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當盲盒公司成了“港股茅臺”，2000億港元的市值到底貴不貴？

2025年3月，潮玩界頂流泡泡瑪特市值突破2000億港元，伴隨著創(chuàng)始人王寧身家飆至千億，廣大股民和網(wǎng)友們才后知后覺地意識到：“原來賣塑料小人比賣茅臺還賺錢！”

畢竟，茅臺毛利率91%，而泡泡瑪特也不遑多讓——2024年毛利率66.8%，該年凈利潤更是同比暴漲185.9%，考慮到泡泡瑪特產(chǎn)品的特性和公司的年輕，稱其為“年輕人的茅臺”似乎其實并無不妥。

但資本市場總愛玩“薛定諤的貓”游戲：一邊是券商高呼“買入”，目標價從135港元（大摩）到170港元（中金）不等；另一邊，創(chuàng)始人王寧卻曾悄悄減持套現(xiàn)超15億港元。這不禁讓人撓頭：泡泡瑪特究竟是下一個迪士尼，還是另一個“韭零后陷阱”？

種種跡象表明，在泡泡瑪特拆盲盒式增長背后，其薛定諤的市值與“塑料茅臺”的野望極具研究意義。

拆開2000億的盲盒：IP、出海與“毛絨經(jīng)濟學(xué)”

業(yè)績高光之下，不管是誰來拆解泡泡瑪特的成功密碼，其所構(gòu)建的 IP矩陣都是繞不開的核心，也是該公司能夠走向世界的基本盤。

事實也正如此，泡泡瑪特最新的財報就像一本《IP致富經(jīng)》：2024年，旗下四大IP（包括THE MONSTERS、MOLLY等）營收均破10億，其中的“吸金之王”THE MONSTERS更是狂攬30.4億，同比增長726.6%。

魔幻的是，泡泡瑪特毛絨玩具營收在2024年暴增1289%，連CEO王寧都自嘲：“我們可能誤入了毛絨玩具廠賽道。”

當然，自在行業(yè)中脫穎而出開始，泡泡瑪特從不缺爆品方法論，這一次也只是企業(yè)早早構(gòu)建IP矩陣戰(zhàn)略的一次集中爆發(fā)。

只是想要贏得資本市場的認可，僅靠產(chǎn)品故事還遠遠不夠，全球化的故事同樣必不可少。

如果說國內(nèi)潮玩是“卷王爭霸”，海外市場則是泡泡瑪特的“鈔能力秀場”。

2024年，公司海外營收占比飆至38.9%，東南亞市場貢獻24億（增速619%），北美市場增速556%，連西班牙巴塞羅那門店都排起長隊，粉絲高呼“Labubu yyds！”

海外市場狂飆的背景下，泡泡瑪特契合了當下中國文化創(chuàng)意輸出國際的普遍愿景，自然在投資者心中擁有更多溢價光環(huán)。

值得注意的是，在IP、出海之外，泡泡瑪特在運營端的“毛絨經(jīng)濟學(xué)”更加不容忽視。

作為一家曾經(jīng)依靠門店輸出影響力的企業(yè)，泡泡瑪特早已摸索出一條兩條腿走路的發(fā)展路線，其深諳“少開店、多搞錢”的哲學(xué)。

2024年，泡泡瑪特國內(nèi)門店僅凈增38家，但單店收入靠抖音直播（營收+112.2%）和會員復(fù)購（49.4%）撐起半邊天，甚至發(fā)明了“機器人商店到家服務(wù)”——借助越來越廣泛鋪設(shè)的自動售貨機，成功讓消費者一邊吐槽“盲盒有毒”，一邊貢獻了源源不斷的銷售額。

風(fēng)險警告：盲盒能賭一時，賭不了一世

但歷史的經(jīng)驗告訴我們，存在于泡泡瑪特身上的風(fēng)險與隱憂，從未從他身上剝離過。

相反，資本市場見慣了爬越高摔得越慘的案例，聚焦在泡泡瑪特這種從出身就飽含爭議和認知代溝的企業(yè)來看，同樣需要警惕。

泡泡瑪特風(fēng)光之下最大的問題在于，盲盒或許能“賭”一時，卻大概率“賭”不了一世。

一方面，IP存在生命周期，能經(jīng)受時間長期沉淀的IP屈指可數(shù)，特別是泡泡瑪特這樣以盲盒玩具為載體的產(chǎn)品更會讓人產(chǎn)生“會不會過氣”的擔(dān)憂。

實際上，泡泡瑪特的IP更迭堪比娛樂圈：MOLLY雖仍是頂流，但營收占比已下滑，新晉IP CRYBABY增速1537%卻難掩隱憂——畢竟，誰能保證下一個Labubu不會“塌房”？

另一方面，作為盲盒經(jīng)濟的代表企業(yè)，泡泡瑪特始終存在著繞不開的盲盒爭議：這玩意到底是潮玩還是“合法賭博”？

就像網(wǎng)友調(diào)侃的那樣：“買盲盒像拆彩票，區(qū)別是彩票至少能中500萬。”二手市場原價59元的圣誕款炒到2350元，家長怒斥“小學(xué)生氪金抽卡花200萬”。

考慮到監(jiān)管層早已出手限制未成年人購買，若政策再加碼，泡泡瑪特的“癮性經(jīng)濟”恐遭重擊。

屆時，泡泡瑪特擁有再多的潛在吸金價值都沒有用，因為商業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展需要以社會價值為準繩。

最后在國際競爭方面，盡管泡泡瑪特表現(xiàn)亮眼，但客觀來說，他離成為“全球文化符號”還有很遠的距離。

面對樂高和Funko們的圍剿，泡泡瑪特還得面對“IP本地化”的靈魂拷問：西班牙人真的懂Labubu的萌點嗎？這些萌點又能否構(gòu)成有限元素下的無限文化屬性延展？

巨頭前奏？王寧的“千億野望”與資本局的AB面

面對成功，泡泡瑪特創(chuàng)始人、CEO王寧的野心已經(jīng)寫在臉上。

2025年營收目標200億（同比+50%），海外沖刺百億，甚至揚言“千億營收不是夢”便是最好證明。

支撐這一野心的，自然是泡泡瑪特的三板斧。

IP生態(tài)化上，從手辦到游樂園、甜品店，讓Labubu占領(lǐng)你的書桌、客廳和周末；技術(shù)賦能上，AR展覽、NFT盲盒不斷，潮玩也要蹭上元宇宙熱度；全球化上，推出全球化2.0，在紐約開旗艦店，去意大利搞聯(lián)名，誓做“世界的泡泡瑪特”。

但資本市場的耐心有限。若業(yè)績增速放緩，當前35倍市盈率的估值可能瞬間崩塌——畢竟，2021年泡泡瑪特市值腰斬的慘劇還歷歷在目。

泡泡瑪特的故事像一場大型真人秀，也像潮玩界的“魷魚游戲”：玩家們?yōu)殡[藏款瘋狂氪金，資本為增長神話押注，而王寧在賭桌上笑稱：“我們不是賭場，是迪士尼！”

是價值陷阱還是巨頭前奏？答案或許藏在下一個盲盒里。

但有一點可以肯定：若泡泡瑪特真能跨越IP生命周期與地緣文化的詛咒，2000億港元不過是它“千億野望”的起點。

畢竟，在潮玩宇宙里，想象力才是最貴的隱藏款。