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來源丨九州鳳凰

撰文丨九裘

編輯｜鄒貓

近日，在線教育及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)公司量子之歌（QSG.US）公布了2025財年第二季度（2024年10月1日至12月31日）的財務(wù)數(shù)據(jù)，盡管調(diào)整后凈利潤同比增長27.1%，但營收卻同比下滑25.9%，環(huán)比下降10.3%。公司在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)大幅萎縮，營銷投入大幅削減，消費者信任危機(jī)持續(xù)加深，令這家“在線教育+銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”企業(yè)的未來蒙上陰影。

核心業(yè)務(wù)大幅縮水，量子之歌的增長神話破滅？

量子之歌最新財報顯示：2025財年Q2總營收7.27億元，同比下降25.9%，環(huán)比下降10.3%，跌幅明顯擴(kuò)大。個人在線學(xué)習(xí)服務(wù)收入5.46億元，同比下降42.2%，環(huán)比下降23.5%。其中，技能提升課程、金融知識課程和娛樂休閑課程收入全面下滑，收入分別減少1.627億元、9260萬元和1700萬元。

作為量子之歌的核心業(yè)務(wù)，在線學(xué)習(xí)板塊的衰退反映出市場需求疲軟、用戶流失嚴(yán)重以及營銷轉(zhuǎn)化效果下滑。隨著流量紅利的消退，以及用戶對財商教育的興趣下降，公司原本依賴的“低價引流+高價轉(zhuǎn)化”模式正逐步失效。

2024財年，量子之歌的營銷和銷售費用高達(dá)25.87億元，占總營收70%以上，顯示其高度依賴廣告投放和流量轉(zhuǎn)化。然而，2025財年第二季度，該公司營銷及推廣費用大幅削減至4.07億元，同比下降38.1%，其中：營銷推廣費用減少2.245億元，勞務(wù)外包費用減少3.10億元。

這一策略無疑是“節(jié)流式盈利”的典型表現(xiàn)，即通過減少廣告投放和市場費用，勉強(qiáng)維持盈利。但問題在于，在線教育行業(yè)本身就是流量驅(qū)動型商業(yè)模式，削減營銷投入直接影響用戶增長，也意味著營收可能進(jìn)一步下滑。

量子之歌目前注冊用戶規(guī)模為1.396億，但實際付費學(xué)習(xí)者僅30萬人，占比不到1%。這一數(shù)據(jù)表明：用戶對量子之歌課程的興趣和粘性極低，付費轉(zhuǎn)化率難以提升，免費模式難以支撐長期盈利，用戶一旦完成課程便流失。市場競爭激烈，B站、知乎等平臺的免費優(yōu)質(zhì)內(nèi)容對其形成強(qiáng)大沖擊。

這意味著，即使量子之歌短期內(nèi)通過降本增效實現(xiàn)盈利，但在長期缺乏用戶增長和留存的情況下，盈利能力無法持續(xù)，未來仍將面臨收入下降的風(fēng)險。

“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)型存隱憂，盈利模式難以跑通

面對在線教育市場的疲軟，量子之歌押注銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，推出千尺學(xué)堂，涵蓋書法、八段錦、鋼琴課程等在線學(xué)習(xí)項目，以及線下游學(xué)和養(yǎng)生項目。然而，這一轉(zhuǎn)型面臨諸多挑戰(zhàn)。

1. 線下游學(xué)重資產(chǎn)投入，回報周期長。目前，量子之歌推出的銀發(fā)游學(xué)項目包括：武當(dāng)山養(yǎng)生站樁游學(xué)（4999元/4天3晚），廈門鋼琴游學(xué)（6299元/6天5晚）。但問題在于：銀發(fā)群體對線上教育接受度有限，課程轉(zhuǎn)化率低。游學(xué)項目涉及重資產(chǎn)投入，需要大量場地、人力和運營成本。旅游市場競爭激烈，該模式的盈利能力和可持續(xù)性存疑。

在高投入、低回報的商業(yè)模式下，量子之歌的銀發(fā)業(yè)務(wù)難以在短期內(nèi)為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

2. “賣課”轉(zhuǎn)向“賣保健品”，或成新一輪“割韭菜”？2025財年Q2，量子之歌的消費者業(yè)務(wù)（保健品銷售）營收達(dá)6450萬元，同比增長39%，是少數(shù)增長的業(yè)務(wù)。然而：量子之歌旗下保健品牌“芝秋堂”多款產(chǎn)品為貼牌代工，生產(chǎn)商各不相同，缺乏品牌溢價能力。中老年保健品市場亂象叢生，消費者對該類產(chǎn)品的信任度較低，容易引發(fā)品牌危機(jī)。健康保健品的銷售模式容易受到監(jiān)管嚴(yán)格審查，若擦邊違規(guī)，可能面臨政策風(fēng)險。

這意味著，量子之歌試圖通過“賣課+賣保健品”構(gòu)建盈利模式，但信任危機(jī)和產(chǎn)品競爭力不足，或?qū)⑾拗破溟L遠(yuǎn)發(fā)展。

財務(wù)風(fēng)險浮現(xiàn)，現(xiàn)金流承壓

截至2024年12月31日，量子之歌的現(xiàn)金及短期投資總額為12.13億元，總負(fù)債8.23億元，賬面資金相對穩(wěn)健。然而，公司的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能否如期達(dá)成仍存較大不確定性，特別是在：在線學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑，短期內(nèi)難以恢復(fù)。銀發(fā)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)回報周期長，短期難以貢獻(xiàn)可觀盈利。2024年股份回購計劃（回購金額2000萬美元）進(jìn)一步增加資金消耗。

如果未來業(yè)績繼續(xù)惡化，公司可能面臨流動性風(fēng)險，甚至不得不進(jìn)一步裁員和削減成本。

法律及合規(guī)風(fēng)險增加，監(jiān)管壓力加劇

天眼查數(shù)據(jù)顯示，量子之歌旗下公司菲爾萊、北京登高而歌多次被法院列為被執(zhí)行人，涉及虛假宣傳、隱瞞企業(yè)信息等問題。其中：菲爾萊因“隱瞞真實情況、弄虛作假”被列入經(jīng)營異常名錄。啟牛學(xué)堂因虛假宣傳、誘導(dǎo)消費等問題遭大量投訴，黑貓投訴累計4826條。

2024年3月至今，量子之歌股價從4.38美元跌至2.7美元，跌幅近40%。市場對其盈利模式、轉(zhuǎn)型前景、合規(guī)性均持懷疑態(tài)度，投資者信心持續(xù)低迷。

量子之歌的“節(jié)流式盈利”和“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”雖然暫時穩(wěn)住了利潤，但面臨一些核心挑戰(zhàn)。如果量子之歌不能在產(chǎn)品質(zhì)量、用戶增長和商業(yè)模式上找到突破口，其所謂的“長期主義”恐怕難以持久，甚至面臨被市場淘汰的風(fēng)險。