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與看起來“塊頭不小”的電冰箱、洗衣機等大件家電相比，小家電雖然個頭小了很多，但它和大型家電一樣，都是不少人日常生活中不可或缺的一部分，讓人們在處理家務(wù)的時候更加方便快捷。在便利大眾的同時，這些生產(chǎn)小家電的公司也因此獲利頗豐，想在A股上市自然可以理解，有意在深交所主板掛牌的香江電器就是如此。

香江電器有多想上市？按照德林社在報道時的說法，該公司董事長潘允2013年就曾經(jīng)向媒體表示，公司“從現(xiàn)在開始”就已經(jīng)擬訂上市路線圖了。不過，考慮到兩家券商都在中途選擇終止對香江電器的輔導(dǎo)，公司面臨的情況究竟如何，上市前景又如何，無疑值得分析一番。

(來源：證監(jiān)會官網(wǎng))

廉價幫他人做“嫁衣”

根據(jù)申報稿顯示，公司自成立以來一直專注于品質(zhì)生活家居用品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售，主營產(chǎn)品涵蓋電器類家居用品和非電器類家居用品兩大類，其中電器類家居用品主要包括電熱類、電動類、電子類等多系列小家電產(chǎn)品；非電器類家居用品主要包括花園水管及其他。需要注意的是，公司在申報稿當(dāng)中說的很明白，ODM/OEM業(yè)務(wù)是公司的主要收入來源，意味著公司很大一部分收入都是“代人作嫁衣”賺來的。

按照一般定義，ODM和OEM都意味著為外部客戶代加工，區(qū)別只在于是否需要公司進行設(shè)計。

很明顯，在“代人作嫁衣”的情況下，公司雖然收入來源相對確定，但毛利率難免受限。根據(jù)申報稿的數(shù)據(jù)，公司2019年以來超過90%的主營業(yè)務(wù)收入都來自O(shè)DM/OEM業(yè)務(wù)，但這部分業(yè)務(wù)的整體毛利率多數(shù)時間連20%都不到。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

雖然申報稿里同時也指出，公司歷年來向前五大客戶銷售金額合計占營收的比例一直在50~60%左右，但進一步整理后可以發(fā)現(xiàn)，包括沃爾瑪在內(nèi)，這些五大客戶多數(shù)位于北美地區(qū)，該地區(qū)在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比一度超過70%。

以上數(shù)據(jù)意味著，公司非常依賴包括北美地區(qū)在內(nèi)的海外銷售收入，甚至到了“不容有失”的地步。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

水管最賺錢的電器公司？

根據(jù)申報稿數(shù)據(jù)，香江電器的電器類家居用品主要由電熱類(空氣炸鍋，熱水壺等)、電動類(電風(fēng)扇，吸塵器等)、電子類(電子秤，鐳射燈等)三部分構(gòu)成，但合計之后的整體毛利率卻只有15%上下，而且2019年以來一直如此。這意味著，在剔除必要成本之后，香江電器剩下的利潤恐怕并不多。

不過，香江電器在電器業(yè)務(wù)上不賺錢，但公司花園水管的毛利率卻一直維持在40%以上，差不多是電器類產(chǎn)品整體毛利率的兩倍多。一家電器公司，最賺錢的卻不是電器，難免讓人瞠目結(jié)舌。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

籌資大頭不為研發(fā)

面對長期代工導(dǎo)致的低毛利率環(huán)境，香江電器在研發(fā)和擴產(chǎn)當(dāng)中，似乎更加傾向后者，這從該公司擬募集資金的用途上可見一斑。

根據(jù)申報稿，香江電器此次沖擊IPO擬募集資金約為5.75億元，其中4.19億元投向“品質(zhì)生活家居用品建設(shè)項目”，5907萬元投向“研發(fā)中心建設(shè)項目”，剩余部分補充流動資金。具體來看，上述生活家居用品建設(shè)項目是基于公司現(xiàn)有的技術(shù)研發(fā)水平和管理平臺實施的，主要目的在于擴大產(chǎn)能規(guī)模，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進而增強公司的競爭力。

進一步觀察后可以發(fā)現(xiàn)，公司2022上半年的總營收也只有5.82億元，意味著香江電器上述擴產(chǎn)的手筆不小，但考慮到公司大部分收入都是“以價換量”，如此規(guī)模擴產(chǎn)能為公司帶來多少利潤，可能需要打個問號，而這也可能成為上會時被問及的問題之一。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

難以定義的“適當(dāng)”減持

有意思的是，香江電器自身雖然經(jīng)營狀況一般，但這似乎并不耽誤實控人套現(xiàn)的意向。

根據(jù)申報稿，公司控股股東、實際控制人潘允以及另一實控人GUANGSHE PAN(美國國籍，與潘允為父子關(guān)系)在“控股股東及實際控制人的持股意向及減持意向”一節(jié)當(dāng)中均承諾在鎖定期內(nèi)不減持直接或者間接持有的公司股份，但他們卻又表示，鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)存在適當(dāng)減持公司股份的可能。

對其他擬IPO企業(yè)近期公布的申報稿整理之后可以發(fā)現(xiàn)，只有香江電器使用了“適當(dāng)減持”這一措辭，其他企業(yè)大多明確了上市后一段時間之內(nèi)不減持，但未來開始減持的時點卻語焉不詳。更重要的是，對于“適當(dāng)”究竟代表多少，潘允父子在申報稿當(dāng)中并未明確，只表示鎖定期屆滿后的兩年內(nèi)，每年減持上限為上年末持股的25%。

那么，潘允父子可能減持的規(guī)模有多大？不放做個計算：按照6821萬股的擬發(fā)行數(shù)量以及5.757億元的擬用募集資金投入總額計算，香江電器的發(fā)行價約為每股8.44元，以潘允父子目前直接和間接持有股份合計1.812億股計算，父子二人當(dāng)前持股市值可能超過15億元，意味著單是上市頭一年的減持上限就可能超過3.8億元。

需要注意的是，上述數(shù)據(jù)是基于申報稿中擬用募集資金和擬發(fā)行數(shù)量計算的，考慮到實際發(fā)行價和發(fā)行規(guī)模可能有變化，3.8億元并非最終結(jié)果，具體要以實際情況為準(zhǔn)。

(圖源：香江電器申報稿，2023年2月版本)

總結(jié)起來，香江電器和同富股份等公司的情況類似，利潤主要是基于大比例的代工和貼牌，自有品牌的占比并不算高，這也就能解釋為何小家電生產(chǎn)作為主業(yè)，利潤率卻連水管都不如了。而且，公司實控人減持本來無關(guān)對錯，但如果將減持意向明確擺到臺面上的話，難免會對投資者的信心產(chǎn)生影響，這些都可能成為上會時被關(guān)注的問題所在。

倘若香江電器最終獲得放行，投資者在參與可能的打新之前，以上因素需要考慮在內(nèi)。