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作者 l 周更

排版 l 小智

細數互聯網金融發展史，很難繞開網貸這個關鍵詞。

2007年，隨著國內互聯網產業進入飛速發展期，傳統民間借貸搭上互聯網的東風，搖身成為個人對個人的網貸。

直到2018年，網貸經歷了從起高樓，宴賓客，再到樓塌了的過山車發展路徑。

而作為國內較早一批依托網貸起家的金融科技公司，樂信無疑是從網貸向助貸及消費金融轉型成功的一支，也是為數不多扛住監管大閘的互聯網金融公司。

從去年9月下旬一系列刺激政策的出臺，遠在美國資本市場的樂信，打破長期以來低迷沉寂的股價表現，一路飆漲。截止北京時間2月18日收盤，樂信股價從不足2美元，漲至8.73美元，增幅超過400%。

圖片來源：東方財富

盡管樂信在資本市場風生水起，但隨著互聯網金融逐步進入存量時代，樂信也正在面臨業務增長放緩、盈利質量持續下滑、暴力催收做多經營風險等客觀問題，其未來之路似乎并不好走。

業績大幅波動

盈利質量堪憂

樂信成立于2013年8月，曾獲險峰長青、經緯中國、京東、華晟資本等知名機構的融資，屬實資本寵兒。

憑借資本加持，樂信從一出生似乎便是奔著上市去的，從天使輪到D輪，融資過程相當順利，2017年，樂信成功登陸美國納斯達克，股票代碼LX。

好景不長，本想借助中國互聯網金融的東風在華爾街大秀身法，但隨著2018年行業監管迅速落地，互聯網金融被按下暫停鍵，樂信股價一路狂跌。

從2018年3月的最高19.75美元，一路跌至2022年11月最低的1.01美元，此后樂信股價大部分時間在1-3美元之間，直到去年9月下旬，一系列金融利好政策的出臺，樂信股價才扭轉頹勢，快速反彈。

而在監管之后，樂信結束了網貸生涯，轉型助貸，成為一家金融科技公司。主要為第三方金融機構開展篩選貸款、發放貸款、后期貸款回收等業務，旗下產品包括面向C端的分期樂、樂花卡、買吖等消費分期產品，以及面向B端，助力金融機構數字化轉型的云犀科技。

這也是大多數網貸機構的轉型方向，只是由直接提供金融服務轉型為以獲客和催收為主的中介機構，其盈利模式也從此前高收益、高毛利的貸款業務，轉為高運營成本、低收益回報的中介業務。

從樂信上市以來的業績表現來看，2018年至2023年，樂信營收和利潤表現呈現較大波動，2019年實現營收106億人民幣，同比增長39.58%，2020年營收同比增速暴降至9.82%，2022年更是負增長13.31%，直到2023年才重回兩位數增速。

利潤表現上同樣是大起大落，2018年樂信實現歸母凈利潤19.77億元，同比增長722.67%，次年同比增速降至16.04%，2020年直接負增長74%，而在2021年重回三位數增長達到292.27%后，2022年再度負增長近65%。

圖片來源：東方財富

持續波動的業績表現，也從側面反映出樂信在實際經營層面缺乏穩定的營收，且營收跟利潤的背離增速，也不排除通過財務數據粉飾業績的可能，整體呈現出既不增收也不增利的局面。

從去年前三度業績表現來看，去年一季度樂信實現營收32.42億元，增長8.68%，實現歸母凈利潤2.016億元，同比增長-38.43%；

整個前三季度其實現營收105.4億元，同比增長10.44%，但歸母凈利僅7.38億元，同比增長-30%。

圖片來源：東方財富

從前三季度業績表現來看，樂信要想在第四季度實現業績反轉，尤其是扭轉利潤負增長的局面，難度不小，2024年業績大概率不及2023年同期。

導致此局面的關鍵或許還在于樂信的成本控制和風險控制能力較弱，拖累盈利質量。

從利潤指標來看，2022年到去年前三季度，樂信的銷售毛利率始終在30%以上，表現較為穩定。但從銷售凈利率表現來看，2024年前三季度樂信銷售凈利率為7%，同比減少了4.04個百分點。

此外，像分期電商等非核心業務，盡管具備一定的戰略價值，但由于成本較高、市場競爭激烈等原因，導致盈利能力較弱，拉低了整體凈利潤率。

高息、暴力催收、虛假宣傳

做多樂信經營風險

從上述分析來看，樂信跟大部分網貸轉助貸的企業一樣，普遍面臨以下兩個問題：

一是盈利模式的轉變，將進一步縮減企業毛利水平，做多經營成本，壓縮盈利質量；

二是互聯網金融已經步入后半段，客戶增量逐漸觸頂，行業競爭加劇，進一步加大企業盈利壓力。

而且除了上述普遍性因素，其自身經營也尚存困境。

近年來不論是互聯網金融還是銀行等傳統金融機構，降利率是大趨勢，也是眾望所歸，政策端也在有意引導金融機構降利率。導致樂信原本依賴的高利率盈利模式受到沖擊。

根據公開報道，2021年，樂信促成的借款中，年化利率低于24%的部分占比近50%，意味著半數以上的借款年化利率在24%以上。同年，監管部門要求持牌消費金融機構將年化借款利率調低至最高24%，意味著樂信超半數的借款資產面臨借款利息下調壓力，這在一定程度上導致其業績波動和盈利質量下降。

到2024年，根據樂信旗下主要產品分期樂公布的利率來看，其年化借款利率已經降至8%-24%。盡管對樂信而言，相比早期利率下降明顯，但參照最新LPR借款利率來看，8%以上的利息仍被不少用戶投訴。

且有用戶稱其實際貸款利率要遠高于平臺公布的利率，甚至在黑貓投訴上有用戶稱借款實際年利率遠超宣傳利率，高達25%以上。

高利率意味著高風險，根據樂信公開披露信息顯示，2023年下半年以來，樂信出現資產質量惡化的趨勢。

根據樂信在2023年3月31日和6月30日披露的數據，其30天以上拖欠比率分別為4.57%和4.61%，持續高于4.5%，然而自此之后，樂信未再披露30天以上拖欠比率的相關數據，表明其真實情況可能更加嚴峻。

與此同時，樂信90天以上拖欠比率也呈上升趨勢，從2023年3月31日的2.53%上升至2024年6月30日的3.7%。

拖欠比率的上升，增加了樂信的壞賬風險，可能導致資產減值損失增加，影響公司的財務狀況和盈利能力。這可能是由于樂信在客戶篩選和風險評估方面，為了應對優質資產短缺的激烈競爭，不得不放寬標準，導致部分信用不良的用戶獲得貸款，從而增加了逾期風險。

面對較高的逾期風險，樂信也長期深陷暴力催收、高利率等合規性問題。

黑貓投訴平臺數據顯示，截至2025年2月20日，以“樂信”為關鍵詞的投訴量達到37000余條，其中大部分投訴點為暴力催收和利息過高。

圖片來源：黑貓投訴

更有媒體報道稱，樂信為搶占用戶，甚至打著銀行、支付寶工作人員的名義，以查看芝麻信用分、測試貸款額度為由，為店主、個體商戶等人群在“分期樂”辦理借款，消費者發現下款后才明白被誘導貸款。

隨著金融科技行業監管逐漸趨嚴，潛在的暴力催收、高息等經營性風險，也在做多樂信的合規壓力。而難以獲取優質資產的窘境，讓其只能在高風險的鋼絲繩上跳舞。