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阿根廷央行8月30日將基準利率由45%一次性上調到60%，但這仍然無法阻止比索匯率的斷崖式下跌。同樣在8月，土耳其陷入股、債、匯全面崩盤的危機。

全球新興市場國家風聲鶴唳，其國際背景是4月下旬以來美元持續升值和美聯儲持續加息。歷史經驗也表明，美聯儲加息、美元升值不僅是考驗各國貨幣和金融體系穩定的試金石，也是壓垮一些國家匯率和金融體系的最后一根稻草。

那么，除了阿根廷和土耳其之外，新興經濟體中還有哪些國家面臨較大的貨幣和金融動蕩的風險呢？

本輪新興市場國家貨幣貶值幅度排名

首先，有必要對本輪美元升值以來主要新興經濟體的貨幣貶值幅度進行一個大排名。在此以4月16日美元啟動升值為起點，至8月末為終點，各國貨幣貶值幅度大體可區分為四大類：

以上只是過去幾個月內各國貨幣匯率波動的最終結果，并不必然代表各國應對美元升值、美聯儲加息等外部沖擊的能力。因此，有必要從債務水平和結構、債務償還能力、經濟基本面等指標，對各國抵御外部風險能力作進一步分析和研究。

從兩大直接性預警指標看各國抗沖擊能力

考察新興市場國家能否承受美元升值、美聯儲加息沖擊的直接性預警經濟指標，通常主要包括以下兩個方面：

第一是靜態的外債總水平和外債結構。一般而言，總外債/GDP可以衡量一國靜態外債的相對水平，它既能體現一國經濟總規模對外債的靜態償付能力，也能衡量該國經濟發展中對外債的依賴程度。

從靜態外債相對水平看，馬來西亞、智利、土耳其、越南、南非、阿根廷為新興市場國家中外債負擔最大的國家，其中馬來西亞總外債/GDP高達 69%，阿根廷、土耳其已經爆發了危機。而巴西、印度、墨西哥、印尼等國雖然外債規模較大，但由于經濟體量大，總外債/GDP水平仍然偏低。

從外債結構看，短期外債占比過高往往說明該國的外債結構不盡合理。當前，阿根廷、馬來西亞、菲律賓、泰國四國短期外債占比超過60%，屬于高風險國家；土耳其、印尼、南非的短期外債占比在30%-40%之間，屬于中等風險國家；墨西哥、印度、巴西和俄羅斯等國短期外債占比較低，短期償債壓力相對較小。

第二是外匯儲備對外債的償付能力。外匯儲備是體現一國外債償還能力最主要的指標。其中，總外債/外儲用于衡量一國外債償付能力的總水平。當前，土耳其、阿根廷外債償付能力最低，總外債/外儲接近400%，兩國已經爆發了貨幣和金融動蕩；其次是南非、印度、墨西哥和馬來西亞等國，總外債/外儲超過200%，屬于風險相對較高的國家；巴西、俄羅斯、印尼、泰國等國家，整體外債的償付能力較強。

進一步分析，從短期外債償還能力看，阿根廷、土耳其的短期外債/外儲比例最高，因而短期債務償還壓力最大；其次是馬來西亞和南非，兩國的短期債務/外儲分別為140%和99%，短期外債償付的流動性風險較高；墨西哥、菲律賓、印度和印度尼西亞，短期外債/外儲超過40%，外儲的外債償還面臨一定壓力；巴西、泰國、中國和俄羅斯等國，短期外債償付壓力不大。

從以上兩方面指標來看，除了已經爆發危機的阿根廷和土耳其，馬來西亞、南非兩國面臨總外債和短期外債償還壓力最大，國際金融動蕩將沖擊這兩國貨幣金融穩定；菲律賓、泰國、墨西哥三國面臨短期外債比重較高或外儲償債能力不足的風險，一旦國際金融市場激烈動蕩，同樣面臨外部沖擊的挑戰。

從經濟基本面看新興市場國家金融體系穩健度

以上指標是新興市場國家承受國際金融動蕩和外部沖擊的直接性預警指標，要考察各國爆發危機和發生金融動蕩的可能性，還需要進一步分析各國經濟基本面和經濟的韌性：

第一是國際收支失衡程度。經常賬戶逆差反映了一國國際收支失衡程度，也是一國新增外債的主要來源。從該指標看，土耳其、南非的經常項目逆差/GDP最高，均超過4%，是國際收支失衡最為嚴重的國家；阿根廷、巴西、印尼、印度和墨西哥的失衡程度適中，經常項目逆差/GDP均處于2%-3%區間內；泰國、越南、馬來西亞、菲律賓均為制造業新興國家，處于經常項目盈余狀態，國際收支平衡表現穩健。

第二是財政收支的平衡。按照歐盟標準，財政赤字/GDP超過3%，處于財政收支平衡的警戒線之上。2017年，巴西、印度、阿根廷、南非四國財政赤字/GDP超過4.5%，均處于財政收支失衡較嚴重的狀態；馬來西亞、印尼、土耳其三國在2%-3%區間內，面臨一定的財政失衡壓力；俄羅斯、墨西哥、泰國和菲律賓的財政赤字/GDP均在2%以下，財政狀況相對穩健。

第三是通貨膨脹水平。通貨膨脹是衡量經濟基本面和宏觀調控政策有效性的關鍵指標，2013年-2017年，阿根廷的年均通脹率高達25%，遠超其他新興市場國家；土耳其、俄羅斯、印度、巴西、南非、印尼等國通脹率超過5%，同屬于高通脹國家；墨西哥、越南、馬來西亞、菲律賓、泰國通脹率均在4%以下，物價形勢更加穩定，通脹壓力不大。

第四是經濟增速和失業率。從就業狀況看，南非、巴西、土耳其和阿根廷的失業率最高，均在7%以上，其中南非失業率高達26.7%，遠在其他國家失業率之上；俄羅斯、菲律賓和印尼三國的失業率也在5%以上；馬來西亞、泰國、墨西哥等國的失業率都在3.5%以下，就業壓力不大。

從經濟增速看，2015年-2017年南非、巴西、阿根廷等國不僅面臨失業問題，也面臨嚴重的經濟增速低迷困境，南非、巴西、阿根廷三國經濟增速分別僅為1.1%、-2.0%和1.2%。值得注意的是，俄羅斯過去三年平均經濟增速高達12.55%，這是因為2012年-2016年俄羅斯經濟連續四年負增長，2017年增速就高達44.93%，顯然這種恢復性增長不具有持續性。另外，馬來西亞、泰國、菲律賓、印度等國的經濟增長均在5%以上，短期內陷入衰退的可能性較低。

綜合以上分析，南非在外債水平、外債結構和經濟增長、失業、通脹等經濟基本面指標方面都屬于較為脆弱的經濟體，是僅次于阿根廷、土耳其爆發貨幣和金融危機風險最大的國家。

巴西短期外債償還壓力似乎不大，但其長期高企的通脹率、失業率和財政赤字率和低迷的經濟增速，必將進一步惡化其匯率和金融體系穩定的經濟基本面，這從過去幾個月巴西雷亞爾貶值幅度（21%）僅次于阿根廷比索和土耳其里拉貶值幅度即可看出這種壓力。

馬來西亞、泰國、菲律賓等東南亞新興市場國家在外債總水平、外債結構、外匯儲備償債能力等方面風險較大，而在國際收支、財政平衡、經濟增速等經濟基本面則較為穩健。一旦國際金融形勢出現激烈動蕩，這些國家也可能出現短期的償債壓力，貨幣金融體系也可能陷入動蕩，而在這三國中，馬來西亞的這種反差體現得尤為明顯。

來源：蘇寧財富資訊；作者：蘇寧金融研究院宏觀經濟研究中心主任 黃志龍