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又到財報季，緊跟著百度，搜狐發布第三季度財報，財報顯示三季度搜狐總收入為5.16億美元，同比增長26%，環比增長12%，其營收主要有三駕馬車構成：

品牌廣告收入為7,500萬美元，較2016年同期下降33%，較上一季度下降13%。搜狗收入為2.57億美元，較2016年同期增長55%，較上一季度增長22%。在線游戲收入為1.32億美元，較2016年同期增長34%，較上一季度增長8%。

從三季度財報可以看到，搜狐正在形成跟網易、新浪相似的業務架構：不再依賴起家的門戶業務，孵化出來的新業務，正在奮起直追。

品牌廣告收入占比已不足15%

品牌廣告是搜狐的基石業務即媒體所產生的直接收入，曾經是搜狐的現金牛，眼下在搜狐整體營收中占比只有14.53%，且同比降幅達到33%，未來營收占比恐怕還會繼續下降。

不只是搜狐，“浪狐易”三大老牌門戶都遇到了傳統廣告下滑的問題，比如網易二季度廣告收入僅為8790萬美元，在整體營收中占比只有4.4%。新浪同樣有這樣的問題，表面上看，二季度新浪廣告營收較上年同期增長44%，至2.952億美元，然而增長卻是通過合并微博報表實現的。剝離微博廣告和營銷收入，新浪的廣告收入與搜狐、網易均在一個量級，單季度收入均不足1億美元。

張朝陽在分析師電話會議中表示，“品牌廣告業務仍需更加努力重回增長”，怎么做呢？

理論上來說，門戶在廣告收入這塊依然還有很大的增長空間——特別是信息流業務。搜狐、新浪和網易均已有所布局，分別推出了搜狐自媒體平臺、新浪看點和網易號。三者在用戶量級上與今日頭條等熱門應用一個級別，在內容創作體系上也不相上下，搜狐最早啟動媒體開放戰略，在沒有類似于今日頭條的分成模式的前提下，三季度自媒體數量突破了50萬，與今日頭條、百家號和大魚號的自媒體數量相當。而從收入來看，信息流吸金能力十分可觀。

三季度財報發布時，百度宣布三季度信息流業務年化收入10億美元。微博和今日頭條2016年都做到了超過10億美元的廣告營收。這都表明搜狐等新聞客戶端的信息流廣告收入還有很大的增量。搜狐有分發入口和自媒體體系，還未大力發展短視頻業務，與信息流結合將創造更可觀的廣告營收。

搜狗已經與搜狐形成并表效應

三季度，搜狗為搜狐貢獻的收入在整體收入中占比達到了49.85%，且搜狗收入保持著高達55%的同比漲幅，在品牌廣告同比下滑的情況下，搜狗下個季度對搜狐的收入占比貢獻應該會超過60%甚至更多，且這種增長將在可見的未來延續——當然，還有一種可能性是游戲出現爆款進而高速增長。

搜狗在今年10月正式啟動了IPO，最近宣布了IPO發行價，每股ADS價格11美元-13美元，預計凈籌集資金約為5.01億美元，IPO后估值在60億美元左右。

搜狗IPO后將與搜狐繼續合并報表，因此搜狐未來財報中將計入搜狗的營收和利潤，這跟新浪和微博眼下的關系十分相似，在微博IPO后，新浪的財報，不論是從用戶、營收、利潤還是業務戰略來看都離不開微博，兩者財報發布日期也選在同一時間，因為業務關聯度很高，形成了一種“與榮俱榮”的并表現象，看其中一家的財報就能大致猜測到另外一家的業績。

2016年以來，新浪股價從谷底的41.75美元漲到最新的118.76美元，漲幅高達184%，最新市值75億美元，如此強勁表現，核心原因是其作為最大股東的微博業績表現強勁，為其貢獻營收和利潤，微博股價2016年以來漲了近8倍，市值一度突破220億美元。兩者的股價表現，幾乎呈現出線性正相關。

同樣，如果搜狗未來業績持續向好，也將反哺搜狐，改善其營收和利潤狀況，最終影響其股價。從搜狗目前所處的搜索大市場的規模，以及AI戰略方向來看，搜狗未來還是比較有機會的。除了財務層面的受益外，搜狐在業務層面可與搜狗有更多整合。

搜狗招股書透露的一個細節是，騰訊會將部分投票權委托給搜狐。目前搜狐擁有搜狗44%的投票權，騰訊約占搜狗總投票權的15.7%，兩者合計擁有搜狗59.7%投票權，這意味著搜狐牢牢控制著搜狗的控制權。既然如此就意味著搜狐可以決定或者影響搜狗的發展方向，也可與搜狗的業務深度整合，比如將搜狗擅長的AI技術與搜狐未來可能強化的信息流業務進行整合。

耕耘多年的文娛業務被低估了

網易眼下只有5%的收入來自于廣告，最多的收入來自于游戲。做游戲的門戶成功的還有搜狐，其很早就進入游戲業務，成功孵化出上市公司暢游，目前市值19.34億美金。暢游一直與搜狐并表，搜狐三季度財報中，在線游戲收入為1.32億美元，較去年同期增長34%，這部分正是來自于暢游。

不過，暢游眼下最大的瓶頸在于缺乏類似于《王者榮耀》、《陰陽師》這樣的爆款。盡管《天龍八部》手游5月發布以來一直是“大型多人在線角色扮演游戲”市場中最受歡迎的游戲之一，但變現能力遠不及《王者榮耀》或者《陰陽師》。不過，暢游眼下有游戲團隊，還有《天龍八部》、《鹿鼎記》和《雪山飛狐》等等金庸系IP，未來還是有機會出現爆款游戲的。

搜狐游戲與視頻業務屬于大文娛板塊，這也是騰訊和阿里正在戰略布局的業務。搜狐是三大老牌門戶中唯一一家做了獨立視頻平臺的門戶（網易和新浪沒有PGC視頻平臺）。搜狐視頻與愛奇藝、騰訊視頻、優酷土豆等并列為主流四大視頻網站，同樣采取自制和采買兩條腿走路的戰略，三季度其自制大劇《無心法師2》、《親愛的王子大人》、《刺客列傳2》等播放表現較好，再加上采買的熱門內容《楚喬傳》、《夏至未至》、《盲約》、《人間至味是清歡》、《生活大爆炸》第10季、《極速前進4》，拉動了會員、廣告和付費業務的增長。愛奇藝IPO在即、正版化和內容付費的浪潮，種種現象意味著在線視頻行業的春天已經到來，卡位成功的搜狐視頻同樣會有所收獲。

搜狐正在將游戲與視頻的IP進行整合，比如《天龍八部》除了有端游和手游外，還將制作《天龍八部》網劇，在我看來這就是搜狐的文娛戰略。如果搜狐有更多的資金，還可涉足到動漫、文學、影業甚至音樂、體育等文化娛樂領域?？梢哉f，文娛業務，搜狐布局較早，目前也還有很大機會，這部分在股價中還沒有得到體現。

不過，不論是騰訊、網易還是阿里，之所以可以在文娛領域布局，前提都是要有足夠的資金支持，網易現金儲備不及阿里、騰訊，所以音樂版權不如人，鋪的攤子不如人。百度2016年也調整戰略，將不少文娛類業務如音樂、游戲、文學，打包置換了出去。搜狐要在文娛市場有進一步的發展，或者再上一個臺階，同樣需要更多的資金輸入，搜狗是一個可能性。

可以看到，盡管搜狐眼下市值只有20多億美金，但張朝陽卻有很多好牌。即將上市的搜狗即將給搜狐帶來立竿見影的收獲，未來也會成為搜狐的一張王牌。游戲和視頻所屬的文娛板塊增長空間巨大，搜狐在獲得足夠資金支持后，這塊業務有望出彩。

在互聯網公司都有一定“年齡”后，“養兒防老”的現象在互聯網行業并不少見，搜狐有搜狗暢游，新浪有微博，百度有去哪兒愛奇藝，騰訊有微信，阿里則有螞蟻、菜鳥等“巨子”公司，從基石業務孵化出的新業務，成為互聯網公司養兒防老，或者說基業長青的一種流行方式。

來源：品途商業評論