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文| 海山

來源|博望財(cái)經(jīng)

近期，白酒“行業(yè)老二”五糧液動作不斷。

2024年白酒行業(yè)迎來了顯著的周期性調(diào)整期，市場出量價(jià)齊跌的現(xiàn)象，導(dǎo)致市場焦慮情緒攀升。

五糧液的情況也不太樂觀，一直保持高速增長的白酒領(lǐng)軍企業(yè)突然放緩了前進(jìn)步伐。第三季度公司實(shí)現(xiàn)營收172.68億，同比增長1.39%，凈利潤58.74億，增長1.34%，創(chuàng)近八年最低單季增速，面臨失速挑戰(zhàn)。作為應(yīng)對，五糧液實(shí)了施近十年來首次中期現(xiàn)金分紅，每10股派發(fā)25.76元紅利，總額高達(dá)100億元。然而，此舉在二級市場股價(jià)反應(yīng)平淡。

此外，在12月18日的經(jīng)銷商大會上，五糧液董事長曾從欽明確表態(tài)，2025年要“兩個(gè)破除”，即解決經(jīng)銷商盈利難題和千元價(jià)位段競品糾纏的問題?？梢?，這兩大問題已經(jīng)成為五糧液發(fā)展的絆腳石。

五糧液究竟經(jīng)歷了什么？它距離設(shè)定的千億目標(biāo)還有多遠(yuǎn)？值得關(guān)注。

單季增速創(chuàng)新低 豪擲百億分紅

今年以來，白酒市場普遍承壓，酒企營收出現(xiàn)降速，即便龍頭酒企的情況也不樂觀。根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，第三季度白酒板塊總營收同比增幅僅有1.3%，與第二季度的同比增長11%相比，已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩。

五糧液當(dāng)前的情況也不樂觀。三季報(bào)顯示，五糧液前三季度實(shí)現(xiàn)營收679.16億元，同比增長8.60%；凈利潤為249.31億元，同比增長9.19%。

來源：公司三季報(bào)

其中，第三季度五糧液實(shí)現(xiàn)營收172.68億，同比增長1.39%，凈利潤為58.74億元，同比增長1.34%。五糧液創(chuàng)下了近八年最低單季營收增速“記錄”,反映出公司正在遭遇失速困境。

數(shù)據(jù)來源：同花順I(yè)FinD

五糧液的存貨已連續(xù)攀升了4年。數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年，公司存貨分別為為132.3億、140.2億、159.8億和173.9億。今年三季度，五糧液的存貨繼續(xù)上行，達(dá)到了175.4億，同比增長12.22%，占流動資產(chǎn)比例達(dá)到了11.6%。

與此同時(shí)，五糧液的銷售費(fèi)用也出現(xiàn)了較為明顯的增長。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度銷售費(fèi)用為77.89億元，與去年同期的62.27億元相比，增幅達(dá)到了長25.07%。銷售費(fèi)用大幅增長，公司業(yè)績卻出現(xiàn)放緩。意味著五糧液的產(chǎn)品銷售面臨的壓力確實(shí)比較大。

此種背景下，五糧液進(jìn)行了近十年來首次中期現(xiàn)金分紅。

11月28日晚，五糧液公布了分紅預(yù)案，公司擬實(shí)施2024年中期利潤分配預(yù)案，，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利25.76元（含稅），共計(jì)派發(fā)分紅100億元（含稅）。

來源：公司公告

高比例分紅是提升投資者信心的有效方式。然而，五糧液的大額分紅并未能刺激股價(jià)出現(xiàn)大漲。在其公布分紅預(yù)案的第二天，11月29日五糧液股出現(xiàn)沖高回落走勢，價(jià)報(bào)收146.77元/股，漲幅1.92%?；蛟S投資者更為看重的是五糧液的業(yè)績表現(xiàn)。

來源：同花順

其實(shí)，本次分紅最受益的依舊是公司大股東。

數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，五糧液前十大股東中，宜賓發(fā)展控股、宜賓五糧液集團(tuán)分貝為第一、二大股東，分別持股34.43%、20.49%。二者持合計(jì)54.92%。簡單計(jì)算下，二者可獲得分紅合計(jì)為54.92億元。

除了“慷慨”派息之外，五糧液還給市場許下一個(gè)“承諾”。10月30日晚，五糧液披露額一份《股東回報(bào)規(guī)劃》。根據(jù)規(guī)劃，2024-2026年度，五糧液每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤的比例不低于70%，且不低于200億元（含稅）；公司每年度的現(xiàn)金分紅可分一次或多次（即年度分紅、中期分紅、特殊分紅）實(shí)施。

來源：公司公告

價(jià)格倒掛難解 “千年老二”地位難保？

五糧液的焦慮，一方面是價(jià)格倒掛難題，另一方面，其“千年老二”地位面臨“后來者們”的挑戰(zhàn)。

當(dāng)前，五糧液產(chǎn)品由兩大系列組成。其中，“五糧液產(chǎn)品”，即主品牌五糧液“1+3”，如核心大單品普五、定位超高端的501五糧液、經(jīng)典五糧液，以及次高端的低度五糧液和定制五糧液。而“其他酒產(chǎn)品”主打中高端市場，包括了五糧春、五糧特曲、五糧醇、尖莊等品牌。

此前，五糧液曾推行“多子品牌策略”，致使其品牌力受到傷害。除了“最能打”的核心大單品普五之外。其他產(chǎn)品產(chǎn)品的銷售情況并不理想。更令人擔(dān)憂的是，如今連普五這一核心單品也頻頻“價(jià)格倒掛”所困擾。

八代普五一直是白酒千元價(jià)格帶的代表產(chǎn)品。在前一陣“雙十一”期間，拼多多上搜索五糧液普五，到手價(jià)格僅為789元；抖音上也有不少主播將五糧液作為宣傳噱頭，補(bǔ)貼后的價(jià)格也在800元以下。這些操作“硬生生”將普五價(jià)格打壓到了800元價(jià)格帶。

問題有點(diǎn)麻煩，五糧液經(jīng)過多年努力才把普五價(jià)格推升到千元價(jià)格帶，如今其產(chǎn)品力似乎并不足以支撐其在千元以上的價(jià)格進(jìn)行銷售。

為穩(wěn)住價(jià)格，五糧液也是采取了一系列措施。除了2024年經(jīng)銷商合同計(jì)劃量在2023年基礎(chǔ)上整體減量20%，以及2024年春節(jié)后公司暫停發(fā)貨之外，近期還有傳聞稱五糧液將停止向全國范圍內(nèi)經(jīng)銷商供應(yīng)第八代五糧液。盡管五糧液后來對此消息進(jìn)行額否認(rèn)，但其在產(chǎn)品價(jià)格倒掛問題上的壓力可見一斑。

今年2月，五糧液旗將八代普五的出廠價(jià)格從969元/瓶上調(diào)至1019元/瓶，漲幅約為5%。而根據(jù)今日酒價(jià)提供的數(shù)據(jù)，該款產(chǎn)品近期批發(fā)參考價(jià)格為950元/瓶，與之前960元/瓶相比，略有下降。

來源：今日酒價(jià)公眾號

還有一個(gè)麻煩。五糧液正處于“超車”茅臺的渴望與被追趕的焦慮中。

三季報(bào)顯示，前三季度茅臺、汾酒、古井貢酒等營收增速還維持10%以上，而五糧液、等則只能維持個(gè)位數(shù)的增長。

來源：同花順I(yè)FinD

五糧液在追逐茅臺的征途中，始終未能觸及1000億關(guān)口。與此同時(shí)，汾酒憑借每年超過20%的高速增長，已成功超越洋河，躋身白酒行業(yè)的第三位。照此增速持續(xù)下去，汾酒趕超五糧液僅是時(shí)間問題，五糧液行業(yè)第二的位置或?qū)⒚媾R嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

五糧液前董事長曾這樣說過，“江湖上老大不好當(dāng)，老二也不好當(dāng)，尤其是當(dāng)過老大的老二?！苯裉靵砜?，這依然是對五糧液當(dāng)前處境最為貼切的描述。

“70后”當(dāng)家 “千億營收”還能實(shí)現(xiàn)嗎？

今年10月，五糧液發(fā)公告宣布，華濤獲聘為公司新任總經(jīng)理。此外，董事會提名華濤為五糧液第六屆董事會董事，同時(shí)擔(dān)任公司董事會戰(zhàn)略委員會、全面預(yù)算管理委員會、提名委員會委員職務(wù)。

來源：公司公告

資料顯示，“70后”華濤此前工作履歷主要在政府部門，缺乏白酒行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。擺在他面前的形勢仍充滿了壓力與挑戰(zhàn)。他要找準(zhǔn)五糧液的價(jià)值定位帶領(lǐng)公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績快速增長。

然而，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)談何容易。

首先要解決的是穩(wěn)價(jià)和渠道到問題。此前五糧液采取的減量供應(yīng)20%等措施效果并不顯著。如何破解“價(jià)格倒掛”這一難題，成為新管理團(tuán)隊(duì)亟待解決的問題。

此外，五糧液在渠道策略上，實(shí)施的是“大經(jīng)銷商制度”，即按照區(qū)域劃分，選擇具有強(qiáng)大實(shí)力的經(jīng)銷商作為該地區(qū)的獨(dú)家銷售代理，并在其下設(shè)立二級、三級經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。由此，隨著大經(jīng)銷商的權(quán)力越來越大，五糧液對銷售渠道的掌控能力逐漸減弱。例如，為了盡快出貨，經(jīng)銷商采取了“低價(jià)走貨”等，導(dǎo)致“價(jià)格倒掛”現(xiàn)象的日益加劇。盡管五糧液對經(jīng)銷商渠道進(jìn)行了改革，如“廠家對接大商、大商對接小商”的模式。但并沒有出現(xiàn)本質(zhì)上的變化。

對于這兩個(gè)問題，五糧液董事長曾從欽在在12月18日的經(jīng)銷商大會上，著重強(qiáng)調(diào)兩個(gè)“破除”，一個(gè)是要破除經(jīng)銷商盈利問題，把保障經(jīng)銷商的合理利潤擺在營銷工作的首位；另一個(gè)要破除千元價(jià)位段競品糾纏的問題。

可以看出五糧液的決心，但問題最終能否得到順利解決，尚需時(shí)間來觀察。

另一個(gè)是多元化問題。2017年開始，五糧液成立宜賓五糧液基金管理有限公司，開啟了資本布局。截至今年10月，五糧液基金已向多家企業(yè)進(jìn)行了投資，涉及茶葉、供應(yīng)鏈管理、金融投資等多個(gè)領(lǐng)域。

然而，從投資回報(bào)來看，形勢不容樂觀。自2019年以來，五糧液投資活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)值，并且這一趨勢始終未能有效改善，意味著明大規(guī)模的資本支出正對五糧液的財(cái)務(wù)狀況構(gòu)成了壓力。盡管五糧液“不缺錢”，但此種情況或?qū)镜拈L期財(cái)務(wù)健康產(chǎn)生不利影響。

來源：公司半年報(bào)

多元化投資戰(zhàn)略可能是一把“雙刃劍”。既是機(jī)遇，也可能是風(fēng)險(xiǎn)。盡管跨界發(fā)展有著巨大的吸引力，但它無疑會分散五糧液這家白酒企業(yè)的對核心業(yè)務(wù)的注意力。尤其在白酒主業(yè)面臨壓力的情況下，其副業(yè)的后續(xù)發(fā)展值得重視。

2022年4月，在五糧液的業(yè)績說明會上，董事長曾從欽提出了“十四五”期間增長目標(biāo)：保持兩位數(shù)的增長，并在“十四五”期末（即2025年）達(dá)到千億營收規(guī)模。

當(dāng)前，正是五糧液正向千億營收目標(biāo)沖刺的關(guān)鍵時(shí)期。然而，受消費(fèi)市場下滑的影響，白酒行業(yè)的競爭態(tài)勢愈發(fā)嚴(yán)峻，眾多酒企均承受著巨大的壓力。五糧液正面臨增長放緩的困境，尤其還出現(xiàn)了個(gè)位數(shù)的增幅，引發(fā)了外界的擔(dān)憂。

我們樂見五糧液在新管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，迎難而上，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前的困境，順利邁入“后千億”時(shí)代。最終后續(xù)發(fā)展會如何？我們將持續(xù)關(guān)注。