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8月19日，唯品會發(fā)布2020年第二季度財報，唯品會營收241億元人民幣，歸屬上市公司股東的凈利潤15.36億元，保持了連續(xù)盈利，且高于市場預期，但是截止19日收盤，唯品會股價下跌19.45%。

9月3日，愛庫存在其官方微博控訴唯品會逼迫商家“二選一”，唯品會持續(xù)下跌的股價開始觸底回升。

"我們無法在研究的一開始就界定價值，而是必須在研究的進程中發(fā)現(xiàn)價值。"紐約市立大學（CUNY）研究生院杰出教授、劍橋大學博士大衛(wèi)·哈維（David Harvey）在其所著的《資本的限度》中提到。

對于企業(yè)的價值來說，資本是在對企業(yè)動態(tài)發(fā)展研究的過程中發(fā)現(xiàn)的，具體表現(xiàn)就是一級市場對企業(yè)的投資，二級市場對企業(yè)的股票購買。一定程度上，一家企業(yè)的股價和市值就可以反映出企業(yè)發(fā)展的質量。

從近期發(fā)生的這兩個事件，我們可以看出，人們好像不太想看到唯品會盈利，想看到唯品會“搞事情”，真的是這樣呢？

吃著火鍋唱著歌，200億沒了

唯品會成立于2008年8月，先入局奢侈品特賣，后轉型為品牌特賣。不到四年時間在美國上市，上市之后股價一直上漲，到了2015年，股價到達峰值30.72美元每股。市值瘋漲的那段時間，唯品會一度被認為是繼淘寶、京東之后的電商第三極。到達峰頂之后，唯品會開始下跌，在2018年，唯品會股價來到4.3美元每股。之后，唯品會股價開始逐步回升。

股價起起落落之間，包含了二級市場這些年來對唯品會發(fā)展的看好與看衰。在今年唯品會發(fā)布第一季度財報與第二季財報之間的這段時間，股價迎來了大幅上漲，一度漲到24.46美元每股，二級市場對于唯品會似乎頗為看好，而這其中的原因，在筆者看來，有以下幾點。

1.持續(xù)盈利

唯品會2020年一季度財報，營收187.93億元，同比下降11.85%；歸屬普通股東凈利潤為6.85億元，同比下降21.19%。今年上半年，受疫情影響，唯品會營業(yè)收入、凈利潤下降屬于正常現(xiàn)象，不過這是唯品會第30個季度盈利，而且是唯品會自2019年11月下旬關閉品駿物流之后的第一個整季度財報，從財報數(shù)據(jù)來看，唯品會降低成本的做法還是挺不錯的。

2.外部環(huán)境

疫情造成了品牌商的庫存積壓，對于唯品會來說，是一批庫存紅利。高昂的庫存成本使得品牌商、廠商需要尋找各種渠道消化庫存，主打品牌特賣、庫存清倉的唯品會正好符合品牌商與廠商的需求。

同時，疫情壓抑了人們心中的購物欲望，二季度恰巧有年中特惠活動，“口紅效應”下，唯品會價格低、性價比高的品牌商品符合消費者的需求。

3.營銷發(fā)力

唯品會贊助《三十而已》《乘風破浪的姐姐》等多款爆款電視劇、綜藝，而且這些電視劇、綜藝的受眾與唯品會受眾重合。唯品會隨著這些影視節(jié)目爆紅，在二季度刷足了存在感。

2020年二季度財報顯示，唯品會的營銷成本增大到10.29億元。上個季度唯品會營銷成本僅為4.12億元，去年同期為8.8億元，同比環(huán)比皆有上漲。2020年一季度由于疫情原因，縮減營銷費用開支正常，第二季度唯品會在營銷方面直接增加了6億元，確實給力。

在2020年一季度財報與二季度財報發(fā)布之間的這段時間，唯品會給二級市場的整體印象是：財報數(shù)據(jù)良好，持續(xù)盈利，降本增效可以；疫情為其帶來了庫存紅利，供給充足，消費需求強勁；營銷受眾精準，效果好。

股價持續(xù)上漲的唯品會可以說是“吃著火鍋唱著歌”，但在二季度財報發(fā)布之后，唯品會市值一夜之間，從超160億美元，跌到129.5億美元，市值蒸發(fā)了大約200億人民幣，之后幾天連續(xù)下跌。

從唯品會二季度財報數(shù)據(jù)來看，唯品會營收、凈利潤、活躍用戶數(shù)均有增長，連續(xù)盈利31季度的唯品會，為什么突然之間不被二級市場看好？一季度唯品會盈利被看好，二季度盈利就下跌，人們不想看到唯品會持續(xù)盈利下去了嗎？

“諸葛”CFO歸隱，“蜀國”唯品會有點難

二季度財報發(fā)布之后，很多人將唯品會股價下跌的原因歸咎于CFO楊東皓的離職。CFO（首席財務官）對于一家企業(yè)來講，就像是CEO身邊的軍師一樣，這位陪唯品會9年長跑的CFO離職，自然會對企業(yè)造成一定的影響。

唯品會的CFO楊東皓，在唯品會上市前2011年加入，定于2020年11月離職。楊東皓任職期間，經(jīng)歷了唯品會上市，股價起起沉沉，參與了多次涉及唯品會發(fā)展的戰(zhàn)略制定，將唯品會的股價從谷底帶出。

這期間的高光事件包括但不限于：引入京東、騰訊投資，接入微信九宮格，在京東開設旗艦店，為唯品會尋找流量增長點；近兩年與快手合作，開拓下沉市場；提出物流、金融、電商三駕馬車，后又回歸特賣。

我們不能說楊東皓之于唯品會，達到了諸葛丞相之于蜀國的地步，但是為唯品會尋找資金、制定戰(zhàn)略、節(jié)約成本這方面，也盡到了首席財務官的職責。

“諸葛”歸隱，留下的“蜀國”是否到了“危急存亡之秋也”？

唯品會2017年提出的物流、金融、電商三駕馬車，拉動營收增長的路線，實際上阿里和京東已經(jīng)走通。阿里旗下的螞蟻集團上市，在物流方面整合了“四通一達”，組成菜鳥聯(lián)盟。京東旗下的京東物流也已經(jīng)盈利，京東數(shù)科也在籌備上市。

而唯品會承擔不起自建物流的虧損，金融業(yè)務也從財報中隱去，現(xiàn)在只剩電商這條獨馬，能拉得動唯品會的營收嗎？

我們不妨從人貨場三個角度來分析一下唯品會現(xiàn)在的電商業(yè)務。

從人的角度來看，唯品會2020年第二季度活躍用戶數(shù)3880萬，同比增長17%，而過往四個季度的活躍用戶數(shù)同比增長為11%、21%、19%、-0.3%，用戶增長乏力。唯品會做品牌特賣這一垂直領域，從根本上決定了其用戶不如綜合類平臺量級高。做了這么多年的唯品會，像是觸及到了用戶數(shù)的天花板。

從貨的角度來看，唯品會專注品牌特賣，抓住了品牌商清庫存的需求，因此低價拿到了品牌商的庫存。也有部分廠家借助唯品會的渠道，專門為唯品會鋪貨。但是唯品會的貨競爭力并不高，拼多多裹挾百億補貼，淘寶、京東都參與應戰(zhàn)，品牌新品都加入補貼。“買新不買舊，買舊享折扣。”現(xiàn)在新品都有折扣，舊商品自然受到?jīng)_擊。

從場的角度來看，唯品會構建的場景更像是信息網(wǎng)站，將傳統(tǒng)的商品由貨架搬到網(wǎng)上，采取的是人找貨的形式，是一個中心化平臺，與消費者之間僅有一層聯(lián)系。而愛庫存以社交電商、S2B2C的形式，連接小B端的私域流量，打造去中心化平臺，與消費者之間通過小B端增加一層運營，讓貨去找人，增加了新的場景需求。拼多多能超過唯品會成為電商第三極，也是運用社交電商的方式，將私域流量納入消費場景之中。

陪伴唯品會9年之久的CFO離去，一定程度上會影響到唯品會，但是從零售行業(yè)最根本的人貨場來分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，唯品會構建的人貨場，正在一步步落后于時代。

唯品會需要多“搞事情”

愛庫存在微博上控訴唯品會“二選一”事件，與唯品會股價回升，或許只是碰巧，但是二級市場想讓唯品會多“多搞事情”，卻是真的。

資本市場不怕公司不盈利，最怕公司停在原地。如今唯品會CFO離職，人貨場的構建也有些落后，唯品會股價大跌部分原因就在于此。所以需要“多搞事情”，讓現(xiàn)在靠“電商”業(yè)務發(fā)展的唯品會有更多增量，使其處在高質量的動態(tài)發(fā)展狀態(tài)。

回顧過去的幾年中，唯品會股價的浮沉，也印證著這一點。

2012年到2015年，唯品會營收暴增，股價上漲，增速放緩后，股價下跌。經(jīng)過一系列“搞事情”（戰(zhàn)略調整）之后，唯品會才慢慢走上現(xiàn)在的回歸品牌特賣、開源節(jié)流之路，股價回升。

而“二選一”并不是真正的“搞事情”。“二選一”這一做法損害消費者、商家利益，暫且不知道其真實性。不過愛庫存爆出這一事件后，根據(jù)百度指數(shù)顯示，9月4日，唯品會與愛庫存媒體指數(shù)都出現(xiàn)增長，這次事件為愛庫存與唯品會帶來的更多是營銷效果。

真正的“搞事情”，是唯品會與京東、騰訊合作，放出“三駕馬車”，砍掉自營物流這些真正能影響唯品會用戶、營收、成本的戰(zhàn)略。

在“搞事情”上，我們可以以蘋果公司做參考。

喬布斯回歸蘋果后大刀闊斧，化繁為簡，將不賺錢的產(chǎn)品線紛紛砍掉，喬布斯逝世時，蘋果的產(chǎn)品線只有：iMac、iPod、iPhone和iPad。

庫克接手蘋果后，將蘋果的產(chǎn)品帶上了另一個路線。現(xiàn)在，蘋果的產(chǎn)品線已經(jīng)擴張到27款產(chǎn)品，不同的版本數(shù)量達到200款以上，2010年，蘋果官網(wǎng)僅有14款產(chǎn)品。但是，庫克通過IOS生態(tài)圈，將所有產(chǎn)品有機聯(lián)系在了一起，為蘋果開辟了新的商業(yè)模式。

現(xiàn)在的唯品會，已經(jīng)經(jīng)歷了蘋果化繁為簡的時期，接下來唯品會就需要開辟增量，尋找新的商業(yè)模式。

根據(jù)天眼查APP顯示，唯品會2019年有3起投資事件，分別是樂峰、杉杉奧特萊斯廣場、易改衣。樂峰（上海）信息技術有限公司有之前關閉的美妝垂直平臺樂蜂網(wǎng)商標，杉杉奧特萊斯廣場是為了線下，易改衣是高端改衣的垂直電商。從唯品會去年的投資事件分布，大致也可猜到其未來的發(fā)展方向。

樂峰和易改衣暫時尚未看到唯品會的動作，唯品會的杉杉商業(yè)的奧特萊斯商場已經(jīng)出現(xiàn)作用。最近唯品會在合肥接盤了一處經(jīng)營不善的商場，打造唯品會首家城市奧萊商場。不過線下的消費者、場景、成本、坪效、運營等與唯品會線上經(jīng)驗不同，線下奧萊能否為唯品會打開新的增量尚未可知。

結語：

唯品會在一季度財報與二季度財報發(fā)布之間，給二級市場整體印象是向好的。可是隨著二季度財報發(fā)布之后，唯品會CFO離職成為股價下跌的契機，背后其實是唯品會“人貨場”正在落后于時代。“二選一”事件正巧遇到了二級市場對唯品會價值判定趨于冷靜，唯品會需要“搞事情”，動起來，尋求增量，或許就能讓其股價和市值重新回升。

當然，唯品會搞得“事情”是否能讓二級市場滿意，就需要時間去印證了。

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