fā)展。或許因?yàn)楣ぷ髟颍醴竭x擇匿名講述他與樂視的故事。

2017年初，孫宏斌與賈躍亭握手言歡的一幕在朋友圈刷屏，曾在市場(chǎng)引發(fā)陣陣漣漪。前者帶著150億元火速入局樂視，一躍成為樂視掌握話語權(quán)的二股東，當(dāng)時(shí)孫宏斌是賈躍亭口中的“夢(mèng)想合伙人”。

“那時(shí)候還是想換一換工作環(huán)境，希望能找一家不錯(cuò)的公司，陪伴公司成長。而樂視已比較成熟了，我則想其他平臺(tái)發(fā)揮更大能動(dòng)性。”12月28日，王方告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

記者與王方的溝通中，沒能聽到管理層“更新?lián)Q代”中血雨腥風(fēng)，更像是一位旁觀者冷靜的講述別人的故事。

談及樂視出現(xiàn)危機(jī)，王方表示，“我覺得公司運(yùn)營能力跟不上發(fā)展節(jié)奏，業(yè)務(wù)方向走得很對(duì)，就是有些運(yùn)營不夠細(xì)致。比如在成本項(xiàng)，100塊錢的東西本來可以90塊錢買，有時(shí)要花110，這在當(dāng)時(shí)卻很常見。”

“一家公司開始是人來驅(qū)動(dòng)，用人來解決問題，公司大了就用資源解決問題，本來該用人來解決的問題但用錢來解決，自然就出現(xiàn)問題。”

不過，對(duì)樂視的工作氛圍，王方仍然表示認(rèn)可。

“碰到問題時(shí)，大家是沖著解決問題去的，無論碰到任何部門任何人，他都不會(huì)因?yàn)檫@個(gè)事情不歸他管就不管了，而會(huì)幫你介紹他認(rèn)為誰會(huì)管，讓你去做。”

“這種氛圍可能也跟樂視正在發(fā)展有關(guān)，”王方談道，“不過風(fēng)險(xiǎn)是累積的，樂視危機(jī)爆發(fā)有預(yù)兆。后期就能明顯看到不足，有些板塊運(yùn)營開始出現(xiàn)問題，那時(shí)候‘饑不擇食’的找一些人，但人又不靠譜，這才是大問題。”

王方對(duì)樂視的發(fā)展仍然充滿期許。“其實(shí)賈總看事情很前瞻，這幾個(gè)生態(tài)中沒有判斷錯(cuò)的方向。像影視、金融，還有上市公司體系，這些好好做前景都不錯(cuò)。”

前員工看“成長”

何然（化名）加盟樂視移動(dòng)是2016年，剛好碰上4月20日，樂視舉辦“無破界不生態(tài)”發(fā)布會(huì)，樂2、樂2Pro和樂Max2在內(nèi)的樂視第二代超級(jí)手機(jī)發(fā)布。

何然在傳統(tǒng)媒體干了四年，選擇轉(zhuǎn)型去樂視移動(dòng)負(fù)責(zé)公關(guān)策劃， “主要考慮到樂視對(duì)公關(guān)很重視，想去一個(gè)機(jī)會(huì)比較多的地方學(xué)習(xí)”。

2016年11月6日，樂視成立12周年，時(shí)任樂視網(wǎng)CEO的賈躍亭發(fā)了一封5000多字的內(nèi)部信《樂視的海水與火焰：是被巨浪吞沒還是把海洋煮沸？》，直指“樂Pro 3供貨出現(xiàn)問題，LeEco戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)節(jié)奏過快，生態(tài)組織能力相對(duì)滯后”。

這封內(nèi)部信后來轟動(dòng)外界，何然第一反應(yīng)“比較意外，沒想到公司高管愿意這樣主動(dòng)拋出樂視內(nèi)部的問題”，她還記得，當(dāng)時(shí)剛在青島開完一個(gè)發(fā)布會(huì)，和同事在從青島回北京的路上。

與之形成鮮明對(duì)比，上述內(nèi)部信公開一個(gè)月前，美西時(shí)間2016年10月19日，樂視在舊金山藝術(shù)宮舉辦了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的Big Bang發(fā)布會(huì)，邀請(qǐng)近1500名媒體和嘉賓，宣布進(jìn)軍北美。

“樂視北美發(fā)布會(huì)夏天啟動(dòng)，開始媒體邀約，但是8月-9月以來，拖延兩次，而且，最后的實(shí)現(xiàn)情況和原來的項(xiàng)目預(yù)算也有較大差異”，這一細(xì)節(jié)，出于媒體人的敏感，何然猜測(cè)，樂視是不是遇到資金問題。

2017年4月，樂視手機(jī)推出樂Pro3AI版，成為推出的最后一款手機(jī)。

5月，據(jù)媒體報(bào)道，樂視涉及的離職人數(shù)超過千人。

何然選擇堅(jiān)守到最后，“完成新產(chǎn)品發(fā)布及前期銷售準(zhǔn)備”后，她于同年7月離職。

回過頭看，何然并不后悔去過樂視，樂視對(duì)公關(guān)和對(duì)傳播的重視，讓她得到很多訓(xùn)練。

“比如樂視影業(yè)曾經(jīng)舉辦與盜墓筆記的發(fā)布會(huì)，樂視移動(dòng)還推出定制版手機(jī)，當(dāng)晚彩排，樂視影業(yè)CEO張昭下飛機(jī)已經(jīng)是晚上11-12點(diǎn)，到彩排現(xiàn)場(chǎng)12點(diǎn)多，他還是在現(xiàn)場(chǎng)改PPT，順提詞器，順到2-3點(diǎn)，”2017年12月28日，何然向記者舉例。

“樂視是希望通過平價(jià)的甚至略微虧損的硬件，快速鋪開量，同時(shí)通過在硬件上，讓消費(fèi)者購買樂視會(huì)員等形式實(shí)現(xiàn)內(nèi)容付費(fèi)，這個(gè)構(gòu)想我是認(rèn)可的”，對(duì)于曾經(jīng)的“創(chuàng)業(yè)板第一股”，何然感到遺憾，“希望樂視能夠起死復(fù)生”。

不同人有不同故事，卻可能有相似心情。出于“對(duì)國內(nèi)電影行業(yè)的熱愛”，王肖（化名）加入樂視影業(yè)，一年之后，因?yàn)椤皼]有體會(huì)到足夠的個(gè)人價(jià)值”，他在2016年末選擇離開。

王肖對(duì)前東家更多也是抱著感恩心態(tài)，“有一種標(biāo)桿叫樂視，這里來過很多優(yōu)秀人才”。

在他看來，樂視曾經(jīng)存在的意義，比它存在的問題更值得探討。

lepar合伙人的堅(jiān)持與苦

樂視對(duì)于張偉來說已經(jīng)是心里的“結(jié)”。

作為一個(gè)四川地區(qū)的lepar合伙人，張偉相比寫字樓的白領(lǐng)“同事”，或許能感受到更多來自用戶終端的變化。

堅(jiān)持了很久，從天堂時(shí)候的2016年到跌到谷底的現(xiàn)在，回想起當(dāng)時(shí)開業(yè)的日子仿佛還在昨日，張偉覺得壞日子是從2016年底開始的。

當(dāng)11月，樂視網(wǎng)拖欠供應(yīng)商資金的消息不脛而走，看到報(bào)道張偉也嚇壞了。不過，樂視安慰是有人在“黑”樂視，樂視一切運(yùn)營正常。提心吊膽的一個(gè)月后，融創(chuàng)孫宏斌宣布戰(zhàn)略投資樂視網(wǎng)，百億馳援。張偉吊著的心安定下來。

在投資樂視網(wǎng)發(fā)布會(huì)上孫宏斌說，最終做出決定，是認(rèn)可樂視的戰(zhàn)略邏輯；認(rèn)可樂視的人和團(tuán)隊(duì)；融創(chuàng)所投的樂視三大板塊與未來房地產(chǎn)服務(wù)市場(chǎng)深切關(guān)聯(lián)，存在協(xié)同效應(yīng)。

張偉十分認(rèn)同，他覺得，孫宏斌就是樂視網(wǎng)新掌舵人，肯定能帶樂視網(wǎng)再創(chuàng)輝煌。不過接下來半年里，樂視網(wǎng)并未滿血復(fù)活。

2017年6月28日，樂視網(wǎng)股東大會(huì)上，賈躍亭坦言：“非上市體系的資金問題遠(yuǎn)比我們想象的要嚴(yán)重。”

樂視早在2014年8月就開啟了“l(fā)epar超級(jí)合伙人”計(jì)劃，也就是線下零售店的經(jīng)銷商模式。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)樂視lepar官網(wǎng)城市分布圖發(fā)現(xiàn)，目前全國lepar店合計(jì)5710家。而在此前2016年10月樂視宣傳中l(wèi)epar店官方數(shù)字為超過7600家。

隨之而來的是，賈躍亭2017年7月飛赴美國“造車”至今未歸，時(shí)任CEO梁軍則在7月召集核心LePar赴京開會(huì)，對(duì)整個(gè)LePar體系進(jìn)行大刀闊斧改革。

LePar渠道體系改革，在全國設(shè)立東部、中部、南部、北部四大線下銷售區(qū)域總部，分區(qū)管理此前的13個(gè)LePar大區(qū)； LePar營收體系改革，在全國施行網(wǎng)格化，網(wǎng)格主不但能夠獲得銷售硬件產(chǎn)品的前端收益，還能夠獲得涉及產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的后端收益。

投入太多的張偉，毫無疑問已是堅(jiān)定的樂粉，不過對(duì)于賈躍亭的造車他仍有微詞：“造車那么多錢咋不好好回來把我們樂視電視弄好？”

不過，他仍覺得樂視電視質(zhì)量很好：“來店里看的顧客95%會(huì)買。”對(duì)于現(xiàn)在樂視的很多壞消息他認(rèn)為都是跟風(fēng)：“我店里回款這些很正常，除去成本利潤還可以。有的店主開了店就等顧客上門那肯定要倒閉。公司給了平臺(tái)就看自己怎么做。”

2017年11月26日，張偉煮了米飯，有點(diǎn)糊鍋，放在客廳茶幾上，對(duì)面墻上掛著樂視電視，他發(fā)了一條微博：“樂視超級(jí)電視從來不靠營銷，希望我們研發(fā)部帶來更好產(chǎn)品，開飯啦。”

12月26日，已經(jīng)改名的新樂視智家一口氣發(fā)布10款新品電視，同時(shí)在線下廈門、南昌邀請(qǐng)千名lepar合伙人參與。

不過，在中怡康統(tǒng)計(jì)的2017年雙十二零售量和零售額中，樂視電視零售額同比下降75.2%，當(dāng)年雙十一的排名中，樂視已排在前十名開外。

實(shí)習(xí)生經(jīng)歷盛轉(zhuǎn)衰

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的對(duì)象中，還有一個(gè)特殊群體，就是實(shí)習(xí)生。

小豆（化名），作一家名校研究生三年級(jí)學(xué)生，按計(jì)劃，他會(huì)在2017年三四月份簽署三方協(xié)議，畢業(yè)后正式入職。他在樂視危機(jī)爆發(fā)前兩個(gè)月來到樂視。

“當(dāng)時(shí)去到辦公室，感覺人很多，工位很滿，辦公室有些擁擠雜亂。我的領(lǐng)導(dǎo)工作非常忙碌，看得出來，這里的工作節(jié)奏非常快。詢問周圍一些同學(xué)的意見，大家的看法大多是樂視作為大型互聯(lián)網(wǎng)公司，發(fā)展不錯(cuò)，而且職位也符合我長期的職業(yè)規(guī)劃。”

最終小豆來到一家樂視旗下的公司，他提到，也有被樂視領(lǐng)導(dǎo)工作的激情所感染，“看到他確實(shí)需要幫忙，那種像創(chuàng)業(yè)型公司的魅力，讓我有種沖動(dòng)，想要加入”。

來到樂視后，小豆確實(shí)收獲很多。

“如今回看，樂視的問題其實(shí)早就出現(xiàn)。當(dāng)時(shí)我的領(lǐng)導(dǎo)上面還有一大堆各種領(lǐng)導(dǎo)，手下卻沒有干活的人，全壓在他的頭上，所以他急需招人幫忙。”

但在當(dāng)時(shí)小豆并沒有想到，這場(chǎng)危機(jī)會(huì)發(fā)酵的這么迅速。

2016年11月6日，賈躍亭發(fā)布那篇?dú)v史性的公開信，網(wǎng)上出現(xiàn)鋪天蓋地關(guān)于樂視的壞消息，當(dāng)天小豆所在團(tuán)隊(duì)正在主辦一個(gè)大型商業(yè)活動(dòng)。

“內(nèi)部還是斗志昂揚(yáng)，充滿信心，那些‘生態(tài)化反’，那些偉大的夢(mèng)想和戰(zhàn)略。其實(shí)后來，我有些被‘洗腦’了。”

樂視的變化來得比小豆想象中要快很多。

“7月，賈躍亭卸任公司職務(wù)；9月我所在公司并入上市體系；10月，那位帶我加入樂視的領(lǐng)導(dǎo)，離職了。”

樂視和它的債權(quán)人

本報(bào)記者 李維 朱藝藝 王丹 龐華瑋

除了樂視前員工，在樂視危機(jī)演變中，一眾金融機(jī)構(gòu)形成一個(gè)龐大“生態(tài)”。

早在2016年11月12日，賈躍亭已質(zhì)押5.6607億股，融資116.14億元。

彼時(shí)，由于樂視網(wǎng)股東的股權(quán)質(zhì)押等原因，至少有15家券商的名字與樂視綁在一起，包括海通、華融、華福等等。

中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)披露一份2017年9月28日立案的文書顯示，賈躍亭因“違反財(cái)產(chǎn)報(bào)告制度”被列入失信被執(zhí)行人名單，平安證券要求其償付總計(jì)4.79億元。

2017年12月28日下午，平安證券向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者確認(rèn)上述內(nèi)容，而對(duì)關(guān)于這筆資金涉及具體業(yè)務(wù)，其僅表示，“該筆業(yè)務(wù)在定向資管計(jì)劃項(xiàng)下（股票質(zhì)押的融出方）”。

此外，投資機(jī)構(gòu)“計(jì)提壞賬”不在少數(shù)，這些資金則大多屬于直接投資。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查獲悉，寧波杭州灣新區(qū)樂然投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱樂然投資）是其重要代表，從中既可管窺賈躍亭的融資邏輯，也足見嵌套式資管產(chǎn)品式融資給當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)帶來的不確定性。

樂視債務(wù)鏈條

平安證券的訴訟備受關(guān)注，因其有一個(gè)特殊身份，是樂視網(wǎng)上市的保薦人。

在樂視網(wǎng)前發(fā)審委委員被調(diào)查后，有平安證券人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，“財(cái)務(wù)這塊目前來看應(yīng)該沒有問題，因?yàn)槠桨沧C券到目前為止沒有收到有關(guān)方面立案調(diào)查通知。“

上述平安證券人士證實(shí)，深交所翻看過平安證券編制的樂視網(wǎng)上市工作底稿，但沒有找平安證券去聊天、調(diào)查或協(xié)助。

媒體報(bào)道指，樂視網(wǎng)IPO承銷及保薦費(fèi)用4504萬元，審計(jì)及驗(yàn)資費(fèi)用252萬元，信息披露費(fèi)用251.4萬元。當(dāng)年（2010年）平安證券作為主承銷商的收入排名第一，IPO收入近20億元，似乎樂視并非其“大項(xiàng)目”。

另一份文書顯示，華福證券也要求賈躍亭償付超3億元。

不止機(jī)構(gòu)，同屬創(chuàng)業(yè)板的華策影視（300133.SZ）是樂視的債權(quán)方之一。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，2017年一季度末，其對(duì)樂視網(wǎng)有3.4億元應(yīng)收賬款余額，11月19日的公告顯示，其對(duì)樂視網(wǎng)應(yīng)收賬款余額降為1.2億元，扣除其他投資方后，歸屬于華策影視的金額預(yù)計(jì)不超過8000萬元。

2017年12月28日下午，華策影視證券事務(wù)部一位工作人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，“已經(jīng)播出的劇集有一部分應(yīng)收賬款，一些還未播出的劇集應(yīng)收賬款，以及公司和樂視網(wǎng)作為聯(lián)合投資的金額，都做了相應(yīng)債務(wù)清算”，他指出，“2017年樂視網(wǎng)要付的比例不超過1%，絕大部分款項(xiàng)將在2018年度和2019年度支付”。

此外，明家聯(lián)合（300242.SZ）、和力辰光（836201.OC）、嘉行傳媒（830951.OC）等都是樂視的債權(quán)方。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪獲悉，華東一家金屬零部件加工企業(yè)到現(xiàn)在還在慶幸自己“退出”得早，沒有深度參與樂視的產(chǎn)品供應(yīng)。

據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士稱，2015年四季度開始，該公司參與了樂視第一代手機(jī)的部分零部件生產(chǎn)加工。“說實(shí)話，當(dāng)時(shí)樂視給的價(jià)格和賬期回款還不錯(cuò)，我們也比較看好這一合作”，該人士透露。

那時(shí)樂視風(fēng)頭正勁，手機(jī)看起來也還行，第一批產(chǎn)品上市頗受歡迎。

另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，港股公司瑞聲科技、仁寶電腦等由于與樂視合作的“體量”較大，受到的沖擊比較嚴(yán)重。2016年11月，瑞聲科技公開表示：樂視欠款問題得以解決前，不考慮再與對(duì)方交往。若欠款太久，不排除采取法律行動(dòng)。隨后該公司向法院申請(qǐng)財(cái)產(chǎn)保全。

20億銀行非標(biāo)踩雷樣本

當(dāng)樂視的尷尬被頻繁談起，市場(chǎng)更多地回憶起各種細(xì)節(jié)。

在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道選擇的樣本中，樂然投資進(jìn)入公眾視野的時(shí)點(diǎn)是2017年1月。

彼時(shí)，處于財(cái)務(wù)告急階段的樂視網(wǎng)公告稱迎來戰(zhàn)略投資方，即獲得融創(chuàng)中國150億投資的同時(shí)，還有華夏人壽及樂然投資提供的18.3億元融資“助陣”。

樂然投資于2016年7月5日成立。其中，英大基金子公司英大資本出資20億元，占比達(dá)57.06%，另有臨汾市投資集團(tuán)（臨汾城投）、樂視控股、樂視投資分別持股28.53%、14.27%和0.14%，4家股東合計(jì)出資35.05億元。

據(jù)天眼查資料，35.05億元體量的樂然投資只有名下一筆投資，那就是樂視網(wǎng)旗下超級(jí)電視業(yè)務(wù)載體“樂視致新”；經(jīng)融創(chuàng)中國和孫宏斌一年的運(yùn)作后，“樂視致新”已于2017年12月4日更名為“新樂視智家”。

工商資料顯示，樂然投資對(duì)其出資額1263.36萬元，其余資金投向何處不得而知。

由于穿透后英大資本是樂然投資控股股東，而其母公司英大基金是國家電網(wǎng)控股企業(yè)，亦有媒體稱樂視獲得國資支持。

但據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道調(diào)查獲悉，樂然投資仍被樂視系控制，仍屬于樂視系融資一部分。其實(shí)質(zhì)上是一只結(jié)構(gòu)化合伙型私募基金，承擔(dān)權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)的僅有作為GP的樂視投資和作為劣后的樂視控股。

不同的是，工商資料中出資20億元的英大資本與10億元的臨汾城投僅分別作為優(yōu)先級(jí)和夾層存在。英大資本僅作為專項(xiàng)通道存在，而20億資金來自某股份行北京分行，截至2017年7月底，該筆資金已發(fā)生利息違約。

“這種非標(biāo)業(yè)務(wù)在銀行資本業(yè)務(wù)中并不少見，銀行相當(dāng)于做并購貸款，賈躍亭以個(gè)人及樂視系資產(chǎn)提供擔(dān)保。”一位接近樂視系的券商人士透露，“當(dāng)時(shí)這筆資金不是直接從銀行到英大資本賬上的，中間還有一家券商資管過手。”

據(jù)該人士透露，該筆貸款發(fā)放與上述股份行個(gè)別領(lǐng)導(dǎo)的支持不無關(guān)聯(lián)。記者獲悉，20億元的優(yōu)先級(jí)投資完成后不久，該領(lǐng)導(dǎo)已被有關(guān)部門帶走調(diào)查。

擔(dān)任通道方的英大資本與樂視關(guān)系不止于此。有報(bào)道稱其曾在2016年9月參與樂視超級(jí)汽車首輪融資。

樂然投資獲得的另一筆10億元“夾層”投資則來自賈躍亭老家的臨汾城投。

“賈躍亭主動(dòng)爭取了老家提供這10億元的夾層支持，因?yàn)槿绻麤]有這10個(gè)億，銀行那邊的杠桿就太高，可能導(dǎo)致融資失敗。”另一位接近樂視系人士透露，“相當(dāng)于破產(chǎn)清算時(shí)，臨汾城投也要讓位給銀行，但實(shí)際上都是國有資產(chǎn)買單。”

“這個(gè)融資鏈條里，樂視相當(dāng)于只出資5.05億元，融資杠桿比例接近1：7，但這些債務(wù)融資在引入融創(chuàng)時(shí)又作為資本進(jìn)入樂視致新（新樂視智家）。”該人士坦言。

“全盤式擔(dān)保”警示錄

事實(shí)上，與樂然投資類似的合伙基金陷阱，還有樂視依托海通證券發(fā)行的樂視可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目。

2015年5月，海通證券旗下私募機(jī)構(gòu)海通創(chuàng)世發(fā)起4.1億元合伙基金，定向投資樂視手機(jī)業(yè)務(wù)載體“樂視移動(dòng)”海外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，年化收益15%。

后來作為投資標(biāo)的的可轉(zhuǎn)債沒有出現(xiàn)，同時(shí)上述合伙基金也未在基金業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行程序備案。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從接近樂視人士處獲悉，上述合伙基金在成立后不久，便以借款為名向樂視系公司“轉(zhuǎn)賬”，卷入樂視融資陷阱。

事實(shí)上，復(fù)盤樂視系與賈躍亭的融資特征，能夠發(fā)現(xiàn)其具有債務(wù)共擔(dān)化、關(guān)聯(lián)交易不透明等諸多特征，仍有不少機(jī)構(gòu)陷入，或更多是對(duì)其擅以個(gè)人及全部資產(chǎn)為名義的“全盤式擔(dān)保”的押注，只是這次，他們賭輸了。

例如記者調(diào)查樂視多起債務(wù)融資項(xiàng)目時(shí)發(fā)現(xiàn)，其擔(dān)保大多顯示為“賈躍亭及其個(gè)人資產(chǎn)承擔(dān)無限連帶責(zé)任擔(dān)保”，有時(shí)條款還備注其個(gè)人資產(chǎn)包括“除上市公司股票外，還有非上市公司資產(chǎn)，包括影視、超級(jí)電視、體育、汽車、云計(jì)算”等。

這種“全盤式擔(dān)保”的實(shí)質(zhì)風(fēng)控效果如何；面對(duì)如樂視般越做越大的企業(yè)時(shí)，掌舵人的個(gè)人資產(chǎn)和企業(yè)的真實(shí)邊界，是否足夠被市場(chǎng)清晰認(rèn)知，都值得反思。

作者：姜詩薔 朱藝藝 周松青 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道