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文：向善財經

年內一路瘋漲的杭州銀行，終于在最近剎住了車。

原因是，中國人壽突然宣布將減持杭州銀行，即不超過公司普通股總股本的1.86%。

這等于是清倉式減持了！

雖然說，這也不是中國人壽第一次減持杭州銀行了，本不應大驚小怪的。但是，這次中國人壽減持的節點很微妙，正處在資本市場對當前銀行板塊估值走向的關鍵分歧位置。

所以，一石激起千層浪。

中國人壽清倉式減持的意義是什么？杭州銀行乃至當前整個銀行板塊的高增長，未來還能不能持續下去？背后的投資邏輯又是什么？

一切的一切都成為了投資者們熱議的話題……

板塊輪轉，杭州銀行成為風口上的“豬”？

關于對杭州銀行的減持，公告中將其歸因為中國人壽資產配置的需要。直白點講就是，中國人壽覺得現在杭州銀行股價漲的有點過于高了，所以想要提前鎖定收益、落袋為安。

這從側面透露出的市場信號，其實就是對杭州銀行未來能否實現更高增長的信心不足。

不過在某程度上，這還真不能怪中國人壽缺乏價值投資的定力。

畢竟，在整個銀行板塊的帶動下，杭州銀行年內漲的實在是太夸張了。

今年以來，中證銀行指數已創下19.92%的漲幅，這個表現比標普500和納指100都要強，硬生生在綠油油的A股走出了牛市的色彩。截至8月20日收盤，6只銀行股累計漲幅超過40%。其中，杭州銀行的年內漲幅更是達到了42.9%，遠超行業平均水平。

那么銀行板塊為啥漲得這么猛？

有以下三點:

一是因為銀行低估值高股息和穩定分紅的特性，吸引了不少人。

要知道，無論銀行的業績有沒有增長預期，平均每年穩定的5-6%的股息率，要比現在1%多且還在下降的存款利率相比，收益率要出太多了。即使有銀行股價再漲一倍，股息率依然有2-3%，整體算下來還是要比存款更香、更有想象力。

這點算是銀行股一直以來的特性，倒是沒什么可爭議的。

二是當前銀行板塊的高增長，很大程度上有今年債券牛市的一份功勞。

中金公司數據顯示，現在持有國債、地方債和政策性銀行債券約68萬億元，占整個銀行債券持倉83%。據測算今年債券利率下行50bp對商業銀行形成約2.8萬億元的債券“浮盈”，規模稅后相當于銀行一年利潤的近90%，可謂是對銀行平滑利潤波動形成了絕佳的“安全墊”。

對此，有不看好的投資者就有話要說了：今年的債券牛市，明年還會持續嗎？當未來市場情緒不再火熱，現在這種由風口帶來的上漲，是不是就是市場高點？那么減持套現不正是時候嗎？

三是綜合市場觀點來看，資金面被認為是這波銀行股上漲的主要推動力。

有雪球大V就直言：現在大家對銀行板塊上漲有所不滿，是因為銀行太強，吸走了本就不富裕的市場流動性。對于買了銀行股和銀行指數基金的人來說，今年根本就是個大牛市！但問題是除了銀行，絕大部分板塊都已經跌慘了。

可偏偏市場每次大跌，護盤資金都會先拉權重大盤，銀行股又再次受益。一來二去之間，反而加劇了市場表現的兩極分化……

對此，雖然說A股不漲的問題根結并不在這，而在宏觀基本面，但是這種兩極分化，似乎同樣是個不穩定結構。

如此一來，銀行板塊回調是不是就成了大概率事件？

而在這方面，由于今年銀行上漲的推手資金，正是ETF和保險。那么現在中國人壽對杭州銀行的清倉式減持，自然就不免讓人懷疑是不是銀行回調的轉折點到了？

換句話說，此次杭州銀行被減持能夠如此引人注目，是因為這不只是杭州銀行一家的事兒，而是可能影響整個銀行板塊走向的信號。

不過很遺憾的是，由于本輪銀行股上漲的外部不可控因素太多了，哪怕答案都已經擺出來了，但投資者們還是要做一道概率選擇題，而這就需要仁者見仁，智者見智了……

基本面亮眼，但風控壓力給到行長虞利明？

當然，無論投資市場走向如何變幻莫測，只要投資公司的基本面在，那么價值爆發就都只是時間問題。

從這個角度看，現在銀行板塊好像也確實需要一定程度的調整，畢竟有不少中小銀行的業績表現并不好，也并不能配上這份高漲股價市值。

那么這次漲瘋了的杭州銀行怎么樣呢？

如果單純從業績層面來看，堪稱優秀！業績快報數據顯示，今年上半年杭州銀行實現營業收入為193.4億元，同比增長5.36%，歸母凈利潤為99.96億元，同比增長20.06%。

雖然和上年度同期相比，杭州銀行的營收增速和凈利潤增速均有所回落。天眼查APP顯示：2023年半年度報告顯示，該行當期的營業收入同比增長6.09%，歸母凈利潤同比增長26.29%。但是在銀行業凈息差持續滑的背景下，杭州銀行能保持住20%的利潤增長，已經算是極為亮眼了。

對應的，加權平均凈資產收益率9.74%，創出了其2016年IPO以來的新高，與去年同期的9.33% 相比上升了 0.41個百分點，這從側面表明杭州銀行已步入快速成長階段。

截至6月末，杭州銀行總資產為19847.92億元，較上年末增長7.79%；貸款總額9013.33億元，較上年末增長11.68%；存款總額11516.7億元，較上年末增長10.18%；不良貸款率為0.76%，與上年末持平，撥備覆蓋率545.17%，較上年末下降16.25個百分點。

無論是資產質量、盈利能力還是成長性，杭州銀行整體保持著不錯的水平。也難怪其能在本輪板塊上漲中一飛沖天！

不過還是那句話，人無完人，金無足赤。當基本面步入正軌后，現在杭州銀行唯一的變數可能就是公司治理和風險管理了。

在今年稍早之前，杭州銀行在發布的《2023年度利潤分配方案公告》中，把每股派發現金股利人民幣0.52元（含稅）的分配比例，疏忽錯誤地寫成了每股分5.20元（含稅）

這不僅引得投資者們空歡喜一場，更讓資本市場對杭州銀行的風控管理產生了質疑。

無他，這已經不是第一次出現“烏龍”公告。例如2019年5月，杭州銀行發布的《關于2018年年度報告的更正公告》，公告指出，該行年報中有一處將杭銀消金總資產寫錯，將59.46億元寫成了89.46億元。

還有2016年9月，杭州銀行公告的《杭州銀行股份有限公司首次公開發行股票招股說明書》摘要中，把募資額的37.67億元寫成了37.67萬元。

要知道，在2023年報中，杭州銀行還剛剛強調過公司治理是屬于核心競爭力優勢，但緊接著同一類型錯誤便第三次發生了，這確實很難不令人擔憂杭州銀行的內部審核機制是不是存在一定的疏漏？

而且在近年來，杭州銀行被處罰的消息也確實不少。

比如今年年初，杭州銀行就因債券承銷業務與債券交易/投資業務間“防火墻”建設不到位；余額包銷業務未嚴格執行統一授信要求；結構性存款產品設計不符合監管要求，內嵌衍生交易不真實等諸多問題，被罰款210萬元。時任杭州銀行南京分行投資銀行部副總經理（主持工作）毛韻喆被警告。

雖然說，現在各大城商行被處罰事件可謂比比皆是，但即使如此，這些也都是一個個潛在的經營風險漏洞，千里之堤毀于蟻穴的教訓，并不應該就此被忘記。

當然，這些風險對于杭州銀行的價值投資者來說，或許會有點在意。但對于投機者來說，可能就不太在乎了。

因為，前者看好杭州銀行的理由是，基于業績基本面的成長表現判斷的，所以哪怕現在分紅比例少，但看重的卻是未來價值；后者則是押賭杭州銀行會不斷抬高股價，以達到能觸發可轉債的強贖轉股股價標準。

而強贖觸發條件就是，在可轉債轉股期內，可轉債連續30個交易日中有15個交易日的收盤價不低于轉股價格的130%。那么按照現在杭州銀行11.72元/股的轉股價格，無論怎么樣，都至少要漲到15.236元/股，才能將負債轉為股本。

那么理論上，在此之前入場的投資者們，幾乎都是有利可圖的。

不過話也不能說太滿，哪怕現在杭州銀行和投資者們都在期待著強贖，但股價這事，誰也不說不準，可能很快，也可能就一直沒戲，這算是投機者們的一個痛點所在。

而且價值投資者們也可能頗為糾結。因為參考諸如江蘇銀行等頭部玩家們的經驗，在觸發強贖轉股后，業績往往就會快速回落下來。

而且可轉債如果全部轉股的話，股本增加，但如果杭州銀行的分紅還跟不上的話，那么老股東們的利益可能就會被攤薄，所以到底是選擇眼前確定的利益，還是繼續忍受未來不可期的價值，這就成了投資者們需要思考的問題……

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