TMT观察网_独特视角观察TMT行业

監管陰云下，互金公司在美國資本市場愁云慘淡。不過，昨晚樂信的IPO卻用一次大反轉給這個低迷了近一個月的行業帶來了一線希望。

北京時間12月21日晚上10點半，樂信在美國納斯達克掛牌上市，股票代碼“LX”，發行價為9美元。開盤后，樂信的股價快速飆升，一度飛漲至14.88美元，漲幅高達65%。可以說，這是近期IPO的互金公司中，開局最漂亮的一家。

自11月13日樂信遞交招股書到現在，時間過去了一個多月。對于樂信的管理層和股東們來說，這一個月非常難熬。

12月1日，現金貸監管突然降臨，其嚴格程度令人始料未及。至此，不止是現金貸行業，即便將范圍擴大到整個消費信貸行業，都不可避免的跌入谷底。

所以，雖然樂信所經營的業務并非現金貸，卻也難逃波及。在監管出臺后僅3天，據路透援引一名了解情況的消息人士稱，樂信將為赴納斯達克IPO的計劃進行額外的盡職調查。這意味著，樂信的上市時間跨度將不可避免的被拉長。而時間拉長，則意味著有可能要面對更多的未知和意外。

就在業內不斷有聲音猜測樂信可能終止上市時，12月14日，樂信方面終于對局面有了回應。當日，樂信向SEC遞交了更新后的招股書，公布IPO新股發行價區間為9至11美元，發行股票1200萬股。在承銷商行使其超額配售權前，募資規模在1.08億美元至1.32億美元之間；如果承銷商行使超額配售權，募資規模在1.24億美元至1.52億美元之間。

而一個月之前樂信提交的招股書中 ，其計劃募資金額還是5億美元。短短一個月時間里，融資額縮水超過70%。

資本市場的反應既直接又無情。不僅是尚未IPO的樂信囿于監管下調了融資額，那些已經登陸美國資本市場的上市公司也未能逃脫股價重挫的命運。實際上，在這一輪現金貸的監管風暴之下，無人幸免。

11月21日，監管給了消費信貸行業第一記重拳――互聯網金融風險專項整治工作領導小組辦公室緊急下發了《關于立即暫停批設網絡小額貸款公司的通知》，宣布網絡小貸牌照將暫停批設。

隨后，美國東部時間11月21日早上8點半左右，也就是《通知》下發后不久，美股市場上的中國互金公司在盤前交易階段紛紛大跌。趣店盤前跌30%，信而富跌17%，拍拍貸跌14%，宜人貸跌13%，融360跌8%。其中，趣店現在的市值距離歷史最高點已經蒸發了60%。

12月1日，央行聯合銀監會又共同下發了《關于規范整頓“現金貸”業務的通知》，對現金貸業務做出了一系列非常嚴苛的約束，包括：持牌經營、利率不得高于36%、無消費場景的現金貸暫停發放、禁止現金貸通過P2P網貸募集資金，銀行不得為無牌機構提供助貸資金等。

一夜之間，狂歡謝幕。至此，曾經以以超過百億美元登陸紐交所的趣店，已經幾近腰斬，跌幅達到了46.4%，拍拍貸跌幅也超過40%。在近期密集上市的4家互金公司中，只有和信貸股價略有上漲。

而在這輪監管風暴中，恰好處于路演階段的樂信，不得不說是最無辜被牽連的一個。

場景

《通知》點出了現金貸的四大特征：無場景依托、無指定用途、無客戶群體限定、無抵押。而實際上，在這方面，樂信是近期上市的互金公司中跟現金貸業務最為隔離的一家。

根據招股書披露的信息，目前，樂信的業務分為三個板塊：在線消費金融平臺分期樂、互聯網理財平臺桔子理財、以及資產管理平臺鼎盛資產。其中，成立于2013年10月的分期樂商城是整個樂信生態里最為核心的一塊業務。

在經歷了政策波及后幾經調整的樂信，最終把自己定位為一家“分期電商平臺”，在這份招股書中，它所描述的是一個自建消費場景+金融科技+信用養成的商業閉環。

業內人士稱，樂信就像是一個迷你版的“京東電商+金融”。這意味著，樂信的信貸資產，是建立在其自建電商的場景之上的。

根據招股書，截至2017年9月底，分期樂商城已有72萬SKU，覆蓋14個消費品類，從最早的3C數碼已經擴展到了運動戶外、洗護美妝、家用電器、珠寶首飾、教育培訓、旅游等多個消費金融場景。

除了線上自建的電商平臺，樂信也在小范圍嘗試線下場景，包括教育、醫美等。根據其內部人士的解讀，其拓展線下首要目的是想把用戶在線上積累的信用延伸到線下，通過提供豐富的消費場景來增加用戶黏性。

樂信的業務體現在產品上便是一張虛擬信用卡――樂卡。注冊用戶會得到這張樂卡，樂信完成風控后給用戶一個授信額度，用戶可在商城消費，也可以部分可提現，提現額度不超過授信額度的50%，之后分期還款。

不過即便是現金分期，其產品期限也比較長，最短為6個月，在《通知》下發之前是規避了“現金貸”標簽的。這種拉長用戶借款期限的方式，也更加考驗平臺的風控能力，需要對用戶在較長時間內的履約行為做好管控。

但監管一出，樂信也不得不面對現金分期業務需要調整，或是有可能被取消的命運。對此，樂信表示，對這部分現金借貸的用戶，平臺會要求借款人指明學習進修、生活開銷、報考研班、運動健身、學車和學藝術班等借款用途，并已經開始采取”合理措施”追蹤這些貸款的實際用途。

利率

《通知》嚴格將現金貸業務的利率上限限定在36%以下，而對于這條不能逾越的紅線，樂信也完全不擔心。

據招股書顯示，樂信貸款產品的有效年利率為25.3%(包括資金方利息、平臺服務費等所有費用)，并且會根據用戶不同的風險等級進行差異化定價，最低可低至18%以下，也就是低于信用卡。

而低利率的策略，是樂信的主動選擇。樂信總裁吳毅在此前的采訪中告訴36氪：“樂信的費率標桿就是信用卡。在維持樂信正常經營的前提下，把利率降到最低，這一定是我們長期的工作。長遠看，能讓用戶長期健康使用金融服務才是我們的壁壘，以后跟各種各樣消費金融公司才有競爭力。”

但這不免會影響樂信的收入和利潤。據招股書顯示，2017年前三季度，樂信營收為39.87億元人民幣，同比增長35%。基于Non-GAAP的息稅前利潤（EBIT）為3.89億元，凈利潤則為1.4億元。

在這波現金貸的紅利之下，相比于靠現金貸業務賺的盆滿缽滿的公司，樂信的日子過的會更加艱苦一些。甚至一位接近交易的人士也曾告訴36氪，樂信的投資人對于其利潤增長還是有更多期待，希望樂信能想辦法把利潤做的更好一些。

但現在看來，樂信低利率的策略成了它續命的重要砝碼。

牌照

每一次強監管的降臨，都會喚醒牌照這把懸在所有金融企業頭頂的尚方寶劍。對于消費信貸公司來說，沒有牌照，就等于領到一張死刑通知書。

提前拿到牌照的樂信在這個環節再次幸免于難。2016年12月，樂信注冊了吉安小貸公司，擁有了一張網絡小貸牌照。

據公開資料，樂信旗下的吉安分期樂網絡小額貸款有限公司已經獲得江西相關地方主管部門的小額信貸許可，可以提供最高9億元人民幣（1.35億美元）的貸款業務，有效期至2018年8月。

資金來源

在監管框架之下，資金來源方面的限制會成為樂信目前進行業務調整的主要方面。

《通知》中禁止現金貸平臺通過銀行等金融機構以及P2P渠道進行融資，也禁止銀行與無牌照的公司進行聯合放貸。

這意味著，如果樂信的現金分期資產被認定為現金貸的話，來自桔子理財的資金將可能無法使用。據招股書，目前來自桔子理財的資金約占到60%。

但是，隨著下一階段P2P備案的逐漸下發，樂信在P2P資金使用方面的限制很可能可以解除。據一位業內人士分析，現在網絡小貸牌照最大的問題之一是杠桿率的嚴格限制，而P2P并沒有這方面的限制，在對接資金方面規模可以大的多。所以，如果樂信能順利拿到備案，將可以安心的放貸。

當然，如果樂信能從源頭上規避自身現金分期業務被認定為“現金貸”的話，也就沒有了這層風險。

目前，從招股書披露的數據來看，樂信是一家業務相對多元，且增長穩定的公司。

貸款規模方面：2015年，樂信的總貸款發放量為61億元；2016年全年，這個數字增長至222億元，增幅達到360%。2017年前三季度，其貸款發放量為313億元，同比增長124%，也超過前三年的總和。

貸款余額同樣增長迅速。樂信在2015年的余額為34億元；2016年，增長290%至99億元。2017年前三季度，貸款余額已經達到159億元。

另外，樂信2015年的營業收入為25.25億元，2016年增至43.39億元，收入增長率為72%。

監管的風暴下，這只“電商分期第一股”有了一個不錯的開局。而在自身合規性上的高要求，也將幫助樂信在資本市場上更穩健的走下去。