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近日，央視證券資訊頻道總編輯鈕文新再次炮轟余額寶等貨幣基金：躺在銀行身上“空轉(zhuǎn)套利”，加之今年3月份管理層公布的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(征求意見稿)出手加強(qiáng)貨幣市場(chǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)管控，將我們的視線再次拉向余額寶及其管理人天弘基金。余額寶面世后，一直被視為傳統(tǒng)銀行業(yè)的公敵，但是經(jīng)過4年多發(fā)展，余額寶走入了自己的困境：前進(jìn)一步，面臨著監(jiān)管層的政策紅線;退后一步，數(shù)千億資金或?qū)⒈换鹜瑯I(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瓜分。

無奈之下，余額寶只能自我閹割，年內(nèi)連續(xù)兩次降低單個(gè)用戶的持有額度上限;為了分流源源不斷的新增資金，螞蟻金服也相應(yīng)的推出了“財(cái)富號(hào)”，向平臺(tái)轉(zhuǎn)化;天弘基金作為一家被螞蟻金服持股只有51%的公司在和螞蟻金服直屬的服務(wù)號(hào)之間的競(jìng)爭(zhēng)，孰重孰輕?這中間將會(huì)有怎么樣的沖突，更何況是在十分進(jìn)取的阿里系內(nèi)部，拭目以待。

于是， 以服務(wù)號(hào)為載體，一場(chǎng)瓜分余額寶的大戲緩緩拉開。

借余額寶“彎道超車” 天弘基金蟬聯(lián)行業(yè)首位三年多

自2013年6月余額寶誕生之后，徹底改變了天弘基金規(guī)模近乎“墊底”的命運(yùn)。 2013年4季度，其規(guī)模就殺入千億級(jí)別(見圖1)。2014年1季度迅速成為首家規(guī)模破5000億的基金公司。

截至2017年6月30日，天弘基金旗下54只基金產(chǎn)品，資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)15185.08億元，份額合計(jì)15177.32億份。如今，借助余額寶“彎道超車”，天弘基金資產(chǎn)規(guī)模蟬聯(lián)行業(yè)首位三年有余。(詳見圖2)

圖1：2005-2013天弘基金資產(chǎn)規(guī)模情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

圖2：2014Q3-2017Q2天弘基金資產(chǎn)規(guī)模情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

監(jiān)管趨嚴(yán)“余額寶”額度下調(diào)：三大問題需解

截至今年6月底，余額寶規(guī)模達(dá)到1.43萬億元，比去年年底的0.8萬億元，激增了近80%。8月14日起，天弘基金旗下余額寶個(gè)人交易賬戶持有額度上限正式調(diào)整為10萬份，已有存量不受影響。而此前5月27日，天弘基金旗下余額寶的最高額度已經(jīng)由100萬元調(diào)整為25萬元。余額寶下調(diào)限額的背后，是規(guī)模擴(kuò)大后隨之而來的流動(dòng)性管理壓力。

在此前媒體采訪中，天弘基金副總經(jīng)理周曉明表示，余額寶的規(guī)模確實(shí)已經(jīng)達(dá)到一定體量，系統(tǒng)重要性提高了，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)有可能會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響。但從余額寶的發(fā)展?fàn)顩r來看，其風(fēng)險(xiǎn)管控體系尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力是強(qiáng)大而有效的。雖如此，但監(jiān)管趨嚴(yán)加之持有人結(jié)構(gòu)特性，“余額寶”仍面臨三大問題需解。

余額寶問題一：嚴(yán)格按照新規(guī)需補(bǔ)近60億風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金

根據(jù)3月底公布的《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(征求意見稿)》(下稱《意見稿》)，同一基金管理人所管理采用攤余成本法進(jìn)行核算的貨幣市場(chǎng)基金的月末資產(chǎn)凈值合計(jì)不得超過該基金管理人風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍，以天弘基金目前的情況難以達(dá)到這一規(guī)定。以天弘貨幣基金目前的體量，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金起碼要50-60億。怎么解決這個(gè)問題對(duì)天弘來說壓力巨大，要么規(guī)模去化，要么納入MPA考核，兩者都很難。

天弘余額寶去年單一產(chǎn)品管理費(fèi)收入超過23億元，補(bǔ)充60億元的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等于把過去幾年的利潤全部消耗掉;但是，余額寶的總量還在增加，這肯定不是解決問題的長久之計(jì)。

余額寶問題二：1.19萬億資金存銀行或涉嫌違反新規(guī)

傳言稱有關(guān)方面正醞釀貨基新規(guī)，限制或禁止貨幣基金對(duì)部分商業(yè)銀行同業(yè)存單的投資：對(duì)貨幣基金投資商業(yè)銀行同業(yè)存單新增三條核心規(guī)定：將禁止貨基投資主體評(píng)級(jí)低于AA+以下的商業(yè)銀行發(fā)行的存單;AAA級(jí)以下商業(yè)銀行發(fā)行的同業(yè)存單的投資比例最高不得超過10%;規(guī)定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業(yè)銀行的存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，合計(jì)不得超過該行凈資產(chǎn)的10%。

按照新規(guī)第三條的10%規(guī)定，一家公募旗下的全部貨基投資商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過1萬億元。而根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2017年二季末，余額寶7.94%的資產(chǎn)投向了債券，規(guī)模約為1138.3億元;余額82.95%的基金資產(chǎn)投向了銀行存款和結(jié)算備付金，規(guī)模約1.19萬億元(詳見下圖)，天弘余額寶顯然已經(jīng)超過了新規(guī)上限(1萬億元)。

天弘余額寶2017年二季度資產(chǎn)配置情況 數(shù)據(jù)來源：Wind

具體新規(guī)究竟如何尚不明確，其中業(yè)內(nèi)對(duì)“新規(guī)將提升巨型貨基配置壓力”這一說法幾乎沒有分歧。天風(fēng)證券分析指出，由于凈資產(chǎn)比例的限制，當(dāng)基金公司旗下的貨幣基金總規(guī)模達(dá)到4000-5000億時(shí)產(chǎn)生的配置壓力會(huì)顯著增加。但隨著規(guī)模擴(kuò)大執(zhí)行難度也在加大，現(xiàn)在監(jiān)管對(duì)這塊的要求越來越高，天弘只能去找更多符合條件的公司進(jìn)行合作。

余額寶面臨問題三：散戶化嚴(yán)重 管理層關(guān)注集中贖回風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)余額寶2016年年報(bào)顯示，持有人共3.24億，其中個(gè)人投資者99.72%，人均持有2489元。機(jī)構(gòu)投資者0.28%。作為這樣一個(gè)“全民產(chǎn)品”，余額寶的一舉一動(dòng)皆需小心謹(jǐn)慎。

天弘余額寶2016年末持有人戶數(shù)及結(jié)構(gòu)情況 數(shù)據(jù)來源：wind

余額寶99%都是散戶，我們知道，散戶最易追漲殺跌，盲目從眾。一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)時(shí)，需防散戶集中擠兌贖回風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，目前流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)凸顯出來，已經(jīng)作為監(jiān)管部門審慎監(jiān)管的重點(diǎn)。

華南一家基金公司表示，“做貨幣基金其實(shí)賺不了多少錢，而一出事就要賠大錢。2011年、2013年以及去年年底，貨幣基金流動(dòng)性出問題的事情都有發(fā)生過，而且每次都是規(guī)模前十的大公司，所以對(duì)于流動(dòng)性壓力這方面所有基金公司都是非常謹(jǐn)慎的。但為什么大家還是這么積極去做貨基，因?yàn)檫@確實(shí)是短時(shí)間內(nèi)沖規(guī)模最容易的方式。”

還有某理財(cái)師認(rèn)為，“余額寶這種理財(cái)端每天24小時(shí)買入，每天24小時(shí)也可贖回。但貨幣基金的底層資產(chǎn)，是‘國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價(jià)證券’等，到期日一年以內(nèi)的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)僅在工作日的交易時(shí)間可以交易，而且到期日前提前賣出，可能還會(huì)有損失。這就意味著，極端情況下，萬一某個(gè)周末，余額寶賬上的現(xiàn)金被取光了，就會(huì)出現(xiàn)兌付困難，并進(jìn)而引發(fā)擠兌。”

螞蟻金服應(yīng)對(duì)策略：推財(cái)富號(hào)開放渠道 各家基金公司瓜分“余額寶”

截至6月30日，余額寶規(guī)模比去年末暴漲80%，規(guī)模已達(dá)1.43萬億元，超過摩根大通美國政府貨幣市場(chǎng)基金，成為全球第一貨幣基金!余額寶貨基來自內(nèi)外部的競(jìng)爭(zhēng)壓力。為防止余額寶里的資金規(guī)模過大，帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理問題，除將封頂金額兩連降外，股東螞蟻金服旗下螞蟻聚寶財(cái)富號(hào)向其他基金公司開放產(chǎn)品銷售。而另一方面，其它基金公司發(fā)出了向貨基沖擊的號(hào)角。

天弘基金股東情況 數(shù)據(jù)來源：wind

6月14日，螞蟻金服旗下一站式理財(cái)平臺(tái)“螞蟻聚寶”宣布升級(jí)為“螞蟻財(cái)富”，業(yè)內(nèi)期盼已久的“財(cái)富號(hào)”正式上線。目前超過30只貨幣基金產(chǎn)品可在螞蟻聚寶上申購。同時(shí)可通過支付寶為其他貨幣基金導(dǎo)流等。

螞蟻金服產(chǎn)品業(yè)務(wù)圖 來源：網(wǎng)絡(luò)

業(yè)內(nèi)傳言，螞蟻聚寶對(duì)開通服務(wù)號(hào)的基金公司開出了極其苛刻的分傭等條件，作為掌握著強(qiáng)勢(shì)話語權(quán)的一方，螞蟻聚寶在分傭這一塊的無風(fēng)險(xiǎn)收入恐將迅速做大。一方是螞蟻金服的直屬部門，并且是無風(fēng)險(xiǎn)收入;一方是螞蟻金服僅參股51%的旗下公司，還要不斷的補(bǔ)充風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金;孰優(yōu)孰劣，這可能是天弘基金將來面臨的內(nèi)斗困境。

螞蟻金融的股東阿里巴巴這么多年一直都是堅(jiān)持做平臺(tái)，給第三方提供交易的便捷性;而在金融領(lǐng)域，螞蟻金融一手是天弘基金一手是服務(wù)號(hào);一旦服務(wù)號(hào)做大，就必定形成左右手互搏態(tài)勢(shì);到時(shí)候不排除面臨相關(guān)的選擇。

在余額寶連番限額的另一面，其它基金公司卻發(fā)出了向貨基沖擊的號(hào)角。尤其一些資金實(shí)力雄厚的大基金公司，更是將貨基視為今年最重要的“戰(zhàn)地”之一。各家基金公司低成本獲客與持續(xù)溝通的基礎(chǔ)上，依托螞蟻金服的用戶數(shù)據(jù)，不少機(jī)構(gòu)開始試水定制化服務(wù)。

當(dāng)前，余額寶收益率在貨基領(lǐng)域只排在中間位置左右，面對(duì)各大基金公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品的沖擊，巨大的增量資金恐將被瓜分。

天弘能否和別的基金公司一戰(zhàn)？旗下迷你基金較多 權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)不出眾

天弘基金能否把相關(guān)資金分流道旗下相關(guān)基金中，就當(dāng)前的投研實(shí)力判斷，恐怕很難。

規(guī)模上：余額寶為首的貨基獨(dú)大“迷你基金”占比較高

天弘基金公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來源：wind

上圖可見，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，二季度末天弘基金主要有四類產(chǎn)品共53只，其中混合型基金20只，股票型基金19只，債券型基金9只，貨幣基金5只，無QDII。從產(chǎn)品規(guī)模來看，除去余額寶(14318.05億份)等貨基外，天弘基金股混基金、債券型基金的平均單個(gè)公募基金規(guī)模僅為5.215億元，48只各類型基金相加規(guī)模僅為250.32億元。5只貨幣基金除去余額寶，其他4只貨幣基金規(guī)模合計(jì)616.72億元。

統(tǒng)計(jì)現(xiàn)有基金產(chǎn)品規(guī)模發(fā)現(xiàn)，有22只基金規(guī)模小于2億元，屬于“迷你型”基金。(見下表)。天弘基金也是目前公募基金資產(chǎn)規(guī)模前30大中，唯一一個(gè)迷你基金占比高于30%的公司。

天弘就靠余額寶：投研實(shí)力并沒打造成熟 基金經(jīng)理“一拖多”嚴(yán)重

今年4月17日，天弘基金發(fā)了20份基金經(jīng)理變動(dòng)公告，其中有19份都是關(guān)于基金經(jīng)理劉冬離職的，其一人曾同時(shí)管理19只基金。這使得天弘基金經(jīng)理不足、“一拖多”的現(xiàn)象受到公眾關(guān)注。劉冬管理的多數(shù)為指數(shù)型產(chǎn)品，由張子法接任。業(yè)內(nèi)人士表示，指數(shù)型基金雖然在管理的難度也許小于主動(dòng)性基金，但管理這么多只產(chǎn)品對(duì)基金經(jīng)理而言，還是略顯困難。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，目前天弘旗下的公募基金數(shù)量有54只，基金經(jīng)理只有15人。多數(shù)基金經(jīng)理管理的基金數(shù)量均超5只。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，天弘基金的股票和債券方面管理能力表現(xiàn)平平。截至8月22日，天弘旗下14只有可比數(shù)據(jù)的偏股混合基金中，有8只近一年收益水平在同類基金中排名靠中后位;在8只有可比數(shù)據(jù)的債券型產(chǎn)品中，有5只近一年收益水平在同類基金中排名靠中后位。天弘精選混合(420001)、天弘通利混合(000573)、天弘弘利債券(000306)老基金三年業(yè)績(jī)居同類后四分之一。另外，天弘中證環(huán)保產(chǎn)業(yè)指數(shù)、天弘創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、天弘中證休閑娛樂指數(shù)、天弘中證計(jì)算機(jī)指數(shù)等近一年收益水平在同類中居后。

天弘基金純股及混合型基金近一年同類排名情況 數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)

天弘基金從默默無聞到業(yè)內(nèi)第一，也由余額寶出現(xiàn)之前的90多人，發(fā)展到現(xiàn)在約600多名員工，成長可謂是迅速。除去基金經(jīng)理“一拖多”外， 今年上半年寧辰、張磊兩位副總因個(gè)人原因卻相繼離職。

“一基獨(dú)大”的天弘，也在進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，依靠在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等領(lǐng)域積累的優(yōu)勢(shì)，近年努力提升投研水平，戰(zhàn)略性布局智能投顧等業(yè)務(wù)，與此同時(shí)，公司管理、人才流動(dòng)、產(chǎn)品線建設(shè)等方面，其也在尋求突破和完善。但截至目前，旗下權(quán)益類產(chǎn)品規(guī)模和業(yè)績(jī)平均水平難言出眾，智能投顧效果還不明顯。

天弘基金已邁入第13個(gè)年頭，依托余額寶華麗轉(zhuǎn)身，穩(wěn)坐行業(yè)規(guī)模頭把交椅。然其主動(dòng)管理能力、深耕智能投顧、場(chǎng)景化理財(cái)?shù)葎?chuàng)新領(lǐng)域業(yè)務(wù)方面仍任重道遠(yuǎn)。如今余額寶的規(guī)模已達(dá)1.4萬億數(shù)量級(jí)，面臨著來自監(jiān)管的壓力、來自股東方，同行業(yè)內(nèi)外的壓力考驗(yàn)。余額寶能否繼續(xù)發(fā)展壯大下去?

再造一個(gè)余額寶不可能，但余額寶再擴(kuò)大也難了。若余額寶一直穩(wěn)定運(yùn)行下去，足夠天弘基金運(yùn)營下去，但隨著業(yè)務(wù)增長放緩及其他同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)快速發(fā)展，天弘基金是否就這樣了?還是會(huì)考其他業(yè)務(wù)突破和轉(zhuǎn)型?

【來源：新浪財(cái)經(jīng)】