TMT观察网_独特视角观察TMT行业

文：向善財經

前幾天，妙可藍多發了一份公告。

公告的主要內容是，截至2024年3月1日，內蒙古蒙牛乳業（集團）股份有限公司（簡稱“蒙牛乳業”）通過上海證券交易所交易系統累計增持妙可藍多股份約690萬股。

這次增持之后，蒙牛的持股比例就增長到36.51%。

這筆增持究竟值不值？各有各的說法。

也許在蒙牛看來，妙可藍多有一定的細分市場地位，在整個大乳業中有自己的生態位。只是，增持未必是一步“妙手”，也可能是下了一步“俗手”。

也有人覺得，增持妙可藍多，其實倒不如回購注銷，讓利給投資者，把市值壓實，也許會走出一條不一樣的價值成長之路。

以下，我聊聊我個人的看法。

增持妙可藍多是不是一步好棋？

從幾年收購股份的動作來看，蒙牛對妙可藍多是有“執念”的。

天眼查APP顯示，蒙牛之前就幾次收購妙可藍多股份。

不管是之前的多輪收購股份，還是現在的增持，這份“執念”，其實還是為尋求增量。

這兩年，液態乳增速疲軟是大家都看得到的，反而奶酪行業卻還在增長。

妙可藍多的公告中也說：“（蒙牛增持）是基于對公司未來持續穩定發展的信心和長期投資價值的認可。”

現在關鍵問題是，奶酪這個市場價值究竟多大？

看起來奶酪這個市場滲透率不高，還有增長空間，尤其是妙可藍多的品牌市場地位已經建立起來了，就像之前并購奶粉品牌，蒙牛增持妙可藍多，也是為了做大業務的基本盤。

未來如果并表的話，蒙牛財報數字可能會好看一些。

但如果從財務視角看，增持可能并不劃算。

從過去的收購來看，有兩筆交易其實是虧錢的。

2021年7月，妙可藍多以29.71元每股的價格向蒙牛發行了1.01億股，使后者的持股比例從11.07%上升至28.46%；2022年10月份，蒙牛又以30.92元每股的價格又要約收購了2580.9萬股。

粗略一算，這兩筆收購，讓蒙牛虧了近20億。

當下，妙可藍多的股價在13元左右浮動，價格確實不高，只是，這個股價表現是市場低估，還是經營質量的合理對價， 還需市場進一步驗證。

進一步來看，如果未來兩家并表，可能會帶來一波利好，但長期來看，也可能有利空因素。

這個利空因素，就是妙可藍多的經營質量。

去年前三季度，妙可藍多“扣除非經常性損益后的凈利潤”為-191.1萬元，歸屬凈利潤為3388萬元，其中，非經常性損益中的“投資收益”和“其他收益”分別貢獻了3278萬元和2994萬元。

什么意思的呢？

投資收益和其他收益，可能才是貢獻妙可藍多前三季度正向歸屬凈利潤的關鍵。

當然，不是說主營業務一點貢獻也沒有，畢竟你吃了三個包子飽了，不能說吃的前兩個包子就沒有用，但是，這也說明，妙可藍多的經營質量也還有進一步提升的空間。

這個經營質量還能不能繼續改進，其實不太好判斷，因為奶酪市場也有競爭，而且競爭得蠻激烈的。

奶酪棒是妙可藍多營收的主力，這個產品有沒有不可替代性？是不是剛需？想明白這一點，很多問題也就有了答案。

直白點說，奶酪棒這個細分賽道，是一個成長邏輯很差的賽道。

雖然奶酪棒的毛利率較高，但是護城河卻又很低，產品同質化嚴重，品牌核心殺手锏之一是靠廣告營銷。

這一點從妙可藍多的銷售費用增速上看得出來，2018到2021年，銷售費用增長都在50%以上。

消費賽道，費用花在品牌上是好事，但非剛需類的產品，任何品牌都很難牢牢占據用戶心智。兒童零食屬于悅己型產品，且非剛需，這一波父母記住了但孩子也長大了，下一波還得繼續營銷。

也就是說，品牌價值可能很難產生復利。

而奶酪這個品類，畢竟不符合大多數人的飲食習慣，也很難伴隨用戶成長。所以，未來妙可藍多成長性能兌現多少，還需要時間驗證。

價值成長的另一條路：增持不如回購注銷

有人說，乳企沒有自己的獨立行情，白酒股漲，茅臺吃肉，伊利、蒙牛喝湯。這么說有一定的道理，兩個賽道比較像，都是剛需消費賽道，也都分紅。

只是，跟白酒不太一樣，乳企的股息率一般是要更高一些的。

從股息率上來看蒙牛的股息率是2.38%，整個包裝食品和肉類行業的股息率中位數是2.72%，蒙牛的股息率是略低的。

伊利那邊股息率是3.68%，比蒙牛是要高一些的。

從股價上來看，蒙牛的股價是18.6港元，這個價格表現對比一年的32.7港元跌了不少。當然這里面有大盤不景氣的因素影響，但對投資者來說，顯然是希望有更多的回報。

所以，與其花錢進一步增持妙可藍多，倒不如把賬上的現金再回購一波自己的股票來注銷，回饋這么多年堅定支持蒙牛的股東。

這個時候如果來一筆回購注銷，其實是有好處的。

一個是提振市場信心。

現在市場不缺資金，缺的是信心，不管是A股還是港股，其實都挺缺信心的，這也是為啥A股北向資金一流入，消費股就會跟著漲一波。

市場信心對港股也是一樣重要。

另一個給自己的股票增值。

對比以往股價表現，蒙牛的現在的股價是比較低的，也就是說，這個時候回購股票其實是比較劃算的。

去年2月份蒙牛其實是就已經啟動了回購計劃，7個月的時間，累計回購約7.83億港元至8.08億港元的股票。

有意思的，這輪回購似乎沒有起到太大效果。回購效果不大，要么是回購力度不大，要么是回購本身并沒有獲得太多投資人認可。

總之，之前的回購的錢是花了，但花錢的效果卻也不怎樣，根本的問題可能還是在于回購本身。

通過回購自家股票回饋股東，方式有兩種，一種是通過回購拉升股價，讓投資人的財富增值。

另一種，則是回購注銷，減少流通股的數量來提升股票價值。

回購注銷是一種常見的策略。參考美股，一些現金比較充沛的企業，比如蘋果、微軟、他們回購股票后經常會選擇注銷，給股東實打實回報。

對蒙牛來說，過去的回購不奏效，何不再來一筆回購注銷，直接讓利給散戶們和廣大中小投資者？

畢竟，市面上直接回饋中小投資者的公司并不多，這么做，也能刷一波存在感。

實際上，管理層不分紅，也是有好處的，就是公司不缺錢，一旦有新的市場風向出現，可以快速跟進，但守財也有一個壞處，就是不會想著給股東更多回報。

蒙牛不缺錢。

2023年半年報顯示，蒙牛賬上躺著86億的現金以及現金等價物，96.78億的現金存款，上半年又有34.51億的經營現金流入。

另外，蒙牛還有77.03億的其他金融資產。金融資產這么多，也沒什么問題，只是希望不要像妙可藍多一樣，那么熱衷于理財。

經營上，蒙牛一直都很穩健，乳業龍頭的地位也十分穩固，現金流一直很強。接下來，怎么才能不浪費充裕的資金，怎么進一步回饋投資者，可能才是提升其價值的關鍵所在。

免責聲明：本文基于公司法定披露內容和已公開的資料信息，展開評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時性。另：股市有風險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。