TMT观察网_独特视角观察TMT行业

和往期一樣，行業(yè)回報率持續(xù)下降，根據(jù)某第三方的數(shù)據(jù)，5月份行業(yè)綜合收益率為9.21%，但上周《國際金融報》說行業(yè)出現(xiàn)加息潮，一些大平臺以臨時加息的方式提高投

和往期一樣，行業(yè)回報率持續(xù)下降，根據(jù)某第三方的數(shù)據(jù)，5月份行業(yè)綜合收益率為9.21%，但上周《國際金融報》說行業(yè)出現(xiàn)加息潮，一些大平臺以臨時加息的方式提高投資回報率，似乎是冷熱交替。筆者認(rèn)為，這種臨時加息并不意味著6月份行業(yè)綜合收益率會出現(xiàn)上升勢頭，行業(yè)綜合收益率下降仍是難以逆轉(zhuǎn)的趨勢。

首先，大平臺的加息方式是臨時加息

做法是在標(biāo)的的“正常利率”旁邊標(biāo)記加息幅度，這種加息是短暫的營銷活動，可能是線下資產(chǎn)端開發(fā)力度加大，以至于滿標(biāo)速度放緩，也可能是受到負(fù)面政策的影響，用以安撫投資人情緒。總之，與調(diào)節(jié)“正常利率”相比，可持續(xù)性較差，反映平臺不看好利率長期上漲的態(tài)度。

其次，近期平臺運營成本上漲比較快，這一點也不支持加息。

（1）存管成本對中小平臺影響大

影響最大的就是存管成本，前期一次性繳納的費用不低于30萬元，一年內(nèi)陸續(xù)產(chǎn)生的額外支出不低于80萬元。對大平臺來說這或許是一筆無關(guān)緊要的支出，但對這個行業(yè)的多數(shù)平臺來說都是個負(fù)擔(dān)，存管成本對大、小平臺的影響不一樣。

6月27日某第三方發(fā)布了《78家P2P平臺解析存，管導(dǎo)致降息？》，根據(jù)該文提供的78家平臺數(shù)據(jù)，我們可以如下驗證：把資金端成本（給投資人的預(yù)期回報率）當(dāng)做平臺規(guī)模的衡量指標(biāo)，成本越高說明平臺議價能力越弱，平臺規(guī)模就越小。存管成本對平臺的影響可以用存管上線3個月后利率變動情況來表示，存管上線之日的利率定義為初期利率，降息越多則影響越大，降息越少（甚至加息）則影響越小。所以，我們可以通過考察利率變動與初期利率之間的關(guān)系來分析存管成本對不同體量平臺的影響。

看下面的圖，把78平臺按初期利率從高到低排序，截為6組，每組13各平臺，分別計算初期利率平均值、利率變動平均值，得到6個點，縱軸反映利率變動，橫軸反映初期利率高低。顯然，平均利率越高的平臺降息越多，受到的存管成本沖擊越大，平均利率低的平臺甚至有加息操作。低息平臺有足夠的盈利空間去容納資金存管系統(tǒng)，甚至富余到可以通過加息來調(diào)節(jié)線上資金供給，高息平臺則比較被動，只能通過降低投資人收益來消化這部分額外支出。P2P行業(yè)里，這78家平臺多是行業(yè)翹楚，不在樣本中的平臺通過降息消化存管成本的可能性更大，大平臺或許會加息，只是個別現(xiàn)象，不會成為潮流。

圖一 利率變動和初期利率之間的關(guān)系

（2）其他合規(guī)成本推波助瀾

除了存管成本以外，禁設(shè)保證金和限額條款也會增加平臺的支出。監(jiān)管部門不允許自擔(dān)保，平臺的出路只能是第三方擔(dān)保，第一選擇就是關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保，這種解決方案成本低，與風(fēng)險保證金制度相比，基本上不會有額外支出，第二選擇是上履約險，根據(jù)《國際金融報》的報道，履約險的成本不低于17%，據(jù)某財險公司的小貸借款人履約險的情形來看（圖二），網(wǎng)貸平臺保費在13.5%到18%之間。為了規(guī)避自擔(dān)保行為，成本或許比存管還高。此外，20萬/100萬限額條款也是引發(fā)額外指出的因素，一些平臺的規(guī)避辦法是將超額借款人轉(zhuǎn)為公司借款，這就涉及了辦理營業(yè)執(zhí)照的問題，雖然不多，每單也會有幾百元的支出。

圖二 某財險公司面向小貸借款人履約險

第三，資產(chǎn)端競爭加劇，市場容量有限

2016年尾，許多平臺的資產(chǎn)端就開始了降息節(jié)奏，允許借款人以更低的利率在線上籌措資金。網(wǎng)貸行業(yè)10年的發(fā)展，一二線城市次級借貸需求開發(fā)殆盡，大家的出路有兩條，一是下沉資產(chǎn)端，走向三四五線城市，二是升級服務(wù)對象，面向更加優(yōu)質(zhì)的借款人，這不可避免地要降低資產(chǎn)端利率，所以給投資人的回報必然減少。市場容量的有限性和企業(yè)家的欲望產(chǎn)生了矛盾，線上降息就成了必然，行業(yè)利率不會有掉頭向上之日。《78家P2P平臺解析存，管導(dǎo)致降息？》中有個結(jié)論，樣本平臺降息幅度小于行業(yè)水平，原因就是樣本平臺規(guī)模都比較大，降息空間有限，行業(yè)里中小平臺是主流，降息自然比更加劇烈。