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（圖片來源于網(wǎng)絡(luò)）

文 | 燕妮

來源 | 螳螂財經(jīng)（ID:TanglangFin）

近日，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)巨頭——閱文集團2019年上半年財報出爐，在文創(chuàng)行業(yè)回歸理性之際，閱文集團的上半年業(yè)績顯得有點“映日荷花別樣紅”。

財報顯示，2019年的前6個月，閱文集團無論是總收入還是凈利潤，增速均提高10%以上。但與業(yè)績飛奔背離的是，閱文集團的股價卻依然在下探。今年7月，閱文集團股東凱雷集團猛然甩賣10億股份，導(dǎo)致其股票大跌11%。至今，千億港元的市值已縮水80%。

無獨有偶，中文在線、掌閱科技這些網(wǎng)絡(luò)文學(xué)界的佼佼者，不同程度的遭遇到了業(yè)績下滑、股東減持。

僅僅兩年時間，這些上市公司不再是“爆款”。

付費用戶減少，青山依舊在，只是風(fēng)云變

莫言說，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)是傳統(tǒng)文學(xué)的補充。

在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的地位逐步上升時，數(shù)字閱讀市場也不斷壯大。

《2018年度數(shù)字閱讀白皮書》顯示，2018年的國內(nèi)數(shù)字閱讀用戶規(guī)模達到歷史新高4.3億，人均閱讀量和閱讀時長都在增長；用戶對電子書的付費意愿也穩(wěn)定在6成以上。

但是，閱文集團的悄然變化卻給出了一個硬幣的兩面。

通觀閱文集團2019年上半年財報，相較其他網(wǎng)絡(luò)文學(xué)企業(yè)，閱文集團仍然一家獨大，收益有一騎絕塵之勢。

2019年上半年，該集團營收達29.7億元，同比增加30.1%；而2018年中期，收入同比增加僅18.6%；再看凈利潤，集團2019年上半年凈利潤達16.2億元，同比增加35.5%，2018年中期凈利潤同比增加24.4%。無論是總收入還是凈利潤，閱文集團的增速均提高了一成有余。不得不說，閱文成了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)界的“攬金狂魔”。

但是，其主營業(yè)務(wù)——在線業(yè)務(wù)對收入的貢獻嚴重縮水，不再占有“絕對控制”的地位。該板塊上半年收入為16.6億元，同比減少11.5%，對收入規(guī)模貢獻從八成減至五成。

財報解釋，今年，閱文旗下平臺主動加強了對付費內(nèi)容的審核及上架控制，導(dǎo)致QQ閱讀、起點中文網(wǎng)等平臺付費用戶減少，平均月付費用戶數(shù)從1070萬減至970萬。

而加強管控的原因在于，今年5月，晉江文學(xué)城、起點中文網(wǎng)、米讀小說、番茄小說、紅袖添香、17K中文網(wǎng)等網(wǎng)文平臺連接收到內(nèi)容審查，部分平臺被迫暫時關(guān)停整治。

財報沒有提到的是，閱文旗下飛讀免費小說的確在“起飛”。飛讀4月到5月一個月內(nèi)獲近250萬日活躍用戶。不難看出，集團內(nèi)部競爭促動了部分付費用戶的離開。如果付費用戶進一步減少，將影響閱文的穩(wěn)定收益。

扶搖直上的是公司版權(quán)運營。2018年10月，閱文集團收購新麗傳媒，進軍影視劇制作開發(fā)市場，這一板塊的成功運作帶來今年上半年版權(quán)運營收入的走高，達到12.2億元，同比大增280.3%，占總體營收的四成。

但影視劇制作開發(fā)是個吃葷不吃素的活兒。如果閱文平臺的IP不能變現(xiàn)，如果影視劇不能如約播出，如果播出后效果不理想……這些“意外”都將給新麗和閱文帶來收益上的突變。

付費用戶減少背后，危機“才露尖尖角”

閱文財報描述，集團旗下所有在線平臺已有780萬位作家、1170萬部作品，其中電子書達23萬部，而在今年前6個月，平臺新增字數(shù)約200億。根據(jù)比達咨詢發(fā)布的《2019年第1季度中國移動閱讀市場研究報告》，閱文集團市占率全國第一，為25.8%。

作為優(yōu)質(zhì)作品和作者的“培養(yǎng)皿”，閱文旗下平臺中的25部文學(xué)作品獲得國家新聞出版廣電總局、中國作家協(xié)會及各省市作家協(xié)會授予的榜單推薦和榮譽；在年中的百度小說風(fēng)云榜前20部中，有17部出自閱文旗下平臺。小說《寫給鼴鼠先生的情書》、文學(xué)作品《大國航空》等熱度與口碑齊飛。

除了作品題材進一步多元化，平臺還持續(xù)挖掘推廣較短篇的作品；同時，孵化現(xiàn)實主義題材創(chuàng)作，用新作家、新作品贏得市場和榮譽。

然而，在螳螂財經(jīng)燕妮看來，盛世之下，閱文的潛在危機也開始顯露。

1、“大而全”帶來沉重包袱

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)講究“流量為王”。

閱文CEO吳文輝曾表示，旗下平臺是一個UGC平臺，用戶永遠是主導(dǎo)。這就確立了閱文始終以大眾閱讀用戶為主體、以大眾市場為導(dǎo)向的商業(yè)定位。閱文的原創(chuàng)作品必須是大浪淘沙的“海選”結(jié)果，旗下的作家也必須具備“流量明星”的潛質(zhì)。

具有互聯(lián)網(wǎng)基因的閱文集團在聚斂越來越多受眾的同時，其資產(chǎn)和成本端也背上了沉重的包袱。

閱文財報顯示，2017年開始，其資產(chǎn)總額節(jié)節(jié)高升，在2017年末同比翻倍。而今年中期，更是由于資產(chǎn)總額的猛增，導(dǎo)致每股收益減少。

同在2017年，集團成本同比增長34.5%。內(nèi)容成本及在線閱讀平臺分銷成本增加。其中，在作者方面的花費占比最高。財報顯示，閱文收入分成、簽約作家費用達12.8億元，同比增長52.6%。

之后，成本一直居高不下。

閱文集團營運能力低下，卻還在影視劇制作等重資產(chǎn)領(lǐng)域拓展拳腳，不得不說，這個選擇并不理想。

2、競爭“硬核”缺失

閱文的真正“硬核”到底在哪里？有業(yè)內(nèi)人士分析道，是其打造的以內(nèi)容為核心的“全·內(nèi)容生態(tài)”。說白了就是“大而全”的重資產(chǎn)模式。

2017年，閱文提出“全·內(nèi)容生態(tài)”，當(dāng)時就涵蓋了網(wǎng)絡(luò)原創(chuàng)、內(nèi)容出版和IP運營。而現(xiàn)在的閱文，其產(chǎn)品更是從線上到線下，從文字到影視的全方位輸出。今后的閱文，或許將在更多領(lǐng)域發(fā)力。

這種“大而全”的重資產(chǎn)模式適合在企業(yè)成熟后塑造壁壘所用。其缺點在于利用資產(chǎn)驅(qū)動，結(jié)果是業(yè)務(wù)在增長，成本也水漲船高，而且增長更快，最終落入“資本陷阱”。埃森哲卓越績效研究院首席經(jīng)濟學(xué)家Mark Purdy曾表示，依賴于資本投入帶來的經(jīng)濟增長不可持續(xù)，企業(yè)的增長應(yīng)該依賴于生產(chǎn)效率的提高，即技術(shù)和管理創(chuàng)新。

目前，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)的進入，缺少地域、資源、技術(shù)等壁壘，資本似乎成為了唯一的競爭“高地”。

阿里文學(xué)和百度文學(xué)正試圖用不斷加高稿酬的方式攻城略地，爭搶頭部作者；而老對手掌閱文學(xué)在2017年發(fā)放稿費達到3億，由此帶來的文學(xué)板塊累計簽約作品超過7萬本，累計簽約作者超過5.5萬人。

毫無技術(shù)含量的拼資本成為目前網(wǎng)絡(luò)文學(xué)界的必殺絕技，同時帶來了知識青年拜金拜物的危機。

用資本鑄成的堡壘也容易用資本攻破。閱文集團對此別無他法，只能繼續(xù)推高成本滿足“堡壘”的建設(shè)。同時，閱文集團“海選IP+并購戰(zhàn)略”的粗放式運作也容易被資本充足的大集團復(fù)制。

3、新麗傳媒或難挑重任

據(jù)投資者報報道，閱文集團與新麗傳媒在并購過程中簽訂了對賭協(xié)議，后者承諾未來三年的凈利潤不低于5億元、7億元、9億元。

如果業(yè)績完成，閱文集團將對新麗傳媒發(fā)起新一輪并購，對其管理層持有的102.1億元的股份進行收購，以一半現(xiàn)金一半股份的方式結(jié)算，屆時新麗管理層可套現(xiàn)50多億元。

新麗傳媒能否守住影視劇品質(zhì)暫且不提，這一輪輪并購所帶來的結(jié)果，與閱文過去的經(jīng)營模式截然不同，將陷入漫長的資本回收周期。

就在2018年，新麗傳媒實際凈利潤為3.24億元，并未完成對賭協(xié)議中5億元的首年任務(wù)。其投資3億的《如懿傳》并未如愿上星播出，盡管熱度在線，卻遠遠達不到行業(yè)原本對其的期待。

而今年，由于“限古令”的推出，以古裝劇為大頭的新麗傳媒繼續(xù)遭遇較大的沖擊。《慶余年》《狼殿下》《斗羅大陸》等待播古裝劇投入不菲，在一部劇決定一家公司生死的當(dāng)下，何時何處或是否播出劇目將讓新麗和閱文的收益天差地別。

此外，IP改編這一產(chǎn)業(yè)鏈中的薄弱環(huán)節(jié)不可能瞬間強大。閱文集團涉足影視界這口螃蟹吃得是鮮是腥還有待觀察。

再續(xù)傳奇還是明日黃花

雖然唱衰數(shù)字閱讀的聲音不絕于耳，但這個市場仍是高歌猛進。《2018年度數(shù)字閱讀白皮書》還指出，我國數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到254.5億元，較上一年增長19.6%，增長仍舊迅猛。

基于數(shù)字閱讀而生的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)處于整個文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的頂端。

有專業(yè)人士指出，相較于音頻、動漫、影視、游戲等IP載體形態(tài)，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)更容易形成一個龐大的IP內(nèi)容池，并以漏斗式的形態(tài)，根據(jù)改編成本與收益的高低、受眾的多寡，向整個泛文娛產(chǎn)業(yè)鏈條進行層層篩選和改編，使價值不斷發(fā)生裂變。

但市場競爭也將更為慘烈。

2018年，數(shù)字閱讀產(chǎn)業(yè)融資事件由75筆下降到57筆，但整體融資金額呈現(xiàn)上漲趨勢，收獲了70.3億元。這一降一升給了網(wǎng)文人一記重要警示：更優(yōu)質(zhì)的IP才能獲得更好的資源。

市占率方面，偌大的閱文為25.8%，略超掌閱文學(xué)的20.3%和阿里文學(xué)的20.1%，而米讀小說與連尚讀書也達到9.5%與8.7%，閱文作為網(wǎng)文行業(yè)的頭部力量并未顯現(xiàn)，付費用戶還在流失。

面對此景，閱文集團已經(jīng)在為利潤謀劃、積極“造血”，從導(dǎo)入免費閱讀平臺，到5G科技的引入和應(yīng)用，再到打造傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈，這些手筆看似都是閱文的必修課。

然而，閱文包袱沉重。旗下?lián)碛械闹鳈?quán)等無形資產(chǎn)已達121億元，接近總資產(chǎn)的半數(shù)。如果這些資產(chǎn)不能變現(xiàn)，或者打折變現(xiàn)，閱文將面臨極大壓力。

同時，新科技的應(yīng)用和全產(chǎn)業(yè)鏈的打造，更是在義無反顧的走重資產(chǎn)路線。

雖然飛讀的用戶群飛速壯大，但前有堵截，后有追兵，番茄小說、七貓等免費小說平臺的日活躍用戶數(shù)據(jù)同樣以驚人的速度增加。

閱文下一階段的利潤或恐堪憂。

雖然閱文集團正在盡全力修補“堡壘”，但無法輕裝上陣的閱文集團，能否扭轉(zhuǎn)乾坤還不得而知。

*此內(nèi)容為【螳螂財經(jīng)】原創(chuàng)，未經(jīng)授權(quán)，任何人不得以任何方式使用，包括轉(zhuǎn)載、摘編、復(fù)制或建立鏡像。

【完】

螳螂財經(jīng)（微信ID:TanglangFin）：泛財經(jīng)新媒體，《財富生活》等多家雜志特約撰稿人。微信十萬+曝文《京東走向“四分五裂”》創(chuàng)作者；重點關(guān)注：新金融、新零售、上市公司等財經(jīng)金融等領(lǐng)域。