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中國人民銀行周二發布《中國金融穩定報告（2017）》，報告指出，在資管業務發展中，需要關注資金池操作存在流動性風險隱患、產品多層嵌套導致風險傳遞、影子銀行

中國人民銀行周二發布《中國金融穩定報告（2017）》，報告指出，在資管業務發展中，需要關注資金池操作存在流動性風險隱患、產品多層嵌套導致風險傳遞、影子銀行面臨監管不足、剛性兌付使風險仍停留在金融體系，以及部分非金融機構無序開展資產管理業務這五大問題，并依此提出六大對策。

央行在報告中表示， 嵌套產品結構復雜，底層資產難以穿透，一旦發生風險，將影響各參與機構，增加風險傳遞的可能性，加劇市場波動。

談及影子銀行，央行認為銀行表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類資產的產品，保險機構“名股實債”類投資等，具有影子銀行特征，其面臨監管不足，部分頭像限制性領域。

此外，央行還表示，剛性兌付不但使風險在金融體系累積，也抬高了無風險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風險。

對于上述問題，央行給出了六大對策，第一，要求分類統一標準規制，逐步消除套利空間；第二，引導資產管理業務回歸本源，有序打破剛性兌付；第三，加強流動性風險管控，控制杠桿水平；第四，消除多層嵌套，抑制通道業務；第五，加強“非標”業務管理，防范影子銀行風險；第六，建立綜合統計制度，為穿透式監管提供根本基礎。

以下為“資產管理業務發展中需要關注的主要問題”、“促進資產管理業務規范健康發展”部分全文：

資產管理業務發展中需要關注的主要問題

（一）資金池操作存在流動性風險隱患

在資產管理業務中，通過滾動發行、集合運作、期限錯配、分離定價等方 式，資產管理機構將募集的低價、短期資金投放到長期的債權或股權項目，以 尋求收益最大化，到期能否兌付依賴于產品的不斷發行能力，一旦難以募集到 后續資金，可能會發生流動性緊張，并通過產品鏈條向對接的其他資產管理機 構傳導。如果產品層層嵌套，杠桿效應將不斷放大，容易造成流動性風險的擴 散。在資產端，也存在單一產品投資多類資產的投資組合模式，一些資產組合 構成復雜且不透明。

（二）產品多層嵌套導致風險傳遞

銀行理財擁有大量資金來源，投資范圍基本局限于債權，股權投資受到一 定限制，且不能做分級產品設計。在不愿放棄優質項目的情況下，一些銀行理 財以信托、證券、基金、保險資產管理產品為通道，將資金投向股權等產品。 嵌套產品結構復雜，底層資產難以穿透，一旦發生風險，將影響各參與機構，增加風險傳遞的可能性，加劇市場波動。多層嵌套的資產管理產品夾雜多層法 律關系，如果委托機構主動管理缺失，通道機構盡職調查能力不足，發生損失 時也容易出現責任推諉。此外，一些互聯網平臺、民間理財等未受到有效監管的非金融機構與金融機構合作進行產品嵌套，風險不容忽視。

（三）影子銀行面臨監管不足

銀行信貸面臨較為嚴格的資本充足率、合意貸款管理、貸款投向限制等監 管要求，銀行借助表外理財及其他類型資產管理產品實現“表外放貸”。銀行 表外理財，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標準化債權類資產（以下 簡稱“非標”）的產品，保險機構“名股實債”類投資等，具有影子銀行特 征。這類業務透明度低，容易規避貸款監管要求，部分投向限制性領域，而大 多尚未納入社會融資規模統計。

（四）剛性兌付使風險仍停留在金融體系

資產管理業務主要涉及信托關系或委托代理關系，也有部分業務的法律關 系不清晰，實質是債權債務關系，存在隱性剛性兌付。例如，部分資產管理產 品以自有資金或資金池資金確保預期收益，無法與自身的資產負債業務充分隔 離。剛性兌付不但使風險在金融體系累積，也抬高了無風險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風險。

（五）部分非金融機構無序開展資產管理業務

非金融機構開展資產管理業務已經暴露出一些風險和問題。例如，將線下 私募發行的資產管理產品通過線上分拆向非特定公眾銷售；向不具有風險識別 能力的投資者推介產品，或未充分采取技術手段識別客戶身份；開展虛假誤導 宣傳，未充分揭示投資風險；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，甚至演變為非法集資。

促進資產管理業務規范健康發展

對資產管理業務快速發展過程中暴露出的突出風險和問題，要堅持有的放 矢的問題導向，從統一同類產品的監管差異入手，建立有效的資產管理業務監 管制度。

（一）分類統一標準規制，逐步消除套利空間

針對影子銀行風險，要建立資產管理業務的宏觀審慎政策框架，完善政策 工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強監測、評估和調節。同時，針對機構監管下的標準差異，要強化功能監管和穿透式監管，同類產品適用同一標 準，消除套利空間，有效遏制產品嵌套導致的風險傳遞。

（二）引導資產管理業務回歸本源，有序打破剛性兌付

資產管理業務回歸“受人之托、代人理財”的本源，投資產生的收益和風 險均應由投資者享有和承擔，委托人只收取相應的管理費用。資產管理機構不得承諾保本保收益，加強投資者適當性管理和投資者教育，強化“賣者盡責、買者自負”的投資理念。加強資產管理業務與自營業務之間的風險隔離，嚴格受托人責任。逐步減少預期收益型產品的發行，向凈值型產品轉型，使資產價格的公允變化及時反映基礎資產的風險。

（三）加強流動性風險管控，控制杠桿水平

強化單獨管理、單獨建賬、單獨核算要求，使產品期限與所投資資產存續 期相匹配。鼓勵金融機構設立具有獨立法人地位的子公司專門開展資產管理業 務。建立健全獨立的賬戶管理和托管制度，充分隔離不同資產管理產品之間以 及資產管理機構自有資金和受托管理資金之間的風險。統一同類產品的杠桿 率，合理控制股票市場、債券市場杠桿水平，抑制資產泡沫。

（四）消除多層嵌套，抑制通道業務

對各類金融機構開展資產管理業務實行平等準入、給予公平待遇。限制層 層委托下的嵌套行為，強化受托機構的主動管理職責，防止其為委托機構提供 規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務。對基于主動管理、以資產配 置和組合管理為目的的運作形式給出合理空間。

（五）加強“非標”業務管理，防范影子銀行風險