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最近剛剛IPO上市的極米科技可謂是風光無限，開盤即暴漲357%，盤中股價最高達611.15元。盡管沒有避免高開低走的趨勢，但在清明節之后又出現了拉升的信號。

與狂熱的股民們不同，監管層卻始終保持著冷靜的態度，就在4月6日，證監會公布了29條投行業務違規處罰信息，涉及中金公司、中山證券、中信建投證券、海通證券等多家證券公司。

接連開出29張罰單，這在監管歷史上也是比較罕見的。實際上這些多和IPO業務相關，包括對發行人核查不充分、內部控制有效性不足、未勤勉盡責督促發行人等。中金公司收到罰單的原因就和極米科技有關，那么極米科技在IPO過程中到底存在著什么貓膩？

七分天注定，三分靠打拼？

說起極米科技的IPO經歷，其實也極為不易，中間波折不斷。

早在2020年5月8日，極米科技就已提交招股說明書。或許這份招股書存在諸多不完善的地方，在核心技術、研發投入、專利侵權等38個方面受到了上市審議會的質疑。與此同時，極米科技的IPO也引起了證券監管部門的注意。

在經歷了兩輪問詢審核后，極米科技才于2020年9月29日通過科創板上市委的會議審核，并于2020年11月13日向證監會提交注冊申請。但是在注冊申請獲得批復之前，極米科技收到的卻是一份由證監會出具的警示函。

1月20日，證監會官網發布，由于極米科技在IPO上市過程中存在未按監管要求清理并披露相關對賭協議事項的情況，證監會決定對極米科技采取出具警示函的監督管理措施，同時收到警示函的還有其IPO主承銷商中金公司及兩名保代，這也是之后4月6日監管層接連公布的29條處罰信息中包括中金公司的原因。

此次警示函讓極米科技的一些問題露出水面，但透過招股書似乎可以發現更多隱藏的問題。

《證券市場周刊》曾發表文章《極米科技：招股書擺迷魂陣迷倒上交所》，分析了極米科技信披方面的諸多疑點。比如在極米科技招股書中披露的2020年上半年，招股說明書披露的前五大客戶中，從第三大客戶開始，銷售額均已低于2000萬元，而銷售額超2000萬元的百度系卻未入圍極米科技前五大客戶之列，極米科技怎么會把交易額超2000萬元的百度系排除在五大客戶之外呢？

另外，極米科技招股書中披露的2019年極米科技創新產品系列銷量數字2.16萬臺，與批露的向江蘇達倫銷售了2.25萬臺阿拉丁存在矛盾——作為創新產品系列子集的阿拉丁產品比創新產品系列的銷量還要高。

然而極米科技的IPO攔路虎還不止這些，據天眼查專業版APP顯示，在2020年下半年，極米科技涉及多起司法案件，其中案由既有侵害作品信息網絡傳播權糾紛，也有侵害發明專利權糾紛，而對極米影響最致命的就是專利訴訟。

要知道，科創板上市規定要求IPO公司至少擁有5項發明專利，而光峰科技控告極米科技旗下兩款明星智能投影產品Z6和Z6X所采用的相關技術方案，侵犯了光峰科技旗下控股子公司所擁有的技術專利。而且針對極米科技IPO招股書中披露的全部16項發明專利，向國家知識產權局提出了無效宣告請求。

也就是說，如果極米科技因專利侵權而少于5項發明專利的話就無法在科創板上市了。

而且從2021年3月1日開始，刑法修正案（十一）正式開始實施，將IPO欺詐的刑期上限由5年有期徒刑提高至15年有期徒刑；對于信披造假，修正案將相關責任人員的刑期上限由3年提高至10年，罰金數額取消20萬元的上限。

截至3月10日，就已有70多家企業撤回申請或終止注冊，其中不乏依圖、小電等知名科技企業。

但是，極米科技仿佛擁有主角光環一般，一路披荊斬棘成功走向了上市。有一句歌詞叫三分天注定，七分靠打拼。而極米科技用實力向我們演繹了什么是：七分天注定，三分靠打拼。

雖然極米科技在招股書上存在諸多疑點，但只是中金公司收到了警示函以及后續的處罰，似乎并未對極米科技的IPO造成什么大的影響，唯一的影響只是延期而已。極米科技的注冊申請直到2021年1月26日才生效，較正常流程遲到近2個月之久。

至于專利侵權訴訟，作為直接競爭對手，光峰科技并沒有可勁打壓競爭對手，而是選擇和極米科技握手言和。

在2020年9月2日，光峰科技發布公告稱與極米科技達成了合作協議。極米科技分五年向公司支付專利許可使用費合計人民幣2500萬元。

同時，公告還表示，極米科技將借助公司研發技術力量研發其激光超短焦投影產品，優先從公司采購一定金額的核心部件產品，戰略合作期為5.5年，一次性支付NRE費用人民幣500萬元。

刑法修正案（十一）的實施攔下了70多家企業，但是卻并沒有攔住極米科技，“主角光環”再次發揮作用，極米科技在刑法修正案（十一）正式開始實施前正好順利實現IPO，走向上市。

不得不說，一切都非常完美，極米科技也完美的向我們詮釋了“運氣”的定義。

營銷能手，心比天高

極米科技董事長鐘波曾于2016年的發布會上表示“五年后，無屏電視將顛覆傳統電視”。

可惜的是，顛覆傳統電視的是智能電視，并不是無屏電視（投影儀）。目前來看，投影儀仍然不具備顛覆智能電視的實力，以極米科技如今的實力想要做到更是難上加難。

據 IDC 數據，中國智能電視2020年底出貨量將為 4480 萬臺。同時，隨著智能交互屬性的增強，中國智能電視出貨量未來幾年將逐年上漲，預計 2024 年銷量將達到 4800 萬臺；2020年中國投影機市場總出貨量417萬臺，同比下降9.8%。其中，2020年家用投影機出貨量300萬臺，同比增長7.5%。

可以發現，目前的投影機出貨量仍然較少，甚至不到智能電視的十分之一。要知道，2020年的疫情使得人們大大增加了居家時間，這對于投影儀來說也是利好消息，但是即便在疫情紅利下，投影儀仍然增長緩慢，以這個速度來看，投影儀即便顛覆智能電視也需要花費很長的時間。

實際上，電動平衡車雖然和投影儀是完全不同的兩個事物，但是在市場發展規律上卻有異曲同工之處，那就是需要想明白：把產品賣給誰。

平衡車誕生的早期擁有高昂的價格、巨大的體積，平衡車的鼻祖企業賽格威把它定位于出行、載物、炫技、作業功能為一體的龐然大物，結果誰都不想買。后來一家中國企業看到了平衡車的未來，把其定位于明星、極客等追求前衛時尚的小眾群體，最后收購了賽格威并獲得成功。

而投影儀早期是作為商用而存在，之后隨著成本的降低慢慢走入普通人的家庭，這一市場出現了需求的空洞，不僅是一片藍海，而且還可以避免在商用領域和日美等海外投影公司競爭，而極米科技正好發現的這個機會，也通過高營銷投入在市場上占據了優勢地位。

極米科技招股書顯示，在2020年上半年，極米科技的銷售費用與市場推廣費用之和，已經占到營收的19.68%，遠遠超過行業平均值。

相對應的，自稱“顛覆式創新”的極米科技，在2020年上半年研發費用占營業收入比例僅為4.52%，甚至不滿足科創板關于研發投入占比≥5%的上市規定，實在讓人唏噓不已。

同樣深耕智能家電細分領域，同是科創板上市公司，不少人喜歡拿極米科技和石頭科技做比較。

但是在白電與黑電的傳統區分下，兩者在需求層面實際上又呈現出本質的差異，未來在發展路徑上可能也各有不同。

清潔是消費者絕對的剛需，石頭科技的掃地機器人作為傳統吸塵器的延伸，是替代人們家務勞動的電器產品，為了更好的滿足已有的需求，未來隨著技術發展很可能成為清潔品類的必需品。

而投影儀在黑電領域，只是提供影音娛樂的一條分支路徑，是由技術的發展創造出來的需求。

就像克萊頓·克里斯坦森所說，很多時候技術發展往往并非由用戶需求驅動的，反而是由于新技術的產生、應用和刺激，帶來了新需求的增長。因此，這種需求根基并不穩固。

未來客廳，誰主沉浮？

家用投影儀市場經過這幾年發展，同質化競爭越來越激烈。除了極米科技外，堅果、當貝、小米、康佳、天貓、愛奇藝等大量不同類型的玩家也已紛紛入場，讓這一領域早早的成為了一片紅海。

不過，未來與極米科技競爭最為激烈的，除了同類型的投影儀公司外，更要考慮到跨品類的智能電視。

因為不管是投影儀還是智能電視，都想要講一個“客廳經濟”的故事，不然極米科技也對不起如今自身的市值。但是從實際情況來看，極米科技希望渺茫。

首先從產品原理的角度來看，投影儀存在天然的劣勢。

投影儀是一種先將光線照射到圖像顯示元件上來產生影像，然后通過鏡頭進行投影的器材。目前家用投影儀一般都是1080p分辨率，這個分辨率的投影儀畫質比較清楚，但仍然不能和智能電視比。

而且在白天的話，周圍的光會對投影儀的光線造成污染。有投影儀業內人士表示，如果要在白天能看清的情況下使用投影儀，一般來說，普通客廳所需畫面如果是60寸大小，投影儀的有效亮度需要在3000流明以上（基于ansi算法），投射畫面過大，則實際效果會打折扣。

如果對比價格的話，目前極米科技3000流明以上的投影儀價位已經遠遠超過了60寸的智能電視，競爭力較弱。

從技術的角度來看，極米科技的技術研發投入目前甚至不足5%，主要集中在光機設計、電路設計和整機結構設計方面。

因此，極米科技也并沒有掌握核心零部件，像德州儀器公司所壟斷的DLP驅動芯片和核心成像器件DMD、聯發科的主控芯片、楊明光學的光機等都需要外購，被牢牢的“卡著脖子”。

雖然極米科技依靠高營銷投入在早期的家用投影儀市場占據了優勢地位，但是這一招對于未來的消費者可能并沒有那么好使。

從消費行為來看，在長期的垂直自媒體的種草科普教育下，品牌營銷正在逐步失靈，品牌能夠“暗箱操作”的空間正在變得越來越小。

用戶的購買決策正變得越來越專業，會親自對產品成分、參數的分析對比。由此甚至產生了美妝類目中的“成分黨”以及3C數碼中類目的“參數黨”的群體，就連電商平臺的搜索也正在“參數化”。

因此，技術可能是家用投影儀市場未來唯一的突破口，極米科技不僅需要打破現在“卡脖子”的處境，更需要考慮如何消除投影儀天然的劣勢。

運氣也是實力的一部分，像極米科技這樣能夠在IPO過程中，真正把運氣當成自己實力的公司更是少數。但是在技術領域，極米科技的運氣或許很難發揮作用。

比如投影儀的核心零件光機，每一個微小創新都需要長期的工藝、數據積累，技術成長曲線非常緩慢。

因此，對于極米科技來說，上市不是終點，完成IPO恰恰像一場馬拉松賽跑的開始。

這為極米科技帶來了充沛的現金，可以讓極米科技針對科技等未來更重要的領域進行投入。關鍵是極米科技能否根據大環境不斷實時轉變發展路徑，只有這樣，作為投影第一股未來才可能為我們帶來更多的驚喜。

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