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作者：研報區(qū)

自10月中旬以來，債券市場一改往日風(fēng)平浪靜的局面，暴雷的既有大型民企也有國企，沈陽盛京能源兩只存續(xù)PPN（銀行間定向債券）違約、青海國投永續(xù)債延期、華晨汽車17華汽05違約、紫光兩只債既還不起本金也付不起利息……

整個信用債市場的投資者瑟瑟發(fā)抖，生怕下一個暴雷的是自己手上的債券。

10月末以來，蘇寧發(fā)行的多只債券價格持續(xù)下跌，不斷突破新低，投資者的情緒逐漸不安，為了穩(wěn)住“軍心”，11月12日晚，蘇寧發(fā)布公告稱將斥資10億元對發(fā)行的7份債券進(jìn)行回購。

屋漏偏逢連夜雨，在這個敏感的時候，一則推特又將蘇寧推上了風(fēng)尖浪口。

“下一個，蘇寧。”短短五個字驚的蘇寧虎軀一震，趕緊發(fā)文澄清并律師函警告。

蘇寧會不會是下一個，我們暫且不討論，但是蘇寧日益衰退的“江湖地位”卻值得我們討論。

線上之路舉步維艱

今年的雙十一電商狂歡節(jié)結(jié)束后，各大電商平臺紛紛拿出成績單，迫不及待地告訴大家自己又創(chuàng)新高了，順便彰顯一下行業(yè)地位。

天貓實現(xiàn)成交額4982億，物流訂單總量23.21億單；京東實現(xiàn)2715億的成交額，物流方面，全國200城實現(xiàn)分鐘達(dá)，93%的京東自營訂單以及92%的區(qū)縣和83%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)實現(xiàn)24小時達(dá)；蘇寧易購只說了11天線上訂單量增長75%，并沒有給出具體數(shù)據(jù)，當(dāng)然，人家不提，我們也不好意思問，

雖然現(xiàn)在普遍認(rèn)為電商行業(yè)形成以淘寶、京東、拼多多、蘇寧為主的四方鼎立的局面，但是從數(shù)據(jù)看，蘇寧似乎難勝其名。

數(shù)據(jù)顯示，2019年網(wǎng)絡(luò)零售B2C市場排名前三位為天貓、京東、拼多多，各自的市場份額分別為50.1%、26.51%、12.8%，蘇寧雖然排名第四，卻只有5.4%的市場份額，和第三名的拼多多都相差甚遠(yuǎn)。

一直以來，很多人都以為蘇寧現(xiàn)在的局面是因為入局電商太晚，但是更年輕的拼多多的崛起，無疑是給出了否定的答案。

眼看著和頭部企業(yè)的差距越拉越大，蘇寧一時也想不到什么高明辦法，干脆集百家之所長吧，跟著淘寶上線直播功能；學(xué)習(xí)京東重點發(fā)展自營業(yè)務(wù)；拼多多的拼團(tuán)購和下沉市場效果也很顯著，蘇寧易購也上線了樂拼購、蘇寧特賣等活動。

然而照葫蘆畫瓢卻沒有學(xué)到精髓，京東的物流好評如潮，蘇寧的物流卻飽受詬病，而且，歷史無數(shù)次證明，一味地模仿永遠(yuǎn)也不可能實現(xiàn)超越，蘇寧的的線上交易規(guī)模一直等不到增長，這兩年一直在原地踏步。

數(shù)據(jù)顯示，2019年的四個季度，蘇寧的線上交易規(guī)模分別為541.24億元、580.26億元、592.87億元、637.16億元，今年的前三季度也沒迎來好轉(zhuǎn)，分別為610.4億元、737.56億元、677.56億元。

近日，拼多多的三季報顯示，拼多多迎來了自己的首次單季度盈利，前途一片光景，而此時的蘇寧卻身陷沼澤，不僅被拼多多越甩越遠(yuǎn)，還要應(yīng)付小動作不斷的國美。

獨家財技十年不膩

蘇寧的三季報顯示，今年前三季度實現(xiàn)營收1808.62億元，同比下降10.02%；實現(xiàn)凈利潤5.47億元，同比下降95.4%。

對于凈利潤的巨幅下跌，蘇寧表示是受去年同期蘇寧小店、蘇寧金服出表帶來的投資收益影響，扣除非經(jīng)常性損益后，今年前三季度凈利潤同比增長75.7%。

但蘇寧沒說的是，扣除非經(jīng)常性損益后，蘇寧已經(jīng)連續(xù)六年沒有盈利了，對此，“非經(jīng)常性損益”表示：沒有我你早就虧得退市了。

蘇寧近十年的凈利潤水平全都是正數(shù)，但這都是經(jīng)過“投資收益”美化過的數(shù)據(jù)，剔除投資收益，蘇寧的扣非凈利潤自2014年就持續(xù)虧損了，2019年更是達(dá)到驚人的-57.11億元，同比降低了1488.82%。

扣非凈利潤的持續(xù)為負(fù)說明了蘇寧的主營業(yè)務(wù)這些年都是虧錢的，財務(wù)上勉強(qiáng)能看的數(shù)據(jù)不過是公司每年“砸鍋賣鐵”出售子公司和股權(quán)換來的，自身造血能力嚴(yán)重不足。現(xiàn)金流量表顯示，2017-2019年以及今年前三季度，蘇寧的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額分別為-66.05億、-138.74億、-178.65億、-24.29億。

除此之外，蘇寧近年來對電競和足球界的持續(xù)加碼，更是給人一種“不務(wù)正業(yè)”的感覺。

債務(wù)壓力難堪重負(fù)

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2020年三季度，蘇寧易購總資產(chǎn)為2211.93億元，總負(fù)債為1361.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.55%。

蘇寧易購的負(fù)債大多都是流動負(fù)債，以1099.67億的絕對金額占總負(fù)債的比重高達(dá)81%。其中，短期借款為280.97億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債為46.16億元，而公司手上的現(xiàn)金只有308.37億，就算加上還未動用的241億的銀行授信額度，也還不起即將到期的債務(wù)。

從這個角度看，蘇寧的現(xiàn)金短債比只有0.28，比大多數(shù)房企都要低，帶來的財務(wù)風(fēng)險也是很大的，就算是真的出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)，也不算意外。

值得一提的是，前段時間鬧得沸沸揚揚的恒大1300億戰(zhàn)投事件，蘇寧也是局內(nèi)人。

2017年底，蘇寧通過旗下南京潤恒出資200億，持股恒大地產(chǎn)4.7%的股權(quán)，成為恒大戰(zhàn)略投資者之一。當(dāng)時恒大承諾如果回歸A股失敗，就會回購這個股份，持股阿里巴巴賺翻的蘇寧對這筆交易很心動。

然而天有不測風(fēng)云，恒大最終回A失敗了。按照當(dāng)時約定，蘇寧本來可以在近期拿回200億的戰(zhàn)略投資，但是此時的恒大自身的資金鏈就已緊張，九月底更是有疑似恒大逼宮政府的紅頭文件流出，之后在許首富的斡旋下，蘇寧同意將股份轉(zhuǎn)換為普通股，也就是說蘇寧暫時收不回這200億的戰(zhàn)略投資了。

在恒大和戰(zhàn)投簽訂補(bǔ)充協(xié)議的儀式上，許首富春風(fēng)滿面，和旁邊眉頭都皺到一起了的張近東形成鮮明對比。

如此講義氣的張近東和幾個首富關(guān)系自然是都不錯的，俗話說親兄弟還要明算賬，張近東大手一揮，蘇寧就少了200億的流動資金，讓本不富裕的家庭更是雪上加霜。

收入不見起色，支出卻越來越多，現(xiàn)在少了200億的流動資金，市場就更加懷疑蘇寧的資金是否周轉(zhuǎn)的過來，反過來又會推高蘇寧舉債的難度和成本。

現(xiàn)在一個很尖銳的問題擺在蘇寧面前：蘇寧救了恒大，現(xiàn)在誰又能來救蘇寧呢？