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沒想到短短20天過去，霸王茶姬已然登陸納斯達克，鳴鳴很忙也正式公開沖擊IPO。

猶記的本月初，摩根商研所團隊還在《想成為霸王茶姬的鳴鳴很忙，IPO后會步奈雪的后塵嗎？》一文中，通過對比霸王茶姬和鳴鳴很忙在去年大肆開店以及單店盈利跑加盟等相同點，推斷鳴鳴很忙將要IPO。

彼時鳴鳴很忙還在對IPO閉口不言，霸王茶姬也才遞交招股書，好想你董秘尚在回答：“尊敬的投資者您好，請以鳴鳴很忙官方信息為準，感謝您的關注！”

20天的時間，一成功登陸一正式官宣，不由得讓人感嘆速度才是新興市場的通行證。

一、營收能力不俗，盈利桎梏仍在

回看鳴鳴很忙財務數據，鳴鳴很忙第一版呈交的招股書顯示，鳴鳴很忙2024年門店零售額（GMV）達555億元人民幣，全年交易單數超過16億。

這個數據確實很豪華，根據弗若斯特沙利文報告，按2024年GMV計，鳴鳴很忙已然成為中國最大的休閑食品飲料連鎖零售商。

根據天眼查APP數據顯示，2023年11月，零食很忙收購趙一鳴零食，宣布戰略合并更名為鳴鳴很忙。

2024年，鳴鳴很忙的門店數量從7000家左右飆升至1.4萬家，比霸王茶姬的速度還夸張。而2025年年初，更是以“0加盟費、0管理費、0培訓費、0服務費、裝修0利潤”的新加盟政策再次提速。

招股書顯示截至2024年12月31日，鳴鳴很忙共有14394家門店，覆蓋全國28個省份和所有線級城市，其中約58%位于縣城與鄉鎮。

這種高速發展的鳴鳴很忙，沖擊IPO理所應當。但相較于已經成功IPO的霸王茶姬，鳴鳴很忙盈利問題也凸顯出來。

根據霸王茶姬招股書顯示，2024年其凈利潤率為20.3%。

當時良品鋪子出售趙一鳴零食股權的公告中顯示，2022-2023年上半年，趙一鳴零食總營收分別為12.15億元、27.86億元，同期凈利潤為3844萬元、7631萬元，凈利率只有3.2%、2.7%。

此次招股書也證實了鳴鳴很忙的凈利潤率確實很低。

招股書顯示，鳴鳴很忙近三年的凈利潤率為1.7%、2.1%、2.1%，甚至不如當初的趙一鳴零食時期。

增收不增利，在擴張階段并不是什么稀奇的事，但對于IPO而言，就未必了。

量販零食的本質是以規模換價格，以縮短結款周期與高供貨數量與零食廠商進行合作，通過物流倉儲的優勢，將存貨周轉進一步壓縮，使得其商品價格對比傳統商超有優勢。

何為量販？價格當先。

隨著行業整體步入快節奏的擴張與發展周期，低價競爭愈演愈烈，價格不再是起因，也成為活下去的生死紅線。

不是沒有從業者嘗試改變這個局面。

在今年3月12日，愛零食公眾號就發布過“漲價通知”，但僅幾小時后就沒了，而在此之前，唐光亮在社交媒體上呼吁頭部品牌們放棄價格競爭，一起提升門店定價及毛利率的視頻，也同樣不見了。

盡管趙定強調“如果行業只剩價格，我們終將一無所有”。但現實是沒了價格，可能量販零售就寸步難行，行業內都在死磕價格，誰都下不了場，你不跟，就容易出局。

鳴鳴很忙為此也在做改變，推出毛利高的自研品牌和“趙一鳴省錢超市”。

可以看出鳴鳴很忙在努力改善凈利潤問題，但現實來講，這兩條路都很難走。

招股書中顯示鳴鳴很忙單店SKU數量不少于1800款，看起來確實不錯，

但根據《中國自有品牌發展研究報告（2024-2025）》數據顯示，雖然當下零食自研品牌年均更新率高達80%，但僅不到4%的單品實現了80%的銷售額。

這表明零食市場上自有品牌品種數量眾多，但真正能夠貢獻銷量的單品卻寥寥無幾。大部分自有品牌產品的貢獻度仍遠遠低于其他品牌商品。而80%的零食集合店已出現70%的SKU重合，同質化嚴重。

從零食品類到超市賽道的發展也不是什么新鮮事。

2024年下半年開始，量販零食就大量開始進軍超市賽道，比如萬辰集團公布了來優品省錢超市門店模型、愛零食的愛零食·便利品牌開放加盟、零食優選開出惠真批發超市等。

除了同質化的影響，進軍超市賽道意味著還要收到商超“原住民”的擠壓。

目前成熟的商超，胖東來、盒馬、山姆等，個個都是玩自營SKU的高手，自研SKU發展狀況不佳、供應鏈較為垂直的量販零食，能否真從商超市場上啃下一塊肉還猶未可知。

值得肯定的是，招股書中顯示2024年鳴鳴很忙99.5%收入來自向加盟店和直營店銷售商品，加盟費及服務收入占比不足0.5%。

但不怎么賺加盟費，并不意味著加盟商過得就一定好。

二、飛速跑馬圈地下，加盟商的空間被擠壓

鳴鳴很忙是很純粹的加盟商模式，招股書中顯示截止2024年自營店僅有15家，甚至比去年還少了一家。

可以說加盟商才是鳴鳴很忙的基本盤，但今年鳴鳴很忙用利潤換規模的開店策略中，有一項是取消“距離保護”，以單店月流水超60萬為開新店標準，加速區域滲透。

對于鳴鳴很忙而言，這是擴大門店數量，精細化運營的策略，最大限度發揮優勢地區的營業能力。但對于加盟商而言，可能就沒那么舒服了。

之前經理人雜志的文章就報道過，一位南昌零食很忙的加盟商透露，在他店鋪700米范圍內，開了3家萬辰系、1家很忙系。

前者倒還罷了，后者則讓他感覺被“背刺”了?！鞍凑占用苏?，同等區域同等條件下的點位，應該優先給老加盟商，但公司并沒有通知我，且沒有任何補貼政策，直到人家掛牌開業我才知道又多了一個競爭對手?！?/p>

換成現在的策略，就沒有“背刺”這一說了，只要單店月流水超60萬就可以再開新店。

新店往往意味著新活動，同區域不僅要和同行競爭，還得跟“自己人”拼刺刀，壓力可想而知。

根據時代財經報道，2023年11月開業的零食很忙，預計回本時間在2年左右，對于新加盟的零食店而言，回本周期則更長，零食量販加盟商3年回本都變得困難。

其實跑通單店盈利，進而加盟的模式，更需要具備互聯網平臺的運營思路。

互聯網平臺運營的核心是“多邊利益”。

平臺的價值并不單體現在自身規模的持續擴張上，而是在運營過程中，消費者、商家、廠商的持續多邊獲利。

拿外賣來說，消費者享受到了便利、商家有了額外的訂單收入、騎手有了工作與收入，這三者的持續獲利才是平臺能持續發展、擴張的良性循環。

但如果為了擴張的速度使其中一環難以獲利或者虧損，那么迎來的可能是整體業務坍塌。

奶茶店就是一個很好的案例。

這幾年各式的茶飲品牌不計其數，迅速膨脹至3000萬億+的市場規模。

數據顯示，截至2024年年末，蜜雪集團國內門店數量多達41584家；古茗和滬上阿姨門店數量突破9000家；茶百道8000家；霸王茶姬超過6000家。至于其他未靠近IPO的茶飲品牌，更多如牛毛。

但在這種瘋狂的擴張、發展背后，2024年中國新茶飲市場規模增速降至6.4%，關店率超50%，加盟商們含淚割肉。據紅餐大數據，從2023年11月到2024年11月，已經有近20萬家奶茶店閉店倒下。即使是蜜雪冰城、古茗等頭部品牌也陷入同店銷售下滑的困境。

這種情況也能影響到奶茶股上。

回看茶飲上市品牌，蜜雪、古茗、霸王茶姬均時間尚短，滬上阿姨計劃于下月在港交所上市，不妨看看奈雪的茶與茶百道。

截至4月底，奈雪的茶市值在18億港元左右，股價僅剩1港元上下，較19.8港元/股的首發價格大跌?，F在看太盟投資8.5港元的入手，1.97億割肉拋售股票，竟然還是明智的。

茶百道發行價為17.50港元/股，截至4月底，剛滿一年的茶百道股價已跌至8.6港元上下，一年左右的時間里，公司股價已下跌46.38%。

越是藍海市場，越要擔心急速擴張下潛藏的巨浪。同質化內卷下，跑死的不是企業，是加盟商。

量販零食也是一樣，擴張不是目的。給自己輻射范圍內持續帶來多邊利益，才能實現自己品牌的價值。

高瓴資本的張磊在投資京東物流時，就強調過是因為看重其通過效率提升降低消費者成本，而非單純追求規模擴張。

而且對于鳴鳴很忙，急速擴張背后還可能有管理上的隱患。

一個很有趣的事，在黑貓投訴中，包含“趙一鳴零食”詞條的相關投訴為985條，包含“零食很忙”相關投訴的詞條為613條，但包含“鳴鳴很忙”詞條的相關投訴僅有15條。

這說明在消費者認知中，大家出了問題還是“各找各媽”，對“鳴鳴很忙”這個合并后的品牌敏感度好像不是太高。

畢竟在合并之后，雖然改名為鳴鳴很忙，但各自還是維持獨立運營的“南北分治”，消費者們有這種感覺并不奇怪。

雖然招股書中顯示是收購趙一鳴，但這一年多的時間，趙一鳴店鋪增速更快，新進軍的超市業務也是“趙一鳴省錢超市”。

雖然商業歷史上不乏雙CEO的美談，但也有李國慶與俞渝夫妻店分崩離析的案例。

所謂合并易，品牌一體化難。鳴鳴很忙在高速擴張的同時，也應該考慮在品牌管理上下點功夫，加深最終品牌“鳴鳴很忙”在C端的敏感度。

半年時間從否認IPO到正式IPO，也許鳴鳴很忙在急速擴張中找到了解決路徑，畢竟商業的唯一限制是想象力，未來鳴鳴很忙的成功與否，還待時間驗證。