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國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安保險的上市之旅已然開啟。 界面新聞獲悉，眾安保險此次擬香港上市總募集資金12億-16億美元，其中約50%為基石投資份額，東源皓天擬投

國內(nèi)首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司眾安保險的上市之旅已然開啟。

界面新聞獲悉，眾安保險此次擬香港上市總募集資金12億-16億美元，其中約50%為基石投資份額，東源皓天擬投資2億美元作為該項目的全球重要基石投資者之一。基石投資者在IPO完成后的鎖定期后6個月內(nèi)，在二級市場擇期退出。

赴港IPO消息再次引發(fā)市場對眾安保險估值的關注。前年A輪融資之后眾安保險估值達到550億人民幣，界面新聞獲得的一份投資資料顯示，眾安保險此次IPO估值原則上不低于90億美元，約合610億人民幣左右，較2015年增長10%左右。同時，媒體屢有報道，其上市后估值將達到千億。

成立3年多便創(chuàng)出天價估值，可見資本對眾安保險十分追捧。然而市場卻不買賬，這既體現(xiàn)在持續(xù)不斷的爭議聲之中，更體現(xiàn)在其遠低于預期的車險保費收入中。有趣的是，這并沒有影響眾安保險本次估值繼續(xù)走高。

界面新聞采訪了國內(nèi)頂級股權投資機構人士、主流私募風投人士、險資股權投資公司人士等多位長期關注保險業(yè)的投資人士，有兩點原因是對眾安保險高估值的一致看法：股東背景、所處行業(yè)及行業(yè)地位。

估值爭議

實際上，自A輪融資爆出超500億估值以來，眾安保險估值一直爭議不斷。在中金公司、摩根士丹利、鼎暉投資、凱斯博投資管理公司（Keywise Capital）、賽富亞洲投資基金管理公司聯(lián)合加碼眾安保險A輪融資之后，仍有業(yè)內(nèi)及投資人直言“太貴了”，“看不懂”。

一家被資本追捧的機構，為何會引來這樣的爭議？原因或在眾安保險A輪估值的預測業(yè)績被持續(xù)打臉。中泰證券去年的一份研究報告中指出，按2015年6月投行在眾安保險募資路演時的預測，眾安保險2015年的車險保費收入將達到1億元，2016年約為13億元，2017年、2018年、2019年將可能突破30億元、60億元與110億元，到2020年達到180億元，以此對應的車險業(yè)務估值約為500億元。

預測時間表里兩個年頭已經(jīng)過去，眾安保險的車險業(yè)務并不如機構預測那般“吸金”。根據(jù)眾安保險遞交的上市材料，公司2015年、2016年的車險業(yè)務保費收入分別為51.1萬元、372.4萬元，與募資時的預測數(shù)據(jù)相差了十多億。

針對車險發(fā)展滯后，眾安保險此前接受界面新聞采訪時回應，眾安車險業(yè)務率先開展的六個地區(qū)，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展方面相對落后，還沒有深入到互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展比較發(fā)達的地區(qū)，公司仍在積極開拓業(yè)務區(qū)域。上市材料顯示，公司如今已取得18個地區(qū)車險相關業(yè)務許可證。

這多少有些尷尬，“全國均不設任何分支機構”是包括眾安保險在內(nèi)的“互聯(lián)網(wǎng)保險”牌照公司的重要賣點。“這意味著公司一旦拿到互聯(lián)網(wǎng)保險牌照，即可在全國范圍內(nèi)開展業(yè)務，與傳統(tǒng)保險公司需要一個個地區(qū)申請許可證相比，效率大大提高。”某位互聯(lián)網(wǎng)保險公司高管對界面新聞記者表示。

然而超出市場預期的是，對于車險這個強監(jiān)管險種，監(jiān)管層對互聯(lián)網(wǎng)保險公司也沒有放開區(qū)域限制的意思。2015年投行募資路演前后，眾安保險剛剛了獲批車險業(yè)務經(jīng)營資格，便對眾安車險業(yè)務收入進行了上述大膽預測。

實際上，當時眾安保險尚未取得車險業(yè)務經(jīng)營區(qū)域，直到同年10月才取得了6個地區(qū)的車險經(jīng)營資格。從近兩年相去甚遠的保費收入看，投行當時的預測并沒有充分考慮國內(nèi)車險業(yè)務經(jīng)營區(qū)域審批的嚴格。距離拿到首批經(jīng)營區(qū)域1年多之后的今年，眾安車險業(yè)務范圍才有所拓展。上市材料顯示，公司計劃向保監(jiān)會提交其他地區(qū)從事汽車保險業(yè)務的申請，但無法估計保監(jiān)會何時以及是否將發(fā)出批文。這可能對公司汽車保險業(yè)務產(chǎn)生重大響。

除了對車險業(yè)務的高預期之外，據(jù)媒體此前報道，眾安保險A輪募資路演展現(xiàn)的業(yè)績增長前景還包括2019年實現(xiàn)約27億元的退運險保費收入、爭取實現(xiàn)行業(yè)領先的產(chǎn)品利潤率以及進軍互聯(lián)網(wǎng)壽險等。

退運險是眾安保險起家的功臣，在經(jīng)歷了2015年100%的高速發(fā)展之后，去年退運險業(yè)務收入首次出現(xiàn)下滑至不足12億元，下滑幅度達8%。如果要在2019年實現(xiàn)27億元的預期，兩年需要增長1.25倍。

眾安退運險主要依靠股東方阿里巴巴及旗下平臺。值得注意的是，這種合作并非獨家，2016年更多競爭者加入了退運險市場，激烈競爭之下眾安退運險收入出現(xiàn)下滑。據(jù)界面新聞了解，螞蟻金服去年控股的國泰產(chǎn)險尚未開始重點布局，面對數(shù)十億保險市場，其依靠股東優(yōu)勢是必然的，而這將是眾安保險退運險面臨最大的威脅。

而至于行業(yè)領先的產(chǎn)品利潤率，成立至今眾安保險尚未實現(xiàn)。公司成立以來綜合成本率一直超過100%，承保虧損。

再來看財險，財險行業(yè)的領先水準，可以參考行業(yè)龍頭人保財險，其近兩年綜合成本率分別為96.5%、98.1%，承保利潤為30億元、50億元。而眾安保險在上市材料中坦承，隨著業(yè)務繼續(xù)擴張，公司預計經(jīng)營及行政開支（尤其是咨詢費及服務費）將大幅增加及增幅將超過保費凈額。也就是說，將繼續(xù)承保虧損。

對于壽險業(yè)務，2015年10月便有媒體報道，眾安保險在悄然申請壽險牌照。一年多過去了，上市材料中依然顯示“正在申請牌照”。實際上，不管是近期出臺的《關于進一步加強保險公司開業(yè)驗收工作的通知》還是去年就已啟動全面修訂的《保險公司股權管理辦法》，都說明保險牌照已收緊。想要拿下壽險牌照，恐怕不易。

 為什么估值還會升？

即使A輪估值的盈利預測大面積不達標，眾安保險本次IPO的估值卻不降反升，較2015年增長10%左右。一個顯而易見的問題來了，眾安保險估值憑什么繼續(xù)走高？界面新聞采訪了國內(nèi)頂級股權投資機構人士、主流私募風投人士、險資股權投資公司人士等多位長期關注保險業(yè)的投資人士，有兩點原因是對眾安保險高估值的一致看法：股東背景、所處行業(yè)及行業(yè)地位。

一是股東背景。這家由“螞蟻金服、騰訊、平安保險”聯(lián)合發(fā)起設立的保險公司，因“三馬”背景一出生便成為市場關注的焦點，“業(yè)務、技術和人才”，被認為是股東帶給眾安保險的獨特優(yōu)勢。

首先來看業(yè)務，眾安保險是依靠與淘寶、聚劃算及若干其他由阿里巴巴擁有或經(jīng)營的平臺合作退運險起家的。眾安保險成立后的第一個完整財年，退運險即貢獻6億多保費收入，占公司當年總保費收入的77%。