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文：互聯網江湖 作者：志剛

3月13日，二手消費電子產品交易和服務平臺萬物新生（愛回收）集團發布2022財年第四季度和全年業績報告。

財報顯示，2022年萬物新生營收98.69億（單位：人民幣。下同），同比增長26.85%，歸屬母公司股東的凈利潤-24.68億，同比虧損有所擴大。數據顯示，2021年歸母利潤為-8.165億。

一句話總結這份年報：增收不增利，喜憂參半。

好的一面是，四季度公司實現non-GAAP經營利潤3457萬元，創歷史新高，全年營收達到98億元也同樣創新高。

壞的一面是，凈利潤連續五年虧損，從2018年到2022年，凈利潤分別為-2.079億、-7.049億、-4.706億、 -8.165億、-24.68億，5年累計凈虧46億，虧損幅度進一步擴大。

對于這份業績，資本市場似乎也不怎么滿意。財報發布后，萬物新生股價微漲到3.2美元，隨后在3美元左右浮動。

“萬物新生”之后，愛回收“不掙錢”了？

為什么會虧損？

首先，經營成本占營收比例高。

以Q4為例，營業收入29.8億，營業費用就要25.4億，加上營銷費用5.9億、減值及撥備的18億，凈利潤虧損似乎也就不難理解。

值得注意的是，在PR口徑上，萬物新生強調Q4季度non-GAAP經營利潤3457萬，但事實上，對比營收來看，3千多萬的盈利的規模并不大。這點盈利可能很難反映出公司經營層面的效率提升。反倒是減值及撥備帶來的損益對利潤影響更大，公司經營性盈利似乎還是比較脆弱。

此外，客觀因素影響下，2022年市場需求減少，商業活動減少，不少上市企業都通過減少三費支出實現了“微盈利”。比如愛奇藝，也是通過縮減三費取得盈利，但短期的小規模盈利，并不一定代表長期經營能力有質變。

其次，從全年營收的變化來看，近兩年的營收規模增速相對穩定，但毛利增長的水平卻不及營收增長水平。

毛利率表現上，2020年銷售毛利率還有11.97%，到2021年微增到12.6%，2022年毛利率又下滑到11.65%，這說明，毛利率有起伏，而且對比成本投入，10%左右的毛利率其實不怎么高。

這其實是一件挺反直覺的事情，因為二手物品的價格彈性大，所以按理說二手商品的毛利率應該是比較高的。

一般來說，傳統的二手手機回收渠道的加價率最高能到80%，最低一般也能到60%，愛回收、轉轉這類平臺為了吸引用戶，加價率可能會低一些。

根據廣發證券的研究數據，愛回收的加價率中位數在52%，轉轉的加價率中位數在48%，均低于傳統回收渠道。

傳統回收生意的高毛利，其實是在于“賺兩頭”，而在愛回收的商業邏輯中，賣家買家平臺三方，在賣家端的基本策略是低加價獲客，高加價賺錢。

行業早期這樣的邏輯沒什么問題，因為價格上有比較優勢，獲客其實很容易。問題在于，如今二手交易的普及，提升了賣家的心理預期，平臺提升加價率其實是更難了。

比如說，我手里有臺蘋果12mini，平臺給的回收價格是2000元，在以前我可能就接受了，但現在我會去搜一搜其他平臺個人賣家的價格，看到有人掛到2400元，那么我可能就不賣了。

這個時候，平臺為了獲客，很可能會給出更高的評估價，然后平臺會以屏幕、攝像頭、劃痕等等理由壓價。而賣家會因為一時接受不了價格差，有一種“上當受騙”的感覺。所以，在一些消費投訴平臺上，愛回收、轉轉的投訴量都挺高。

長期來看，這個生意的毛利率可能會一直走低，因為需要不斷地用價格吸引力來留住用戶，也就意味著長期來看，加價率可能會越來越低，公司的毛利率也自然會下滑。

財報中，商品成本的不斷走高似乎也印證了這一點。

數據表明，萬物新生的運營成本從2021年同期的25.73.32億元人民幣（4.887億美元）增長了31.0%，達到33.706億元人民幣。

對此，財報中解釋：“商品成本從2021年同期的18.005億元人民幣增加到23.705億元人民幣（3.437億美元）增加了31.7%。增長主要是由于產品銷售的增長。”

商品成本增加了31%，而營收增長了26%，對比之下，似乎也表明主營業務掙錢能力在變低。毛利率下降也就不難解釋。

回過頭來看之前愛回收改名萬物新生，其實也代表財務上的內在訴求，要更高的毛利率，在業務上要追求多元化。

風物長宜放眼量，循環經濟是轉機還是新生？

從增長的角度來看，長期來看二手經濟的盤子雖然已經在增長，但也越來越接近天花板。財報顯示，2022年公司商品交易數量從2021年全年的3120萬件增加了2.6%，達到3200萬件。交易規模增長其實并不大。

另外，財報顯示銷售和營銷費用從2021年全年的12.066億元人民幣增加到15.61億元人民幣（2.227億美元），增長了27.3%。

其中包括：確認了2022年第四季度無形資產的減值損失和遞延成本；與公司業務增長相關的人事成本增加；與公司業務增長相關的促銷費用增加，這被營銷費用的減少部分抵消。

對于費用的增加，公司的應對策略是“緊衣縮食”。比如，行政費用同比2021年減少了46.9%、再比如研發方面減少13.9%。

從結果上來看，這樣的經營策略起到了效果，畢竟四季度公司實現non-GAAP下的經營性盈利，但只有這樣恐怕還不夠。

交易規模增長有限，各類成本都有所增加，萬物新生顯然需要去講一個全新的故事。

在資本市場上，愛回收融資的輪次已經不少，從2011年公開的A輪融資，到2021年的IPO上市，投資人已經給了足夠多的機會。天眼查APP融資信息顯示，算上赴美上市前的融資以及上市籌資，愛回收一共拿到了4.8億美元。

融資驅動雖然是互聯網公司的“優良傳統”，但燒投資人的錢畢竟不是長久之計，到頭來還是要找到自己的造血能力。

怎樣才能有新的造血能力？恐怕還得去做C端的生意。

愛回收、轉轉想要賺錢，就只能切入零售中，而零售，本身就是個不容易賺錢的苦差事，二手零售則更難。因此可以看到，近幾年的二手平臺不是在轉型，就是在轉型的路上。

互聯網江湖認為，二手電商追求多元化，其實并不容易。因為相比京東、淘寶、天貓等品牌電商市場，二手市場是個“弱市場”。

一手電商屬于“廣告公司”，始終處在一個需求的“強市場”。所以只要是產品能打，品牌廣告打得響，就會帶起銷量。

對于天貓和京東來說，廣告是其變現的主要商業模式，廣告收入則主要來源于交易中的商家端，比如天貓直通車，就是為專職淘寶和天貓賣家量身定制的，按點擊付費的效果營銷工具，為賣家實現寶貝的精準推廣。

二手電商屬于“零售公司”，所在的市場是一個需求的“弱市場”。這是二手電商問題難解的原因所在。

對于轉轉等二手平臺來說，交易中的賣家大多為個人消費者，目的是處置閑置，而非從中盈利，幾乎不可能為了賣出閑置商品專門去花錢推廣。比如消費者有個不用的鍵盤想要出手，二手市場價格大概幾十元，如果還花錢推廣的話最后甚至可能虧本。

對于買家來說，買二手產品這件事其實不是一個剛需，只是一個退而求其次的選擇，所以對價格更敏感。平臺如果專注手機這一個品類，毛利水平可能很快就達到了天花板。而如果做其他商品，毛利率可能會比手機高，但市場規模和吸金能力卻又差了一個檔次。

因此，找到一個能帶來足夠價值成長的新業務方向，可能才是破局增長之道的關鍵。

循環經濟的賽道是個大賽道，符合市場需求，也符合低碳環保的大方向，未來可以嘗試的業務也還有很多。對萬物新生而言，這意味著新的機會。

短期來看，公司經營風險并不多，截至2022年底，現金和現金等價物、限制性現金、短期投資和應收資金有4.063億美元，現金流充裕。

財報中，萬物新生對于未來的經營也表示出信心：公司預計，2023年第一季度，預計總收入在27.7億元至28.7億元人民幣之間。并且此前，萬物新生董事會決議通過了延長股票回購計劃。

回購股票至少代表了一種態度，接下來如何實現多元化增長，可能依舊是公司決策層需要深思的問題。

寫在最后：

風物長宜放眼量。

從行業來看，多年以來，二手平臺所存在的問題似乎至今仍未得到完善解決，二手消費仍然沒有形成消費者絕對信任的頭部平臺。無論是萬物新生還是其他二手交易平臺，接下來要走的路還很長。

二手平臺存在的價值是構建交易雙方的信任橋梁，消除信息不對稱等不利因素，為二手消費、循環消費提供優質商業土壤，是第一步。

直白點說，這是為整個循環經濟打基礎。未來，如何構建整個循環經濟生態，可能才是二手經濟“萬物新生”的內涵所在。

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參考文章：

二手電商水多深，看看萬物新生股價就知道了——錦緞研究院

愛回收最新財報：2022年Q4持續盈利，年入近100億——投資界

愛回收2022年營收98.7億元，首次實現全年盈利——鈦媒體

315行業風險大掃描：“轉轉們”是否會成為曝光重災區？——互聯網江湖