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進入2018年后，數字貨幣市場轉入熊市，上游的礦機市場也從去年的火爆趨于冷靜。而這時，三家礦機巨頭卻都前后選擇了赴港IPO。

那么，他們是去資本市場取暖過冬，還是各自打有另外的算盤？

“不差錢”的比特大陸

懂懂筆記了解到，礦機制造商比特大陸計劃8月30日向香港聯交所提交初次上市申請并計劃于2018年年底完成上市，預計市值300億美元。

比特大陸目前擁有高達70%的市場占有率，提供比特幣全網超過50%的算力，處于行業領先地位。 

2011年，北大畢業的吳忌寒將中本聰的比特幣創始論文《比特幣：一種點對點的電子現金系統》翻譯成了中文，因此被稱作國內數字貨幣第一人。這個外貌清秀、一身書生氣的高材生在此后的2013年10月創立比特大陸，開始了礦機廠商之路。

作為最早入場的礦機廠商之一，比特大陸初期推出了售價幾百到幾千美元的螞蟻礦機，在比特幣行情的不斷向好中，電價低廉地區的大型挖礦運營商開始大量采購該礦機。

這正是比特大陸占據行業領先地位的關鍵一步。

而盡管IPO之事尚未落錘，但從目前比特大陸的融資和營收情況看，懂懂筆記發現這家礦商巨頭并“不差錢”。

2017年9月，比特大陸獲得了來自紅杉資本、IDG資本等5000萬美元A輪融資。今年7月初，比特大陸又完成規模約3~4億美元的B輪融資，投資方包括紅杉中國、美國對沖基金Coatue以及新加坡投資基金EDBI，融資完成后估值約為120億美元。 8月，其又完成Pre-IPO輪簽約，本輪投資者包括騰訊、軟銀和中金，融資額10億美元，投后估值150億美元。

接連兩個月完成十幾億美元“輸血”的同時，比特大陸的“造血”能力也不差。據投行伯恩斯坦分析師保守估計，比特大陸在 2017 年的營業利潤為30億至40 億美元，約25億美元的營業收入中凈利潤超過11億美元。 

比特大陸賬面現金也很充裕。據悉，去年年初其賬面現金為2億美元，年末已達到30億美元，今年一季度再增加4~5億美元。

強大的盈利能力和即將上市，自然讓投資者興奮，但其實包括比特大陸在內的一干礦機廠商都面臨著營收結構過于集中、單一的問題。

根據公開資料顯示，在比特大陸營收占比中，礦機出售業務營收占總營收達到90%以上。 也就是說，比特大陸的業務重心大部分在礦機業務上，而其300億美元的估值同樣很大部分是由其礦機業務和比特幣行情支撐。

但這兩塊領域目前來看并不樂觀。

礦機公司在生產礦機時需向芯片公司購入代工芯片。6月22日，華爾街券商Rosenblatt報告指出，由于礦機需求轉淡，比特大陸和嘉楠耘智可能會把對臺積電和三星電子等芯片公司的訂單消減50%。而比特幣價格也由去年的2萬美元高峰跌至現在的7千多美元。 

當牛市遠去，市場整體進入熊市的外部環境下，比特大陸營收過于集中的薄弱點便不可避免的被不斷放大，這讓其能否撐起此次IPO近300億美元的估值需要打一個大大的問號。

而除了外部行情進入冬天需要融資過冬外，為自身的戰略調整準備資金或許也是此次比特大陸IPO的目的之一。

在接受媒體采訪時，吳忌寒表示比特大陸已經進軍AI芯片領域：“本質上比特大陸是一家高性能計算機芯片企業，在區塊鏈與數字貨幣領域獲得成功后，我們看到了人工智能是一個新的應用領域?！?/span>

對于比特大陸從礦機生產商轉型到做AI芯片，吳忌寒曾公開表示，這是自然的選擇。他預計AI芯片在五年內可占據比特大陸收入的40％。比特大陸聯合CEO詹克團近期同樣表示，比特大陸AI芯片研發人力現已有300人，超過比特幣挖礦芯片的研發團隊規模。

兩度錯失上市的嘉楠耘智

2011年，嘉楠耘智發明了中國第一臺比特幣礦機——“阿瓦隆”。目前嘉楠耘智在全球礦機廠商中排名第二，公司掌握的算力總量占比特幣全網算力的19.5%。

今年5月15日，嘉楠耘智正式向港交所遞交招股書。

通過其招股書，懂懂筆記發現該公司完全抓住了比特幣發展的尾巴：嘉楠耘智近三年營收從2015年的4769萬元增長至2017年的13.08億元，凈利潤也由2015年的151萬元上漲至2017年的3.6億元。而近三年也是比特幣的高速發展期。

事實上，此前嘉楠耘智數次與上市機會擦肩而過。

2016年6月，嘉楠耘智試圖通過被智能電氣公司魯億通收購的方式變相借殼登陸深交所。然而兩個月后，魯億通收到來自交易所的三封問詢函。 問詢函的內容，一方面是交易所擔憂魯億通歷史業績低，而業績承諾高，可能無法實現。另一方面，該交易涉及到類借殼的嫌疑。最終，魯億通在2016年9月29日宣布交易終止。

2017年8月，嘉楠耘智于新三板遞交上市申請，但在2018年后再次黯然放棄。

事實上，嘉楠耘智多番進行上市操作，目的之一也是為了防范同樣產品單一、對外擴張不足的風險。嘉楠耘智99.1%的收入都來自銷售礦機，當數字貨幣持續低迷，上游礦機需求收縮時，公司將面臨營收大幅下滑的風險。而且，其招股書提到：“倘若中國政府完全禁止挖礦、持有及使用比特幣，我們將無法在中國銷售我們的產品，我們也可能會無法在海外產生足夠的銷售額來彌補該等業務損失?！?nbsp;

懂懂筆記發現，2017年嘉楠耘智在中國以外客戶貢獻的年收益僅占總收益的8.5%。

嘉楠耘智似乎也意識到風險的存在，開始試圖擴大產品線，加大全球布局：其招股書顯示，此次募集資金主要用途是研發人工智能算法以及應用的ASIC芯片，研發區塊鏈算法以及應用的ASIC芯片，以及通過推行海外策略并在全球建立辦事處，擴大公司在全球人工智能和區塊鏈領域的業務。

值得一提的是，“中興風波”之際，中國證監會副主席姜洋曾于4月24日調研嘉楠耘智并表示：“不管你們芯片用于什么，本質上都還是一家芯片公司，希望你們在國內上市?！?這似乎是為嘉楠耘智在國內上市“開綠燈”的信號。

從新三板到港交所的億邦國際

目前，在礦機廠商中，億邦國際位于比特大陸、嘉楠耘智之后排名第三，市場份額為11％，。億邦國際最早主營業務為通信網絡接入設備及相關設備。2014年區塊鏈逐漸興起時，公司開始研發、生產、銷售礦機。

6月24日，億邦國際遞交赴港IPO招股書。

懂懂筆記從其招股書中發現，億邦國際2015年至2017年的營收分別為9214萬元、12077.5萬元、97869.9萬元，2017年的營收較2016年增加了710.35%，凈利潤約為3.8億元。

而在2015年和2016年，億邦國際的電信業務是其第一大業務。到了2017年，區塊鏈取代電信成為了其第一大業務。

事實上，和其他兩家礦商巨頭不同的是，億邦國際已經在新三板上掛牌上市了兩年多。

2015年8月19日，浙江億邦在新三板上市，2018年3月23日從新三板除牌，公司籌備重組準備在港上市。

對此番調整，其招股書這樣解釋道：“浙江億邦的董事認為，新三板上市股份的交投一直并不活躍，因此決定本集團在新三板除牌，并在香港申請以符合本集團的最佳利益”。

在高速發展的同時，億邦國際也面臨潛在風險，其中之一便是高度依賴半導體制造供應商。

億邦國際所采用的ASIC晶圓由三星制造，不過它要通過第三方公司芯原采購，而億邦國際在下訂單時需要先預付全款，顯然處于弱勢地位。

懂懂筆記發現，供應鏈的劣勢給億邦國際帶來了不斷降低的流動性：2017年，億邦國際的預付款項及其他應收款項猛增至7.87億元，2015年時這一數字僅為156萬元；流動比率也由2015年的5.5降低至2017年的1.4。

顯然，億邦國際有著與上述兩家礦機廠商一樣的困境，也有著對上市一樣的期盼和轉型的野望。

【結束語】 

事實上，三大礦商巨頭紛紛選擇赴港上市，無非是在內外環境的變化下進行的自我調整。

從內部來看，產品結構單一、銷售渠道不足、供應鏈弊端等問題會讓公司在熊市里處于劣勢，而要實現轉型則需要大量資金的投入。

外部來看，數字市場低迷，需要做好備足“糧草”過冬的準備，而伴隨著港股上市紅利的消退與估值瓶頸，礦商巨頭們顯然也想搭上最后一班“末班車”。然而，數字貨幣熊市之下，礦機廠商的集體上市能帶來多少糧草、又能否借上市機遇真正實現轉型蛻變，我們尚不得而知。