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最近一個多月，加密貨幣行情都受比特幣ETF的影響。北京時間8日凌晨，美國證券交易委員會（SEC）決定延遲審議芝加哥期權交易所（CBOE）提交的比特幣ETF，受此消息影響，比特幣價格出現暴跌，9日凌晨再度下挫，再次逼近6000美元關口，帶動整個幣市大幅度回調，加密貨幣總市值創新低。

7月份這輪比特幣上漲，也是受比特幣ETF炒作影響，10個交易日左右比特幣價格上漲了將近2000美元。但到7月底，SEC否絕了加密貨幣交易所Gemini創始人Winklevoss兄弟提出的比特幣ETF申請。比特幣價格因此從8000美元以上一直跌到了7000美元之下。這次SEC決定延遲審議芝加哥期權交易所（CBOE）提交的比特幣ETF，比特幣價格再次遭受打擊。

比特幣ETF到底是什么鬼？

ETF是交易型開放式指數基金，通常又被稱為交易所交易基金，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的一種開放式基金。怎么理解？

很多人知道指數期貨，比如道瓊斯指數期貨，但是首先要明白的是ETF不是期貨交易，而是現貨交易。指數期貨和ETF都是基于指數衍生出的金融產品，但交易方式和交易標的完全不同。

在股票市場中，ETF指數基金代表一籃子股票的所有權，是指像股票一樣在證券交易所交易的指數基金，其交易價格、基金份額凈值走勢與所跟蹤的指數基本一致。因此，投資者買賣一只ETF，就等同于買賣了它所跟蹤的指數，可取得與該指數基本一致的收益。對普通投資者而言，ETF也可以像普通股票一樣，在被拆分成更小交易單位后，在交易所二級市場進行買賣。

1990年，加拿大多倫多證券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF——指數參與份額（TIPs）。1993年美國的第一只ETF——標準普爾存托憑證（SPDRs）誕生，之后ETF在全球范圍內發展迅猛。國內第一只ETF——上證50ETF，授權給華夏基金使用，成為中國第一個ETF的管理人。對于以上證50指數為標的的ETF，其價格走勢應會與上證50指數走勢一致，所以買入上證50指數ETF，就等于買進五十只績優的股票。賺了指數就賺錢，投資者再也不用研究股票。

ETF指數基金，主要有股票型ETF、債券型ETF、商品型ETF、貨幣型ETF等類型。上證50ETF屬于股票型ETF，那么比特幣是貨幣型ETF嗎？不是，比特幣ETF屬于商品型ETF，類似于黃金ETF。比特幣現貨、比特幣期貨、比特幣指數基金都將比特幣界定為“商品”，進而以此為標的物進行交易。

有了上面的理解，比特幣ETF實際上就是一種基于比特幣指數的開放式基金。交易比特幣ETF，就像交易股票、比特幣現貨類似，假如你購買了一手比特幣ETF，指數漲了，你就賺了，跌了你就虧了。

比特幣ETF怎么運作？

比特幣ETF是模仿黃金ETF設計的基金投資產品，只不過黃金ETF的基礎資產是實物黃金，而比特幣ETF的基礎資產則是比特幣，因此投資者不用直接持有比特幣，而是通過持有比特幣ETF來達到投資比特幣的目的。

和黃金ETF一樣，比特幣ETF也是采用信托模式組建的。比特幣ETF的投資者是信托的受益人，除此以外還有三個重要主體：發起人、受托人和保管人。他們將簽訂信托合同，并按照合同的約定履行各自的職責。以Winklevoss比特幣ETF為例，信托發起人是數字資產服務公司（DigitalAsset Services LLC），它將向投資者發售比特幣ETF的基金份額。信托受托人是美國道富銀行和信托公司（State Street Bankand Trust Company），它將負責比特幣ETF的日常運作管理。信托保管人是Gemini信托公司（Gemini Trust CompanyLLC）。

Gemini交易所的一個主要作用是為ETF提供目標指數。所謂目標指數，是該ETF所指向的基礎資產的價格指數，比如紐交所上市的Sprott 黃金ETF選擇以倫敦黃金交易所提供的實物金條的價格為目標指數，國內的易方達黃金ETF的目標指數則是上海黃金交易所Au99.99現貨實盤合約的價格指數。Winklevoss比特幣ETF沒有選擇OKEX、火幣網等大交易所作為目標指數的提供者，而是選取了一個新成立的小交易所——Gemini交易所（Gemini Exchange）來提供目標指數。這或許是出于SEC監管需要考慮。

整個ETF的運作，包括公開募集現金認購、公開募集股票認購、上市交易、申購和贖回、套利、投資組合管理、會計和估值、信息披露以及客戶服務等9個環節。

可能很多投資人會問到，基金價格如何與指數掛鉤？每一只ETF在成立、建倉完成之后，正式上市之前，都要進行“份額折算”，以使ETF的凈值和它跟蹤的指數建立一個比較直觀的聯系，方便上市后投資人的投資。以上證中小盤ETF為例，該ETF根據2011年3月11日的上證中小盤指數收盤值3683.60點，對基金份額按0.27331199的比例進行了縮減，折算前每單位基金凈值為1.007元，折算后每單位凈值提升為3.684元，基金份額按以上比例縮減。

另外一個關鍵問題是，如果現貨市場價格和ETF份額價格偏離怎么辦？比特幣ETF的交易設計中也存在著一級市場、二級市場和溝通兩個市場的關鍵角色——授權參與券商。按照ETF的交易原理，如果沒有價格波動，單位比特幣現貨的價格≈單位基金凈資產價值≈單位比特幣ETF份額的價格。如果出現價格波動，授權參與券商會在一級市場和二級市場之間做套利活動，隨著套利活動的持續進行，單位比特幣ETF份額的價格將最終和單位比特幣的價格達到均衡狀態。

比特幣ETF有什么好處？

比特幣ETF對最近一個月比特幣和加密貨幣行情影響極大，比特幣ETF對幣市而言意味著什么？

比特幣ETF如果通過，對整個加密貨幣都是大利好，意味著比特幣得到主流金融市場的認可，增強投資者對比特幣的信心。比特幣作為一種新型加密貨幣誕生，目前更多人將其理解為“數字黃金”，但是比特幣交易一直備受爭議。不少國家對比特幣持不友好態度或觀望態度，監管政策就像懸在比特幣之上的達摩克利斯劍。比特幣ETF需要經過SEC批準，SEC作為最重要的監管機構，具有相當的權威性。SEC一旦同意比特幣ETF的上市，基于SEC歷年來在證券監管和投資者保護上積累的巨大權威性，勢必為比特幣未來發展帶來“背書”的效應。SEC遲遲不肯放行比特幣ETF的主要原因便是擔憂比特幣交易市場可能存在欺詐和市場操縱行為。

另外一大好處是，比特幣ETF為投資者提供更為安全的交易途徑，為傳統金融資金提供進入通道。目前，比特幣現貨交易是一種幣幣交易方式，交易便捷性和安全性都比較差。作為傳統金融機構，對比特幣現貨交易一直處于否定或觀望狀態。如果能夠解決交易便捷性，法幣直接交易而不需要購買比特幣，同時提供安全的交易場所，那么傳統金融資金進入的可能性會大大增加。而比特幣ETF則大大減輕了上述兩大風險。一旦比特幣ETF設立，由于BZX交易所依照規定將與Gemini交易所簽訂共享監管協議，因此在Gemini交易所發生的比特幣現貨交易將受到雙重監管。而比特幣ETF的交易當然也將受到BZX交易所的嚴格監管。如此一來，比特幣現貨市場和ETF市場都能得到有效監管，平臺風險顯著減輕。而投資者如果選擇投資比特幣ETF，那么完全不需要自己持有比特幣，因此自持風險完全消除。由此可見，比特幣ETF顯然是一種較傳統平臺交易方式遠遠更為安全的比特幣投資途徑。

比特幣ETF有可能通過嗎？

過去一年多，比特幣的ETF申請與被拒屢屢發生。2017年3月10日，SEC經三年審查最終拒絕了Winklevoss兄弟提交的比特幣ETF。2017年3月29日，SEC又拒絕了SolidX公司于2016年提交的比特幣ETF的上市申請。2017年4月27日，SEC出人意料地宣布同意重審Winklevoss比特幣ETF的上市申請，但沒有通過。2017年10-11月一次較大規模的申請，也被拒絕。那次一共提出了4種ETF產品，里面包括像top50品種的綜合指數ETF，也就是排名前50的數字貨幣的綜合交易指數作為基礎，SEC認為，這次申請存在數據的獲取源不可靠，沒有太高的資金準入門檻等等一系列問題，還是無情地拒絕了。

SEC為何還要否定比特幣ETF的上市申請呢？在Winklevoss兄弟提交的比特幣ETF決定書中，SEC分為四點來論證為何拒絕批準比特幣ETF的設立。但SEC拒絕的理由只有一條，那就是比特幣ETF可能會受到欺詐或者市場操縱現象的影響。

按照交易所的規則，比特幣ETF屬于商品型信托，因此SEC回顧了以前部分商品型信托獲得批準設立的情形，并從中總結出判斷比特幣ETF是否應被批準的兩個條件：一是市場條件，“基礎商品的交易市場應當是完善的（well-established）、重要的（significant）、受監管的（regulated）”；二是監管條件，“BZX交易所和該市場達成了共享監管協議（surveillance-sharingagreements）或者BZX交易所與這些市場都是場內監管組織成員（Intermarket Surveillance Group membership）”。SEC從市場條件和監管條件兩方面分析了比特幣現貨交易市場、Gemini交易所和比特幣衍生品市場，認為，比特幣現貨交易市場仍然是缺乏監管的，價格容易被操縱。SEC要求交易所建立一套成熟完善的治理機制，并且當地政府對該市場有著嚴格有效的監管措施，但是目前比特幣現貨交易市場未能達到這一要求。從全球比特幣現貨交易市場來看，比特幣最主要的交易市場并不在美國，而在中國、日本和歐洲。在中國，比特幣現貨交易量非常大，但火幣、OKEX、幣安等幾乎轉戰海外躲避中國政府監管，這就意味著這些交易市場并沒有受到當地政府的有效監管，很難說這些市場中不存在欺詐和市場操縱行為，也就很難符合SEC的要求。另外一點，應該也是SEC非常謹慎的是，比特幣ETF與比特幣現貨的價格關聯度非常緊密，如果現貨市場被非美國機構操縱，這對美國金融機構而言是比較危險的。

總體來說，比特幣還是一個非常具有爭議的新事物，交易不安全、價格操縱、涉嫌欺詐、被犯罪分子利用等問題和隱患太多。在美國國會三場聽證會上，包括美聯儲主席在內的眾多金融大佬、經濟學家和議員對比特幣提出質疑，甚至否定，直言“比特幣是騙局”。如此，作為監管機構，SEC不得不考慮國會議員及民眾的態度。

本文來源：區勢傳媒 作者Locke 責任編輯：Byzantium

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