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近日，加立生物科技有限公司（以下稱：加立生物）赴港交所沖刺IPO。根據披露的招股書顯示，加立生物是一家以藥物輸送平臺以及其他技術專利為基礎，致力于研發藥物的公司，目前其產品管線側重于非阿片類術后疼痛管理、消炎疼痛控制、麻醉及鎮靜。

根據公開披露的招股書顯示，加立生物科技創始人林帝邦年僅30歲，高中學歷，為立業集團實控人林立之子。公開信息顯示，2007年林立曾經登上過中國百富榜，成為深圳首富。

加立生物IPO的消息一出就引來諸多關注，市面上也不乏質疑之聲認為林帝邦背后全靠前首富林立撐腰。然而事實究竟如何，接下來我們試圖一窺端倪。

核心技術靠買，專業背景不足如何引領企業上市？

生物科技領域是典型的知識密集型領域，一般而言，該領域的創始人多為有醫藥專業背景的業內人士。

根據公開的招股書顯示，2009年7月，林帝邦于廣東省普通高級中學取得高中文憑，曾經在華林證券擔任財務部經理，隨后在立業地產、立業醫藥等企業擔任管理職務。換言之，作為加立生物創始人，林帝邦可能缺乏足夠的專業背景。

據天眼查APP可公開查閱的信息顯示，目前，林帝邦擔任4家公司股東，9家公司擔任高管。其中不乏林立為實控人的企業，包括立業地產、立業制藥等企業。另有公開資料顯示，從2013年，林帝邦就在其父名下的華林證券擔任財務部經理。

這似乎就不難理解市面上為何質林帝邦創立的公司上市頗有一絲有“拼爹”的意味，從創始人履歷來看，一系列的任職背后，都是在集團內部。

此次加立生物IPO披露的信息也似乎能夠給出一些佐證。

據悉，除林帝邦之外，公司另一創始人陳獻是關鍵人物，招股書顯示，后者為執行董事、董事長兼首席財務官，后者是執行董事、首席科學官，二人分別通過Cali Nova和Cali Trading持有加立生物58.8%和30.29%的股份。

陳獻博士作為公司的共同創始人，有超過30年的藥物研發以及藥物制劑技術等方面的經驗。事實上，陳獻博士也是加立生物技術平臺PG-Depot及ClearSol的主要發明者。

值得外界關注的是，加立生物之所以有底氣沖刺IPO，或許與一筆交易密不可分，據悉，加立生物的核心資產和技術平臺正是向Latitude公司購買而來的。

從2016年陳獻與林帝邦共同創立加立生物之后，先后把CPL-01、CPL-05、CPL-07和PG-Depot及ClearSol技術平臺轉讓給了加立生物。2018年1月，FDA批準了公司旗下的一款改良型新藥的臨床試驗。

根據陳獻博士實控下的Latitude與加立生物的協議約定，加立生物獨立承擔成本和費用，而Latitude把持著研發和生產。

“類似的協議可能會使得公司在治理架構上存在一定的風險，這可能需要市場更加關注”。有分析人士表示，協議之下，可能說明加立生物科技本身的研發實力仍然存疑。

從研發人員的數量上來看，目前公司有24名員工，其中研發人員16人，研發人員規模較小。換言之，公司開發新藥的能力尚有不足。

一系列的事實似乎說明，加立生物作為沖擊IPO的主體，卻對于小股東Latitude非常依賴，同時自身研發能力受限，未來成長價值有待考量。

對于當下科技企業IPO的環境，有業內分析人士指出相比概念本身，更應關注長期價值。

“一些科技概念下的企業登陸二級市場可能并非為了融資發展，更可能是為了從一二級市場套利，對于一些核心成長價值不夠強的企業來說，沖擊IPO的過程中可能需要展現出自身的核心競爭力和未來的成長性。”上述分析人士指出。

新藥尚未商業化，持續凈虧損之后立加生物未來幾何？

從公開的招股書信息顯示，沖刺IPO的加立生物持續虧損。數據顯示，2020年度前九個月，公司虧損2015萬，全年虧損2484.9萬，2021年前九個月，公司虧損4433萬。

整體來看，虧損主要源于研發支出。2020年1月-9月，公司研發支出1674.9萬，全年研發支出1978.9萬，2021年1月-9月公司研發支出達2853.8萬。

長期來看，虧損不是問題，也可能不會成為加立生物上市路上的絆腳石，但問題不在于虧損，而在于可預計的未來，公司可能會持續凈虧損，且實現或維持盈利仍然比較困難。

值得注意的是，目前，加立生物尚未有產品獲得商業銷售批準，亦未通過產品銷售產生任何收入。

公開資料顯示，從產品端來看，加立生物的產品主要有三種。

1、CPL-01（羅哌卡因長效緩釋注射制劑），目前為公司核心產品。其目標適應癥為圍手術期術后長效鎮痛，減少阿片類藥物的使用、安全性更高。其在傷口縫合時直接注射到手術部位，而無需泵或PCA。截至最后實際可行日期為止， CPL-01正在進行IIb期臨床試驗。

2、CPL-05（美洛昔康長效緩釋制劑）用于局部鎮痛消炎的長效NSAID。

3、CPL-07（阿法沙龍靜脈注射液），一種神經活性類固醇麻醉劑，不含Cremophor EL是靜脈全身麻醉的候選藥物。

一方面，雖然公司已有改良新藥，但如果公司無法在全球范圍內形成有效的知識產權保護，那么可能會陷入與第三方開發商的競爭中，且對手可能會直接獲取公司產品或技術，可能對未來造成重大不利影響。

據悉，目前公司在全球范圍內共有2項專利，均在美國。

另一方面，此類公司的業務以及財務前景很大程度上依賴于產品的成功商業化。如果公司的候選產品未能在安全性以及療效等方面被監管機構認可，那么商業化進度可能會受阻，并影響公司未來的現金收入。

從行業競爭的角度來看，目前全球市場上依舊有四款獲批的手術部位長效鎮痛藥物，包括Pacira Pharmaceuticals的EXPAREL、Innocoll的XARACOLL、Durect的POSIMIR及Heron Therapeutics的ZYNRELEF。這意味著即便未來新藥面世，也可能會面臨著不容樂觀的競爭局面。

如今，創新藥的機理越來越復雜，藥物研發周期較長，且后續的推廣仍然需要大量的資源投入，這意味著對于一些新型生物科技企業來說，在研發能力有限的情況下，可能很難構成長期有效的競爭力。

宏觀角度來看，疫情的長期化的確利好生物科技企業在資本市場的表現，但值得警惕的是，短期利好消息并不意味著形勢將出現根本性變化。

中長期來看，當下市場的價值投資邏輯在持續回歸，隨著經濟生活逐步回歸常態化，未來生物科技板塊的估值邏輯可能會有新的變化。

這可能對立加生物來說是意味著IPO的最佳窗口期已經過去，至此，市場也就更能理解為什么即便產品商業化未果，立加生物也要匆忙上市。至于接下來IPO最終能否成功，資本市場將給出怎樣的定價？我們將會持續關注。

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