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導讀：過去幾年移動互聯網最大的特征就是強征恒強。關于這一點，在我之前的文章曾經做過一些分析。互聯網巨頭的壟斷其實和100年前標準石油公司的壟斷是一樣的，而且由于互聯網企業能夠迅速在全球擴張，這種壟斷比當初更加恐怖。而由于這些互聯網巨頭公司掌握了大量用戶數據，通過用戶的行為分析，能夠幫助他們更加快速的進行產品迭代和創新。特別是流量紅利的上半場已經結束后，生存環境明顯傾向于Facebook，亞馬遜，阿里，騰訊，谷歌這些巨頭們。

無獨有偶，前一段時間有個朋友一起喝茶，建議我做一個A(阿里）T（騰訊）組合。從大方向看，AT將繼續壟斷我們的生活，成為移動互聯網最大的贏家。有趣的是，目前兩家公司市值都差不多在4000億美元。那么持有AT組合幾年后，應該就能看到10000億美元的市值。那么問題來了，假設這一切真的發生了。

那么阿里和騰訊未來五年將憑什么市值達到1萬億美元？我們試圖從一個倒敘的思維方式去思考，這兩家互聯網巨頭的未來發展方向是什么。今天作為本次研究的上半部分，和大家聊聊騰訊的未來在哪里？

2012和2017的財報對比   

騰訊作為一只大白馬公司，我們幾乎所有人每天都在使用騰訊的產品，公司也有著非常“透明的”底牌。

就是這樣的一家企業，過去十年，五年，三年，甚至一年都大幅跑贏了絕大多數的港股。當然，從反光鏡看歷史很容易，那么如何去判斷騰訊的未來呢？我們先簡單從過去5年的收入結構變化，來看看過去5年騰訊的增長源頭是什么。

我們先看看2012年5月騰訊當時的一季報情況。

當時騰訊一季度收入96億，同比增長了52%。其中來自于社區及開發平臺（非游戲IVAS）的收入達到20億，同比增長了23%；來自于游戲業務收入53億，同比增長了49%。電信增值業務收入9.1億，同比增長了17%。而廣告業務5.4億，同比增長了92%。當年騰訊的凈利潤32億，同比增長了13%。

我們再看看2017年5月騰訊最新一季報的數據。

今天的騰訊一季度收入495億，同比增長了55%。其中來自于社交業務的收入達到123億，同比增長了56%，是過去5年一季度同比增長最快的，騰訊視頻付費用戶大規模爆發是一個主要原因。來自游戲的業務收入228億，同比增長了33.5%，國民手游《王者榮耀》做出了巨大貢獻。

我們再把游戲業務拆分，其中PC游戲貢獻141億，同比增長24%；手游貢獻129億，同比增長57%。廣告業務69億，同比增長46%，其中移動端廣告占比85%。以支付和云業務為主的其他收入75億，同比增長224%。2017年一季度騰訊最終的凈利潤142億，同比增長了41%。

我們就簡單拿間隔5年的兩次一季報數據做一次對比，看看騰訊在發生什么變化。

首先，收入增長了5倍，而且在大體量之后依然沒有看到騰訊增速放緩。2017年的增速甚至比2012年更快。其中社交網絡收入從20億增長到了123億，大頭來自于內容付費習慣起來后對于騰訊視頻的貢獻。其次，我們看到了游戲收入從53億增長到了228億。手游的爆發成為了增長的核心。廣告業務收入從5.4億增長到了69億。還有過去的電信增值業務收入在今天變成了支付和云業務收入。

如果我們簡單來看最大的變化，那就是微信！微信讓騰訊拿到了移動互聯網的門票，而且這是一張第一排最好位置的門票。

騰訊過去和今天的收入大頭都是來自于游戲。不同的是2012年的騰訊，主要依靠《英雄聯盟》貢獻游戲收入。

事實上這款當年騰訊花“天價”收購的MOBA游戲，成了騰訊很長時間的提款機。今天，《英雄聯盟》依然支撐了一部分PC游戲的收入，但是手游收入已經接近PC游戲了。騰訊手游的大部分就是受益于微信帶來的流量紅利。我們曾經在關于《王者榮耀》的研究中講過，這的確是一款平衡和制作都極致的手游，但是沒有人會以外中國的國民手游來自于騰訊。畢竟微信霸占了我們的時間流量和社交關系入口。

另一塊大業務是微信朋友圈的廣告，帶動了整個騰訊移動端廣告收入的暴漲。微信支付對于收入的貢獻也剛剛開始，但是增長速度極快。

未來的增長點在哪里 ？   

長期看，騰訊是一個依靠盈利增長驅動的公司。

如果市值能從4000億美元增長到10000億美元，意味著收入利潤也需要差不多體量的增長。2012年一季度到2017年一季度，騰訊的利潤增長了4倍，收入增長了5倍。那么未來騰訊還能依靠什么來增長呢？

現有業務看，手游還沒有到天花板。通過對于社交關系的壟斷，以及最大的移動互聯網流量入口，騰訊完全有可能再出一款國民手游。無論是韓國還是日本，最大的流量平臺往往會占據超過一半的排名前十游戲。同時，隨著手游重度化趨勢越來越明顯，爆款手游的生命周期會被明顯拉長。

回到5年前，我們誰也不會想到《英雄聯盟》的生命周期那么強。那么5年后，《王者榮耀》有可能依然是一款排名前五的手游。所以游戲還是有增長空間，但是要增長2-3倍的概率也不高。

還有一塊增長點當然是廣告。

我們對比Facebook的移動端廣告收入，事實上騰訊的移動廣告還遠遠沒有看到天花板。Facebook一天可以發7-8條朋友圈廣告，騰訊目前差不多保持了一天一條的節奏。隨著大家朋友圈關注的人數大幅度增加，即使最終到了一天7-8條的朋友圈廣告投放，也不會太傷害用戶體驗。況且，整個移動信息流廣告已經是大的趨勢了。

通過大數據對于用戶畫像分析，這些廣告的投放效率會比傳統媒體平臺更高。從廣告收入的角度看，未來還有幾倍的增長空間。

然而僅僅依靠傳統業務的放量，還是不足以讓騰訊成為一個一萬億美元市值的巨頭。我們看到過去5年騰訊業績的爆發式增長主要有新的業務：移動互聯網。

移動互聯網的爆發將廣義的互聯網市場容量提高了幾個維度。

今天騰訊PC游戲的收入比2012年還高，但是又新增加了移動端收入。社交業務也通過傳統PC+移動互聯網出現了快速增長，同樣的故事還發生在廣告業務收入上。那么下一個大市場會在哪里呢？

我認為下一個騰訊的大市場在金融。目前以微信支付和云業務為主的其他業務收入只有75億，但是保持了224%的同比增長，而這一塊的天花板遠遠沒有看到。無論在任何國家，金融占GDP的比重都是最大的。全世界任何證券市場最大市值的公司里，都有大量的金融企業。

今天，騰訊的微信支付和阿里的支付寶已經寡頭壟斷了移動支付的市場。以微信支付為切入點，騰訊未來將滲透到金融產品的交易。包括個人的理財，證券交易，基金銷售，甚至金融貸款等。以支付為切入口，微信支付逐漸變成了所有人的錢包。

無論是阿里和騰訊，未來一個大的增長點是對金融行業的去渠道化。核心還是以互聯網的流量為入口，打破信息不對稱，提高雙邊的效率。

另一塊是騰訊的電商業務，雖然目前做的還很一般。

但是基于社交關系的流量入口，標準化商品的購買其實完全可以在微信里面完成。這也是上面說的微信支付帶來的價值。比如現在我買電影票，火車票，機票等都會在微信支付完成。未來，越來越多的標準化商品可以打包嵌入在微信支付的窗口。所以說今天我們對騰訊的分析中看到，騰訊長期是要切入到商品的交易中去的，這也是阿里的“革命根據地”。

那么阿里未來又如何發展呢？我們會在接下來的第二部分思考和大家分享。

 寫在最后的思考  

從產品的角度看，騰訊能夠不斷進化和迭代，這一點比同類型的Line, Kakao做的好太多。這兩個日本和韓國版的微信，目前依然靠賣賣表情包，手游等來賺錢。而騰訊已經不斷在為將來做儲備。

這也是我之前看《騰訊傳》最大的感受。從大的戰略看，騰訊內部總是有優秀的人，關鍵時刻挺身而出。這也和馬化騰對于優秀人才的包容有關。移動夢網產品的成立，英雄聯盟游戲的收購，到后來微信的開發，馬化騰身邊都有許多優秀的人才，在最關鍵時刻幫助公司實現飛躍。

最讓我印象深刻的是，張小龍是一個天才級的程序員，可是在微信研發前，一直在騰訊廣州分部碌碌無為。而馬化騰根本沒有給張小龍任何的工作壓力。最終，張小龍成功開發了微信，回報了馬化騰超過5年對其的信任。

對于任何優秀管理層來說，最最重要的是保留這些優秀人才在其身邊，讓他們做自己喜歡的事情，發揮其潛能，而不是硬要改造這些人成為自己基因體系的人才。

我們能夠確定的是，未來移動互聯網將繼續向效率的提高發展。

越來越多的信息不對稱，中間環節的渠道被打破。而未來這些互聯網巨頭要繼續增長，也必須沿著這條大方向去走。最終市場的回報是基于他們給社會改進創造的價值。

然而，微觀看去預測任何一次未來都是不確定性。在一個不確定性的世界中，我們時刻保持謙卑。對于騰訊的理解僅僅來自于自己粗淺的認識，未必非常深入，希望能夠給大家帶來幫助。

來源：微信公眾號 點拾投資