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導(dǎo)讀：究竟是何原因讓資本大佬們對這只小松鼠失去了信心？業(yè)績不穩(wěn)定、線下拓展挑戰(zhàn)重重。

三只松鼠，如今遭遇了“資本逃離”的尷尬。IDG和今日資本，這兩大曾經(jīng)力挺三只松鼠的資本巨頭，紛紛選擇揮手告別，減持股份，退出董事會。究竟是何原因讓資本大佬們對這只小松鼠失去了信心？是基金退出的必然，還是對三只松鼠發(fā)展前景的擔憂？

回顧三只松鼠的輝煌歷程，它曾憑借著電商的東風，一路高歌猛進，成為休閑零食行業(yè)的佼佼者。然而，近年來公司業(yè)績卻起伏不定，線上增長乏力，線下拓展又充滿挑戰(zhàn)。在業(yè)績壓力下，三只松鼠不得不押注線下，然而，量販零食行業(yè)競爭激烈，三只松鼠能否在這條賽道上跑出優(yōu)勢，講出線上與線下協(xié)同發(fā)展的新故事。

兩大股東相繼“撤離戰(zhàn)場”

說起三只松鼠的資本股東，IDG和今日資本可是不得不提的兩位“大佬”。它們曾在三只松鼠的創(chuàng)業(yè)初期和成長過程中給予了極大的支持和幫助。然而，如今這兩位“大佬”卻紛紛選擇了“揮手告別”。

2024年12月27日，三只松鼠發(fā)布了一則公告，宣布IDG旗下基金NICE GROWTH LIMITED完成了減持計劃。從2023年5月20日到2024年9月30日，NICE GROWTH LIMITED一股腦兒地減持了三只松鼠1853.64萬股股份，占公司總股本的4.63548%。減持之后，它的持股比例降到了4.99998%，不再是持股5%以上的重要股東了。而就在2024年9月30日至12月26日期間，NICE GROWTH LIMITED還減持了320萬股，套現(xiàn)約0.94億元。

無獨有偶，今日資本旗下基金LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）LIMITED也早在今年7月就宣布了減持計劃。從2023年7月31日到2024年7月15日，它合計減持了三只松鼠702.26萬股股份，占公司總股本的1.7513%。減持之后，它的持股比例也降到了5%以下，不再是重要股東了。

想當年，IDG和今日資本可是三只松鼠的第二、三大股東啊，它們合計持有公司41.56%的股權(quán)，那重要性可是不言而喻的。然而如今，它們卻紛紛選擇“退位”，合計持股不到10%，退出意圖再明顯不過了。

粗略估算一下，從2020年開始，這兩大資本股東通過減持已經(jīng)合計套現(xiàn)了約40億元。

在頻頻減持股票的同時，兩大資本幾乎同時退出了三只松鼠的董事會。2021年3月，IDG資本方面委派的董事閆極晟退出了三只松鼠的董事會。當年底，今日資本的徐新也不再擔任三只松鼠的董事。這兩大資本董事的“退位”，更是讓市場人士紛紛預(yù)測：兩大資本股東清倉退出已經(jīng)不可避免了。

究其原因，除了基金退出要求之外，可能也有對三只松鼠發(fā)展前景不樂觀的意思吧。畢竟，資本可是最敏感的，它們總是能最先察覺到市場的風吹草動。

那么，究竟是什么原因讓兩大資本股東紛紛選擇“逃離”三只松鼠呢？是基金退出的要求，還是對三只松鼠發(fā)展前景的不樂觀？或許，兩者都有。

讓我們來看看三只松鼠的業(yè)績。起家于電商的三只松鼠，曾經(jīng)憑借著線上平臺的優(yōu)勢，一路高歌猛進。2017年至2019年，公司營收分別達到了55.54億元、70.01億元、101.73億元，同比增長25.58%、26.05%、45.30%。2019年，公司營收首次超過百億大關(guān)，成為休閑零食行業(yè)的龍頭。

然而，好景不長。2020年至2023年，營業(yè)收入?yún)s連續(xù)四年下降，分別為97.94億元、97.90億元、72.93億元、71.15億元；歸母凈利潤也起伏不定，分別為3.01億元、4.11億元、1.29億元、2.20億元。2021年，公司歸母凈利潤超4億元，達到巔峰；但2022年卻大幅下降，為2016年以來的低谷，扣非凈利潤僅0.41億元。

不過，2024年以來，三只松鼠的業(yè)績似乎又呈現(xiàn)出了爆發(fā)式增長的態(tài)勢。前三季度，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為71.69億元、3.41億元，同比增長56.46%、101.15%。如果按此增速，2024年全年，公司營收、歸母凈利潤將有望重回巔峰。

然而，仔細分析三只松鼠的業(yè)績構(gòu)成，我們卻發(fā)現(xiàn)了一些“隱憂”。線上電商平臺是三只松鼠主要收入來源，而近年來，公司似乎越來越依賴于新零售平臺，尤其是抖音。今年上半年，公司第三方電商平臺營業(yè)收入為40.9億元，占營收81%；其中，抖音平臺貢獻收入12.24億元，同比增長180.73%。

然而，隨著銷售收入的增長，三只松鼠的銷售費用也大幅增長。今年前三季度，公司銷售費用達12.94億元，同比增加4.7億元。而銷售費用中，近70%是推廣費和平臺服務(wù)費。這意味著，三只松鼠為了獲取流量和銷售，不得不付出高昂的推廣成本。

與銷售費用急劇增長相對應(yīng)的是，三只松鼠的研發(fā)費用卻在減少。今年前三季度，公司研發(fā)費用僅0.18億元，同比略有減少；而2021年同期，公司研發(fā)費用還為0.58億元，兩年之間，下降幅度超過50%。研發(fā)費用的“縮水”，無疑會讓人對三只松鼠的產(chǎn)品創(chuàng)新能力和未來競爭力產(chǎn)生擔憂。

搶線下蛋糕，憑何立足？

在業(yè)績和資本的雙重壓力下，三只松鼠將目光投向了量販零食賽道。為了將“高端性價比”策略從線上延伸至線下，三只松鼠以量販零食為新的切入點，積極布局線下市場。

為實現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標，三只松鼠頻繁出手。2024年10月，連續(xù)發(fā)布了三份公告，在零售端、供應(yīng)鏈端和子品牌端進行了全面的投資布局。其中，與愛零食、愛折扣以及致養(yǎng)食品簽訂的《投資意向協(xié)議》尤為引人注目。

愛零食是由社區(qū)團購平臺食享會轉(zhuǎn)型而來的量販零食公司，門店數(shù)量已超1800家，位居行業(yè)第五。三只松鼠計劃以不超過2億元的資金收購愛零食的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，這一舉措被視為三只松鼠正式進軍量販零食賽道的明確標志。

除此之外，三只松鼠還計劃以不超過0.6億元收購愛折扣的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)，以及以不超過1億元收購致養(yǎng)食品。愛折扣是一家社區(qū)折扣超市品牌，而致養(yǎng)食品則專注于核桃基地建設(shè)和核桃蛋白飲料銷售。

這些投資不僅彰顯了三只松鼠對線下市場的高度重視，也體現(xiàn)了其在全品類布局上的雄心壯志。為了進一步拓展線下市場并涉足新賽道，三只松鼠還決定加大子品牌的孵化力度。

在2024年11月的一場線下品銷大會上，三只松鼠創(chuàng)始人章燎原表示，收購愛零食和愛折扣不僅是為了提升銷售額，更是為了通過門店數(shù)據(jù)洞察來拓展全品類。他還透露，除了與這三家企業(yè)建立“事業(yè)合伙人”關(guān)系外，三只松鼠還在線下布局了另外七家涉及肉食、烘焙等領(lǐng)域的制造型企業(yè)。

然而，三只松鼠在線下市場的拓展之路并非坦途。自2019年以來，雖然一直重視線下渠道布局，但激進擴張也曾帶來一系列問題。直營店成本高企、加盟店業(yè)績不佳等困境一度讓三只松鼠面臨挑戰(zhàn)。如今，雖然業(yè)績逐漸回升，但線下市場的競爭依然激烈。

零食很忙和趙一鳴零食兩家頭部量販零食品牌的戰(zhàn)略合并，加速了行業(yè)“兩超多強”格局的形成。2024年，“兩超”的行業(yè)地位愈發(fā)穩(wěn)固，鳴鳴很忙集團門店數(shù)量已突破萬家，成為量販零食賽場的首個萬店連鎖品牌；萬辰集團旗下量販零食店數(shù)量也蔚為壯觀。萬辰集團收購多家零食品牌，統(tǒng)一命名為“好想來”；華南零食連鎖品牌零食艙也整合了廣東地區(qū)的零食連鎖門店。

三只松鼠并沒有選擇投資頭部兩大公司，且入局相對較晚，因此將面臨不小的壓力。此前，三只松鼠曾因激進擴張導(dǎo)致加盟店業(yè)績不佳、直營門店成本控制困難等問題。如今，三只松鼠再次押注線下，是否具備足夠的資金實力和運營能力來支撐這一戰(zhàn)略，仍是一個待解的問題。

三只松鼠目前正陷入焦慮之中。資本逃離、業(yè)績不穩(wěn)定、線下拓展挑戰(zhàn)重重……這些問題都需要三只松鼠去面對和解決。未來，三只松鼠能否在量販零食賽道中跑出優(yōu)勢，實現(xiàn)線上與線下的協(xié)同發(fā)展，還需要時間來證明。