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國家統計局4月17日發布的數據顯示，今年一季度中國經濟不但沒有出現二次回落，相反，各項分項指標表明中國經濟增長的內生動力明顯增強，經濟結構優化趨勢明顯。不過，貿易摩擦、地方債務收緊依然是中國經濟面臨的兩大風險。

經濟增速未現二次回落

今年一季度，全國GDP同步增速為6.8%，市場擔憂的經濟增速二次回落現象沒有發生。

從不同產業看，一、二、三產業GDP增速分別為3.2%、6.3%和7.5%，服務業增速顯著高于GDP整體增速，而第二產業增加值增速較上季度（5.7%）顯著回升，這表明增長的自主性在提升。其中，第二產業、第三產業對經濟增長的貢獻率分別為61.6%和36.1%（參見下圖），服務業繼續成為經濟增長的主要動力。

值得注意的是，國家統計局還首次發布了城鎮調查失業率，這一指標與此前的登記失業率相比，更接近真實失業率，也更符合國際通行的標準。

今年1-3月份，城鎮調查失業率分別為5.0%、5.0%和5.1%，同比下降0.2、0.4和0.1個百分點，這一水平明顯低于當前全球平均失業率水平（5.7%），也處于摩擦失業率和自然失業率的合理范圍內。由此可見勞動力市場表現強勁，這與近年來我國新增就業崗位持續保持高位的趨勢相一致。

高端制造業成工業增長主動力

一季度，全國規模以上工業增加值同比實際增長6.8%，增速與上年同期持平。

從不同類型企業看，國有控股企業增加值增長7.9%，股份制企業增長7.0%，外商及港澳臺商投資企業增長5.5%。雖然國有企業增速依然較高，但代表經濟活力的股份制企業工業增加值增速繼續高于工業部門整體增速，這說明工業部門增長的持續性無憂。

從不同行業來看，采礦業、制造業和水電氣供應業分別增長0.9%、7.0%和10.8%，制造業增加值繼續高于整體增速。更為重要的是，中高端制造業成為推動制造業增長的主導力量，其中高技術產業和裝備制造業增加值同比增速分別為11.9%和8.8%，高于工業整體增速5.1和2.0個百分點，集成電路產量同比增長15.2%，工業機器人增長29.6%。與此同時，工業企業產銷率達到97.9%，同比上升0.3個百分點，這些數據都表明制造業結構持續優化，工業部門經營狀況持續改善。

民間投資信心強勁復蘇

一季度，全國固定資產投資突破10萬億元，同比增速達7.5%，較上年同期增速（9.2%）有所回落，但投資結構仍有諸多亮點：

一是民間投資強勁增長8.9%，同比和環比都有明顯的回升，可見民營企業的投資信心已得到明顯的恢復；

二是服務業投資增速為10%，繼續保持顯著高于總投資的增速，這將有利于彌補服務業特別是公共服務業發展的短板；

三是制造業中高技術制造業投資增長強勁。整體制造業投資增速僅為3.8%，這表明制造業仍處于去產能階段，但高技術制造業投資增速卻高達7.9%，這說明后期制造業投資仍具有較強的支撐；

四是房地產投資持續保持高增長，短期內沒有明顯回落的壓力（參見下圖）。

不過，值得注意的是，一季度基建投資同比增速為13%，同比和環比都出現了大幅回落，這一現象與歷史規律（每年基建投資都是“前高后低”）并不相符，其主要原因有兩方面：一是監管部門嚴控金融機構針對地方債務的各種形式的融資，壓縮了基建投資的資金來源，財政部財金23號文代表了這種政策傾向；二是PPP大規模清理整理，使得PPP入庫和新開工項目大幅回落（參見下圖）。這兩方面因素也將使得后期基建投資難以得到有效支撐。

房地產開發投資“虛胖”現象嚴重

今年一季度，在一二線城市補庫存和三四線城市棚戶區改造的助力下，全國房地產開發投資同比增長10.4%，住宅投資增長13.3%，再度超出市場預期。

然而，從房地產投資結構來看，實際情況并不是那么樂觀，特別是土地購置費增速持續大幅攀升是一季度房地產投資高增長的主導力量，這一現象是2016-2017年土地交易市場持續火爆形成的滯后效應。

相反，更能反映房地產投資對經濟整體帶動作用的建筑工程投資和房屋施工面積，同比增速都接近于零（參見下圖），這表明房地產開發投資“虛胖”的現象較為嚴重，對于房地產行業上下游產業的帶動作用將持續減弱。

從樓市需求側看，一季度全國商品房銷售額同比增長10.4%，其中住宅增長11.4%，增速較2016年2月的峰值已螺旋式下滑24個月，反映到房價上，2018年2月全國70個大中城市房價同比漲幅為4.7%，漲幅已出現連續9個月下滑，在當前嚴厲調控的政策環境下，2018年仍將呈現下行趨勢（參見下圖）。

出口增長面臨中美貿易戰的挑戰

今年一季度，按美元計價，全國出口累計增速為14.1%，增速創五年來新高。究其原因，首要因素仍然是外需的持續向好。

2018年3月，美國、歐元區制造業PMI均創新高，摩根大通全球綜合PMI指數和OECD全球綜合領先指數均持續上升（參見下圖）。特別是歐元區經濟已經走出了通貨緊縮的泥潭，歐洲央行貨幣政策轉向的時間點日漸臨近。與此同時，一帶一路戰略實施，使得中國對一帶一路沿線國家的出口持續高速增長，出口市場的多元化趨勢越來越明顯。

然而，值得注意的是，3月當月我國出口再度出現了負增長，其中有兩方面原因：一是上年的基數效應，2017年3月出口增速高達15.42%，為2017年全年最高增速；其二，人民幣兌美元雙邊匯率和一籃子貨幣匯率，都出現了不同程度的升值，這也對出口形成一定的壓力。

但是，2018年出口面臨的主要風險，可能還是來自于中美貿易戰的影響。從數據上看，3月當月不僅是出口負增長，還出現了498.3億美元的貿易逆差，單月逆差額更是創下了歷史新高。另外，3月份無論是外貿出口先導指數，還是出口經理人信心指數，都出現了觸頂回落趨勢（參見下圖）。可以預見，人民幣匯率穩中有升的趨勢和中美貿易摩擦持續不斷，將可能成為今年出口增長兩大主要壓力因素。

綜上所述，民間投資強勁復蘇、服務業和高端制造業增長穩健，使得今年中國經濟增長的內生動力和自主性將明顯增強。但是，有必要提示以下幾個風險點：

這三方面因素將是2018年中國經濟穩定增長的主要壓力因素。

來源：蘇寧財富資訊；作者：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任 黃志龍