TMT观察网_独特视角观察TMT行业

　　8月26日，“港交所娛樂直播第一股”映客互娛（股票代碼：03700）發布了2018上半年財報報告。財報顯示，截至2018年6月30日，映客整體營收22.81億元（人民幣，下同），同比增長17.9%；經調整后純利潤達4.09億元，同比增長21.8%；季付費用戶198.4萬，環比增長6%。 

　　業績增長加速 極具投資潛力 

　　這是映客自今年7月12日上市以來公布的首份財報。從財報數據看，展現了強大的頭部平臺效應，在直播全行業增長放緩的態勢下，收入和盈利增速的百分比仍然保持了兩位數增長。 

　　與同行業高成本獲客模式不同，映客2015年成立當年就實現盈利，并保持穩健增長，今年已是第四年連續盈利。而且今年上半年扭轉了2017年營收小幅下滑的趨勢，開始加速增長。利潤增速（21.8%）超過營收（17.9%）則體現出利潤率的進一步提升。 

　　在主業直播收入穩健增長的基礎上，上半年映客廣告業務開始發力，同比增長24倍。 

　　按當前盈利，映客年化市盈率僅有5.4倍PE。不但低于移動互聯網行業，也低于整個港股的平均估值。 

　　今年以來，映客通過線上線下渠道拓展和“直播+”構建了更完整的直播娛樂生態，無論從靜態估值、成長能力還是業務布局來看，映客都是一家極具投資潛力的直播行業龍頭股。 

　　坐擁25億元現金 累計充值額破百億 

　　映客自7月12日上市以來，受市場資金面的影響，股價一直處于低估值水平，截至8月24日收盤，報價2.42港元，總市值為50.7億港元（44.43億人民幣）。 

　　映客直播自上線以來，一直保持穩定充裕的現金流。從2015年5月正式上線開始，8個月累計充值破億，11個月破10億，19個月破50億，截至目前累計充值額已突破100億。 

　　截至2018年第二季度，映客坐擁超過25億人民幣的現金（不計IPO融資）。這在互聯網企業里極其少見。因為現金就超過了市值的一半，而互聯網科技公司的市值，至少是其現金儲備的四五倍以上。 

　　在此之外，映客更重要的資產：主播、用戶、運營能力和延展性，都還沒考慮在內。不管從盈利能力還是現金流來看，映客都被市場過度低估了。 

　　付費用戶持續增長 打破行業盈利單一模式 

　　2018年上半年，直播行業用戶紅利逐漸消失，月活整體下滑，新的增長點主要往頭部平臺聚攏。作為行業龍頭，映客直播不負眾望，用戶質量和價值在穩健提升。 

　　上市前夕，映客APP的用戶就已經達2億，月均活躍主播數行業排名第1，收入及季均付費用戶數排名第2。財報顯示，截至2018年6月30日，映客直播月活躍用戶達2638萬人次，同比增長30%，環比增長4.5%；同時，映客季均付費用戶達198.4萬，環比增長6%，相比國內其他主要移動端直播平臺，映客直播穩坐頭把交椅。 

　　另一方面，映客的用戶粘性也表現良好，據第三方數據機構Turstdata《2018年中國移動互聯網行業發展分析報告》顯示，映客的用戶日均使用時長亦實現了快速增長，2018年6月份最高達29分鐘，同比年增長78.3%。這說明平臺核心主播和土豪粘性極高。隨著月活用戶的提升，非付費用戶的高頻活躍度將會提供越來越大的流量價值，為廣告等流量變現業務提供增量空間。 

　　直播行業走過三年爆發期之后，付費用戶的分布開始兩極化，但映客的付費金額卻在繼續提升。2018年上半年，映客平臺直播收入為22.27億元，比去年同期的19.32億元增加了15.3%。值得注意的是，此次直播收入占營收比重為97.7%，較去年的99.9%下降2.2%，初步打破了盈利模式單一的行業現狀。 

　　繼續推進直播+戰略 娛樂生態日益成熟 

　　通過多元化內容搭建泛娛樂生態是映客長期的戰略。上市之后，這一方面首先表現在技術和產品上。最新財報顯示，映客直播上半年研發開支8522.4萬元，同比去年增加了29.3%。 

　　產品方面，映客上半年發布了醞釀已久的6.0版本，新增了動態功能、發現頁面、連麥功能等。 

　　內容方面，在保持多元化的同時，深耕“直播＋”，以精細劃分，抓大扶小，在總體流量穩定的情況下，確保每個群體的用戶都可以看到自己喜歡的優質內容。尤其在娛樂內容方面，映客率先開啟直播+選秀的模式，通過直播選秀造星，提升粉絲凝聚力的同時，也奠定了其在泛娛樂直播領頭羊的地位。 

　　主播是一個直播平臺的發動機，為幫助主播更好地產生優質內容，映客今年推出了“明星主播培養計劃”及”紅人計劃”，以“人”為核心IP，實行流量扶持、藝能培訓、綜藝曝光、內容定制等多元化培養形式，打造多領域的泛娛樂生態內容和具有平臺代表性的明星主播。 

　　在今年5月底舉行的映客《櫻花女生星光夜》演唱會上，9位“櫻花女生”主播和楊千嬅、華晨宇等20位明星共同演出，逾1400萬人在映客直播在線觀看，并與150多位主播產生了870多萬次線上互動。 

　　8月16日，映客出品的首檔職場迷你劇《加油，鄭小錢》，在映客平臺“動態”版塊上映，以“直播+迷你劇IP”的模式拓展內容市場。 

　　技術的大力投入，產品的人性化迭代，內容的細分深耕，主播的全方位扶持，映客在上市之后，多元化戰略得以充分發揮，直播娛樂生態也日益成熟。 

　　未來重點下沉至二三線 廣告盈利成新增長點 

　　上市之后，映客開始全面整合內外部資源，加大開拓新用戶的力度。作為映客上市的基石投資，分眾和B站可謂映客渠道的左膀右臂，前者在目前在樓宇視頻媒體市場占有率達到95%、樓宇框架媒體市場占有率達70%、影院銀幕媒體市場占有率達55%，后者則是年輕化二次元內容用戶的霸主平臺。 

　　財報透露，映客今年將重點推進下沉戰略，會在分眾投入1個億的宣傳費用，把推廣渠道和美譽度從一線城市下沉到二三線城市，或將采取城市賽的方式，最終將用戶市場規模進一步擴大。同時，與B站聯手，打通雙方的二次元用戶，共享對方的內容和用戶，締造更加豐富的視頻化社交平臺。 

　　渠道、內容、投放的多維結合，確保了映客的持續性增長。與此同時，大量的用戶聚合，廣告營收占比也開始迅速提升。 

　　財報顯示，2018年上半年廣告收益為4784萬元，同比增長24倍。從目前廣告板塊的占比（2.1%）來看，還有非常大的運營拓展空間，隨著月活用戶的增長和多渠道的拓展，廣告業務大概率會保持翻倍增長態勢，給映客的盈利增長提供有力支撐。