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流動(dòng)性不重要，重要的是成功。--耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·史文森

大概是十年前，我和 Ann Miura-Ko Floodgate 基金另一位合伙人 與耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金團(tuán)隊(duì)會(huì)面。當(dāng)時(shí)我們打算向他們推介 Floodgate。約定的時(shí)間是大清早。天色陰沉沉的，迎接我們的是暴風(fēng)疾雨。突然間，停電了。

耶魯大學(xué)傳奇的首席投資官戴夫·史文森 Dave Swensen 一個(gè)人先到。Ann 和我正忙著點(diǎn)蠟燭時(shí)，他遛達(dá)進(jìn)我們的公司大堂。接著他團(tuán)隊(duì)的所有人準(zhǔn)時(shí)到達(dá)。

在我們的會(huì)議上，史文森問(wèn)了一個(gè)令人驚訝的問(wèn)題。「你們的一些投資標(biāo)的企業(yè)可能會(huì)上市。哪些股票 IPO 之后你會(huì)繼續(xù)持有？」

快錢(qián)和慢錢(qián)

自從 1985 年戴夫·史文森成為耶魯大學(xué)首席投資官以來(lái)，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金從 13 億美元增長(zhǎng)到 240 億美元。他與迪安·高橋 Dean Takahashi 的長(zhǎng)期合作是一個(gè)巨大的成功故事。戴夫在他的著作《開(kāi)創(chuàng)性的投資組合管理》 Pioneering Portfolio Management 和《非常規(guī)的成功》 Unconventional Success 中將自己的心得傾囊相授。戴夫和耶魯團(tuán)隊(duì)是我最喜歡的「慢錢(qián)」投資者樣板。

「慢錢(qián)」的主要推動(dòng)者：耶魯大學(xué)的戴夫·史文森

「快錢(qián)」投資者將市場(chǎng)視為投票機(jī)和當(dāng)今時(shí)代的脈搏。他們?cè)噲D在短期內(nèi)對(duì)它進(jìn)行預(yù)測(cè)。他們相信自己比別人先知道一些重要的東西。當(dāng)每個(gè)人都迎頭趕上并對(duì)新信息做出過(guò)度反應(yīng)時(shí)，他們會(huì)得到立竿見(jiàn)影的獎(jiǎng)勵(lì)。流動(dòng)性對(duì)快速貨幣投資者至關(guān)重要，因?yàn)樗麄冃枰杆儋I(mǎi)進(jìn)賣出股票或資產(chǎn)。

「慢錢(qián)」投資者將市場(chǎng)視為一臺(tái)稱量機(jī)器。他們?cè)噲D通過(guò)投資一個(gè)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)比整體市場(chǎng)升值更快的經(jīng)濟(jì)體或經(jīng)濟(jì)板塊的一部分來(lái)賺錢(qián)。流動(dòng)性對(duì)這些投資者來(lái)說(shuō)不那么重要，因?yàn)樗麄兛赡軙?huì)持有幾十年。

流動(dòng)性與其說(shuō)是「特性」，不如說(shuō)是「漏洞」。

戴夫·史文森將慢錢(qián)投資更進(jìn)一步，他表明缺乏流動(dòng)性通常是一種優(yōu)勢(shì)。

這個(gè)角度是反常規(guī)的。大多數(shù)人會(huì)為流動(dòng)性支付溢價(jià)。如果我擁有流動(dòng)資產(chǎn)，我可以選擇在任意時(shí)候買(mǎi)賣，而這是有價(jià)值的。假設(shè)我擁有一項(xiàng)非流動(dòng)資產(chǎn) 比如一家私人科技初創(chuàng)公司的股票、一處房地產(chǎn)或一家私人股本公司的股份，我在短期內(nèi)出售的選項(xiàng)就會(huì)減少。如果我對(duì)自己買(mǎi)下的東西不再那么看好，可能在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都沒(méi)法賣出去。也有另一種可能，如果我對(duì)自己買(mǎi)下的東西更加確信無(wú)疑，恐怕也很難輕易地雙倍下注。兩相一比較，擁有更多自由顯然更有價(jià)值啊。

史文森的反向觀點(diǎn)是，任何人都可以購(gòu)買(mǎi)股票和其他流動(dòng)性好的資產(chǎn)，從而使這些資產(chǎn)的市場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力和效率。但有時(shí)在按兵不動(dòng)才是最佳選擇的時(shí)候，流動(dòng)性卻會(huì)在情感上引誘你做出交易。通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和持有當(dāng)前價(jià)格偏低且需求較少、但在遙遠(yuǎn)的未來(lái)將極具價(jià)值的資產(chǎn)，市場(chǎng)的低效變成了「慢錢(qián)」的優(yōu)勢(shì)。因?yàn)橐斁栀?zèng)基金是在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間跨度內(nèi)運(yùn)作，他們的投資團(tuán)隊(duì)用耐心構(gòu)建了結(jié)構(gòu)性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

你計(jì)劃保留資產(chǎn)的時(shí)間越長(zhǎng)，流動(dòng)性提供的優(yōu)勢(shì)越小。眼光準(zhǔn)、有耐心，才是最重要的。

快錢(qián)和慢錢(qián)創(chuàng)業(yè)者

快錢(qián)和慢錢(qián)同樣適用于創(chuàng)業(yè)者。

在募集資金時(shí)，「快錢(qián)」創(chuàng)業(yè)者專注于以盡可能高的價(jià)格籌集盡可能多的資金，伴隨盡可能少的監(jiān)管，以及通過(guò)談判拿下最具吸引力的逐步變現(xiàn)時(shí)間表。他們也可能抓住市場(chǎng)時(shí)機(jī)，以「快進(jìn)快出」的方式賣掉自己的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。在加密技術(shù)世界中，他們可以利用即時(shí)的流動(dòng)性，憑借一份白皮書(shū)就能賺到快錢(qián)。

「慢錢(qián)」創(chuàng)始人認(rèn)為，長(zhǎng)期的成功需要數(shù)年甚至數(shù)十年的努力來(lái)建立一個(gè)生態(tài)系統(tǒng)，在這個(gè)系統(tǒng)里，偉大的團(tuán)隊(duì)、文化、商業(yè)模式、合作伙伴以及不斷增加的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手缺一不可。也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，你恐怕也會(huì)發(fā)現(xiàn)，慢錢(qián)創(chuàng)業(yè)者會(huì)格外注意招聘、恰當(dāng)?shù)耐顿Y、與長(zhǎng)期投資者合作、謹(jǐn)慎管理籌集到的資金，以及估值的變遷。他們想創(chuàng)造一種產(chǎn)品或服務(wù)，讓數(shù)億或數(shù)十億人使用，而這需要投入多年。他們尋求長(zhǎng)期的成功。

然而，慢錢(qián)并不意味著慢動(dòng)作。創(chuàng)建任何類型的初創(chuàng)公司，創(chuàng)始人都需要盡快行動(dòng)：關(guān)鍵是要在實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期卓越的過(guò)程中，以迅捷的步伐執(zhí)行計(jì)劃。

快錢(qián)和釣大魚(yú)的故事

我遇到過(guò)許多「快錢(qián)」加密投資者，他們通過(guò)低買(mǎi)高賣做得相當(dāng)不錯(cuò)，買(mǎi)賣跨度通常是在幾個(gè)月甚至幾周內(nèi)，有時(shí)甚至是幾天內(nèi)。還有些人成功地做空了那些沒(méi)有成功兌現(xiàn)其潛力、或在極高估值邊緣搖搖欲墜的加密資產(chǎn)。看到朋友們賺錢(qián)，聽(tīng)到他們速戰(zhàn)速?zèng)Q的戰(zhàn)績(jī)，我也跟著高興。

也有很多快速致富的創(chuàng)始人故事。一些人充分利用了代幣的流動(dòng)性、缺乏逐步變現(xiàn)限制、以及加密投資大環(huán)境充斥著泡沫投機(jī)的特點(diǎn)。

這些傳說(shuō)讓我想起了我打小在俄克拉何馬州聽(tīng)說(shuō)過(guò)的「釣魚(yú)故事」。一整個(gè)夏天都有人在湖邊釣魚(yú)。然而，你聽(tīng)到的盡是些有人釣到大魚(yú)的故事，而且隨著時(shí)間的推移，這些故事也傳得越來(lái)越邪乎。同樣，你能聽(tīng)到市場(chǎng)上各種掙完快錢(qián)全身而退的傳說(shuō)，但不怎么能聽(tīng)到有人虧得連底褲都不剩的故事。

快錢(qián)的好處

這是否意味著我認(rèn)為快錢(qián)都「不好」，慢錢(qián)都是「好」的？不一定。

幾百年來(lái)，快錢(qián)和技術(shù)突破一直是一種共生關(guān)系。無(wú)論是 19 世紀(jì)的鐵路狂潮，20 世紀(jì) 20 年代早期的無(wú)線電狂熱，還是 20 世紀(jì) 90 年代末的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，快錢(qián)使得以極低的資本成本為新突破提供資金成為可能。一方面，對(duì)于大多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品/市場(chǎng)匹配的初創(chuàng)公司而言，許多加密網(wǎng)絡(luò)可以以極高的價(jià)格賣出他們的代幣。但另一方面，這讓創(chuàng)業(yè)者不至于被進(jìn)入市場(chǎng)的資本壁壘給攔住，能夠快速嘗試新想法。

我還從最優(yōu)秀的對(duì)沖基金經(jīng)理那里學(xué)到了許多基本原則。他們中的很多人都非常聰明，極具洞察力，這一點(diǎn)在討論的是核心理念而非某個(gè)具體令牌是否會(huì)在短期內(nèi)升值的時(shí)候體現(xiàn)得尤其明顯。主要加密項(xiàng)目的創(chuàng)始人應(yīng)該聽(tīng)取他們的意見(jiàn)。

思考快與慢

如果你真的相信加密技術(shù)，你應(yīng)該問(wèn)的是哪些資產(chǎn)和社區(qū)在未來(lái)十年乃至更長(zhǎng)的時(shí)間里將是最重要的。究竟哪一種加密技術(shù)能夠像比爾·蓋茨 Bill Gates、拉里·佩奇 Larry Page 或杰夫·貝佐斯 Jeff Bezos 那樣經(jīng)久不衰呢？

如果你對(duì)這些問(wèn)題沒(méi)興趣，那么專心做快錢(qián)一點(diǎn)問(wèn)題都沒(méi)有；但你得搞清楚一點(diǎn)：你在短期內(nèi)知道別人尚且不知道的東西。投機(jī)者在這個(gè)不受監(jiān)管的市場(chǎng)上擁有許多武器。如果你對(duì)這一點(diǎn)并不那么確定，那么你很可能是最新一輪狂潮中的韭菜。捐錢(qián)資助創(chuàng)新當(dāng)然受歡迎了，但并一定有利可圖。

構(gòu)建持久項(xiàng)目

加密項(xiàng)目會(huì)讓我不禁聯(lián)想到高空走鋼絲表演。它像是一個(gè)從零到一的創(chuàng)業(yè)公司和一家上市公司并行運(yùn)營(yíng)。當(dāng)中存在巨大的不確定性。與傳統(tǒng)創(chuàng)業(yè)公司不同，代幣和社區(qū)與傳統(tǒng)股權(quán)和公司并行的商業(yè)模式仍是在摸著石頭過(guò)河。商業(yè)網(wǎng)絡(luò)是否會(huì)將基于股權(quán)的實(shí)體與基于代幣的實(shí)體結(jié)合起來(lái)？代幣在未來(lái)將以何種方式，與當(dāng)年的股票一樣創(chuàng)造繁榮？從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，基于代幣的商業(yè)企業(yè)是否會(huì)蓬勃發(fā)展，還是說(shuō)比特幣是當(dāng)中唯一有前途的產(chǎn)品？

鑒于不確定性和波動(dòng)性，明智的加密創(chuàng)始人應(yīng)該從快錢(qián)和慢錢(qián)的組合中尋求投入。快錢(qián)投資者可以提供有關(guān)市場(chǎng)發(fā)展格局變化、貨幣流通速度、代幣表現(xiàn)以及其他直接機(jī)會(huì)和危機(jī)的見(jiàn)解。慢錢(qián)投資者可以在長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造的各個(gè)方面提供一臂之力，包括招聘、運(yùn)營(yíng)、品類設(shè)計(jì)、上市和其他商業(yè)建設(shè)問(wèn)題。他們還可以保護(hù)創(chuàng)始人免受短期交易者的影響，并專注于創(chuàng)造有形價(jià)值和多樣性，而不是投機(jī)回報(bào)。

慢錢(qián)的必然性

想想當(dāng)今世界上最富有的五個(gè)人：

這像龜兔賽跑。快錢(qián)從一開(kāi)始就得到了正面的關(guān)注和熱炒，但是眼光準(zhǔn)、有耐心，才會(huì)帶來(lái)最大的回報(bào)。

記住我的話：慢錢(qián)創(chuàng)業(yè)者、締造者和投資者將是加密技術(shù)最大的贏家。有些人會(huì)說(shuō)「這次不一樣了」，理由要么是加密網(wǎng)絡(luò)不是中心化所有，要么在于加密網(wǎng)絡(luò)構(gòu)建和治理的社區(qū)特征。但當(dāng)塵埃落定后，我敢打賭，那些以專注的態(tài)度創(chuàng)造價(jià)值的人，將會(huì)俯瞰眾人。