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2017年無疑是消費金融資產證券化(ABS)的爆發年。數據顯示,在今年前三季發行的企業ABS中,個人消費貸款ABS發行金額達1608.04億元,較去年同期增長4.4倍,穩占交易所市場發行量第一。

不過,個人消費貸款ABS的發行主體構成,主要集中于阿里、京東等互聯網巨頭。小型消費金融公司在發行ABS上仍然面臨較大困難。

“消費金融ABS表面繁榮的背后依舊是一個投資者重主體、輕資產的市場,資產證券化以底層資產為信用基礎的核心特點不明顯。業內期待一個更百花齊放的市場。”華菁證券副總經理、固定收益事業部負責人鄧浩對證券時報記者表示。

期待百花齊放的市場

企業ABS,尤其是消費金融類ABS,真的爆發了。

中國資產證券化分析網統計數據顯示,截至9月30日,國內資產證券化市場已成功發行資產證券化產品1360單,發行總額達27790億元。其中,企業ABS市場發行量達11999億元,繼續超過信貸ABS市場,成為發行量最大的ABS發行市場。

具體來看,個人消費貸款、信托受益權、融資租賃、應收賬款和保理融資這五類產品位列企業ABS發行市場前五名。其中,個人消費貸款ABS產品共計發行66單,發行金額達1608.04億元,同比增長4.4倍,穩占交易所市場發行量第一,可謂今年最出彩的產品類別。然而,細看個人消費貸款,發行主體仍主要集中在幾大互聯網巨頭。數據顯示,前三季度個人消費貸款ABS全部由阿里、京東、小米等5家原始權益人發起。

“根據我們和一些機構投資者的溝通,大家在投資消費金融ABS的時候,對于底層資產信用資質的挖掘和判斷所占權重不高。投資者仍然在用銀行信貸的邏輯,對資產負債表、收入利潤有類似貸款或信用債的要求,底層資產成了陪襯,最終投或不投還是又回到融資主體信用或外部增信。”鄧浩表示。

鄧浩稱,目前這個階段,零售金融類資產證券化以底層資產為信用基礎的核心特點還不明顯,但這一現象有一定的合理性,因為主體和資產并不能完全分離去看。“比方說,阿里將其小貸資產證券化后依舊在管理這個資產,把控該資產的風險,若資產出了問題還要解決。因此,完全脫離主體看資產也是極端的。”

鄧浩指出,更合理的方式是把融資主體看成一個資產管理機構,用分析輕資產公司的邏輯去考量,比如團隊專業性、股東背景、公司治理、激勵機制等基本面因素,同時結合對底層資產的深入分析,但這一理念的轉變還需要時間。“業內希望看到的是更百花齊放的市場,即除了這些巨頭之外,在一些垂直細分領域做得很認真、有特色的消費金融類ABS能夠在市場上發行、掛牌和交易。”

改善流動性需要三條件

盡管總體來看,ABS的發行量大、規模迅速攀升,但ABS二級市場流動性不足的問題仍然待解。

鄧浩稱,今年債券市場一直在調整。在這樣的大背景下,ABS市場的流動性也難有好的表現。展望將來,提升ABS市場的流動性還需要三個方面的條件:一是資產證券化產品越來越受到重視,參與的主體和機構越來越多;二是投資機構多元化,不僅是主流的銀行,還需要包括保險、資產管理公司、私募投資機構甚至是外資等;三是需要做市的主體參與進來。

ABS的發行過熱也引發市場擔憂。消費金融底層資產的風險就是逾期和違約。隨著ABS規模越來越大,違約率還能否可控?

鄧浩表示,目前來看,經濟基本面較好,經濟結構調整的不斷推進使得服務業占比持續提高,這有利于擴大就業和增加居民收入。消費金融的底層資產就是個人信用,包括還款意愿和還款能力,根據目前的宏觀經濟情況以及資產的實際運行情況,違約和不良風險還算可控。但是消費金融也是挺大的概念,每個資產包底層資產涉及的細分人群都有各自的定位和特點,整體風險水平可控的判斷,并不等同于對細分資產的判斷。

【來源：證券時報】