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次新股業績“變臉”問題在A股市場時有發生。

據WIND數據顯示，以2016年1月1日至2017年9月8日上市作為統計區間，共有340只次新股披露半年報，其中，52家營業收入同比下滑，97家公司凈利潤同比下滑，229家經營現金流同比下滑。

在340只次新股中，共有7只涉及教育概念。其中，凈利潤腰斬者有之，經營現金流下滑巨大者亦有之，業績變臉情形可謂“花樣百出”。

凈利潤、經營現金流雙下滑

如今半年報披露完畢之際，次新股則需要經受住業績的考驗，有些甚至還需回應“業績變臉”的質疑。目前，A股市場尚無純教育公司，但不少次新股涉及教育概念，比如駕校培訓公司東方時尚、教育信息化公司正元智慧，以及最新上市的創業黑馬涉及創業輔導培訓。作為新股，創業黑馬自8月10日上市至今，已斬獲20個漲停。9月12日其收盤價為98.13元/股，相較10.75元的發行價，漲幅近10倍，其市值也飆升至66.73億元。

藍鯨教育統計了7只涉及教育概念的次新股，分別從營業收入、凈利潤、經營現金流等維度進行了分析。

營業收入方面，平治信息、中國科傳、正元智慧、中國出版、創業黑馬均有上升，其中，平治信息漲幅最高，達163.62%;東方時尚、佳發安泰略有下降，但尚在合理區間范圍內。

凈利潤方面則表現差異巨大。平治信息、中國科傳、正元智慧凈利潤增長均超過6成，其中，平治信息漲幅超過1倍;但佳發安泰、中國出版凈利潤均下滑嚴重，分別達20.74%、51.12%。扣非后凈利潤，兩家公司則表現不一，佳發安泰扣非凈利潤下滑20.94%，與凈利潤下滑程度表現一致;而中國出版扣非后凈利潤出現虧損，即扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的虧損金額為1101.69萬元。

除營業收入、凈利潤外，不少次新股在經營現金流這一重要指標上，也出現較大波動，巨大下滑者有之，巨幅上升者亦有之。

巨幅上升者為佳發安泰，其2017上半年經營現金流流入2425.69萬元，同比增長94,773.75%;平治信息表現亦不錯，其現金流流入7187.19萬元，同比增長839.34%。

巨大下滑者則有中國科傳與正元智慧。中國科傳經營活動產生的現金流量凈額為-12.12億元，即2017年上半年現金流出12.12億元，同比下滑2471.78%，接近25倍。此外，正元智慧2017上半年現金流出1.19億元，同比下滑56.64%。

同時值得注意的是，創業黑馬2017上半年經營活動產生的現金流出為1369.21 萬元，而去年同期是流入1164.93萬元，這意味著創業黑馬2017上半年現金流比2016年上半年減少了2534.14萬元。

部分次新股業績變臉背后

業績變臉背后是什么原因?多家公司在公告中披露了凈利潤下滑原因，但也有公司未能做出合理解釋。

藍鯨教育致電佳發安泰董事會秘書，她告訴藍鯨教育，凈利潤下滑原因在于，目前公司在鋪銷售渠道，以及進行研發，這導致銷售費用、管理費用同期增幅比較大，同時成本大幅較高。這與其公告披露的原因一致。

凈利潤下滑程度方面，中國出版比佳發安泰更為嚴重，達51.12%。

其凈利潤腰斬背后是何原因?據藍鯨教育統計，中國出版業績2014年～2016年均表現良好，分別實現了34.6億、41億和41.5億的營收，4.86億、6.37億和5.81億的凈利潤，以及3.42億、4.57億和2.65億扣非后凈利潤。

值得一提的是，據和訊網報道，2014年～2016年，中國出版毛利率分別為38.92%、37.26%和33.86%，而同行業可比上市公司毛利率平均值僅為27.12%、26.52%和26.36%，中國出版優勢明顯。

但是，在如此高營收、高毛利的情況下，中國出版依然出現了凈利潤大幅下滑的情況，且未在招股書中做出過多解釋，這便值得探討了。有意思的是，中國出版還在公告中提到，公司預計 2017 年年度業績良好，與 2016 年度相比不存在大幅下滑的風險。

正如前文所述，經營現金流也是考驗上市公司目前經營情況的指標之一。倘若現金流出現問題，公司將面臨流動資金短缺、盈利能力下降的風險。除部分公司凈利潤下滑外，中國科傳、正元智慧、創業黑馬三家公司的經營現金流出現了巨大下滑。

正元智慧2017上半年現金流出1.19億元，同比下滑56.64%。據了解，正元智慧主要客戶是銀行、電信與移動等運營商、學校等，其現金流下滑原因主要在于應收賬款的快速增長， 增加了公司對業務運營資金的需求。

創業黑馬經營活動產生的現金流量凈額為-1369.21 萬元，而去年同期是流入1164.93萬元。公告稱，主要原因是經營性應收項目增加，經營性應付項目減少所致。

藍鯨教育查閱其現金流量得知，2017與2016上半年的現金流出分別是7969.02萬元、7935.36萬元，相差不大;但2017上半年現金流入僅為6599.81萬元，相較于2016上半年減少近2500萬元，主要原因在于業務收入與政府補助雙雙下滑。

根據過往數據，政府補助是創業黑馬凈利潤的主要來源之一。據其招股書顯示，2014-2016年，創業黑馬分別獲得政府補貼301.80萬元、171.62萬元、1399.48萬元，其中，2016年的政府補助占到其凈利潤的32.84%，逾3成。

此外，中國科傳2017年上半年現金流出12.12億元，同比下滑2471.78%，接近25倍，其未在公告中做出過多解釋。有意思的是，當藍鯨教育致電其公告中的董秘電話時，接電話者是一位老奶奶，她告訴藍鯨教育這是住宅電話，而非公司。

總結

縱觀教育次新股半年報數據，僅平治信息、東方時尚兩家公司表現平穩。其中，平治信息表現最佳，營收、凈利潤、扣非后凈利潤均漲幅超過1倍。

此前，次新股多次出現漲停潮，并曾在8月28日迎來爆發，有超60只個股漲停。華泰證券在研報中分析認為，主要有三方面因素導致次新股強勢反彈。第一，中小創市場情緒修復，超跌次新成為熱點接力板塊;第二，IPO發行減速，次新開板漲幅回升。第三，具有稀缺性的龍頭個股帶動板塊整體行情。

但是，對于次新股后市的表現，華泰證券認為，業績有支撐的優質次新股相對更具有安全邊際。

所以教育次新股也難以例外，今天股價高漲并不意味著明天光明未來，只有像平治信息、東方時尚這樣有業績支撐的公司才可能在以后為投資者帶來真實回報。