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從2016年末到2017年中，過去幾年一直表現(xiàn)穩(wěn)定優(yōu)異的量化資管產(chǎn)品整體出現(xiàn)凈值回撤。這種回撤涵蓋了公募基金、券商資管、陽光私募和專戶產(chǎn)品，并幾乎蔓延至量化選股、市場中性、宏觀策略、定增、CTA(管理期貨)等各個量化投資子領域。

凈值回撤在2017年5月份達到高潮。好買財富的統(tǒng)計顯示，當月業(yè)內(nèi)幾乎所有量化子類別的平均收益率均為負值。個別超大型的量化資管團隊凈值回撤尤為明顯。

幾乎同期，量化產(chǎn)品背后最重要的投資人——銀行理財資金開始大面積撤退。業(yè)內(nèi)預計，2017年上半年，量化市場內(nèi)的銀行理財資金撤出了超過七成，規(guī)模達數(shù)百億元。其中，尤以去年量化規(guī)模猛增的華南和上海的兩家股份制商業(yè)銀行，撤離姿態(tài)最為決絕。

但也就在6月份，部分量化資管團隊的產(chǎn)品凈值開始回升。至8月末，量化產(chǎn)品的年內(nèi)累計平均收益率已經(jīng)回到正收益。量化產(chǎn)品8月份的月度平均收益約為前七個月平均收益的兩倍。

量化策略真正渡過了難關?這個行業(yè)的未來是回歸曾經(jīng)的輝煌，還是進入真正的分化時代，或是淪為平庸?該怎么看待突如其來的180天的凈值回撤?上證報記者為此走訪了業(yè)內(nèi)的專業(yè)投資管理人 。

CTA策略：凈值回撤不意外 后續(xù)潛力看策略深度

易善資產(chǎn)是近年來崛起的一家擅長CTA等宏觀策略的陽光私募機構，談到今年上半年行業(yè)性的凈值回撤，易善資產(chǎn)合伙人黃曉明認為，有三個關鍵點不能忽視。

其一，全球CTA策略在去年末至今年上半年均出現(xiàn)了回撤，包括海外存續(xù)二十多年的CTA龍頭對沖基金也是如此。這表明，這輪凈值回撤是全球性的，背后或許與全球主要經(jīng)濟體的人事更迭導致政策缺乏連續(xù)性、市場流動性收縮等因素有關。

其二，從歷史上看，成熟的CTA策略在回撤以后通常都能較快適應調(diào)整，重回凈值上升軌道。海外行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，CTA策略在經(jīng)歷了5%以上的凈值回撤后，通常接下來一年時間內(nèi)CTA半數(shù)以上情況收益超過15%。目前看，這種情況也正在今年上演。這很可能是為什么海外主要CTA公司在去年四季度至今的凈值回撤期間，獲得大幅凈申購的原因之一。

其三，中國投資市場進入新階段，令CTA策略的運營門檻升高，這將考驗管理團隊的策略深度和投資廣度。黃曉明認為，CTA投資策略是否持續(xù)有效、能否同時在多個大類資產(chǎn)市場和品種上進行投資是衡量CTA團隊能力的重要指標。易善產(chǎn)品回撤相對較少，也是得益于投資組合的高度多樣性帶來的抗風險能力。

對于下一步市場發(fā)展，易善資產(chǎn)認為，作為一種波動率多頭策略，CTA和量化宏觀策略在未來預計依然會有相對突出的表現(xiàn)。

一方面，他們認為，美股美債已經(jīng)達到相對高點，全球市場波動率相對偏低，后市潛在風險較大，這可能進一步增加國內(nèi)市場的人民幣資產(chǎn)作為新避險資產(chǎn)的投資價值。另一方面，國內(nèi)各個行業(yè)的供給側結構性改革、環(huán)保治理將是商品市場基本面的重要推手。從長期來看，大宗商品的趨勢依然有望得以延續(xù)下去。

展望未來，黃曉明認為，目標市場前景看好和基本策略長期有效，將令CTA策略未來依然有發(fā)展空間。當然，行業(yè)表現(xiàn)的分化也會出現(xiàn)。這都是基于中長期的觀察所得到的結論。

量化選股策略：小盤因子拖累多 選股策略須升級

量化選股策略，是量化投資各門類中存量規(guī)模最大、影響最廣泛、量化公募基金采用最多的主流投資策略。但就是這個策略，今年上半年也同步出現(xiàn)明顯凈值回撤。

第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，除了華泰柏瑞和南方基金旗下的幾只量化基金依舊保持往年水準外，多只往年業(yè)績出色的量化公募基金，今年出現(xiàn)重大回撤，這也使得不少基金的持有人有些擔心。

對量化選股研究頗深的國金資管歐陽立認為，今年量化選股策略的凈值回撤，相當程度上受累于小盤因子的持續(xù)拖累，作為往年最出色的選股因子之一，小盤因子在2017年的藍籌行情中徹底成為“包袱”。

與此同時，由于A股融券較為困難，量化選股策略的對沖手段更多借助于指數(shù)期貨，而后者對應的指數(shù)今年表現(xiàn)很強，這導致了對沖策略的“負收益”，兩者共同作用，導致量化選股對沖產(chǎn)品整體的收益率不彰。

對于未來，歐陽立認為，量化選股策略有必要從1.0向2.0、3.0版本進軍。

量化選股的提升方向是兩個：一方面，要豐富原有的因子庫，增加新型的大數(shù)據(jù)因子，分析師預期因子等;另一方面，要豐富現(xiàn)有的模型，預期收益方法增加隨機森林等非線性模型。最后，要運用更多的技術手段和方法完善因子選擇和組合過程，改進對沖手段不足的投資策略等。

量化多策略：戴維斯雙殺不會持續(xù) 智能學習是出路

上海泓信投資是場內(nèi)量化投資規(guī)模最大的私募機構之一，亦是典型的量化多策略機構。泓信同時在股票量化、債券、衍生品、CTA、港股等多個市場執(zhí)行多策略的量化投資。他們眼中的上半年量化投資，更見大局觀。

上海泓信投資總監(jiān)尹克認為， 不少量化策略上半年出現(xiàn)回撤的關鍵原因是，去年四季度以來，市場風格發(fā)生了顯著的變化，某種程度上，去年第四季度和今年一季度的市場環(huán)境對量化投資形成了類似“戴維斯雙殺”的情況。

這其中，最關鍵的是兩個方面：其一，期間A股市場個股之間的內(nèi)部波動減小。對量化模型而言，大盤波動并不是最重要的，最重要的是個股之間的波動。在一個分化較大、波動較大的市場，模型跑贏指數(shù)的概率較大。在一個分化較小、波動較小的市場，比如今年上半年，模型超額收益效果則較差。

另一方面，A股主要指數(shù)表現(xiàn)搶眼，對量化投資的對沖效果造成影響。中證500指數(shù)年初至6月底漲幅為2.34%，同期整個市場3000多只股票年初至今平均跌了13%，模型想要戰(zhàn)勝中證500，需要跑贏市場平均15%左右。

尹克認為，對量化產(chǎn)品而言，“戴維斯雙殺”不可能長期延續(xù)，中證500也不太可能永遠跑贏市場的平均收益率。從中長期看，量化模型的超額收益終將回歸到正常的水準。今年6月以后，部分量化產(chǎn)品的收益回歸也證實了這點。

當然，當市場環(huán)境發(fā)生變化時，如何調(diào)整對量化產(chǎn)品的收益率也很關鍵。

尹克認為，量化投資中只有智能型模型才能最快適應市場的變化，模型從歷史數(shù)據(jù)中進行自我學習，根據(jù)環(huán)境變化對不同因子權重進行動態(tài)調(diào)整，自動增加目前市場中具有超額收益因子的權重，從而不斷產(chǎn)生新的超額收益。這也是泓信在此輪市場變局中的應對之道。

2017年上半年的市場變局，某種程度上可以看作是發(fā)給量化投資界的一張“考卷”，考的是業(yè)界投資策略的深度、理念體系的完善程度、風控交易的執(zhí)行能力，以及不斷優(yōu)化投資模型、不斷完善投資策略的決心意志。

這個考試將會一直進行下去。

【來源：金融之家】