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在比特大陸成立的第5年，32歲的吳忌寒向港交所遞交了招股書。

招股書數據顯示，比特大陸的業務增長速度令人訝異。

2015年至2017年，比特大陸的收益從1.37億美元增長至25.17億美元，年復合增長率為328.2%。而在2017年6月30日至2018年6月30日間，其收益增長了9倍，達到28.45億美元。

雖有驚艷的數據，但值得注意的是，比特大陸的資產中有28%是數字貨幣，如何解決這些數字貨幣收入的合規性？

這是一個證券市場監管中的空白地帶。作為世界礦機巨頭，比特大陸一旦上市，意味著搭建了一套符合數字貨幣業務的會計準則，這也將打通所有數字貨幣業務類企業IPO的大門。

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偶然與必然，礦機巨頭轉向IPO

在比特大陸遞交招股書之前，比特大陸一共獲得了三輪融資：

2017年8月，獲得來自紅杉、IDG等5000萬美元A輪融資；

2018年6月，獲得2.927億美元B輪融資，據媒體報道是紅杉領投，Coatue、EDBI參投；

2018年8月，獲得4.42億美元B 輪融資。

創新工場也在2017年8月投資了比特大陸。招股書顯示，創新工場的占股為1.13%。

創新工場董事長兼CEO李開復在9月27日表示，創新工場作為一家Tech VC，擅長把握技術趨勢，在風口形成之前就在中早期提前進場。創新工場是在幾年前布局人工智能加速芯片賽道時，發現了比特大陸。

招股書顯示，比特大陸收入主要來自礦機銷售。今年上半年，比特大陸礦機銷售占總營收的比例達94.3%。但是比特大陸同時涉及可應用于加密貨幣挖礦和AI應用的ASIC芯片、銷售AI硬件以及礦場、礦池運營及其它與加密貨幣相關的業務。 

招股書顯示，比特大陸2015年至2017年的凈利潤分別為0.486億、1.136億和7.014億美元。經調整后，比特大陸2017年凈利達9.53億美元；2018年上半年凈利達7.43億美元，同比增近8倍。

但同時期比特大陸的毛利率在下滑。導致該結果的原因，可能包括數字貨幣行情轉熊，挖礦人數減少導致礦機售賣不佳。Blockstream CSO Samson Mow在8月曾爆料，稱比特大陸有12.4億美元的礦機庫存，且S9礦機的價格則在此期間下跌了85%，料其第二季度虧損在6-7億美元。

在數字貨幣的熊市下，礦機巨頭也要擺脫過度依賴礦機銷售的現狀，向AI芯片市場求新的生存空間，解決目前的資金需求，因而，向傳統資本市場靠攏已是必然。 

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28%的數字貨幣資產要正身

在比特大陸的資產中，28%是加密數字貨幣資產，其中加密貨幣包括比特幣、比特幣現金、以太幣、萊特幣及達世幣。

比特大陸在加密貨幣礦機銷售中接受數字貨幣的同時，在自營挖礦和礦池運營中的收入也是數字貨幣。2017年，比特大陸以收取加密貨幣為結算方式的銷售額高達4.09億美元，2018年上半年4.57億美元。

對于這些的數字貨幣方面的收入，合規情況下，比特大陸需要第一時間折換成法幣入帳。招股說明書顯示，比特大陸經營過程中收到的加密貨幣不作為經營現金收入，而是將加密貨幣兌換為法幣，視為投資現金流入。

而對于那些沒有折算成法幣的數字貨幣，按照會計準則，以無形資產入帳。

不僅擁有數字資產，比特大陸還使用數字資產進行投資。2017年，比特大陸以加密貨幣結算方式投資647.4萬美元，2018年上半年以加密貨幣結算方式投資746.8萬美元。這些投資和收益雖然以數字貨幣形式存在，但在會計準則中，都需要折算成法幣處理。

這在過去上市公司的財務合規性中并無先例。作為區塊鏈企業，比特大陸的上市意味著要開創性地建立一套數字貨幣收入的計稅和會計準則。

對于數字貨幣涉及的合規性，一些業內人士認為這在香港并不是障礙，比特大陸最后能否批準還是要看保薦機構硬不硬。

比特大陸的獨家保薦人是中金公司。中金公司是目前國內實力最強的國際投資銀行，其中金資本是標準的國家隊，擁有包括國家財政部、國家發改委、北京市人民政府、寶鋼、綠地、中國郵政、GIC等在內的多層次頂級基金投資機構。

中金旗下擁有的基金就有28家之多，2016年斥資約167億元人民幣收購中投證券，在未批露的收購信息中，新華網、國投新集能源股份有限公司、青島市恒順眾昇集團股份有限公司等眾多國有企業皆在中金的收購或戰略投資案例當中。

數字文藝復興基金會合伙人曹寅認為，“區塊鏈企業尋求上市，并沒有先例可循，連輿論、資本市場也不能完全理解它們。”所以，他認為，這個時候承銷團隊的作用非常重要，有聲譽、有實力的承銷商能幫助企業躲過一些坑，而引入王小川、鄧峰等互聯網老兵，也是比特大陸的妙招，這可以幫助比特大陸在傳統市場認識更多朋友，并且能在比特大陸上市后提供資本運作方面的建議和指導。

不過，知名金融機構摩根大通、瑞信也是嘉楠耘智的承銷商，嘉楠耘智5月在港交所提交了上市申請，但至今仍無音訊。

對此，媒體人朱星認為：“在熊市下，對于投資者而言，雙方對于公司的估值、定價存在分歧，導致嘉楠耘智的上市遲遲沒有進展。”

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數字貨幣資產減值已逾1億美金

相比那些奔赴港交所上市的傳統企業而言，區塊鏈行業的比特大陸可能會因為涉及數字貨幣遭遇更多的障礙。

比特大陸的招股說明書顯示，從2015年至2018年上半年，比特大陸的經營性現金流為負值。總體來看，比特大陸的現金流不容樂觀，在2016年和2017年分別呈現負值。

“我們持有的加密貨幣是能夠在公開市場上出售以滿足我們流動性資金需求的高度流動性資產。”招股說明書顯示，大量加密貨幣被兌換成法幣，直接作為現金投資入賬，因而減少了其經營性現金流。

更重要的是，這些數字貨幣價格波動較大，類似投資損益，存在減值風險。

比特大陸的加密數字貨幣資產減值已逾1億美金。

在比特大陸的資產表中，加密數字貨幣的比重高于現金及現金等價物，存貨將是風險。

在2015年、2016年及2017年12月31日止，比特大陸經營收取加密貨幣5430萬美金、11830萬美金及85530萬美金。

而比特大陸在招股說明書中也坦言，2017年，比特大陸礦機銷售中有27%是通過加密數字貨幣支付的，而截至2018年6月30日，比特大陸資產總值中28%的為加密貨幣。因此，這些加密貨幣市價的波動可能直接影響到比特大陸的財務表現和狀況。

目前，比特大陸手中持有大量BCH。此前有媒體報道，比特大陸用其2017年現金流量的67％購買BCH，其手中持有100萬枚BCH。自去年12月至今，BCH跌幅已超過80%。根據計算，BCH的下跌導致比特大陸損失2.992億美元。

對于這些數字貨幣特別是BCH，比特大陸不可能拋售引發其價格暴跌，只能在未來的資產結構中慢慢消化和調整。

對于一家擁有數字貨幣的上市公司而言，這些數字貨幣資產的價值是否能被投資人認同是上市前的一個重要議題。港交所《上市規則》中規定，發行人須有足夠的業務運作或擁有相當價值的有形資產或無形資產（就無形資產而言，發行人須證明其潛在價值），其證券才能繼續在本交易所上市。

且上市之后，如何解決這些數字資產價值波動對股價的影響，恐怕沒人能夠給比特大陸一個答案。