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出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

2月18日晚間，蒙牛乳業(yè)發(fā)布盈利預警，預計2024年凈利潤斷崖式減少99%-95%，主要受貝拉米和現代牧業(yè)虧損及商譽減值影響。

2024年在原奶過剩、乳制品市場需求低迷的背景下，蒙牛乳業(yè)總收入也出現了下降。從上半年來看，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪四大業(yè)務板塊無一幸免，收入均在下滑。

過去幾年，蒙牛乳業(yè)不斷通過并購，進行多元化擴張，但是液體乳之外的業(yè)務與伊利差距越拉越大。隨著乳制品行業(yè)的不景氣，此前并購的標的也開始成為影響業(yè)績的“雷”。

蒙牛2024年凈利潤斷崖式下降 子公司虧損及減值成拖累

2月18日，蒙牛發(fā)布盈利預警，預期2024年歸母凈利潤0.5億元至2.5億元，2023年同期為48.09億元，同比減少了99%-95%。

2024年國內乳制品市場需求低迷，消費不景氣，加上上游供過于求，導致原奶價格持續(xù)處在低位，行業(yè)內公司均受到沖擊。

據蒙牛披露，得益于原奶價格下行，以及各種提質增效措施，2024年毛利率及經營利潤率同比在明顯提升，但是值得注意的是，公司總收入出現了下降。

從2022年起蒙牛收入增速就開始顯著放緩，2024年為近年來首次轉負。在2024年中期業(yè)績發(fā)布會上，蒙牛總裁披露，上半年蒙牛主動控制發(fā)貨節(jié)奏，清理渠道庫存并穩(wěn)價盤，對銷量造成一定影響。“整個上半年，包括第三季度的市場還是比較混亂。一方面幾家頭部乳企面臨去庫存的壓力，另一方面由于原奶價格下行，一些中小企業(yè)利用低成本、低價產品去搶市場。

與此同時，子公司的虧損及減值嚴重影響了凈利潤。

首先是貝拉米，公告預計2024年錄得虧損，考慮其經營狀況和未來市場預期，蒙牛決定對貝拉米商譽及相關無形資產進行減值撥備，預計對業(yè)績的影響約為38億元-40億元。

收購卡拉米是蒙牛在嬰配粉領域以及出海布局的關鍵一步，2019年12月，蒙牛以約70億元的對價收購卡拉米全部股權。這筆交易溢價達50%以上，產生了巨大的商譽。

但是這起收購并未帶來預期的增長，收購之后貝拉米營收出現大幅下降。2021年及2022年，蒙牛接連對貝拉米計提商譽減值。

其次是現代牧業(yè)，公告披露，由于乳牛公平值變動產生的虧損加上商譽減值導致2024年凈虧損，對于上市公司影響約為虧損7.9-9億元。現代牧業(yè)和中國圣牧共同構成蒙牛的核心奶源。2013年蒙牛通過增持成為現代牧業(yè)最大的單一股東，此后進一步增持。2018 年蒙牛收購購中國圣牧奶業(yè)業(yè)務51%股權，并于 2020 年成為其第一大股東，以此控制了上游奶源。

從2021年10月起，原奶價格已經連續(xù)下滑了三年，累計跌幅近30%。根據農業(yè)農村部市場與信息化司發(fā)布的《2024年12月鮮活農產品供需形勢分析月報》，12 月份全國主產省生鮮乳平均收購價每公斤3.11 元，環(huán)比跌 0.3%，同比跌15.3%。在原奶供過于求，原奶價格持續(xù)下行的情況下，上游牧場面臨極大的壓力。

蒙牛與伊利拉開差距 換帥后能否實現逆轉？

從2024年上半年來看，蒙牛的各大業(yè)務板塊均在下滑。在總收入下滑12.61%的情況下，液態(tài)奶、冰淇淋、奶粉、奶酪收入分別下滑12.92%、21.75%、13.67%、6.28%。

從收入體量來看，液體奶是蒙牛的核心收入來源，2023年達到820.71億元，其次是冰淇凌和奶酪，分別為60.26億元、43.57億元。

和伊利對比，2023年伊利液體乳收入855.4億元，與蒙牛差距不大。但是奶粉及奶制品收入達到275.98億元，冷飲產品收入達到106.88億元，遠超蒙牛。2024年上半年，液體乳收入及冷飲收入下滑，但是奶粉及奶制品仍在增長。

從數據對比可以看出，在多元化方面，蒙牛已經與伊利拉開差距。其實不只是奶粉業(yè)務，近幾年公司重倉押注的奶酪業(yè)務同樣不盡如人意。

2021年7月蒙牛以29.71元每股的價格認購妙可藍多的定增，斥資29.99億元成為妙可藍多控股股東，此后，蒙牛不斷通過要約收購提升持股比例。而從2023年起，妙可藍多收入開始下滑，股價也一瀉千里。根據天風證券測算，蒙牛對妙可藍多持股成本在30元以上，而目前妙可藍多股價（前復權）在17元左右。

隨著業(yè)績的下滑，蒙牛的財務壓力開始凸顯。根據Wind數據，截至2024年上半年，蒙牛賬面現金為113.53億元，而短期借貸及長期借貸當期到期部分為177.55億元，長期借貸238.07億元，有息負債總額達到415.62億元。

從2019年以來蒙牛乳業(yè)的有息負債就在大幅增長，2022年更是從前一年的270.33億暴增至391.09億元，此后一直維持高位。其有息負債高企與前幾年不斷并購有很大關系。

盧敏放2016年入主蒙牛，主導了蒙牛外延式擴張的過程。現在來看，過去幾年的并購并不算成功，盧敏放寄予厚望的奶粉業(yè)務也沒有達到預期，而且在這個過程中，蒙牛和伊利的差距越拉越大。

事實上，2024年蒙牛大幅計提商譽減值，也被認為在“甩歷史包袱“。2024年蒙牛原總裁盧敏放離任，高飛正式接任，“輕裝上陣”是市場的一致預期。

擺在新任總裁高飛面前的，是原奶過剩、乳制品消費低迷、行業(yè)競爭激烈的現狀，蒙牛能否實現逆轉，還有待時間檢驗。