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近幾年，隨著我國(guó)汽車保有量不斷增加，作為產(chǎn)業(yè)鏈下游的汽車后市場(chǎng)規(guī)模也迎來(lái)快速增長(zhǎng)。廣闊的“藍(lán)海”市場(chǎng)吸引不少玩家入局，大量資本相繼涌入汽車維修、保養(yǎng)等服務(wù)領(lǐng)域，后市場(chǎng)正釋放出巨大潛力。

在經(jīng)歷兩次招股書失效后，8月23日，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料集，這也意味著，途虎養(yǎng)車已經(jīng)正式通過(guò)上市聆訊，不日將登錄港股。

早在2022年1月24日，途虎養(yǎng)車曾首次向港交所發(fā)起上市沖擊。不過(guò)六個(gè)月過(guò)去，該公司上市的鐘聲遲遲未敲響。2022年8月29日，途虎養(yǎng)車重新提交了招股書，但2023年2月28日，該招股書再次失效。日前，途虎養(yǎng)車更新了聆訊后資料，如招股順利，其將成為汽車后市場(chǎng)首家港股上市公司。

虧損四年后首次盈利，背后頂流資本重注

相較于此前招股書，途虎養(yǎng)車這次的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新至2023年6月30日。

數(shù)據(jù)顯示，途虎養(yǎng)車今年上半年收入超過(guò)65億元，同比增長(zhǎng)19.3%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.14億元、凈利潤(rùn)率3.3%。與此同時(shí)，上半年途虎養(yǎng)車的毛利率從2022年同期的16.2%增加6個(gè)百分點(diǎn)至24.2%。

梳理途虎養(yǎng)車的業(yè)績(jī)可以發(fā)現(xiàn)，這是途虎養(yǎng)車首次盈利。過(guò)往四年，途虎養(yǎng)車一直深陷虧損泥潭，從2019年到2022年，公司分別出現(xiàn)凈虧損34.28億元、39.28億元、58.45億元、21.34億元。

四年時(shí)間內(nèi)，途虎養(yǎng)車?yán)塾?jì)收入了390.64億元。但同時(shí)，公司也累計(jì)賠出去了153.35億元。

對(duì)于虧損的原因，途虎養(yǎng)車曾在今年3月公布的招股書中稱，主要由于此前發(fā)行的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股，其公允價(jià)值變動(dòng)嚴(yán)重影響公司業(yè)績(jī)。

據(jù)悉，帶有“可轉(zhuǎn)換”“可贖回”雙重屬性的優(yōu)先股在上市后，其持有人可以無(wú)條件轉(zhuǎn)為普通股，以獲取股價(jià)升至的紅利；但在經(jīng)營(yíng)不好的時(shí)候，持有人也可要求發(fā)行人按照固定利息和股息贖回。

按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這部分優(yōu)先股的價(jià)值變動(dòng)會(huì)以金融負(fù)債形式計(jì)入企業(yè)的當(dāng)期損益，反映了市場(chǎng)對(duì)途虎養(yǎng)車的估值。同樣的，小米和快手這種互聯(lián)網(wǎng)科技公司的招股書中也曾出現(xiàn)過(guò)這種情況。

據(jù)了解，從2013年2021年，途虎養(yǎng)車共進(jìn)行了16輪融資，投資方包括騰訊、百度、高盛、中金、紅杉中國(guó)、啟明創(chuàng)投、平安集團(tuán)、愉悅資本、君聯(lián)資本、海通開元、建銀國(guó)際、中國(guó)一汽等，融資總額高達(dá)92.6億元。

截至聆訊前，途虎養(yǎng)車創(chuàng)始人陳敏和聯(lián)合創(chuàng)始人胡曉東分別持股11.76%和3.22%；騰訊持股19.41%，為公司第一大股東；此外愉悅資本持股8.98%，紅杉中國(guó)持股7.56%，F(xiàn)ountainVest持股5.46%，百度持股2%，中金持股2.32%。

從途虎養(yǎng)車過(guò)往的業(yè)績(jī)可以看出，過(guò)去四年中，途虎養(yǎng)車一直未曾盈利，那么這一眾明星投資人的錢，究竟都被公司花在了哪里？

每月花1億元打廣告，平均月活用戶仍在下降

事實(shí)上，觀察途虎養(yǎng)車的發(fā)展史，可以很明顯的看到“跑馬圈地”的痕跡。作為依賴O2O模式重洗汽車后市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，途虎養(yǎng)車的崛起自然也離不開用戶。

過(guò)去數(shù)年里，為了持續(xù)引流獲客，途虎養(yǎng)車不斷通過(guò)補(bǔ)貼方式推廣APP。招股書顯示，截至2023年6月30日，途虎養(yǎng)車已經(jīng)擁有1.05億注冊(cè)用戶，累計(jì)擁有1800萬(wàn)交易用戶。

不過(guò)，燒錢補(bǔ)貼雖說(shuō)可以快速有效地獲取用戶并搶占市場(chǎng)，但同時(shí)也給企業(yè)帶來(lái)了極為高昂的成本費(fèi)用。

從2019到2023年3月底，途虎養(yǎng)車的銷售及營(yíng)銷開支就占據(jù)了公司經(jīng)營(yíng)開支的最大部分，分別達(dá)到10.41億元、12.63億元、16.81億元、15.42億元和4.22億元，占比分別為14.7%、14.4%、14.3%、13.3%及12.9%。

這也意味著，幾乎每一個(gè)月，途虎養(yǎng)車都會(huì)使用超1億元打廣告。

為此，這項(xiàng)開支還拉低了途虎的毛利率。2022年上半年，途虎養(yǎng)車銷售成本占營(yíng)收比高達(dá)81.8%，而毛利率僅有18.2%。2023年前三個(gè)月，公司毛利率更是只有17.5%。

在盈利能力充滿了不確定性的當(dāng)下，燒錢補(bǔ)貼雖為途虎養(yǎng)車換來(lái)了一定市場(chǎng)規(guī)模，但公司能否可持續(xù)增長(zhǎng)仍是一個(gè)未知數(shù)。

值得一提的是，盡管途虎如此努力地挽留用戶，但平臺(tái)的活躍用戶增速依然不高。2023年3月底途虎養(yǎng)車的平均月活躍用戶為1020萬(wàn)人，到6月底該平臺(tái)卻下降了30萬(wàn)至990萬(wàn)人。

此外，該平臺(tái)交易用戶增速也在下降。從2019年到2022年，途虎養(yǎng)車的交易用戶數(shù)分別為860萬(wàn)、1100萬(wàn)、1480萬(wàn)和1650萬(wàn)，增長(zhǎng)幅度分別為240萬(wàn)、380萬(wàn)、170萬(wàn)，2022年這種增幅驟減。2023年前三個(gè)月，該平臺(tái)的交易用戶更是僅增加了60萬(wàn)人。

用戶增長(zhǎng)到頂以及對(duì)資金的深度渴望，或許也是公司急于上市的原因。

據(jù)悉，此次IPO募集到的資金，途虎養(yǎng)車將主要用于提升供應(yīng)鏈能力、研發(fā)投入、擴(kuò)大門店網(wǎng)絡(luò)和加盟商基礎(chǔ)、擴(kuò)大運(yùn)營(yíng)并支持團(tuán)隊(duì)以及進(jìn)一步加強(qiáng)與加盟商的關(guān)系等。

不過(guò)，對(duì)于靠加盟店崛起的途虎養(yǎng)車來(lái)說(shuō)，這種業(yè)務(wù)模式或許也是一把雙刃劍。

極度依賴加盟商，燒錢補(bǔ)貼下服務(wù)欠佳

目前，途虎養(yǎng)車的收入來(lái)源主要來(lái)自兩大類：綜合汽車產(chǎn)品和服務(wù)及平臺(tái)服務(wù)。這能夠很明顯的看出其商業(yè)模式：用戶在途虎養(yǎng)車APP下單，選擇合適的線下門店享受服務(wù)。同時(shí)，公司線上平臺(tái)和線下門店還售賣汽車產(chǎn)品及其零部件。

在這種業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下，途虎的門店主要分為三類：自營(yíng)店、加盟店及合作店門店。相比起來(lái)，自營(yíng)工場(chǎng)雖由公司自主運(yùn)營(yíng)，但由于成本較高，所以常年處于虧損狀態(tài)。而加盟工場(chǎng)則由加盟商運(yùn)營(yíng)，途虎只需要收取加盟費(fèi)，同時(shí)提供供應(yīng)鏈、系統(tǒng)、培訓(xùn)等經(jīng)營(yíng)支持就可獲得一定利潤(rùn)分成。

因此一直以來(lái)，途虎都十分依賴加盟商來(lái)提供服務(wù)。

截至2023年3月31日，途虎養(yǎng)車的加盟工廠店達(dá)到4610家，其中有2298家門店由加盟商管理，自營(yíng)工廠店則為160家。

值得注意的是，在2022年上半年末，途虎養(yǎng)車的自營(yíng)門店曾有179家，加盟工場(chǎng)店4114家（由2104名加盟商管理）。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，這9個(gè)月內(nèi)，途虎養(yǎng)車的自營(yíng)店數(shù)量越來(lái)越少，加盟店反而直線上升。

除了這些加盟店，截至今年3月底，途虎養(yǎng)車還擁有19624家合作門店，這些店不屬于“途虎”品牌，僅僅是入駐進(jìn)途虎養(yǎng)車APP，作為途虎工場(chǎng)店的補(bǔ)充。

盡管加盟門店能使途虎養(yǎng)車以輕資產(chǎn)模式高效擴(kuò)張，但其服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)上的參差不齊以及在利益分配下造成的操作隱患也為途虎品牌帶來(lái)“信任危機(jī)”。

2018年，途虎就曾深陷“假機(jī)油”風(fēng)波，大量車主上街拉橫幅維權(quán)。此外，最不受途虎管控的合作門店也成了麻煩發(fā)生的高發(fā)地帶。

今年3月份，有消費(fèi)者投訴自己的車在途虎養(yǎng)車上海鶴沙店保養(yǎng)后出現(xiàn)大面積漏油。僅500米的行駛路程，就有近20升的汽油泄露，地面漏油痕跡明顯。據(jù)當(dāng)事人稱，“如果當(dāng)時(shí)有一個(gè)火星或者一個(gè)煙頭的話，可能會(huì)造成車毀人亡”。

在黑貓投訴平臺(tái)，截至2023年8月24日，關(guān)于途虎養(yǎng)車的投訴數(shù)量就有578條，其中大部分問(wèn)題集中在平臺(tái)產(chǎn)品質(zhì)量差、服務(wù)態(tài)度不好、操作不當(dāng)、以次充好、宣傳活動(dòng)無(wú)法兌現(xiàn)等。

對(duì)于途虎養(yǎng)車來(lái)說(shuō)，過(guò)去中國(guó)汽車后市場(chǎng)“差強(qiáng)人意的客戶體驗(yàn)、復(fù)雜的供應(yīng)鏈和低效的履約流程”為其提供了創(chuàng)新發(fā)展的機(jī)會(huì)。但現(xiàn)實(shí)來(lái)看，如今公司在這些方面也并沒(méi)有打造出很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

毋庸置疑，對(duì)于如今的汽車后市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，僅靠燒錢進(jìn)行流量導(dǎo)流的路子已經(jīng)行不通。與此同時(shí)，隨著新能源汽車突然切入賽道，汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，后市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局陡然生變。

頭懸達(dá)摩克利斯之劍，途虎養(yǎng)車后續(xù)能否順利上市？并在汽車服務(wù)這個(gè)萬(wàn)億賽道走出一條良性發(fā)展之路？大公快消持續(xù)觀察。